中國企業(yè)對歐盟國家跨國并購的風險分析

摘 要：自“走出去”戰(zhàn)略實施以來，中國企業(yè)在全球范圍內(nèi)的跨國并購活動日趨活躍，而歐盟國家受金融危機和債務危機影響較深，至今仍處于緩慢恢復階段。為獲得歐盟企業(yè)的先進技術，中國企業(yè)抓住其需要外資刺激經(jīng)濟的機會，但中國企業(yè)在歐盟高度活躍的背后，仍有阻礙企業(yè)順利并購的風險。本文通過數(shù)據(jù)分析中國企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀，指出目前中國企業(yè)在歐盟國家并購存在障礙，將布魯諾（Bruner）風險分析框架與案例結合，從六方面分析在歐盟跨國并購的風險并進行結構性總結，為中國企業(yè)在歐盟國家的跨國并購提出初步性政策建議。

關鍵詞：中國企業(yè)；歐盟；跨國并購；風險分析

一、中國企業(yè)在歐盟國家跨國并購現(xiàn)狀

跨國并購作為對外直接投資的方式之一是許多中國企業(yè)開拓國際市場的首選。從表1可以看出，金融危機爆發(fā)的2008年-2009年間，中國企業(yè)跨國并購數(shù)量增長14.3%，金額上的增幅高達200%，可見期間出現(xiàn)金額可觀的大型并購行為。近三年的數(shù)據(jù)顯示，并購數(shù)量穩(wěn)定增加至2014年的272起，并購金額出現(xiàn)的波動增長說明中國企業(yè)并購謹慎度有所提高。但總體而言，中國企業(yè)跨國并購熱情依舊不減，2014年較2013年的并購數(shù)量同比增長36%，并購金額達569億美元，同比增長9.63%，僅次于2012年669億美元的歷史峰值，體現(xiàn)出良性發(fā)展態(tài)勢。

近年來中國企業(yè)在歐盟的并購開始具有并購事件典型化、并購行業(yè)全面化、目標國家多樣化的特點。并購的行業(yè)方面，2014年中國企業(yè)在歐盟的跨國并購中，工業(yè)作為傳統(tǒng)并購強項依舊占據(jù)最大的比重，高科技行業(yè)在保持第二的同時出現(xiàn)了增長，而作為歐盟國家的強勢行業(yè)，汽車行業(yè)的并購不僅較2013年有所增長，且排名第三。中國企業(yè)在歐盟的并購既延續(xù)了自身固有的并購趨勢，還針對性地對歐盟的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)開展集中并購，成為中國企業(yè)在歐盟的并購的特色所在。并購地域的方面，中國企業(yè)并購主要集中于德國、法國、英國、意大利等主要歐盟成員國。而德國、法國等經(jīng)濟實力較強的老牌歐盟國家更是中國企業(yè)偏愛的對象。

二、中國企業(yè)在歐盟國家跨國并購的風險分析

近年來我國企業(yè)紛紛走出去，跨國并購無論是數(shù)量上還是金額上都呈上升趨勢，高頻率的跨國并購行為勢必伴隨高發(fā)性的跨國并購風險，企業(yè)必須正視并購風險問題。美國學者羅伯特·布魯諾在分析了大量實際案例，發(fā)散思維分析出導致并購失敗的風險結構，即本文主要運用的布魯諾（Bruner）風險分析框架，具體表現(xiàn)形式如下：

基于上述框架，可從六個方面來分析中國企業(yè)在歐盟國家跨國并購的風險：

第一，復雜性。中國企業(yè)起步比大多歐盟企業(yè)晚，在發(fā)展歷史和技術能力等多個方面處于弱勢。從TCL收購法國湯姆遜，到明基收購西門子手機，再到三一重工收購普茨邁斯特，并購后的中國企業(yè)發(fā)展并不是一帆風順，TCL在并購后不斷裁員縮減規(guī)模，明基收購西門子一年內(nèi)虧損8.4億歐元，三一重工并購后凈現(xiàn)金流為負被迫融資。受歐盟復雜的企業(yè)規(guī)模和人員組織結構的影響，中國企業(yè)“蛇吞象”后不同程度的“消化不良”就是沒有正確認知并購復雜性的后果。

第二，靈活性?？紤]到中國企業(yè)在歐盟并購受“危機后遺癥”的影響，跨國并購背后的資金支持是必要的，目前大部分在歐盟并購的中國企業(yè)都只能采取與投資機構合作或向銀行貸款的方式來湊足資金，會給企業(yè)帶來沉重的債務。2011年臥龍電氣因收購奧地利ATB公司和意大利SIR公司，資產(chǎn)負債率從2010年36.16%的良性值一路高漲至近60%，2015年臥龍集團被迫發(fā)行股票來償還銀行貸款，可見資金融通形勢嚴峻。

第三，認知偏差。管理階層對企業(yè)自身的認識偏差不僅會加劇信息不對稱和并購復雜性，還會誘發(fā)不利的管理階層決策。如2012年三峽集團在并購葡萄牙電力集團時，決策者認為企業(yè)規(guī)模大、效益好、資金足，因此武斷地以當日股票市價附加53.6%的溢價完成交割，三峽集團領導階層高價豪吞，即應驗了布魯諾在認知偏差中所提的“過度自信”，這種行為更容易發(fā)展成為“勝利者的詛咒”。

第四，不利的管理層決策?？鐕①忂^程中，管理階層的決策不僅主導著跨國并購的走向，還貫穿于復雜性、靈活性、認知偏差等方面。管理階層的決策會對并購雙方的企業(yè)規(guī)模、人員組織結構恰合度，及可利用資金、時間的空間大小做出判斷，并購是否含復雜性和靈活性風險受決策者選擇的影響；認知偏差會使管理階層單方面妄想做到水到渠成或一步到位，從而下達不遵循客觀規(guī)律的決策。

第五，工作團隊缺陷。并購后企業(yè)的人力資源管理和文化整合的風險便是工作團隊存在缺陷的表現(xiàn)。上汽集團并購韓國雙龍后曾因強硬的更換人事行為觸犯了韓國按經(jīng)驗排職論資的傳統(tǒng)文化觀念，突兀的人事調(diào)整和生硬的文化整合使雙龍員工充滿負面情緒，導致企業(yè)的人員結構變動過大且凝聚力不足。

第六，負面的商業(yè)波動。一方面，經(jīng)濟危機和債務危機造成匯率波動，歐元對人民幣匯率不斷下跌。另一方面，歐盟有完備且敏感的反壟斷措施。中集并購荷蘭博格案是歐盟第一次對中國企業(yè)的并購開展反壟斷調(diào)查，中集被迫暫時中斷了該次并購。此外，歐盟各國政局穩(wěn)定性各異。根據(jù)最新標準普爾國家主權評級信息，歐盟28國目前仍有6個“投機級債券”級別的主權國家，在主權評級越低的國家實施跨國并購，外部環(huán)境波動帶來的風險越大。

跨國并購風險分析結論

據(jù)上述分析，中國企業(yè)在歐盟并購風險來源的布魯諾框架可綜合為以下所述：

上述風險可分為內(nèi)部風險和外部風險兩大類。外部風險來自企業(yè)并購所處的環(huán)境，包括政治風險、法律風險及經(jīng)濟風險。內(nèi)部風險是企業(yè)在歐盟并購流程上的風險，有戰(zhàn)略決策風險、財務風險、人力與文化整合風險，各個風險又因信息不對稱的風險互相關聯(lián)，具有傳導效應。

三、政策建議

隨著中國企業(yè)不斷“走出去”，中國政府也更加重視企業(yè)國際化發(fā)展。中國企業(yè)應該抓住機會，借助政府的力量進一步拓展在歐盟的并購。在國內(nèi)，企業(yè)可以向政府申請獲得稅收優(yōu)惠、貸款優(yōu)惠等政策扶持；在歐盟，企業(yè)可借助中國政府的國外機構的外交支持進行并購協(xié)調(diào)等工作。

對中國政府而言，一是要加快我國企業(yè)跨國并購的立法工作，盡快制定和完善我國企業(yè)跨國并購的法律規(guī)范。二是要加快經(jīng)濟建設，力求建立能夠有力扶持中國企業(yè)在歐盟并購的政策體系，如構建“一帶一路”，完善基礎設施建設，加強與歐盟國家在能源及高端制造業(yè)方面的合作等。三是要著重建設中國的信息服務系統(tǒng)，向發(fā)達國家學習，提高本地政府和國外政府機構的服務性質(zhì)，為中國企業(yè)提供歐盟并購環(huán)境和歐盟企業(yè)的準確資料信息。

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作者簡介：陳柯米（1993- ），女，漢族，湖南省邵陽市，學生，碩士在讀，蘇州大學，世界經(jīng)濟