我國企業(yè)跨國并購的動(dòng)因分析

張文佳

摘 要：跨國并購是企業(yè)為了獲得國際競爭優(yōu)勢、實(shí)現(xiàn)長期增長的一種戰(zhàn)略性擴(kuò)張行為。本文對跨國并購動(dòng)因的相關(guān)理論及我國企業(yè)海外并購的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)跨國并購的動(dòng)因隨著時(shí)間、并購對象的不同而動(dòng)態(tài)變化，現(xiàn)階段我國企業(yè)跨國并購的深層原因是尋求跨國資源、獲取跨國企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)以及利用國際化的品牌和市場資源。

關(guān)鍵詞：跨國并購；動(dòng)因；國際競爭力

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-2265（2015）03-0003-07

一、引言

經(jīng)濟(jì)全球化是當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的重要特征，是無法阻擋的歷史潮流。兼并和收購（Mergers和Acquisitions，以下簡稱并購）已越來越成為全球經(jīng)濟(jì)的主戰(zhàn)場，成為推動(dòng)現(xiàn)代企業(yè)成長的一個(gè)主要方式。美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者斯蒂格勒曾在《通向壟斷和寡占之路—兼并》中指出，企業(yè)通過兼并其競爭對手成為巨型企業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史上的一個(gè)突出現(xiàn)象，“沒有一家美國大公司不是通過某種程度、某種方式的并購而成長起來的，幾乎沒有一家大公司主要是靠內(nèi)部擴(kuò)張成長起來的”（斯蒂格勒，1996）。在過去的一百多年間，美國企業(yè)總共經(jīng)歷了5次并購浪潮，分別發(fā)生在20世紀(jì)初、20世紀(jì)20年代、20世紀(jì)60年代、20世紀(jì)80年代和20世紀(jì)90年代 （高根，1999）。據(jù)UNCTAD公布的投資報(bào)告顯示，2012年我國海外并購金額首次超過日本，僅次于美國。2005—2012年，我國海外并購交易額增長5.9倍，并購宗數(shù)增長5.3倍（姜晶晶、莫萬貴，2014）。

新興國家的崛起是后金融危機(jī)時(shí)代國際金融格局重建與變革的重要力量（王信，2011）。自2009年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算開始試點(diǎn)，人民幣國際化正式啟程。隨著人民幣國際化進(jìn)程的加快，也對中國企業(yè)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。人民幣跨境結(jié)算試點(diǎn)不斷擴(kuò)大幫助企業(yè)貿(mào)易結(jié)算規(guī)避匯兌風(fēng)險(xiǎn)，離岸人民幣債市蓬勃發(fā)展助力企業(yè)在境外獲得更低資金成本融資，人民幣幣值的堅(jiān)挺及資本項(xiàng)目自由可兌換的逐步推動(dòng)都將為中國企業(yè)“走出去”保駕護(hù)航。在這樣的背景下對我國企業(yè)跨國并購的動(dòng)因及其發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行分析具有重要意義。

二、關(guān)于跨國并購動(dòng)因的理論分析

自曼尼（Manne，1965）第一次提出“公司控制權(quán)市場”的概念，并指出公司控制權(quán)市場對公司治理和績效具有重要作用以來，對公司控制權(quán)市場（也稱并購市場、接管市場）的理論研究逐漸形成一個(gè)熱潮。這股熱潮隨著 20 世紀(jì) 80 年代美國第4次并購浪潮的興起而達(dá)到一個(gè)高峰。法瑪和詹森（Fama和Jensen，1983）、詹森（1986、1991、1993、2010）、馬丁和麥克康奈爾（Martin和McConnell，1991）等學(xué)者都從理論或?qū)嵶C角度對控制權(quán)市場進(jìn)行了研究。在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，研究企業(yè)并購的理論很多，大部分并購的原因較為復(fù)雜，很少出于某一單一的原因進(jìn)行并購。因此，一種理論或者模型并不能全面概括跨國并購現(xiàn)象。其中，西方最有代表性的理論有規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論、多元化經(jīng)營理論、交易費(fèi)用理論、利用市場的非完備性、提高公司治理水平、市場優(yōu)勢理論和資源基礎(chǔ)理論等。

（一）規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論

規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家解釋企業(yè)并購動(dòng)因的最早理論之一。規(guī)模經(jīng)濟(jì)（Economies of Scale）是企業(yè)因擴(kuò)張而獲得的成本上的優(yōu)勢，主要指供給方面的變化，例如擴(kuò)大或縮小單個(gè)產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模帶來的效率提高（潘扎和維利希，1977）。該理論認(rèn)為，企業(yè)并購可以將許多生產(chǎn)單位置于同一企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)下，謀求平均成本的下降。規(guī)模經(jīng)濟(jì)性往往體現(xiàn)在生產(chǎn)的最小有效規(guī)模、采購的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、技術(shù)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、生產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)曲線以及范圍的經(jīng)濟(jì)性等方面。產(chǎn)權(quán)組織理論認(rèn)為，對于具有產(chǎn)品同質(zhì)性的企業(yè)（如銀行），天生具有很強(qiáng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，受到社會(huì)對產(chǎn)品總體需求數(shù)量、產(chǎn)品規(guī)格、款式和質(zhì)量等不同偏好的約束較小，這決定了在不存在資源約束的假設(shè)條件下有無限的拓展空間。這類企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要來源于市場營銷實(shí)力的增強(qiáng)、管理費(fèi)用的下降和研究開發(fā)力量的優(yōu)化組合等。

以技術(shù)經(jīng)濟(jì)性為例，Caues通過對生產(chǎn)同一產(chǎn)品的6個(gè)不同國家的6個(gè)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)其中一個(gè)企業(yè)在技術(shù)上的突破帶來生產(chǎn)成本的降低往往被運(yùn)輸成本抵消。這家企業(yè)只有兼并另外5家企業(yè)，形成跨國公司，才能更為有效地利用新技術(shù)，提高企業(yè)的效率。跨國并購還可以實(shí)現(xiàn)采購的經(jīng)濟(jì)性，如日本麒麟啤酒收購珠海啤酒廠后，利用其全球化、批量采購的優(yōu)勢，不僅保證了啤酒花、小麥等原料的質(zhì)量，而且降低了采購成本。

（二）多元化經(jīng)營理論

與規(guī)模經(jīng)濟(jì)相對應(yīng)的是范圍經(jīng)濟(jì)（Economies of Scope），指需求方面的變化（例如不同產(chǎn)品營銷范圍和分銷渠道的變化）所帶來的效率提高。范圍經(jīng)濟(jì)是采用某些營銷策略（如捆綁銷售、組合銷售、品牌系列銷售）的主要原因之一（潘扎和維利希，1981）。理論上，一家企業(yè)同時(shí)擁有不同的業(yè)務(wù)分支有利于提高經(jīng)營效率、增強(qiáng)債務(wù)能力和降低賦稅。多樣化經(jīng)營可以降低企業(yè)的破產(chǎn)概率、降低期望的稅負(fù)和增加回報(bào)的穩(wěn)定性，從而提高公司價(jià)值。比如，全球不同國家（地區(qū)）公司的邊際稅率差異巨大。2002年中國香港和智利的平均稅率很低，為16%，而斯里蘭卡高達(dá)42%，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）成員國家為31.39%（KPMG， 2002）。稅率的差異會(huì)使得國際公司進(jìn)行全球經(jīng)營調(diào)整，以將利潤從高稅區(qū)轉(zhuǎn)移到低稅區(qū)，從而獲得套利。

如果不同國家的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并非完全相關(guān)，地域多元化就能夠降低風(fēng)險(xiǎn)，這是對現(xiàn)代投資組合理論的直接引申。阿德勒和杜馬斯（Adler和Dumas，1983）認(rèn)為，國際多元化在資本市場之間沒有完全整合時(shí)是有效的。馬伯（Marber，1998）的研究顯示，國家選擇對推動(dòng)國際投資的回報(bào)率即便不是最重要的，也是非常重要的因素。國際并購分析師將試圖尋找國家與行業(yè)的雙重分散化。

同樣，多元化經(jīng)營也面臨一些潛在成本：更多地使用可自由支配的資源進(jìn)行沒有價(jià)值的投資、使用表現(xiàn)出色的業(yè)務(wù)分支的資源交叉補(bǔ)貼表現(xiàn)不佳的分支、公司總部與分公司管理人員激勵(lì)機(jī)制上的不一致。關(guān)于多元化經(jīng)營對公司價(jià)值的總體影響，目前還沒有一個(gè)明確的結(jié)論（伯杰和奧菲克，1995）。

（三）交易費(fèi)用理論

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，通過并購，企業(yè)間的外部交易轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)內(nèi)部的行為，內(nèi)部管理代替市場機(jī)制的協(xié)調(diào)，從而節(jié)約了交易費(fèi)用。海納特和帕克（Hennart和Park，1993）最先運(yùn)用交易費(fèi)用理論來研究跨國公司的并購行為。他們研究了日本在美國的558家子公司的并購與新建投資行為后指出，當(dāng)跨國公司的擴(kuò)張是在非相關(guān)行業(yè)時(shí)，并購可以減少投資風(fēng)險(xiǎn)，減少交易費(fèi)用。內(nèi)部化理論的代表巴克利和卡森（Buckley和Casson，2003）推進(jìn)了海納特等（1993）的研究，從目的國的宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部因素三個(gè)方面，分析了目的國文化的差異、行業(yè)結(jié)構(gòu)、準(zhǔn)入限制、競爭對手的行為和跨國公司的技術(shù)水平、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、海外經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)等對海外貿(mào)易、許可制度、特許經(jīng)營、合資、跨國并購等不同市場金融方式選擇的影響。他們將交易費(fèi)用作為一種廣泛的分析工具，研究并購過程中各種因素導(dǎo)致的交易費(fèi)用，并將其延伸到對跨國公司市場并購決策的分析。

（四）利用市場的非完備性

一些學(xué)者認(rèn)為股票市場的錯(cuò)誤定價(jià)驅(qū)動(dòng)了并購，收購方在選擇并購對價(jià)方式時(shí)利用了市場對股票的錯(cuò)誤定價(jià)（施萊費(fèi)爾和維什尼，2003； 羅德-克諾夫、羅賓遜和維斯瓦納坦，2005；董、赫舒拉法、理查森和泰奧，2006）。當(dāng)收購方公司股票被市場高估或相比于目標(biāo)公司被市場更高估時(shí)，收購方就會(huì)利用市場的錯(cuò)誤定價(jià)并選擇股票作為并購的支付方式。邁爾斯和邁基里夫（Myers和Majluf，1984）以及漢森（Hansen，1987）同樣發(fā)現(xiàn)，當(dāng)收購方公司意識(shí)到公司股價(jià)被市場高估時(shí)會(huì)偏好采用股票支付，而認(rèn)為股價(jià)被市場低估時(shí)會(huì)偏好采用現(xiàn)金支付。施萊費(fèi)爾和維什尼（2003）、羅德-克諾夫和維斯瓦納坦（2005）分別建立了市場錯(cuò)誤定價(jià)與并購支付方式的模型，主要結(jié)論包括：當(dāng)兩個(gè)公司都被市場高估時(shí)，高估的公司會(huì)選擇用股票購買相對被低估的公司；股票并購的目標(biāo)公司比現(xiàn)金并購的目標(biāo)公司被市場更為高估；采用股票支付的收購方的股票比采用現(xiàn)金支付的收購方被市場更為高估。此外，鮑曼、富勒和內(nèi)恩（Bouwman、Fuller和Nain，2003）的結(jié)論顯示，存在一種短期的迎合效應(yīng)（catering effect）。即在高估值時(shí)期，投資者對并購更為歡迎，然而該時(shí)期進(jìn)行的并購后的收益狀況卻十分糟糕。吉爾克里斯特、希默爾貝格和休伯曼（Gilchrist、Himmelberg和Huberman，2004）同樣發(fā)現(xiàn)，當(dāng)股票市場出現(xiàn)價(jià)格泡沫時(shí)，公司經(jīng)理人會(huì)發(fā)行更多的股票并提高企業(yè)的資本性支出。

巴克利和卡森（Buckley和Casson，1976）、弗農(nóng)（Vernon，1979）以及鄧寧（Dunning，1992）等認(rèn)為，通過跨國并購交易進(jìn)行的外國直接投資是試圖利用外國市場的非完備性和市場失靈來獲取利益。他們認(rèn)為，買方能夠識(shí)別潛在的機(jī)會(huì)，并利用更為低廉的原材料、未被滿足的消費(fèi)者需求、放松管制、自由貿(mào)易以及該國資本市場與產(chǎn)品市場向國際市場的整合等機(jī)會(huì)。

（五）提高公司治理水平

大量的理論與實(shí)證研究結(jié)果表明，并購行為作為公司治理外部機(jī)制的重要組成部分，是解決委托代理問題的一個(gè)重要手段，可以對公司治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要的影響（青木昌彥、錢穎一，1995）。不同的國家公司治理存在顯著的差異，好的公司治理會(huì)帶來價(jià)值。由于國別差異會(huì)對并購結(jié)果產(chǎn)生影響，并改變對投資者的保護(hù)程度。布里斯和卡巴利斯（Bris和Cabolis ，2008）研究了跨國交易中對投資者保護(hù)程度的變化，并發(fā)現(xiàn)，當(dāng)來自對投資者保護(hù)更強(qiáng)的國家的公司進(jìn)入某行業(yè)時(shí)，本國市場的價(jià)值乘數(shù)（托賓Q值）就會(huì)上升。羅西和沃爾平（Rossi和Volpin，2007）提出，并購是公司能夠在治理差的情況下生存的一種方式。公司治理較差的國家的公司更可能被收購；公司治理較好的國家的公司更傾向于收購別國的公司。

（六）市場優(yōu)勢理論

市場優(yōu)勢理論（Market Power）認(rèn)為，企業(yè)通過并購可以減少競爭對手，增強(qiáng)對市場經(jīng)營環(huán)境的控制能力，提高市場占有率，并增加長期盈利機(jī)會(huì)。尤其對于依賴公眾信心而生存的行業(yè)（如銀行業(yè)），規(guī)模大小對其競爭優(yōu)勢具有決定性的影響。規(guī)模越大，就越能贏得客戶的信任，同時(shí)也提高了其市場占有率和定價(jià)能力。這一理論為企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、增強(qiáng)競爭力提供了依據(jù)，也是解釋經(jīng)濟(jì)全球化、自由化條件下各國金融業(yè)大規(guī)模并購的重要理論之一。

（七）資源基礎(chǔ)理論

資源基礎(chǔ)理論將市場進(jìn)入的分析視角從國際投資理論側(cè)重的交易層次轉(zhuǎn)移到企業(yè)層次，認(rèn)為企業(yè)擁有的有價(jià)值的、稀缺的、難以替代的和難以模仿的資源是企業(yè)長期競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)（巴尼，1991），跨國并購的基礎(chǔ)是企業(yè)獨(dú)特資源和能力的轉(zhuǎn)移。企業(yè)資源包括企業(yè)的知識(shí)資源、管理和相關(guān)能力。巴尼（1991），蒂斯、皮薩諾和書恩（Teece、Pisano和Shuen，1997）強(qiáng)調(diào)組織的知識(shí)資源和能力的異質(zhì)性是持續(xù)可維持競爭力的源泉。企業(yè)組織內(nèi)獨(dú)特的經(jīng)營理念、價(jià)值觀和行為規(guī)范等因其路徑依賴性也成為企業(yè)競爭力的重要來源?？鐕①徲兄谄髽I(yè)在全球范圍內(nèi)拓展資源基礎(chǔ)，以彌補(bǔ)全球競爭要求與企業(yè)自身資源基礎(chǔ)之間的差距。收購方的資源和能力可以通過新建或并購實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移，但轉(zhuǎn)移的效率不同。在并購中，由于要對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行資源、組織結(jié)構(gòu)、企業(yè)能力和企業(yè)文化等并購后的整合，會(huì)增加資源和能力轉(zhuǎn)移的成本。所以當(dāng)外國投資者具有資源和能力優(yōu)勢時(shí)，往往傾向于采用新建方式進(jìn)入東道國（布魯克斯，2000）；當(dāng)不具有資源和能力優(yōu)勢時(shí)，往往采用并購的方式來獲得該優(yōu)勢，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)（海納特和帕克，1993）。

三、我國企業(yè)跨國并購發(fā)展?fàn)顩r

改革開放以來，我國企業(yè)跨國并購從無到有、從小到大，正成為海外并購市場上的新興力量。但與發(fā)達(dá)國家相比，我國企業(yè)跨國并購起步較晚，在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)發(fā)展較慢、非市場因素影響較多。我國正處于經(jīng)濟(jì)全球化條件下由傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的關(guān)鍵時(shí)期，這一歷史時(shí)期決定了海外并購對于實(shí)現(xiàn)我國國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整、優(yōu)化資源配置和建立現(xiàn)代企業(yè)制度、改善公司治理結(jié)構(gòu)都具有重要意義。我國企業(yè)海外并購總體上表現(xiàn)出以下幾個(gè)特點(diǎn)：

（一）海外并購的投資主體開始呈現(xiàn)多元化

2001年我國加入世界貿(mào)易組織（WTO）之后，國際貿(mào)易環(huán)境不斷改善、國際地位不斷提高，明顯改善了境外投資、對外承包工程、對外勞務(wù)等方面的境況，國有企業(yè)開始了一輪大額海外并購的風(fēng)潮，成為我國企業(yè)海外并購的主力軍。根據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志的統(tǒng)計(jì)，國有企業(yè)完成了2004—2009年11月我國172 宗5000 萬美元以上的海外并購案的81%。比如，2002年 TCL集團(tuán)以820萬歐元收購了德國施耐德電子公司進(jìn)軍海外電子行業(yè)；2004年，和法國湯姆遜公司共同出資成立一家名為TCL湯姆遜的合資公司，TCL占股67%；2004年10月再次收購了阿爾卡特公司手機(jī)業(yè)務(wù)，成為當(dāng)時(shí)國內(nèi)最大的手機(jī)行業(yè)并購案。

但近年來，我國的買家不再是千篇一律的國有企業(yè)，基金公司、財(cái)務(wù)公司等各類企業(yè)積極參與，尤其是越來越多土生土長的民營企業(yè)家?guī)ьI(lǐng)自己的公司尋求收購西方的品牌和技術(shù)的機(jī)會(huì)。民營企業(yè)海外并購的交易規(guī)模不斷增長。普華永道發(fā)布的《2012 年企業(yè)并購回顧及2013年展望》報(bào)告指出，民營企業(yè)交易活動(dòng)總額在2012年同比增長了171%。2013年，我國民營企業(yè)海外并購交易規(guī)模達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的230億美元，相當(dāng)于2010年水平的3倍。在單筆交易方面，國有企業(yè)的并購規(guī)模仍然更大，但民營企業(yè)一直更為活躍。民營企業(yè)和國有企業(yè)海外收購資產(chǎn)的規(guī)模從來沒有像現(xiàn)在這么接近，僅2014年前3季度，我國的民營企業(yè)就進(jìn)行了188樁價(jià)值210億美元的海外收購，比國有企業(yè)的海外收購規(guī)模僅少20億美元。而在4年前，我國國有企業(yè)海外收購的交易規(guī)模比民營企業(yè)要高出240億美元。

（二）收購目標(biāo)呈現(xiàn)多元化

資源和能源領(lǐng)域的并購依然占據(jù)主導(dǎo)地位，但多元化趨勢日益明顯。長期以來，我國企業(yè)海外并購的目標(biāo)主要集中于資源和能源領(lǐng)域，但近幾年并購領(lǐng)域的多元化趨向日益明顯。2011年資源和能源領(lǐng)域的海外并購交易總量占比從2010年的44%降低到42%；消費(fèi)品和工業(yè)品領(lǐng)域的海外并購交易占比從22%上升至35%。在制造業(yè)領(lǐng)域的海外并購數(shù)量從2002年的17起增加到2011年的109起。從2012年和2013年的情況看，工業(yè)與高科技海外并購案例多，但并購金額較低，說明仍以小規(guī)模并購為主，主要原因是被并購的高科技與工業(yè)類企業(yè)多以小規(guī)模技術(shù)密集型為主。

2013年前3季度，按照交易規(guī)模大小，我國海外并購涉及的行業(yè)依次包括能源與電力、日用消費(fèi)品、材料、工業(yè)、房地產(chǎn)、其他消費(fèi)品、醫(yī)療保健、高科技等（姜晶晶、莫萬貴，2014）。隨著綜合國力的增強(qiáng)，我國企業(yè)在汽車、家電、化工、通訊、計(jì)算機(jī)、高新技術(shù)企業(yè)等眾多領(lǐng)域的海外并購都會(huì)不斷增加。

（三）跨國并購的區(qū)域分布：亞洲最多、北美規(guī)模最大

我國企業(yè)在并購地理區(qū)位的選擇上，經(jīng)歷了從主要去文化相近區(qū)域的國家進(jìn)行并購，到綜合考慮行業(yè)和產(chǎn)業(yè)因素的過程。2007年以前，我國企業(yè)所進(jìn)行的大多數(shù)海外并購集中在文化相近的亞洲；2007年以后，隨著我國國有企業(yè)對行業(yè)和產(chǎn)業(yè)因素考慮的增加，在北美洲和大洋洲的海外并購開始上升，而亞洲的海外并購開始下降。以采掘業(yè)為主業(yè)的企業(yè)并購主要選擇自然資源豐富的澳大利亞、加拿大、中亞和南亞等地區(qū)；以制造業(yè)和信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)等為主業(yè)的企業(yè)則選擇歐洲和美國等技術(shù)發(fā)達(dá)、市場較為廣闊的地區(qū)。

從2012—2013年9月份的并購金額來看，北美洲吸引我國海外并購的資金最多，高達(dá)517.8億美元；亞洲和大洋洲分別列第二、第三。2013年前3季度，美國成為吸收我國資金最多的國家，總金額超過130億美元，同比增長高達(dá)106%。加拿大新頒布的《加拿大投資法》提高了國外投資項(xiàng)目的審查金額門檻，嚴(yán)重影響了我國資源類企業(yè)赴加投資的積極性。2013年前3季度，總并購金額僅有4.1億美元，同比減少近80%。同期，我國企業(yè)赴歐并購金額下降近23.5%，赴非洲并購大幅增長1倍以上，亞洲增長63%（姜晶晶、莫萬貴，2014）?？梢姡瑏喎堑貐^(qū)在我國企業(yè)海外并購中的戰(zhàn)略地位越來越重要。

總體來看，我國企業(yè)在中、南亞及中東地區(qū)和非洲國家的并購活躍度近年來大幅提升，且發(fā)生多起影響力較大的大額并購，我國企業(yè)海外布局較以往更為均衡。

（四）并購方式更加靈活

隨著我國國有企業(yè)在海外并購中經(jīng)驗(yàn)的積累，海外并購的手段和方式呈現(xiàn)多樣化特征。越來越多的企業(yè)不再追求全部股權(quán)收購或控股收購，而是尋求少數(shù)股權(quán)投資；在并購過程中越來越多地傾向于借助財(cái)務(wù)公司、融資機(jī)構(gòu)、咨詢公司等外力來達(dá)到目的，并在并購?fù)瓿珊蟛扇×肆畋徊①彿礁菀捉邮艿恼戏绞健?/p>

近幾年有些企業(yè)開始嘗試聯(lián)合收購的方式進(jìn)行海外并購，如中國鐵建和銅陵有色聯(lián)合收購厄瓜多爾銅礦、中石油和哈薩克斯坦國家石油公司聯(lián)合收購曼格什套油氣公司、中海油和中石化聯(lián)合并購安哥拉油田（楊群，2012）。在支付方式上，除了以現(xiàn)金作為主要的支付方式外，股票和其他證券的使用增長明顯。比如，聯(lián)想在2004年底通過股票和債務(wù)收購的方式達(dá)成了并購，現(xiàn)金只占17.5億美元交易額中的1/3。有些企業(yè)在海外并購的國際融資方面也顯示了多樣化，如京東方和網(wǎng)通就分別使用6家國際金融保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)混合貸款以及組建國際財(cái)團(tuán)和整體談判的方式完成了海外并購。

四、我國企業(yè)跨國并購的動(dòng)因分析

從政府層面，我國企業(yè)進(jìn)行跨國并購的動(dòng)因主要是我國政府希望通過跨國并購來提升國家競爭力、獲得海外資源，以保證國家安全；從企業(yè)層面，企業(yè)希望通過跨國并購獲取戰(zhàn)略性資源、先進(jìn)技術(shù)以及擴(kuò)大市場份額，以最終提升企業(yè)的國際競爭力（黎平海和李瑤，2009；孫勇，2010；宋睿，2012等）。

（一）獲取海外資源

2000—2011年間，全球范圍內(nèi)發(fā)生的跨國并購事件數(shù)量有5.0%發(fā)生在采礦、采石和石油業(yè)等礦產(chǎn)資源領(lǐng)域，其年均增長速度達(dá)到15.5%。由于國際礦產(chǎn)資源的定價(jià)權(quán)仍然掌握在發(fā)達(dá)國家的跨國礦業(yè)巨頭手中，隨著我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，我國礦產(chǎn)資源的對外依存度也在不斷攀升。掌握更多的海外礦產(chǎn)資源、保證企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)成了我國礦產(chǎn)企業(yè)的重要目標(biāo)。

從2006—2011年上半年，已經(jīng)完成的我國海外礦產(chǎn)并購案例數(shù)達(dá)到60起，其中56起披露價(jià)格的并購總額達(dá)到466.22億美元，平均并購金額為8.33億美元。其中有些交易金額巨大，比如2002年7月，中海油出資78億人民幣收購英國石油（BP）擁有的印尼Tangguh油氣田。2006年12月，中國石油天然氣股份有限公司通過其全資子公司中油勘探開發(fā)有限公司，出資27.35億美元收購了哈薩克斯坦國家石油公司（PK公司）67%的股權(quán)。2011年，中國石油化工股份有限公司以24.5億美元并購西方石油公司阿根廷子公司、中國中化集團(tuán)公司以30.7億美元收購挪威國家石油公司。

（二）獲得先進(jìn)技術(shù)、推動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

在科技創(chuàng)新突飛猛進(jìn)的今天，產(chǎn)品的生命周期越來越短，任何企業(yè)都很難依靠自身的研發(fā)獲得所需的全部先進(jìn)技術(shù)。由于通過購買許可證引進(jìn)技術(shù)的先進(jìn)性、適用性和時(shí)效性都受到很大限制，越來越多的企業(yè)采取跨國并購的方式獲得達(dá)到掌握對方先進(jìn)技術(shù)的目的。這種以獲取高新技術(shù)為導(dǎo)向的跨國并購在我國工業(yè)企業(yè)中最為常見。后發(fā)企業(yè)技術(shù)尋求型海外并購是一個(gè)精心設(shè)計(jì)的、帶有冒險(xiǎn)特征的能力更新過程。通過海外并購，一些企業(yè)不僅跨越了技術(shù)創(chuàng)新的鴻溝，而且實(shí)現(xiàn)了技術(shù)上的追趕、推動(dòng)了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，形成了真正意義上的國際競爭力（吳先明和蘇志文，2014）。另外，知識(shí)技術(shù)產(chǎn)品作為一種典型的中間產(chǎn)品具有較強(qiáng)的外部性和較高的交易成本，通過對外部企業(yè)內(nèi)部化，能在很大程度上克服中間產(chǎn)品市場的不完全性和內(nèi)在缺陷，節(jié)省高額的交易成本。

2003年2月，京東方收購韓國現(xiàn)代TFT-LCD業(yè)務(wù)，通過此次收購京東方取得了直接進(jìn)入國內(nèi)顯示器高端領(lǐng)域和全球市場的通道。2004年12月，聯(lián)想集團(tuán)以17.5億美元收購了IBM的PC業(yè)務(wù)，2013年6月已成為全球第一大電腦廠商。再如，2012年三一重工收購德國混凝土泵制造商普茨邁斯特，目前已成為我國最大、全球第五的工程機(jī)械制造商，混凝土機(jī)械產(chǎn)銷量居全球第一。另外，華為曾于2007年和2010年兩次嘗試收購美國科技公司3Com和3Leaf，雖遭到美國海外投資委員會(huì)的阻止，但其獲取先進(jìn)技術(shù)、追趕行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的戰(zhàn)略意圖是顯而易見的。

（三）獲取國際化的品牌和市場資源

根據(jù)世貿(mào)組織的統(tǒng)計(jì)， 2013年我國已成為世界第一的貨物貿(mào)易大國，貨物進(jìn)出口總額為4.16萬億美元，其中出口額2.21萬億美元，進(jìn)口額1.95萬億美元。在巨大的出口規(guī)模背后，隱藏著商品結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重不合理性，高達(dá)55%是加工貿(mào)易，以自主品牌出口的不到10%，造成了我國企業(yè)在國際產(chǎn)業(yè)分工中獲取的利潤很少，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)卻很高的局面（吳思，2011）。在這樣的背景下，以獲取國際化品牌資源為主要目標(biāo)的跨國并購成為我國企業(yè)，尤其是傳統(tǒng)制造型企業(yè)進(jìn)行海外并購的一個(gè)新動(dòng)向。

TCL公司收購重組法國湯姆遜公司的彩電業(yè)務(wù)和法國阿爾法特公司的部分通信業(yè)務(wù)，南京汽車集團(tuán)收購英國羅孚汽車公司，聯(lián)想集團(tuán)收購美國IBM公司的PC業(yè)務(wù)，吉利公司收購瑞典沃爾沃汽車公司等的主要目標(biāo)都是為了提高自身產(chǎn)品的國際市場占有率和發(fā)掘被收購品牌的無形資產(chǎn)，較快地將國際品牌的知名度和美譽(yù)度與我國商品的優(yōu)良品質(zhì)相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)自主品牌的國際化，改變我國產(chǎn)品長期“實(shí)而不名”、處于價(jià)值鏈底層的命運(yùn)。比如，吉利汽車對沃爾沃汽車采用100%收購的模式，從而完全獨(dú)立擁有了沃爾沃汽車公司的全部資產(chǎn)，其中就包括“Volvo”品牌。

（四）人民幣國際化的有力推動(dòng)

對中國來講，經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)和所擁有的大量官方國際儲(chǔ)備，使得人民幣在國際交易中獲得日漸廣泛的使用（見表1）。在外匯市場上，人民幣的交易份額也不斷上升，從2010年的340億美元（排名第17位）躍居2013年的1200億美元（排名第9位），成為十大交易貨幣，占全球總規(guī)模的2.2%。

隨著人民幣國際化進(jìn)入新階段，幣值穩(wěn)定且堅(jiān)挺，對于國內(nèi)資本來說，強(qiáng)勢的幣值給海外投資打開了良好的時(shí)間窗口。人民幣匯率波動(dòng)幅度擴(kuò)大、離岸人民幣債券市場快速發(fā)展、人民幣衍生品不斷推出、逐步推動(dòng)的資本項(xiàng)目下自由可兌換等，這些都對中國企業(yè)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。中國企業(yè)積極以收購國外技術(shù)、資產(chǎn)和股權(quán)等方式“走出去”，既是順應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)階段性發(fā)展的主動(dòng)求變，也是迎接中國經(jīng)濟(jì)新挑戰(zhàn)的被動(dòng)而為。2014年1月-9月，中國企業(yè)對外實(shí)現(xiàn)的非金融類直接投資749.6億美元，同比增長21.6%。商務(wù)部部長助理張向晨表示，“中國已經(jīng)到了資本輸出的階段，即將成為凈資本輸出國。”

五、結(jié)論

隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷崛起和“走出去”戰(zhàn)略的逐步實(shí)施，我國企業(yè)已成為全球跨國并購領(lǐng)域中的一支新興力量。以上分析表明，我國企業(yè)跨國并購的動(dòng)機(jī)主要表現(xiàn)為尋求跨國資源、獲取跨國企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)以及利用國際化的品牌和市場資源。尋求資源為企業(yè)未來的發(fā)展提供了充足的資源儲(chǔ)備，適應(yīng)企業(yè)的長期需求；獲取核心技術(shù)幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)對先進(jìn)技術(shù)的追趕，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型；國際化的品牌效應(yīng)幫助企業(yè)克服國內(nèi)市場的增長瓶頸，分享國際市場。

我們同樣應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，跨國并購的動(dòng)因是一個(gè)動(dòng)態(tài)的概念，在不同的時(shí)期、針對不同的并購對象，采取并購行為的動(dòng)因也不盡相同。目前，還沒有一個(gè)理論可以完全解釋跨國公司并購的動(dòng)因行為，跨國并購是多動(dòng)因共同推動(dòng)的結(jié)果。但無論出于哪一種動(dòng)因，從本質(zhì)上講，跨國并購是企業(yè)為了獲得國際競爭優(yōu)勢、實(shí)現(xiàn)長期增長的一種戰(zhàn)略性擴(kuò)張行為。

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