我國醫(yī)藥上市公司的企業(yè)社會責(zé)任、融資約束與企業(yè)績效關(guān)系分析

張朦 王群 褚淑貞

摘 要 目的：研究我國醫(yī)藥上市公司的企業(yè)社會責(zé)任、融資約束與企業(yè)績效之間的關(guān)系，為促進我國醫(yī)藥企業(yè)履行社會責(zé)任和監(jiān)管部門制定政策提供參考。方法：以2015-2018年我國A股醫(yī)藥制造業(yè)的211家上市公司為樣本，設(shè)置被解釋變量為企業(yè)績效，解釋變量為企業(yè)社會責(zé)任和融資約束，控制變量為企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、股權(quán)性質(zhì)、成長性、研發(fā)投入、營銷投入以及年度，以此構(gòu)建多元回歸方程，分析企業(yè)社會責(zé)任、融資約束和企業(yè)績效之間的作用關(guān)系，并提出相關(guān)建議。結(jié)果：企業(yè)社會責(zé)任對企業(yè)績效有顯著正向影響;在企業(yè)社會責(zé)任對企業(yè)績效的促進作用中，融資約束沒有抑制上述促進作用。結(jié)論：在我國醫(yī)藥行業(yè)中，企業(yè)社會責(zé)任意識亟待提高;醫(yī)藥企業(yè)積極履行社會責(zé)任能夠促進企業(yè)績效。我國醫(yī)藥企業(yè)整體面臨的融資約束程度不高，面臨融資約束的企業(yè)通過履行企業(yè)社會責(zé)任能更好地提高企業(yè)績效。建議政府要推進企業(yè)社會責(zé)任立法進程，醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)提高社會責(zé)任意識并重視融資約束的影響，而投資者應(yīng)實時關(guān)注醫(yī)藥企業(yè)披露的責(zé)任信息和實際履行情況。

關(guān)鍵詞 醫(yī)藥上市公司;企業(yè)社會責(zé)任;融資約束;企業(yè)績效

中圖分類號 R95 文獻標(biāo)志碼 A 文章編號 1001-0408（2021）05-0518-06

ABSTRACT? ?OBJECTIVE： To study the relationship between corporate social responsibility， financing constraints and corporate performance of listed pharmaceutical companies， so as to provide reference for pharmaceutical enterprises to fulfill their social responsibility in China. METHODS： Taking 211 A-share listed pharmaceutical companies in China from 2015 to 2018 as samples， using corporate performance as explained variables， corporate social responsibility and financing constraints as explanatory variables， asset size， equity nature， growth， R&D investment， marketing investment and annual as control variables， a multiple regression equation was constructed to study the relationship among corporate social responsibility performance， financial constraints and corporate performance and put forward the suggestions. RESULTS： Corporate social responsibility had a significant positive impact on corporate financial performance; in the promotion of corporate social responsibility on corporate performance， finacing constratins couldnt inhibit the promote function. CONCLUSIONS： In Chinas pharmaceutical industry， the awareness of corporate social responsibility needs to be improved; pharmaceutical enterprises actively perform social responsibility will interactively promote corporate performance. The overall financial constraints faced by Chinese pharmaceutical enterprises are not high， and enterprises which facing financial constraints will better improve their performance by fulfilling corporate social responsibility. It is suggested that the government should promote the legislative process of corporate social responsibility; pharmaceutical enterprises should enhance the awareness of social responsibility and pay attention to the impact of financing constraints; investors should pay real-time attention to the responsibility information and actual performance of pharmaceutical enterprises.

KEYWORDS? ?Listed pharmaceutical company; Corporate social responsibility; Financing constraints; Corporate performance

2013年，黨的十八屆三中全會將企業(yè)社會責(zé)任（Corporate social responsibility）提升至國家戰(zhàn)略層面高度[1]。近年來，“社會責(zé)任”引起了越來越多的關(guān)注和重視，但不同企業(yè)間的履責(zé)質(zhì)量和水平參差不齊[2]。醫(yī)藥行業(yè)是與群眾生命安全息息相關(guān)的特殊行業(yè)，而醫(yī)藥企業(yè)產(chǎn)品和商業(yè)模式的特殊性也決定了其應(yīng)承擔(dān)社會責(zé)任的特殊性：除了經(jīng)濟收益之外，醫(yī)藥企業(yè)還必須將保護公眾健康和維護社會穩(wěn)定作為其生產(chǎn)經(jīng)營的目標(biāo)[3]。保證醫(yī)藥產(chǎn)品質(zhì)量是醫(yī)藥企業(yè)首要的社會責(zé)任，但是仍有個別企業(yè)只顧“經(jīng)濟人”利益而忽視其應(yīng)承擔(dān)的社會責(zé)任?；仡?012年的“毒膠囊”風(fēng)波至2018年的“問題疫苗”事件，藥品安全問題引起了社會公眾對整個醫(yī)藥行業(yè)的質(zhì)疑和不安，相關(guān)企業(yè)也由此遭受了沉重打擊[4]。藥品安全與民生緊密關(guān)聯(lián)，因此如何引導(dǎo)醫(yī)藥企業(yè)更好地履行社會責(zé)任，已成為目前亟需解決的問題之一[5]。

在我國醫(yī)藥行業(yè)中，藥品價格談判、帶量采購等一系列醫(yī)藥改革政策正在推動醫(yī)藥行業(yè)的轉(zhuǎn)型，醫(yī)藥企業(yè)利潤空間的收縮，將使得資本結(jié)構(gòu)發(fā)生改變、外部融資需求日益增強[6]。資金供給方在進行融資決策時，會將企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)作為重要的考量標(biāo)準(zhǔn)。學(xué)者們認為企業(yè)社會責(zé)任評分較高的公司通常具有更高的估值和更低的風(fēng)險，股權(quán)融資成本也相對更低[7];積極承擔(dān)社會責(zé)任并披露責(zé)任信息，更容易吸引到投資方和分析師的關(guān)注，從而降低股權(quán)融資和資金募集的難度[8]。但是，目前大部分企業(yè)仍然是被動地履行社會責(zé)任，并認為其會在履行社會責(zé)任時產(chǎn)生額外的成本，難以切實樹立社會責(zé)任意識。為了提高企業(yè)履行社會責(zé)任的主動性和高效性，本文選擇從經(jīng)濟利益即企業(yè)績效的視角來解讀企業(yè)社會責(zé)任與融資約束。一方面，關(guān)于企業(yè)社會責(zé)任和企業(yè)績效的關(guān)系一直是個具有爭議的話題，已有的研究結(jié)論主要可歸結(jié)為企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)績效呈正相關(guān)[9-10]、負相關(guān)[11]、不相關(guān)[12]或者呈U型關(guān)系[13]等，目前仍未達成共識;另一方面，融資是企業(yè)獲取資金支持的重要來源，學(xué)者們指出融資約束的存在不利于提高經(jīng)營績效[14]，面臨融資約束的企業(yè)在進行投資決策時更可能偏離最優(yōu)決策、降低企業(yè)的投資效率[15]。

那么，融資約束視角下企業(yè)社會責(zé)任會如何影響企業(yè)績效呢？本文以2015-2018年我國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司為樣本，通過構(gòu)建多元回歸方程，研究企業(yè)社會責(zé)任、融資約束和企業(yè)績效之間的作用關(guān)系，以期為促進我國醫(yī)藥企業(yè)履行社會責(zé)任和監(jiān)管部門制定政策提供參考和建議。

1 理論分析和假設(shè)提出

1.1 企業(yè)社會責(zé)任對企業(yè)績效的影響

根據(jù)已有的研究，企業(yè)社會責(zé)任與績效關(guān)系緊密。錢瑜[9]依據(jù)利益相關(guān)者理論，實證發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)績效具有正相關(guān)性;茅寧瑩等[10]發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥制造企業(yè)履行對股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、政府的社會責(zé)任可以顯著提高其企業(yè)績效。本文基于利益相關(guān)者理論[16]，認為醫(yī)藥企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任雖然需要付出額外的成本，但卻因此獲得了更多利益相關(guān)者的支持，產(chǎn)生的效用除了能有效覆蓋其付出的成本外，還能顯著提高企業(yè)收益。

利益相關(guān)者理論指出，企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的前提，不僅是追求股東權(quán)益最大化，更要放眼整個利益共生系統(tǒng)，對股東、債權(quán)人、員工、客戶、供應(yīng)商、政府和社會等所有利益相關(guān)者履責(zé)，才能實現(xiàn)整個系統(tǒng)的利益最大化[16]。本文認為對利益相關(guān)者的管理可以看作是對企業(yè)社會責(zé)任的履行，企業(yè)積極承擔(dān)社會責(zé)任，能夠向利益相關(guān)者展示企業(yè)的社會責(zé)任感。企業(yè)履行社會責(zé)任的主要任務(wù)包括：保證股東經(jīng)濟收益，吸引更多投資人，保障企業(yè)生存和發(fā)展所需資金;讓債權(quán)人更信賴，提升企業(yè)信譽，降低融資成本;增強員工的歸屬感和凝聚力，提高工作效率，吸引更多人才為企業(yè)創(chuàng)造價值;堅持客戶至上，運用品牌效應(yīng)，以較低的推廣成本提高企業(yè)產(chǎn)品的市場占有率;與供應(yīng)商保持友好合作關(guān)系，加快資金周轉(zhuǎn)，降低運營成本;投身社會服務(wù)和公益事業(yè)，樹立良好的公眾形象，從而鞏固與各利益相關(guān)者的關(guān)系，長遠穩(wěn)定地提升企業(yè)績效[17]。

因此，我國醫(yī)藥企業(yè)在履行自身的社會責(zé)任時獲得的回報遠超過付出的資本，不僅能增加企業(yè)籌得資金的機會、獲得更多利益相關(guān)者的資本投入，還能在市場競爭中展現(xiàn)企業(yè)的責(zé)任擔(dān)當(dāng)，從而顯著促進企業(yè)績效的提高。結(jié)合國內(nèi)外研究成果[9-10，16]和理論分析，筆者提出本文的第一個假設(shè)——H1：企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對企業(yè)績效有正向影響。

1.2 融資約束對企業(yè)績效的影響

Myers等[18]給出了融資約束的定義，融資約束其實是企業(yè)內(nèi)外部融資成本的差額，而融資約束程度的大小與資本市場的信息不對稱程度呈正相關(guān)。信息不對稱導(dǎo)致外部人員掌握的企業(yè)社會責(zé)任信息有限，使企業(yè)面臨較高的逆向選擇和道德風(fēng)險，從而增加了企業(yè)在資本市場中獲得融資的難度[19]。目前，國內(nèi)資本市場的發(fā)展起步較晚，金融市場不夠完善，融資渠道較為狹窄，企業(yè)大多面臨不同程度的融資約束狀況[20]。

滿足各利益相關(guān)者的利益需求對于企業(yè)的生存發(fā)展至關(guān)重要，高質(zhì)量地滿足各方利益需求能夠獲得更有力的支持[16]。面臨較低水平的融資約束的企業(yè)，通常披露的信息透明度較高，有助于更好地兼顧各方權(quán)益，與利益相關(guān)者保持友好的合作關(guān)系[21]。在企業(yè)績效的導(dǎo)向下，企業(yè)更樂于為贏得更多利益相關(guān)者的認可和支持而積極履行社會責(zé)任，主動服務(wù)于各方利益相關(guān)主體，提升企業(yè)形象和信譽，降低外部融資成本，從而提高企業(yè)績效[17]，這是一個長期且良性的循環(huán)。相反，面臨較高融資約束的企業(yè)，一則由于資金短缺，管理者把更多的精力放在能直接給企業(yè)帶來經(jīng)濟利潤的行為決策上，而忽視和松懈了對企業(yè)社會責(zé)任投入的效率和社會責(zé)任活動的監(jiān)管，企業(yè)社會責(zé)任的投入有效性較低，從而削弱了企業(yè)社會責(zé)任產(chǎn)生的經(jīng)濟效益[20];二則外部利益相關(guān)者的權(quán)益沒有被重視，由于信息不對稱導(dǎo)致利益相關(guān)者對企業(yè)的認識不完備，不能及時接收企業(yè)社會責(zé)任信息和及時向企業(yè)投入資源，不利于社會責(zé)任行為向企業(yè)資本和市場優(yōu)勢轉(zhuǎn)化，從而在一定程度上制約了企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對企業(yè)績效的促進作用[22]。

因此，本文認為在企業(yè)社會責(zé)任對企業(yè)績效的正向影響中，融資約束這一要素起到了調(diào)節(jié)作用?；谝陨戏治觯P者提出本文第二個假設(shè)——H2：融資約束抑制了企業(yè)社會責(zé)任對企業(yè)績效的促進作用。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)收集

本文依據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會的上市公司行業(yè)分類，選擇我國A股醫(yī)藥制造業(yè)的上市公司作為研究對象。剔除關(guān)鍵變量缺失或異常的上市公司，最終得到2015-2018年211個公司的共747個有效觀測值。企業(yè)社會責(zé)任數(shù)據(jù)來源于和訊網(wǎng)（http：//stockdata.stock.hexun.com/zrbg/）評級結(jié)果，其他財務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于國泰安（CSAMR）數(shù)據(jù)庫（http：//cn.gtadata.com/），部分缺失數(shù)據(jù)來源于相應(yīng)公司披露的財務(wù)報表。

2.2 變量定義

2.2.1 被解釋變量

企業(yè)績效——企業(yè)的績效可以采用相關(guān)的財務(wù)數(shù)據(jù)度量，比如總資產(chǎn)利潤率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）可體現(xiàn)企業(yè)的盈利能力。本文選擇ROA作為被解釋變量，并用ROE進行穩(wěn)健性測試。

2.2.2 解釋變量

①企業(yè)社會責(zé)任——企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)的指標(biāo)常用和訊網(wǎng)或潤靈環(huán)球（http：//www.rksratings.cn/）對企業(yè)社會責(zé)任報告的總評分來度量，本文采用和訊網(wǎng)對企業(yè)社會責(zé)任的評分作為衡量指標(biāo)，以100分為滿分，從股東責(zé)任（權(quán)重30%）、員工責(zé)任（權(quán)重15%）、供應(yīng)商客戶責(zé)任（權(quán)重15%）、環(huán)境責(zé)任（權(quán)重20%）、社會責(zé)任（權(quán)重20%）等5個維度對企業(yè)進行全面評價，以較好地衡量企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)水平。總評分越高，表示企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)越好。

②融資約束——參考朱永明等[23]的做法，企業(yè)面臨的融資約束程度采用利息保障倍數(shù)的相反數(shù)表示。股東進行投資決策或是銀行發(fā)放貸款時，都會根據(jù)該企業(yè)的利息保障倍數(shù)來評價投資風(fēng)險，該數(shù)值越高，表明企業(yè)債償能力越強、經(jīng)營業(yè)績越好且具備充足的現(xiàn)金流，面臨融資約束的程度較低[24]。

2.2.3 控制變量

本文控制了企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、股權(quán)性質(zhì)、成長性、研發(fā)投入、營銷投入以及年度等變量對企業(yè)績效的影響。

①資產(chǎn)規(guī)?！髽I(yè)規(guī)模與企業(yè)績效關(guān)系密切，對于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)來說，規(guī)模擴張有利于提高經(jīng)營績效、形成規(guī)模經(jīng)濟，并且更傾向于通過股權(quán)融資的方式來實施[25]。因此，本文選擇企業(yè)規(guī)模作為控制變量，以企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示。

②股權(quán)性質(zhì)——國有企業(yè)與非國有企業(yè)履行社會責(zé)任的要求有所不同，陳小悅等[26]指明了國有股權(quán)結(jié)構(gòu)會影響企業(yè)績效和利益相關(guān)者之間的關(guān)系。因此，本文控制了股權(quán)性質(zhì)對企業(yè)績效的影響，并將其設(shè)置為虛擬變量。

③企業(yè)成長性——良好的成長性對企業(yè)績效有正向影響，企業(yè)的外部利益相關(guān)者會依據(jù)企業(yè)成長性來評估企業(yè)的經(jīng)驗狀況和發(fā)展態(tài)勢[27]。本文用主營業(yè)務(wù)收入增長率來表示企業(yè)成長情況。

④研發(fā)投入——企業(yè)的研發(fā)投入能增強企業(yè)的核心競爭力并產(chǎn)生良好的經(jīng)濟效益，且對企業(yè)績效增長有著長遠意義[28]。本文用企業(yè)年度報告披露的研發(fā)投入費用來表示企業(yè)的研發(fā)投入情況。

⑤營銷投入——營銷活動是企業(yè)進行市場推廣、塑造品牌形象的重要手段，合理增加營銷投入對公司績效有正向影響[28]。因此，本文選擇把營銷投入作為控制變量，用企業(yè)利潤表披露的銷售費用來表示營銷投入。

⑥年度——為了控制宏觀經(jīng)濟因素，本文將年度設(shè)為虛擬變量，并以2015年為基準(zhǔn)變量。

本研究涉及變量具體定義詳見表1。

2.3 模型建立

2.3.1 企業(yè)社會責(zé)任對績效的直接作用模型構(gòu)建

基于上述變量設(shè)定，為了驗證H1，本文設(shè)計了多元回歸模型1-1和1-2：

模型中，i表示第i個企業(yè)，t表示第t年度，ε表示殘差項，β為變量系數(shù)。

2.3.2 融資約束對企業(yè)績效的調(diào)節(jié)作用模型構(gòu)建

為驗證H2，本文設(shè)計了帶交叉向的多元回歸模型2-1和2-2：

模型中，i、t、ε同“2.3.1”項，γ為變量系數(shù)。

3 實證檢驗結(jié)果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計

各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果見表2。ROA和ROE的標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.065和0.088，說明我國上市醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)之間收益差距不大，整體分布平穩(wěn)。CSR均值為25.927，滿分為100，根據(jù)和訊網(wǎng)的評分標(biāo)準(zhǔn)，在A級到E級屬于D級，說明我國醫(yī)藥企業(yè)履行社會責(zé)任整體表現(xiàn)一般;標(biāo)準(zhǔn)差為11.874，表明不同企業(yè)履行社會責(zé)任的質(zhì)量良莠不齊、差別較大。FC均值為-25.313，因為利息保障倍數(shù)不小于1是企業(yè)能夠確保有效的償債能力的必要條件[28]，故說明我國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司整體存在的融資約束狀況尚可，但是標(biāo)準(zhǔn)差非常大，說明不同公司面臨的融資約束差異相對較大。企業(yè)成長性、企業(yè)規(guī)模等反映了企業(yè)的部分財務(wù)狀況，標(biāo)準(zhǔn)差較小，差異不明顯。研發(fā)和營銷投入的標(biāo)準(zhǔn)差比較大，說明不同公司在這兩方面的投入差異比較明顯。股權(quán)性質(zhì)和年度均為虛擬變量，其定義已在表1中詳細描述，此處不再贅述。

3.2 企業(yè)社會責(zé)任對績效的直接作用實證分析

在分析了樣本企業(yè)的數(shù)據(jù)基本情況后，本文引入多元回歸的方式來檢驗假設(shè)并采用Stata 15.1 軟件進行回歸分析。為了觀察隨著變量的增加，CSR對績效水平ROA的影響是否持續(xù)穩(wěn)定并且顯著，回歸模型（1）～（6）均考慮并控制了年度變量，回歸模型（1）沒有加入年度以外的控制變量，回歸模型（2）～（6）逐個開放了其余的控制變量進行回歸處理，結(jié)果見表3。

根據(jù)數(shù)據(jù)處理結(jié)果，回歸模型（1）～（6）調(diào)整后的R2在0.195～0.280之間，數(shù)值相對較小，模型擬合程度一般，其原因是影響企業(yè)績效水平的因素較多，而本文選取的變量只是其中幾個比較有代表性的，故模型有效性可以接受。其中，回歸模型（1）單獨分析了CSR對ROA的影響，結(jié)果顯示，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對不同年度的企業(yè)績效水平均有明顯的促進作用。在回歸模型（2）～（6）依次放開了企業(yè)規(guī)模、公司成長性、股權(quán)性質(zhì)、研發(fā)投入和廣告投入等幾個控制變量后，發(fā)現(xiàn)CSR對ROA的正向影響依然顯著且十分穩(wěn)定。在回歸模型（6）考慮了所有控制變量后，CSR與ROA呈顯著正相關(guān)，表明企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)越好，企業(yè)績效水平越高——該結(jié)論支持H1。

3.3 融資約束對企業(yè)績效的調(diào)節(jié)作用實證分析

進一步探究在加入融資約束變量之后，融資約束下的企業(yè)社會責(zé)任對企業(yè)績效的影響，即融資約束對企業(yè)社會責(zé)任的經(jīng)濟后果是否具有調(diào)節(jié)作用。將ROA作為被解釋變量，企業(yè)社會責(zé)任（CSR）以及融資約束（FC）作為解釋變量，再加入交叉項CSR*FC。依次逐個放開剩余的控制變量后進行回歸分析，得到回歸模型（7）～（12）的分析結(jié)果，詳見表4。

從結(jié)果來看，CSR系數(shù)γ1均為正數(shù)，而且是在1%的水平下呈顯著正相關(guān)，說明在融資約束下，CSR對ROA依然有顯著正向影響，而且通過控制變量可以看出正向影響十分穩(wěn)定。FC系數(shù)均為負數(shù)，而且顯著水平很低，僅在回歸模型（10）和（12）中表現(xiàn)出10%水平上的相關(guān)性，其余回歸模型均未表現(xiàn)出相關(guān)性，說明融資約束對績效沒有明顯的直接作用。CSR*FC的系數(shù)均為正，且在 1% 的水平下呈顯著相關(guān)。在考慮全部控制變量的回歸模型（12）中，CSR*FC的系數(shù)γ3=0.242（P<0.01），CSR的系數(shù)γ1=0.458（P<0.01）。對比回歸模型（6）的CSR系數(shù)β1=0.476，加入交互項后CSR的系數(shù)變小，說明CSR的作用被融資約束分擔(dān)。交互項系數(shù)為正數(shù)，說明該結(jié)論不能支持H2，即不能證明在我國上市醫(yī)藥企業(yè)中融資約束會抑制企業(yè)社會責(zé)任對企業(yè)績效的促進作用，甚至結(jié)論與之相反——融資約束可能起到正向的調(diào)節(jié)作用。

對我國醫(yī)藥制造業(yè)上市企業(yè)的研究結(jié)果顯示，總體上融資約束對醫(yī)藥企業(yè)的影響并不顯著，這個結(jié)果與之前學(xué)者對于全行業(yè)企業(yè)樣本的研究結(jié)果不同，筆者認為這與醫(yī)藥行業(yè)的特殊性和相關(guān)的政策有關(guān)。由于醫(yī)藥企業(yè)高風(fēng)險、高投入和高利潤的特點，目前制藥企業(yè)的初期資金來源是絕大部分是自有資金，并依賴銷售利潤發(fā)展，其他來源有政府財政投入、研究所等非營利性的機構(gòu)等，商業(yè)性資本投入較少。而處于成熟期的上市醫(yī)藥公司由于盈利性高、投資風(fēng)險低、投資者積極性大大提高，除了內(nèi)源性融資外，證券市場融資難度也相對較低[29]。在整個行業(yè)較低的融資約束水平下，融資約束沒有抑制企業(yè)社會責(zé)任對企業(yè)績效的促進作用，因此在我國醫(yī)藥行業(yè)中，假設(shè)H2不成立。

4 穩(wěn)健性檢驗

為檢驗研究結(jié)果的可靠性，本文以凈資產(chǎn)收益率 ROE為被解釋變量，再次展開回歸性分析。結(jié)果顯示，主要變量和交互項的回歸系數(shù)、顯著性結(jié)果與前文研究結(jié)果基本保持一致。這表明本文的研究結(jié)果具有較強的穩(wěn)健性。

5 研究結(jié)論與實踐啟示

5.1 研究結(jié)論

本文為驗證在我國醫(yī)藥制造業(yè)中企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)如何影響企業(yè)績效，并分析融資約束是否在其中起到調(diào)節(jié)作用，構(gòu)建了多元回歸分析模型，得到如下結(jié)論：（1）我國醫(yī)藥企業(yè)的社會責(zé)任意識亟待提高，其履行社會責(zé)任整體表現(xiàn)不夠理想，且質(zhì)量良莠不齊。（2）醫(yī)藥企業(yè)積極履行社會責(zé)任能夠促進企業(yè)績效——企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任，同時顧及企業(yè)內(nèi)外部各方利益相關(guān)者的權(quán)益，雖然投入成本相對較大，但是可以獲取利益相關(guān)者的支持和資本投入，取得更大的收益。（3）過去幾年我國醫(yī)藥企業(yè)面臨的融資約束程度不高，本文實證結(jié)果顯示，在醫(yī)藥企業(yè)中融資約束不僅沒有抑制企業(yè)社會責(zé)任對企業(yè)績效的促進作用，反而可能起到正向的調(diào)節(jié)作用。由于整個行業(yè)面臨的融資約束水平較低，融資約束對我國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的影響并不十分顯著，即使面臨相對高融資約束的企業(yè)也不至于因資金短缺而忽視和降低企業(yè)社會責(zé)任的投入和表現(xiàn)，相反更可能積極履行社會責(zé)任和披露社會責(zé)任信息，從而降低信息不對稱程度和投資風(fēng)險，增強各利益相關(guān)者對企業(yè)的支持，更容易籌得所需資金從而提高企業(yè)利潤。

5.2 實踐啟示

醫(yī)藥企業(yè)不僅要在國家法律、法規(guī)和政策的要求和監(jiān)管部門的監(jiān)督下合法經(jīng)營，更要履行社會責(zé)任，為利益相關(guān)者保障權(quán)益、創(chuàng)造利潤。雖然融資約束對醫(yī)藥企業(yè)的負面影響不明顯，但企業(yè)仍然應(yīng)該關(guān)注自身面臨的融資約束水平，積極履行社會責(zé)任以緩解融資約束，使社會責(zé)任發(fā)揮更好的經(jīng)濟效益。由此，本研究得到幾點啟示：（1）政府層面上，要推進企業(yè)社會責(zé)任的立法進程，結(jié)合實際情況細化社會責(zé)任的管理條例;對企業(yè)披露信息進行強制性要求，降低信息不對稱程度，使利益相關(guān)者更了解企業(yè)具體的運作，起到更好的監(jiān)督作用，并進行有效投資。（2）企業(yè)層面上，一方面，我國醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)該秉持可持續(xù)發(fā)展理念，提高社會責(zé)任意識，積極披露企業(yè)社會責(zé)任信息，將社會責(zé)任納入到企業(yè)文化中，提升企業(yè)聲譽和形象，提高對各方利益相關(guān)者的履責(zé)績效;另一方面，我國醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視融資約束的影響：由于藥品價格談判、“4+7”帶量采購等新醫(yī)改政策的推動，醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)進入轉(zhuǎn)型升級的規(guī)范期，從長期來看，醫(yī)藥企業(yè)毛利率將會下降，之前依賴銷售利潤發(fā)展的模式將會被打破，大部分醫(yī)藥企業(yè)資本結(jié)構(gòu)將會發(fā)生改變，外部融資需求日益增強。面臨融資約束時，企業(yè)應(yīng)該更為積極地履行社會責(zé)任，從而在一定程度上能夠緩解融資約束，提高企業(yè)績效。（3）投資者層面上，在進行投資決策時應(yīng)關(guān)注醫(yī)藥企業(yè)披露的責(zé)任信息和實際履行情況，選擇能夠保障各利益相關(guān)方權(quán)益的醫(yī)藥企業(yè)，這些企業(yè)的投資風(fēng)險更小，且通常具有更大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

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（收稿日期：2020-10-15 修回日期：2020-12-28）

（編輯：劉明偉）