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    中央房企國家持股與企業(yè)績效的實證研究

    2016-10-31 12:06:16李勇鄭慧君
    時代金融 2016年23期
    關(guān)鍵詞:混合所有制企業(yè)績效

    李勇+鄭慧君

    【摘要】競爭性行業(yè)推行混合所有制改革是當(dāng)下的熱點(diǎn)。本文選擇2004~2015年6家中央控股的房地產(chǎn)企業(yè)的面板數(shù)據(jù),建立了回歸模型。結(jié)果表明,中央控股的房地產(chǎn)企業(yè)國家持股比例與企業(yè)績效存在正“U”型的關(guān)系。鑒于此,本文認(rèn)為中央政府可以根據(jù)參股企業(yè)的實際情況,對參股方式和持股比例做出適當(dāng)調(diào)整。

    【關(guān)鍵詞】混合所有制 中央房企 國家持股 企業(yè)績效

    一、問題提出

    中央房地產(chǎn)企業(yè)推行混合所有制改革是當(dāng)下的熱點(diǎn)。綠地集團(tuán)借殼上市,招商局退市整合地產(chǎn)資源都是中央房企發(fā)展混合所有制較為成功的案例。目前已經(jīng)有學(xué)者得到了一定的研究結(jié)論,周陽敏(2010)研究發(fā)現(xiàn),民營房企經(jīng)營績效顯著的高于國有房企。馬連福(2015)研究得出當(dāng)外部制度環(huán)境完善時,推行多元化的股權(quán)會提升企業(yè)績效。田利輝(2005)研究發(fā)現(xiàn)國有持股比例與企業(yè)績效間存在正“U”型的關(guān)系,政府對企業(yè)具有政治和經(jīng)濟(jì)的雙重利益,一方面通過政治干預(yù)獲得企業(yè)財富,另一方面又通過公司治理和優(yōu)惠待遇來提升關(guān)聯(lián)企業(yè)的價值。在這樣的背景下,本文提出以下研究假設(shè),以檢驗中央房企國家持股與企業(yè)績效間的關(guān)系。

    假設(shè)1:國有持股比例與企業(yè)績效間存在正“U”型關(guān)系。

    二、實證設(shè)計

    (一)數(shù)據(jù)選取

    本文選擇2004~2015年6家中央房企的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析,數(shù)據(jù)來源為CSMAR中國上市公司股東研究數(shù)據(jù)庫、Wind數(shù)據(jù)庫、同花順iFinD數(shù)據(jù)庫。

    (二)變量選擇

    本文結(jié)合已有文獻(xiàn)研究,選擇如下變量建立回歸模型,如表1所示。

    (三)實證模型

    本文借鑒馬連福等的計量模型,結(jié)合其他影響房地產(chǎn)企業(yè)績效的控制變量,建立回歸模型:

    Perf=β0+β1*state+β2*state2+β3*envir+β4*instit+β5* mana+β6*concen+β7*size+β8*lev+β9*growth+β10*age+β11* subsidy+β12*turnover+ε

    其中,ε為殘差。Perf代表公司績效,本文選擇托賓Q值(q)和市凈率(pbr)作為公司績效的衡量指標(biāo)。

    (四)回歸分析

    根據(jù)樣本數(shù)據(jù)特征,本文選擇混合模型進(jìn)行回歸檢驗,得到結(jié)果如表2所示。國有持股比例與企業(yè)績效相關(guān)并存在正“U”型的關(guān)系,假設(shè)得證。用托賓Q值作為企業(yè)績效衡量指標(biāo)的模型,控制變量回歸結(jié)果的顯著性相對較好。根據(jù)回歸結(jié)果,選用國有持股比例及持股比例平方的回歸系數(shù)建立兩個二次曲線方程,即:

    根據(jù)以上方程繪制圖像如圖1所示,可以看出兩條曲線均呈現(xiàn)左低右高開口向上的拋物線。說明對于中央房企而言,較高的國有持股比例對企業(yè)績效的提升作用更加明顯。通過計算可知,當(dāng)國家持股比例為26.82%時,市凈率達(dá)到谷底,當(dāng)國家持股比例為27.27%時,托賓Q值達(dá)到谷底。計算得出目前中央房企的國有持股比例均值為39.14%,位于兩個拋物線谷底值的右側(cè),說明就平均水平而言,國有資本參與中央房企,對企業(yè)績效的提升有促進(jìn)作用。根據(jù)樣本企業(yè)的實際情況,在圖1中添加了按照國有持股比例劃分的企業(yè)頻數(shù)分布圖,可以看出大部分的中央房企分布在谷底值的兩側(cè),并且以右側(cè)居多。

    三、結(jié)論和政策性建議

    (一)結(jié)論

    實證研究結(jié)果表明中央房企國有參股程度與企業(yè)績效存在正“U”型關(guān)系,結(jié)合已有文獻(xiàn),本文認(rèn)為國有資本參與中央房企會對企業(yè)的經(jīng)營決策產(chǎn)生一定的影響。

    (二)政策性建議

    對于處在計算得到的谷底值附近右側(cè)的中央房企而言,國家可以適度加大參股力度,將這類企業(yè)發(fā)展成國有控股的大型央企,整合各類資源,發(fā)展國際競爭力;對于處在谷底值左側(cè)的中央房企而言,國有資本可以進(jìn)一步退出,將這類企業(yè)發(fā)展為僅投資收取紅利的企業(yè)。

    對于制度環(huán)境、機(jī)構(gòu)持股、公司成長性,運(yùn)營效率等企業(yè)內(nèi)部因素,中央房企需要進(jìn)行更加慎重的選擇。另外在中央房企中發(fā)展員工持股,適度降低股權(quán)集中度、適當(dāng)限制企業(yè)發(fā)展規(guī)模,降低債務(wù)融資比例,適度減少行政補(bǔ)貼等都會對中央房企的績效帶來提升的作用。

    參考文獻(xiàn)

    [1]周陽敏.房地產(chǎn)中央企業(yè)經(jīng)營效率研究[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì),2010(7):14-25.

    [2]馬連福,王麗麗,張琦.混合所有制的優(yōu)序選擇:市場的邏輯[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì),2015(7):5-20.

    [3]田利輝.國有股權(quán)對上市公司績效影響的U型曲線和政府股東兩手論[J].經(jīng)濟(jì)研究,2005(10):48-58.0.

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