國外企業(yè)融資主要監(jiān)測體系、法理依據(jù)及啟示

羅喆+劉若鋒+張旭

【摘要】中小企業(yè)在我國的經(jīng)濟層面創(chuàng)造了近40%的產(chǎn)值，提供了80%的就業(yè)，是經(jīng)濟活動當(dāng)中的重要組成部分。然而融資問題卻一直困擾著我國中小企業(yè)的發(fā)展。本文針對中小企業(yè)“融資難、融資貴”現(xiàn)象，梳理了國外企業(yè)融資特點、法理依據(jù)及主要監(jiān)測手段，對比分析國內(nèi)現(xiàn)狀及對我國的啟示，提出了完善相關(guān)法規(guī)和統(tǒng)計監(jiān)測體系的政策建議。

【關(guān)鍵詞】國外企業(yè) 融資 主要監(jiān)測體系 法理依據(jù) 啟示

一、國外企業(yè)融資體系的主要特點

（一）英美企業(yè)以證券為主導(dǎo)的融資模式

英美企業(yè)主要通過發(fā)行企業(yè)債券和股票方式從資本市場上籌集長期資本，證券融資成為企業(yè)外源融資的主導(dǎo)形式。由于美國企業(yè)融資模式更具有代表性，因此著重從美國企業(yè)融資的實際來進行分析。

一般地，美國企業(yè)融資方式的選擇遵循的是所謂的“啄食順序理論”（The Pecking order Theory）。這一融資順序的選擇反映在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中是內(nèi)部融資占最重要地位，其次是銀行貸款和債券融資，最后是發(fā)行新股籌資。美國企業(yè)內(nèi)源融資比重高。例如，從1979年至1992年，美國企業(yè)內(nèi)源融資占資金來源總額的比重一直在65%以上，最高的1992年甚至達到97%，平均為71%；其二，美國企業(yè)在外源融資中優(yōu)先選擇債務(wù)融資，而股權(quán)融資則相對受到冷落，例如，整個80年代美國企業(yè)新股寥寥無幾，多數(shù)年份新股發(fā)行為負值，這意味著許多企業(yè)通過舉債來回購股票，從側(cè)面反映了美國企業(yè)注重債務(wù)融資而相對忽視股權(quán)融資。

（二）日本及東亞國家企業(yè)以銀行貸款為主導(dǎo)的融資模式

日韓等東亞國家的外部資金來源主要是從銀行獲取貸款。在這種融資模式中，以日本的主銀行融資模式最為典型和突出。據(jù)青木昌彥的研究，日本的主銀行制度包括三個相互補充的部分：一是銀行與企業(yè)建立契約型關(guān)系；二是銀行之間形成相互委托監(jiān)管的特殊關(guān)系；三是監(jiān)管當(dāng)局采取一整套特別的監(jiān)管手段，如市場準入管制、“金融約束”、存款擔(dān)保及對市場融資的限制等。以主銀行為首的信用貸款幾乎成為日本企業(yè)唯一的外源融資渠道。日本主銀行融資模式是在經(jīng)濟高速增長時期形成的，戰(zhàn)后，日本所需的重建資金主要來自銀行，隨著經(jīng)濟的增長，所需資金越來越多，來自銀行資金的比例不斷增長，相對應(yīng)的是股權(quán)融資迅速減少，企業(yè)對銀行貸款的依存度不斷提高。1957年到1974年間，在日本企業(yè)的資金構(gòu)成中，內(nèi)源融資（折舊和利潤留成）所占的比重僅為25.6%～37.7%，企業(yè)資金來源主要依賴于外源融資；在外源融資中，銀行貸款所占的比例很高，一直在40%左右，而股票和債券融資所占的比重則從1957年～1959年的18.5%下降到1970年～197 4年的8.3%，呈下降趨勢。正是在這種企業(yè)自我積累能力低，而證券市場又不發(fā)達的情況下，日本企業(yè)形成了以銀行貸款為主的融資模式。而且日本銀行與企業(yè)的這種關(guān)系是比較穩(wěn)定的，一旦結(jié)合就很難變動，這樣，就逐漸地形成了主銀行體制這種獨特的融資模式。主銀行體制融合了銀行與企業(yè)、企業(yè)與企業(yè)，以及銀行與監(jiān)管機構(gòu)之間的相互關(guān)系。值得注意的是，到70年代中后期，隨著日本經(jīng)濟高速增長的終結(jié)，企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變和日本股票市場的發(fā)展，日本企業(yè)逐漸增加證券融資的比重，但以銀行貸款為主導(dǎo)的融資格局并未改變。

（三）德國企業(yè)的全能銀行融資模式

德國企業(yè)的融資模式基本上與日本相同，都是以銀行貸款融資為主，不過，德國實行的是一種全能銀行融資體制。德國企業(yè)制度體現(xiàn)的是社會市場經(jīng)濟精神。由于德國企業(yè)許多都是由家族企業(yè)轉(zhuǎn)化而來的，許多家族思想對企業(yè)的影響一直很大。一個顯著的影響就是德國企業(yè)普遍推崇追求長期價值，由此產(chǎn)生的融資方式主要依靠自身積累再投資和銀行貸款。與日本相似，德國的證券市場不夠發(fā)達，規(guī)模較小，可以說是西方資本主義國家中相對最小的，例如，1990年末整個德國市場資本化總額只有5610億馬克，而同期美國紐約交易所為3萬億美元；1988年，德國的股票交易量為84.5萬股，而紐約證券交易所1989年的交易量為4100.7萬股。從上市企業(yè)來看，德國的上市公司數(shù)量也較少，如1990年底上市公司不到德國股份公司總數(shù)的四分之一；從個人投資者來看，德國持有股票的家庭只有7%，而美國則高達30%以上。1989年，德國家庭的儲蓄率為12.2%，而美國為5.6%，這反映了德美兩國企業(yè)資金來源的差異。

（四）發(fā)達國家融資模式比較分析

從美、日、德三國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)對比表中可以看出，美國企業(yè)的資金來源主要為外源融資，在其外源融資中，證券融資占了相當(dāng)?shù)谋戎?，這與美國證券市場極為發(fā)達有著相關(guān)的原因；德國企業(yè)的內(nèi)源融資比重較高，這與美國企業(yè)類似，但在其外源融資結(jié)構(gòu)中，德國企業(yè)外部資金來源主要為銀行貸款；日本企業(yè)外源融資的比重高達66%，而在其外源融資中，主要是來自銀行的貸款，其證券融資的比重只有7%，銀行貸款在企業(yè)總資金來源中占到了59%的份額。顯而易見，從外部資金來源來看，美國企業(yè)主要依靠證券融資，銀行等金融機構(gòu)貸款也占了不小的比重，而日、德企業(yè)外部資金來源主要為銀行貸款。

值得注意的是，許多國家的融資模式都是這兩種模式中的一種或改良，例如，東亞國家的融資模式就類似于日本和德國的以銀行為主導(dǎo)的融資模式，這包括亞洲許多新興工業(yè)化國家如韓國和泰國等，而中國的融資模式也有類似的性質(zhì)，因為中國曾模仿日本要求國有企業(yè)建立主辦銀行制度的變革。

從20世紀70年代開始，這證券主導(dǎo)和銀行主導(dǎo)兩種模式繼續(xù)沿著各自的方向發(fā)展。與此同時，無論是證券為主導(dǎo)型的融資模式，還是銀行主導(dǎo)型，其存在一個基本的然而也是共同的趨勢，即市場的作用都在加大，它們都在市場的作用下不斷創(chuàng)新和發(fā)展。從世界融資的發(fā)展趨勢來看，全球一體化的趨勢使競爭在世界范圍內(nèi)展開，在突出市場主體作用下，兩種融資方式將在更深的層次上相互借鑒并相互融合。

二、國外企業(yè)融資監(jiān)測體系

由于缺乏直接度量的相關(guān)定量指標，目前國外監(jiān)管當(dāng)局主要通過定期調(diào)查制度和構(gòu)建相關(guān)指數(shù)等方法，對企業(yè)融資情況進行監(jiān)測。

（一）定期調(diào)查制度

為全面、準確了解小微企業(yè)融資狀況，為相關(guān)政策制定提供依據(jù)，發(fā)達國家相繼建立了小微企業(yè)融資專項調(diào)查制度。如美國通過建立小企業(yè)融資調(diào)查（SSBF）制度，對企業(yè)融資情況進行持續(xù)監(jiān)測；歐盟也建立了中小企業(yè)融資調(diào)查（SAFF）制度。目前，歐美小微企業(yè)融資調(diào)查都以小微企業(yè)融資獲得情況、融資成本為重點，同時兼顧小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況，調(diào)查內(nèi)容針對性較強，調(diào)查時間穩(wěn)定，調(diào)查樣本代表性高，調(diào)查數(shù)據(jù)準確、可靠，能較好地反映地區(qū)小微企業(yè)融資現(xiàn)狀；但相關(guān)信息還比較零散，需要進一步整合。

（二）小微企業(yè)融資綜合指數(shù)

為更好地監(jiān)測企業(yè)融資現(xiàn)狀，國外結(jié)合小微企業(yè)融資調(diào)查，通過編制綜合指數(shù)對小微企業(yè)融資狀況進行持續(xù)動態(tài)監(jiān)測。2011年歐盟委員會利用中小企業(yè)融資調(diào)查數(shù)據(jù)、歐洲央行提供的債務(wù)數(shù)據(jù)、歐洲風(fēng)險資本協(xié)會及歐洲商業(yè)天使網(wǎng)絡(luò)提供的股權(quán)數(shù)據(jù)編制了歐盟中小企業(yè)融資獲得指數(shù)（SMAF），用于監(jiān)測中小企業(yè)融資狀況的時序變化，并對成員國中小企業(yè)融資狀況進行國別比較。從指標選取看，SMAF緊緊圍繞小微企業(yè)普遍面臨的融資難、融資貴選取指標。其中，通過不同渠道獲得融資的企業(yè)占比、交易占比、滿足度、自信度，以及銀行放貸意愿等方面的指標衡量小微企業(yè)融資可獲得性；通過貸款利率、透支利率等價格指標衡量小微企業(yè)融資成本（見表1）。從融資渠道及賦權(quán)看，SMAF兼顧小微企業(yè)股權(quán)融資，但根據(jù)小微企業(yè)股權(quán)融資少的實際情況，僅賦予15%的權(quán)重。

歐盟和美國央行研究經(jīng)驗表明，小微企業(yè)融資監(jiān)測涉及面廣、時效性強，需要充分利用各種途徑，從不同角度獲取小微企業(yè)融資數(shù)據(jù)，必要時需定期組織開展小微企業(yè)融資調(diào)查。從指標選取看，以小微企業(yè)融資可獲得性、融資成本為核心選取相關(guān)指標。從監(jiān)測頻率看，以一年或半年為時間單位開展監(jiān)測。從監(jiān)測方法看，定期編制綜合指數(shù)。在權(quán)重確定方面，因指標數(shù)據(jù)時序短，基本都根據(jù)實際情況進行主觀賦權(quán)，數(shù)據(jù)缺乏橫縱向可比性，同時難以直接被其他國家套用。

三、國外企業(yè)融資監(jiān)測體系之法理依據(jù)

（一）美國《小企業(yè)法》

美國小企業(yè)被譽為美國自由企業(yè)制度的奠基石，二戰(zhàn)以后獲得迅速發(fā)展。1953年7月，美國國會通過第163-83號公法，稱《1953年小企業(yè)法》，該法案指出：“自由競爭是美國私營企業(yè)經(jīng)濟制度的精髓，只有通過徹底自由競爭，才能保證自由貿(mào)易、企業(yè)自由滲透及個人創(chuàng)造和發(fā)明的機會。”美國政府依托小企業(yè)法盡可能幫助、扶持和保護小企業(yè)，保護自由競爭，保證國家經(jīng)濟的健康發(fā)展。而后美國國會對小企業(yè)法做了多次修訂。

按照《小企業(yè)法》要求國會授權(quán)成立小企業(yè)管理局作為獨立的聯(lián)邦政府機構(gòu)，專門向中小企業(yè)提供資金支持，維護中小企業(yè)利益。小企業(yè)管理局向小企業(yè)發(fā)放貸款，與聯(lián)邦政府機構(gòu)簽訂采購合約，然后轉(zhuǎn)包給小企業(yè)；小企業(yè)管理局通過向聯(lián)邦政府采購官員證明小企業(yè)承擔(dān)聯(lián)邦政府某一采購合約的能力和信用，向小企業(yè)提供技術(shù)和管理援助。小企業(yè)管理局每年向政府提供小企業(yè)年度報告，內(nèi)容涉及小企業(yè)整體或分行業(yè)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，反映企業(yè)經(jīng)營中存在的主要問題，并向小企業(yè)提供資金支持，通過直接貸款、協(xié)調(diào)貸款、擔(dān)保貸款等向小企業(yè)提供資金，幫助企業(yè)成長。

（二）日本《中小企業(yè)基本法》

為保證企業(yè)在現(xiàn)代化進程中可以獲得有效的金融支持，日本制定了大量中小企業(yè)法律和相關(guān)的金融法律。依據(jù)這些法律，政府可以通過金融輔導(dǎo)手段對中小企業(yè)現(xiàn)代化進行指導(dǎo)。日本政府將中小企業(yè)診斷寫進《中小企業(yè)基本法》，為企業(yè)提供現(xiàn)代化的金融服務(wù)，通過為企業(yè)提供一般診斷和現(xiàn)代化促進診斷，緩解中小企業(yè)融資難題。擔(dān)任診斷指導(dǎo)的政府職員在第三者立場上，通過與中小企業(yè)經(jīng)營者和管理者一起研究企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀、融資難題。當(dāng)他們認為企業(yè)具有相應(yīng)素質(zhì)時，會出具一份報告，推薦給政策性銀行或商業(yè)銀行，由于診斷人員立場中立，而且有較好聲譽，他們的推薦能給企業(yè)帶來融資便利，極大促進企業(yè)發(fā)展。

按照《中小企業(yè)基本法》要求，政府還對中小企業(yè)的經(jīng)營狀況和市場狀況開辦專門的金融環(huán)境診斷。通過專門的金融診斷，企業(yè)得以認清形勢并能有效地采取措施、實施計劃，從而提高自身實力；同時通過診斷，市場各方對企業(yè)融資情況進行綜合評價，合理調(diào)配信貸資源以滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求。

四、主要啟示及政策建議

（一）我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

我國中小企業(yè)融資途徑主要以依賴銀行信貸投放的間接融資為主，部分企業(yè)通過股份轉(zhuǎn)讓等直接方式融資。綜合來看現(xiàn)階段我國中小企業(yè)普遍面臨融資難及融資貴問題。在間接融資方面，受銀行信貸規(guī)模、投放方向、企業(yè)風(fēng)險等因素影響，導(dǎo)致企業(yè)融資難度大，成本高，而在辦理過程中銀行收取的執(zhí)行費、顧問費、政府部門的抵押登記費、公證費、中介收取的擔(dān)保評估費等也進一步增加了企業(yè)負擔(dān)。

從法理角度上看，《中小企業(yè)促進法》是我國唯一的一部以促進中小企業(yè)發(fā)展為核心的中小企業(yè)法律制度，由2002年第九屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第二十八次會議通過。這部法律的頒布，標志著我國中小企業(yè)立法工作的正式開展，但其本質(zhì)是一部促進法，這是其區(qū)別于以往有關(guān)經(jīng)濟主體立法制度的最根本的標志，其中也主要為一些原則性規(guī)定，缺乏具體條款。對于中小企業(yè)融資的法律制度相對分散，相關(guān)條文分布在國務(wù)院及相關(guān)部門制定的各項政策性文件和意見之中，未能形成有效的整體法規(guī)。2005年國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于鼓勵支持和引導(dǎo)個體私營等非公有制經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》，2008年《國務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》、2009年《國務(wù)院關(guān)于進一步促進中小企業(yè)發(fā)展的若干意見》、2010年中國人民銀行及三會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步做好中小企業(yè)金融服務(wù)工作的若干意見》，2013年《國務(wù)院辦公廳關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實施意見》等均從多方面提出要改善中小企業(yè)融資環(huán)境。

條款的零散分布導(dǎo)致對中小企業(yè)支持及幫扶的職權(quán)分屬多個部門。人民銀行、銀監(jiān)會負責(zé)中小企業(yè)銀行業(yè)間接融資、證監(jiān)會負責(zé)中小企業(yè)股權(quán)直接融資，財政部、工信委負責(zé)中小企業(yè)信用擔(dān)保資金使用，中小企業(yè)局負責(zé)對中小企業(yè)具體幫扶。在目前以銀行貸款為主的中小企業(yè)融資現(xiàn)狀下，人民銀行及銀監(jiān)會成為改善企業(yè)融資環(huán)境的重要職能部門?！吨行∑髽I(yè)促進法》第十四條明確規(guī)定，中國人民銀行應(yīng)當(dāng)加強信貸政策指導(dǎo)，改善中小企業(yè)融資環(huán)境；中國人民銀行應(yīng)當(dāng)加強對中小金融機構(gòu)的支持力度，鼓勵商業(yè)銀行調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，加大對中小企業(yè)的信貸支持。在積極引導(dǎo)金融機構(gòu)改善中小企業(yè)融資環(huán)境的思想下，人民銀行通過創(chuàng)新政策工具，以抵押補充貸款和中期借貸便利等引導(dǎo)金融資源流向中小企業(yè)。

但需認識到，人民銀行進行政策制定及政策工具使用的基礎(chǔ)在于中央銀行能夠全面、準確了解金融市場及中小企業(yè)面臨的融資現(xiàn)狀。為達到這一目的，中國人民銀行及銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步做好中小企業(yè)金融服務(wù)工作的若干意見》，明確提出加強部門協(xié)作和監(jiān)測評估機制建設(shè)，完善中小企業(yè)貸款統(tǒng)計制度。

在現(xiàn)行人民銀行所掌握的中小企業(yè)融資資料主要依靠商業(yè)銀行周期性的月報及針對企業(yè)的存貸款綜合抽樣統(tǒng)計。商業(yè)銀行月報中A3302表以債權(quán)方角度切入，反映商業(yè)銀行現(xiàn)存貸款余額中對中小微企業(yè)的貸款存量。此表雖然可以以時點的角度反映金融系統(tǒng)對中小微企業(yè)的信貸支持力度，但存在以下兩個不足。其一，僅反映了在商業(yè)銀行獲得貸款支持的部分中小企業(yè)融資需求，完全將未能通過信貸審查的融資企業(yè)排除在外；其二，銀行報表顯示企業(yè)融資成本為銀行貸款利率，不包含公證費、登記費、評估費等，額外性的費用支出增加了企業(yè)融資實際成本。

（二）國際經(jīng)驗對我國的啟示及相關(guān)建議

近年來，國家已采取措施，著力化解中小企業(yè)“融資難、融資貴”問題，如要求各商業(yè)銀行成立“中小企業(yè)信貸部”，并提高了中小企業(yè)借貸的上浮利率的幅度，以鼓勵銀行開展中小企業(yè)信貸工作。但由于我國中小企業(yè)的融資體系和資金扶持政策尚處于起步階段，融資渠道和政策體系還缺乏完整性和系統(tǒng)性。為建立有中國特色的中小企業(yè)正常的資金融通體系和渠道，完善我國政府的資金扶持政策體系，借鑒國外的先進經(jīng)驗，特提出如下建議：

第一，應(yīng)加強對中小企業(yè)扶持的立法工作，確保中小企業(yè)的法律地位和合法權(quán)益。在中小企業(yè)法律體系的構(gòu)筑中應(yīng)該構(gòu)筑一個為中小企業(yè)融資的全方位體系，讓中小企業(yè)的各種融資渠道都有法可依。第二，積極建立專門服務(wù)于中小企業(yè)的金融機構(gòu)。中小金融機構(gòu)由于其對當(dāng)?shù)氐闹行∑髽I(yè)比較了解，可以在很大程度上克服中小企業(yè)融資的信息不對稱問題；同時，中小金融機構(gòu)由于機制靈活，組織成本低，非常適合中小企業(yè)批次多、數(shù)量小、時間急的融資需求；發(fā)展中小金融機構(gòu)，還能強化國有大銀行的競爭意識，促進其改善對中小企業(yè)的金融服務(wù)，分散國有大銀行的貸款風(fēng)險。第三，積極拓展中小企業(yè)的直接融資渠道。中小企業(yè)融資難問題首先表現(xiàn)為融資渠道狹窄，直接融資困難。目前我國已經(jīng)再深圳市場開設(shè)了具有較高風(fēng)險的中小企業(yè)板塊，以為數(shù)十家中小企業(yè)提供直接融資機會，但融資門檻仍較高。因此，今后應(yīng)進一步降低直接融資的門檻。此外，政府要輔助發(fā)展多層次、多品種的資本市場。積極拓寬債券融資渠道，取消對中小企業(yè)不利的額度限制，使優(yōu)秀中小企業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債券融資；完善風(fēng)險投資法規(guī)，促進風(fēng)險投資規(guī)范運作，增強中小企業(yè)資本金實力。第四，應(yīng)盡快建立和完善中小企業(yè)貸款擔(dān)保體系。為解決中小企業(yè)融資中的信息不對稱問題，降低銀行信貸風(fēng)險，銀行通常要求中小企業(yè)提供第三方擔(dān)保。

此外，還應(yīng)該建立相應(yīng)的企業(yè)融資監(jiān)測體系，對當(dāng)前企業(yè)融資現(xiàn)狀進行及時監(jiān)測和診斷，便于決策部門參考。

一方面，進一步完善現(xiàn)有的制度性監(jiān)測。經(jīng)初步調(diào)查，當(dāng)前人民銀行主要通過以下幾個途徑對企業(yè)融資狀況進行統(tǒng)計和監(jiān)測，存在一定局限性：1）存貸款綜合抽樣統(tǒng)計。該項工作可較為準確地監(jiān)測企業(yè)融資顯性成本，但未能對企業(yè)隱性融資成本進行監(jiān)測，據(jù)估算企業(yè)隱性融資成本可占到綜合融資成本的三成左右。2）月報二批大中小企業(yè)貸款統(tǒng)計表（A3302）統(tǒng)計。該表從債權(quán)方入手，僅考慮企業(yè)融資余額，從規(guī)模上反映企業(yè)融資狀況，缺乏過程反映。此外，這些基于商業(yè)銀行統(tǒng)計報表的制度性調(diào)查都是從事后監(jiān)管的角度出發(fā)，所反映的數(shù)據(jù)大多為已獲得貸款的企業(yè)，對企業(yè)“融資難”的監(jiān)測缺乏有效手段。建議進一步完善現(xiàn)有企業(yè)融資相關(guān)的制度性監(jiān)測，從企業(yè)融資的規(guī)模、資金價格、獲貸難易度等角度出發(fā)，形成一套完整的制度性監(jiān)測體系。

另一方面，盡快構(gòu)建小微企業(yè)融資綜合指數(shù)。目前我國缺乏官方公布的小微企業(yè)融資綜合指數(shù)，應(yīng)當(dāng)緊緊圍繞小微企業(yè)普遍面臨的融資難、融資貴問題選取指標，從企業(yè)申貸的過程出發(fā)，通過對商業(yè)銀行策略行為的診斷，對企業(yè)“融資難、融資貴”進行量化估計。