加入SDR對人民幣國際化進(jìn)程的影響

郭又舞

摘要：人民幣加入SDR貨幣籃子后，學(xué)者們的意見各有不同。文章通過分析人民幣加入SDR貨幣籃子的風(fēng)險(xiǎn)和優(yōu)勢，認(rèn)為人民幣“入籃”雖然會(huì)對我國的貨幣政策和匯率市場有所沖擊，但是對于我國國際地位的提升以及離岸金融市場的發(fā)展是十分有利的?；陲L(fēng)險(xiǎn)和優(yōu)勢的分析，文章針對人民幣國際化進(jìn)程提出了政策建議。

關(guān)鍵詞：SDR；人民幣國際化；離岸金融市場；國際地位

2015年11月，國際貨幣基金組織將人民幣納入了SDR貨幣籃子。人民幣“入籃”的信號使得人們對于人民幣國際化進(jìn)程的判斷和預(yù)期有所改變，一些學(xué)者認(rèn)為人民幣“入籃”極大程度上意味著人民幣正在逐漸獲得世界的認(rèn)可，人民幣國際化進(jìn)程將更快速平穩(wěn)地推進(jìn)。

人民幣國際化指的是人民幣能夠在境外流通，成為國際可計(jì)價(jià)結(jié)算并充當(dāng)儲備貨幣的過程。人民幣的國際化進(jìn)程起步較晚，但到目前為止，學(xué)者們對于人民幣國際化的研究已經(jīng)有了一定的規(guī)模，可以說人民幣國際化這一問題一直在學(xué)術(shù)界討論的核心之中。人民幣國際化的研究主要著眼于以下三個(gè)方面：一是人民幣在國際上廣泛流通。近年來，隨著旅游業(yè)的興起，中國周邊國家和地區(qū)逐漸接受人民幣行使部分支付和結(jié)算的功能，甚至在一些東南亞國家和地區(qū)成為了硬通貨。不過人民幣目前的境外流通大多集中在中國的周邊國家，在世界范圍內(nèi)仍沒有大規(guī)模的流通；二是人民幣國際化需要以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品成為國際各主要金融機(jī)構(gòu)包括中央銀行的投資工具。但是，目前人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品數(shù)量并不多，種類匱乏，資產(chǎn)泡沫現(xiàn)象較為嚴(yán)重；三是人民幣需要在國際貿(mào)易結(jié)算中達(dá)到一定比重。目前人民幣在國際貿(mào)易結(jié)算中所占比重很小，提高人民幣在國際貿(mào)易中結(jié)算占比，可以使中國在國際貿(mào)易中拿到更多的主動(dòng)權(quán)，以減輕中國的外匯儲備壓力。

在20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系崩潰后，各國為維持自身貨幣體系運(yùn)轉(zhuǎn)，相繼采取了不同的貨幣目標(biāo)。為保證國際貨幣秩序， 1969年IMF創(chuàng)設(shè)了特別提款權(quán)（SDR），充當(dāng)美元和黃金的補(bǔ)充供給，成為第三大補(bǔ)充性國際儲備資產(chǎn)。因此人民幣加入SDR貨幣籃子這一事件，對于研究人民幣國際化進(jìn)程的學(xué)者們而言，引發(fā)了巨大的輿論風(fēng)潮。

學(xué)界對人民幣“入籃”給人民幣國際化帶來的影響褒貶不一。從風(fēng)險(xiǎn)角度來看，一旦加入SDR，IMF會(huì)更為緊密地對人民幣實(shí)施監(jiān)控，給我國貨幣政策帶來壓力；離岸市場人民幣大規(guī)模流通，勢必會(huì)增加我國貨幣政策的調(diào)整難度，對我國央行利率調(diào)控體系提出了難題；如果人民幣國際化進(jìn)一步推動(dòng)，資本項(xiàng)目放開，在岸市場或會(huì)受到不小的沖擊。高盛2016年11月全球市場展望的報(bào)告指出，2016年美元/人民幣匯率為6.60；預(yù)測2017-2019年美元兌人民幣匯率將達(dá)到6.8。而從收益角度來看，人民幣 “入籃”釋放出積極信號，這一舉措意味著國際社會(huì)對人民幣的認(rèn)可，能擴(kuò)大人民幣在國際舞臺上的話語權(quán)；其他國家對人民幣信任度提高，就會(huì)加大人民幣的持有量，使中國與其他國家間的資本流通更加便利。

本文的目的在于綜合分析人民幣“入籃”對于人民幣國際化未來發(fā)展的可能影響，從加入SDR貨幣籃子給人民幣國際化帶來的收益和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)角度加以闡述，并為貨幣當(dāng)局監(jiān)管、引導(dǎo)人民幣國家化進(jìn)程提供理論建議。

一、人民幣加入SDR的風(fēng)險(xiǎn)

人民幣“入籃”所展示出來我國國際地位的提升以及國際話語權(quán)的進(jìn)一步擴(kuò)大，但是這一事件對人民幣國際化進(jìn)程帶來挑戰(zhàn)。

首先，加入SDR貨幣籃子以后，IMF會(huì)對我國人民幣的自由使用更為頻繁和常態(tài)化的評估和監(jiān)測，對我國與其他成員國的匯率政策與經(jīng)常項(xiàng)目等進(jìn)行管控，還會(huì)對人民幣基準(zhǔn)利率建設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)工具設(shè)置等提出要求。這些做法無疑增大了我國匯率政策調(diào)整的難度，這對我國央行提出了巨大的挑戰(zhàn)。

此外，隨著人民幣加入SDR，人民幣離岸市場的規(guī)模也會(huì)隨之?dāng)U大，這會(huì)使我國貨幣政策調(diào)整難度進(jìn)一步加大。央行既要考慮促進(jìn)人民幣在離岸市場的流通，又要確保在岸市場的流動(dòng)性和穩(wěn)定性，舉例來說，如果央行想要通過調(diào)整利率的方式回收市場上流通的過量人民幣，往往難以直接達(dá)到預(yù)期目的，因?yàn)槿绻险{(diào)存款利率，離岸市場的人民幣很可能會(huì)涌入在岸市場，“彌補(bǔ)”了在岸市場通過調(diào)整利率收回的人民幣數(shù)量，那么在岸市場上實(shí)際流通的人民幣數(shù)量并沒有減少到目標(biāo)值，央行的目的也就沒有達(dá)到。所以，這對央行的貨幣政策提出了更高的要求。

其次，人民幣加入SDR后，伴隨著的將是離岸市場規(guī)模的增大，人民幣資產(chǎn)的需求波動(dòng)會(huì)增大。以人民幣作為貿(mào)易貨幣的量大大增加，加大人民幣的匯率波動(dòng)，增加匯率政策調(diào)整難度。以美元為例，美元作為最為強(qiáng)勢的國際貨幣，其國際化后顯露出來的問題可以很好的印證國際化所產(chǎn)生的的波動(dòng)性。巨額的經(jīng)常項(xiàng)目赤字和財(cái)政赤字，次貸危機(jī)和經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致美元一度貶值，一些國際投機(jī)者通過轉(zhuǎn)賣美元，追捧歐元或是其他一些新興貨幣差價(jià)就可以獲得幾乎是零成本的利益，使得美元進(jìn)一步貶值。因此，在我國并沒有完全做好應(yīng)對國際化帶來的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)時(shí)，人民幣“入籃”這一事件會(huì)帶來超出我們防范能力的挑戰(zhàn)。

最后，人民幣加入SDR，資本雙向流動(dòng)將更為劇烈，我國的匯率波動(dòng)將進(jìn)一步加大。目前人民幣的價(jià)格存在一定程度的扭曲，加入SDR貨幣籃子之后，人民幣出現(xiàn)了貶值的情況。當(dāng)前國際投行也集體看空人民幣，以目前情況來看，人民幣也到達(dá)了英國巴克萊銀行的目標(biāo)位6.80，可以看出貶值壓力在IMF將人民幣納入SDR后一直存在。貶值趨勢可能源自于以下幾個(gè)方面：一是企業(yè)和居民增置海外資產(chǎn)，二是政府放松對海外融資的管制，國企和銀行可能會(huì)擴(kuò)大在海外的融資規(guī)模，三是離岸市場具有的低利率，高流通性的特點(diǎn)。然而在目前情況下，我國金融體系發(fā)展較不完善，市場化程度不足，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)能力也相對不足，難以抵抗匯率的大幅波動(dòng)和出現(xiàn)的匯率貶值，這都需要央行作出準(zhǔn)備來減小資本項(xiàng)目開放的沖擊。

二、人民幣加入SDR的收益

在充分認(rèn)知到人民幣加入SDR貨幣籃子所帶來的風(fēng)險(xiǎn)之后，我們可以完全肯定這一事件確實(shí)扎實(shí)推動(dòng)了我國的人民幣國際化進(jìn)程，對于人民幣國際化這一長期目標(biāo)而言，起到了強(qiáng)有力的促進(jìn)作用。

首先，加入SDR貨幣籃子提高了人民幣的國際影響力。人民幣將作為國際儲備貨幣出現(xiàn)在國際視野中，可預(yù)見人民幣的國際流通量將有所增加，國際貿(mào)易和投資中以人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算的比重也會(huì)因此而提高。這可以適量地抵消未來人民幣國際化放開資本項(xiàng)目引起的資本外流，減小人民幣國際化帶來的匯率波動(dòng)，進(jìn)而降低由資本外流引起的匯率貶值的可能性。此外，在石油鐵礦石等大宗商品的定價(jià)上，人民幣也會(huì)因此擁有更多的話語權(quán)。

其次，人民幣加入SDR貨幣籃子提高了人民幣在外匯儲備中所占份額，許多國家已經(jīng)將人民幣作為其外匯儲備的一部分，這對我國在危機(jī)時(shí)刻缺乏硬通貨和應(yīng)對匯率波動(dòng)有很大的必要性。歐美國家對經(jīng)濟(jì)援助的附加條件相對苛刻，相比之下，許多國家更愿意使用SDR份額作為短期調(diào)節(jié)資本缺口的工具，這令人民幣受益匪淺。人民幣匯率下降，許多國家隨即減少了人民幣的存量。可幸的是，由于人民幣已經(jīng)加入了貨幣籃子，這些國家依然要持有人民幣作為SDR份額儲備貨幣，在一定程度上緩解了人民幣的降幅。

再次，加入SDR貨幣籃子有利于我國的國際貿(mào)易和金融市場的發(fā)展。我國在海外的借貸成本將進(jìn)一步降低，有助于中國公司在海外的擴(kuò)張。加入SDR也會(huì)促進(jìn)我國金融市場的開放，倒逼我國政府推出更多金融開放措施，加快我國經(jīng)濟(jì)制度的改革，使制度更加先進(jìn)。

最后，目前國際貨幣體系正處于動(dòng)蕩時(shí)期，人民幣加入SDR貨幣籃子意味著我國對國際貨幣體系規(guī)則修訂的能力有所提升，我國在國際貨幣舞臺上將擁有更大的話語權(quán)。人民幣加入SDR貨幣籃子，意味著中國或許有機(jī)會(huì)參與到目前國際貨幣體系的重構(gòu)中來。

三、對人民幣國際化進(jìn)程的建議

基于以上對于人民幣加入SDR貨幣籃子事件的分析，本文給出如下建議：

首先，大力離岸金融市場，擴(kuò)大海外投資廣度和深度。我國目前離岸金融市場的大多金融產(chǎn)品集中于股票和地產(chǎn)市場，資產(chǎn)泡沫現(xiàn)象嚴(yán)重。同時(shí)還存在著相同產(chǎn)品地區(qū)定價(jià)差異大的問題，導(dǎo)致存在大量投機(jī)機(jī)會(huì)。而一個(gè)發(fā)達(dá)的離岸金融市場可以為離岸投資者提供一個(gè)較為優(yōu)良的投資環(huán)境，將一些對在岸市場的不利沖擊暫時(shí)隔絕在外；還可以促進(jìn)我國資本項(xiàng)目開放，增加跨境貿(mào)易，提供資本回流的途徑。因此本文建議增加離岸金融市場金融產(chǎn)品多樣性，豐富產(chǎn)品設(shè)計(jì)，逐步完善離岸金融市場建設(shè)。

此外，在人民幣大力輸出的情況下，逐步放開人民幣資本項(xiàng)目可自由兌換。目前我國的資本項(xiàng)目并沒有安全開放，人民幣在跨國貿(mào)易中，大多數(shù)是扮演結(jié)算清算的角色，投資渠道較少，如2013年香港存款達(dá)到1.5萬億元，但人民幣離岸市場的貸款規(guī)模僅為4000億元，巨大的貨幣存量并沒有充分發(fā)揮作用，進(jìn)而人民幣持有者會(huì)降低持有熱情，不利于人民幣國際化的進(jìn)程。金融體系并不完善，利率也未完全市場化，如果貿(mào)然放開資本項(xiàng)目，就會(huì)給我國的經(jīng)濟(jì)和金融市場帶來不小的沖擊力。因此，要完全放開資本項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)人民幣國際化，需要從經(jīng)濟(jì)和金融的市場建設(shè)入手，從利率市場化做起。只有這樣，才能夠盡可能地減小放開資本項(xiàng)目對我國的影響，使人民幣國際化的代價(jià)趨近于最小。

其次，貨幣當(dāng)局需要加強(qiáng)對人民幣跨境流通的監(jiān)測，以維持幣值穩(wěn)定。流動(dòng)性問題是一個(gè)國家國際儲備管理的重要方面，目前人民幣離岸市場的發(fā)展仍不盡完善，市場功能沒有發(fā)揮完全，人民幣境外流動(dòng)規(guī)模仍極大程度上取決于我國的國情和外貿(mào)情況。盡管2016年底以來離岸市場存款規(guī)模有所下降，境外市場當(dāng)前仍存在流動(dòng)性過剩的情況。如果央行能夠?qū)缇橙嗣駧胚M(jìn)行良好監(jiān)測，就可以通過正確使用貨幣工具來大大地減小這部分跨境人民幣的影響，達(dá)到維持幣值穩(wěn)定的目的。維持幣值穩(wěn)定的重要性在于，如果人民幣的幣值不穩(wěn)定，給國際社會(huì)造成了不同的心理預(yù)期，可能會(huì)導(dǎo)致我國國際資本大量在國際市場上流動(dòng)，對我國貨幣政策造成不利影響。

最后，一定要緊握人民幣定價(jià)權(quán)。如果人民幣國際化進(jìn)程進(jìn)一步推進(jìn)，那么根據(jù)三元悖論，在開放資本項(xiàng)目的條件下，本國貨幣政策獨(dú)立和匯率固定不能共存。所以我國需要進(jìn)一步推動(dòng)利率和匯率的市場化改革，根據(jù)鐘擺效應(yīng)，將匯率穩(wěn)定在一個(gè)固定區(qū)間內(nèi)，相對來說也就達(dá)到了使匯率固定的目的，并且不會(huì)影響資本項(xiàng)目放開和貨幣政策獨(dú)立性。不過，必須確保離岸金融市場的建設(shè)與利率和匯率市場化改革同時(shí)進(jìn)行，才能保證人民幣定價(jià)權(quán)不旁落。

人民幣加入SDR貨幣籃子是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的?；诒疚牡姆治?，人民幣“入籃”固然帶來了對我國金融市場的巨大沖擊，也同時(shí)賦予人民幣國際化進(jìn)程以極大的機(jī)遇。對于我國而言，我們需要把握住這次歷史機(jī)遇，加緊開展應(yīng)對國際化進(jìn)程所帶來的沖擊的準(zhǔn)備工作，進(jìn)一步穩(wěn)步推進(jìn)人民幣走向國際舞臺。

（作者單位：江蘇省海州高級中學(xué)）