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    人民幣加入SDR對(duì)我國(guó)貨幣政策的不利影響及其對(duì)策

    2016-12-05 13:53:01張清雨
    時(shí)代金融 2016年29期
    關(guān)鍵詞:人民幣國(guó)際化貨幣政策

    張清雨

    【摘要】國(guó)際貨幣基金組織(IMF)執(zhí)行董事會(huì)于2015年11月30日宣布,自2016年10月1日起將人民幣正式納入特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子。人民幣的成功入籃,一方面在對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革開放成果肯定的同時(shí)也將推動(dòng)我國(guó)金融改革,逐步完善我國(guó)金融體系。另一方面也有利于提高SDR的代表性,完善國(guó)際幣貨幣體系,維護(hù)全球金融穩(wěn)定。但是,隨著人民幣加入SDR,人民幣國(guó)際化的進(jìn)程將會(huì)加速,我國(guó)央行對(duì)資本流動(dòng)、利率和匯率等的干預(yù)力度將被減弱,這將不可避免地對(duì)我國(guó)的金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成一定的沖擊。我國(guó)的貨幣政策在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行的壓力下,其“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、防風(fēng)險(xiǎn)”等多重目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)將會(huì)面臨諸多挑戰(zhàn)。因此,本文在分析我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)的基礎(chǔ)上,指出人民幣加入SDR我國(guó)貨幣政策的不利影響。最后,結(jié)合人民幣國(guó)際化的進(jìn)程,給出完善我國(guó)貨幣政策框架的相關(guān)建議。

    【關(guān)鍵詞】特別提款權(quán) ?人民幣國(guó)際化 ?貨幣政策

    一、人民幣加入SDR的背景

    SDR于1969年被IMF創(chuàng)設(shè),最早與黃金掛鉤,亦稱紙黃金。是一種儲(chǔ)備資產(chǎn)和記賬單位,它是對(duì)原有普通提款權(quán)的一種補(bǔ)充,所以稱為特別提款權(quán)。特別提款權(quán)采用一籃子貨幣的定值方法,IMF為確?;@子中的貨幣在國(guó)際交易使用中所應(yīng)具有的代表性,每五年對(duì)SDR貨幣籃子進(jìn)行評(píng)估,包括調(diào)整貨幣籃子中的貨幣種類和貨幣權(quán)重。2010年IMF認(rèn)定人民幣未達(dá)到“自由使用”的標(biāo)準(zhǔn),未批準(zhǔn)加入。2015年我國(guó)再次申請(qǐng)加入,我國(guó)為了達(dá)到“自由使用”的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了一系列改革:2015年8月11日完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制,10月8日人民幣跨境支付系統(tǒng)(CIPS)上線運(yùn)行,10月21日自貿(mào)區(qū)試點(diǎn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換等。至此,人民幣達(dá)到入籃要求,人民幣入籃成功,于2016年10月1日正式生效。目前SDR貨幣籃子中,美元比重為41.73%,歐元30.93%,人民幣10.92%,日元8.33%,英鎊8.09%,即人民幣在所占份額的排名上位居第三,超出日元和英鎊。

    人民幣納入SDR貨幣籃子對(duì)人民幣國(guó)際化具有最要意義。然而,伴隨著人民幣的入籃,我國(guó)資本賬戶開放程度將逐步提高,資本階段性流出和貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)不容樂(lè)觀。貨幣當(dāng)局在兼顧當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力的同時(shí),其“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)”多重目標(biāo)的平衡將面臨考驗(yàn),貨幣政策的調(diào)整方向、貨幣政策工具的運(yùn)用、以及與其他經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)將考驗(yàn)著貨幣當(dāng)局的決策智慧。

    二、人民幣加入SDR對(duì)我國(guó)貨幣政策的不利影響

    (一)貨幣政策多重目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)面臨挑戰(zhàn)

    當(dāng)前我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài),新常態(tài)的特征之一就是經(jīng)濟(jì)下行壓力顯著。我國(guó)GDP增長(zhǎng)速度從2006~2015年一路下滑,2015年增速為6.9%,首次突破7%,經(jīng)濟(jì)下行壓力可見一斑。在我國(guó)面臨多重壓力下,應(yīng)更加注重提高發(fā)展質(zhì)量和效益,注重供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。具體而言,主要是抓好去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本和補(bǔ)短板五大任務(wù)。在此背景下,貨幣政策的管理策略也要做調(diào)出整以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài),為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)創(chuàng)造穩(wěn)健且靈活適度的貨幣金融環(huán)境。此外,在貨幣政策實(shí)施過(guò)程中金融風(fēng)險(xiǎn)的把控仍是重工作。人民幣加入SDR后,隨著資本流動(dòng)、利率和匯率的管制被放松,國(guó)際資本將會(huì)有更大的波動(dòng),并且金融體系具有先天的脆弱性和極強(qiáng)的負(fù)外部性,確保我國(guó)金融體系的安全已成為入籃之后的重大難題。而“穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、控風(fēng)險(xiǎn)”多重貨幣政策目標(biāo)的平衡也將面臨挑戰(zhàn)。

    (二)貨幣政策的獨(dú)立性將會(huì)削弱

    根據(jù)蒙代爾不可能三角理論,一個(gè)國(guó)家不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本的自由流動(dòng)、貨幣政策的獨(dú)立性和匯率的穩(wěn)定性,即一個(gè)國(guó)家不能同時(shí)擁有三項(xiàng)只能擁有其中的兩項(xiàng)。隨著人民幣的入籃,人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加速,不可能三角的第一項(xiàng)“資本的自由流動(dòng)”可能無(wú)法阻擋。2015年12月份由于美元的加息而引起大量的資本外流已證明如此。此時(shí),不可能三角已變成后面兩項(xiàng)的角逐。我國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體希望擁有貨幣政策的獨(dú)立性,但是,要實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際化,人民幣幣值的穩(wěn)定是其必要條件。入籃之后,人民幣的雙向浮動(dòng)將不可避免,在盡可能的情況下央行不會(huì)干預(yù)市場(chǎng)。但是,如果資本流動(dòng)發(fā)生異?;蛉嗣駧刨H值幅度過(guò)大,央行還是會(huì)果斷干預(yù)。所以,央行為確保人民幣匯率的穩(wěn)定,貨幣政策的獨(dú)立性可能會(huì)被犧牲,貨幣政策獨(dú)立性將會(huì)削弱。

    (三)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制將會(huì)變的低效

    人民幣加入SDR后,一些國(guó)家央行會(huì)增持人民幣資產(chǎn)以調(diào)整外匯儲(chǔ)備。此外,隨著人民幣國(guó)際地位的提高,世界各國(guó)居民和企業(yè)對(duì)人民幣的需求量也會(huì)增加。根據(jù)凱恩斯流動(dòng)性偏好理論,人們對(duì)貨幣的需求是由三個(gè)動(dòng)機(jī)決定的,即交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī),其中,交易動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)的貨幣需求與收入成正比,投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣需求是利率的減函數(shù)。一方面,由于世界各國(guó)居民所處國(guó)情、消費(fèi)習(xí)慣和風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同,由此三大動(dòng)機(jī)主導(dǎo)的貨幣需求量難以把控。如果我國(guó)央行不能做到人民幣需求量與供應(yīng)量的動(dòng)態(tài)均衡,那么,發(fā)生通脹或通縮的概率將會(huì)增加,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的效率將大大降低。另一方面,貨幣供應(yīng)量和利率作為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的中介目標(biāo)須滿足三個(gè)標(biāo)準(zhǔn),即可測(cè)性、可控性和相關(guān)性。在人民幣國(guó)際化背景下,不易對(duì)中介目標(biāo)做出較好的可測(cè)性和可控性,貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制也會(huì)變得更加低效。

    (四)確保我國(guó)金融體系的安全或是央行面臨的最大難題

    人民幣加入SDR標(biāo)志著我國(guó)金融市場(chǎng)開始全面融入全球金融市場(chǎng)。與此同時(shí),我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)與世界其他國(guó)家的金融風(fēng)險(xiǎn)從此密切聯(lián)系著,人民幣的入籃考驗(yàn)著我國(guó)金融體系的安全。根據(jù)國(guó)家外匯管理局公布的2015年我國(guó)國(guó)際收支平衡表顯示:2015年我國(guó)經(jīng)常賬戶順差18272億元人民幣,資本和金融賬戶逆差8258億元人民幣,其中,非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶逆差29814億元人民幣。非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶的逆差往往代表著資本正在流出中國(guó),并且資本外流非常嚴(yán)重。隨著人民幣國(guó)際化的推進(jìn)、匯率市場(chǎng)化和資本項(xiàng)目的逐步放開,我國(guó)貨幣政策仍需在擴(kuò)大匯率管理彈性和維持人民幣匯率穩(wěn)定之間做出權(quán)衡。維持金融市場(chǎng)的基本穩(wěn)定和防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生將成為人民幣加入SDR后央行面臨的最大難題。

    三、應(yīng)對(duì)人民幣加入SDR對(duì)我國(guó)貨幣政策不利影響的相關(guān)對(duì)策

    (一)新型貨幣政策工具的靈活運(yùn)用

    我國(guó)央行在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)和人民幣國(guó)際化的背景下,其貨幣政策在管理手段上應(yīng)更加注重前瞻性與靈活性的相結(jié)合。在貨幣政策工具上,應(yīng)更加注重價(jià)格型工具與數(shù)量型工具的相結(jié)合、定向型工具與全面型工具的相結(jié)合。除了運(yùn)用傳統(tǒng)的準(zhǔn)備金、再貸款、再貼現(xiàn)工具之外,應(yīng)更加注重新型貨幣政策工具的靈活運(yùn)用。通過(guò)傳統(tǒng)貨幣政策工具與新型貨幣政策工具的優(yōu)化組合,逐步完善央行短、中、長(zhǎng)期政策利率體系,以便在應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)能夠做出及時(shí)的對(duì)沖,提高貨幣政策工具的運(yùn)用效率。從2013年到2015年我國(guó)央行創(chuàng)新了以下幾種貨幣政策工具:①常備借貸便利(SLF),②中期借貸便利(MLF),③抵押補(bǔ)充貸款(PSL),④信貸資產(chǎn)質(zhì)押在貸款。這些新型貨幣政策工具的運(yùn)用提高了金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性,更好地支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。如2016年1月15日,為保證銀行體系流動(dòng)性合理充裕,人民銀行對(duì)9家金融結(jié)構(gòu)開展中期借貸便利操作共1000億元。央行通過(guò)MLF、SLF、PSL等定向降準(zhǔn)工具向三農(nóng)、小微、棚戶改造等領(lǐng)域提供流動(dòng)性支持,以滿足市場(chǎng)各單位對(duì)流動(dòng)性的需要。

    (二)央行應(yīng)強(qiáng)化預(yù)期管理,釋放明確信號(hào)

    2015年12月美元0.25%的加息而引起大量的資本外流以及“熔斷機(jī)制”在我國(guó)股市的短暫旅行都已經(jīng)很好地說(shuō)明:我國(guó)的貨幣政策在預(yù)期管理方面仍需加強(qiáng)。其實(shí),可怕的不是美聯(lián)儲(chǔ)加息,而是市場(chǎng)有連續(xù)加息的預(yù)期,只要市場(chǎng)有這種加息預(yù)期的存在,那么資本外流就會(huì)存在,這反過(guò)來(lái)又會(huì)增加人民幣貶值的預(yù)期。在人民幣逐漸向國(guó)際儲(chǔ)備貨幣轉(zhuǎn)化的過(guò)程中,央行有必要強(qiáng)化貨幣政策的預(yù)期管理。一方面,完善央行制度性建設(shè),提高決策的透明度、有效性,當(dāng)央行做出一項(xiàng)決策時(shí)不應(yīng)選擇性地征求市場(chǎng)意見,并且做到監(jiān)督有效。另一方面,貨幣政策應(yīng)做好與其他經(jīng)濟(jì)政策的積極配合,多政策、多渠道地釋放明確信息,以便市場(chǎng)能夠正確地理解。如果央行能夠及時(shí)地釋放明確的貨幣政策信號(hào),有效地引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期,那么市場(chǎng)就會(huì)大大地減少因信息不對(duì)稱或信號(hào)不明確而引起的逆向選擇或羊群效應(yīng)。所以,加強(qiáng)貨幣政策的預(yù)期管理是人民幣加入SDR后央行著重關(guān)注的內(nèi)容。

    (三)貨幣政策與財(cái)政政策、匯率政策的協(xié)調(diào)配合

    經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的貨幣政策的基調(diào)是穩(wěn)健且靈活適度的。穩(wěn)健是為了人民幣國(guó)際化而進(jìn)行的各種金融改革需逐步平穩(wěn)地進(jìn)行,以防金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生;靈活適度是為供給側(cè)改革提供寬松的貨幣金融環(huán)境,以促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。在應(yīng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力,積極的財(cái)政政策與貨幣政策的組合擁有更好的針對(duì)性,可直接地產(chǎn)生效應(yīng)。積極的財(cái)政政策會(huì)加大力度,如實(shí)施減稅政策、擴(kuò)大財(cái)政支出,階段性地提高財(cái)政赤字率等。為推進(jìn)人民幣國(guó)際化的步伐,需要逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的可自由兌換以及匯率的市場(chǎng)化,未來(lái)人民幣匯率的形成將更加強(qiáng)調(diào)以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ),參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。三大政策的協(xié)調(diào)與配合,一方面提高了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的效率,另一方面能夠更好地平衡穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)和控風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。所以,人民幣國(guó)際化背景下,需要三大政策的積極配合。

    (四)貨幣政策的制定應(yīng)加強(qiáng)國(guó)際協(xié)調(diào)與合作

    隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融全球化的日益加深,任一國(guó)家金融市場(chǎng)的變動(dòng)都會(huì)引起其他國(guó)家金融市場(chǎng)的波動(dòng),其各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整對(duì)其他國(guó)際都會(huì)產(chǎn)生溢出效應(yīng),所以,各國(guó)需加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)政策上的對(duì)話。人民幣加入SDR,人民幣國(guó)際化進(jìn)程加速,中國(guó)金融市場(chǎng)與全球金融市場(chǎng)已全面融合。我國(guó)應(yīng)積極主動(dòng)參與經(jīng)濟(jì)政策的國(guó)際協(xié)調(diào)與合作,2016年G20峰會(huì)上,習(xí)主席呼吁:二十國(guó)集團(tuán)的任務(wù)是促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),各國(guó)應(yīng)加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策溝通和協(xié)調(diào),形成政策和行動(dòng)合力,20世紀(jì)80年代日本貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)失敗的教訓(xùn)不能遺忘。所以,在開放的經(jīng)濟(jì)條件下,一國(guó)應(yīng)積極主動(dòng)地參與貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)與合作,建立有效的溝通機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制,同時(shí)監(jiān)管部門應(yīng)做到金融監(jiān)管到位、監(jiān)管透明和監(jiān)管有效,以防范金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生,特別是對(duì)于人民幣國(guó)際進(jìn)程不斷加快的我們。

    參考文獻(xiàn)

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