發(fā)揮離岸人民幣債券對人民幣國際化的升級推動作用

李建軍+王成洋

摘要：本文介紹了離岸人民幣債券業(yè)務(wù)發(fā)展情況及特點，分析了其對人民幣國際化的推動作用，最后針對離岸人民幣債券發(fā)展中面臨的問題，從培育發(fā)展沿線國家離岸人民幣債券市場、積極推進資本項目開放、推動離岸人民幣中心發(fā)展三個方面提出了相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：人民幣國際化 一帶一路 離岸人民幣債券 離岸人民幣中心

近日，世界銀行在中國銀行間債券市場發(fā)行首只以特別提款權(quán)（SDR）計價、以人民幣結(jié)算的債券“木蘭”，人民幣國際化再進一步。近年來，人民幣國際化進程不斷加快，2015年國際貨幣基金組織將人民幣納入SDR、人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）成功上線，2016年財政部在倫敦成功發(fā)行總額為30億元人民幣的3年期國債等，均引起海內(nèi)外廣泛關(guān)注。一般來說，一種貨幣國際化通常遵循從計價結(jié)算、金融投資到儲備貨幣的發(fā)展路徑。自2009年7月人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點以來，人民幣國際化在貿(mào)易結(jié)算方面成效顯著，但在金融投資方面還有待拓展。離岸人民幣債券市場的發(fā)展是發(fā)揮人民幣投融資、儲備貨幣功能的重要一環(huán)，應(yīng)在未來大力推進。

離岸人民幣債券發(fā)展概況及特點

離岸人民幣債券是指在中國大陸以外地區(qū)發(fā)行的以人民幣計價的債券，始于中資銀行在香港發(fā)行的人民幣債券。2007年6月，人民銀行和國家發(fā)展改革委聯(lián)合頒布《境內(nèi)金融機構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券管理暫行辦法》，規(guī)定境內(nèi)依法設(shè)立的政策性銀行和商業(yè)銀行可以在香港發(fā)行人民幣債券。國開行作為第一家在離岸人民幣市場發(fā)行債券的中資銀行，于當(dāng)年發(fā)行了市值50億元的人民幣債券。但此后離岸人民幣債券市場發(fā)展緩慢，直到2009年和2010年上半年香港人民幣債券市場才逐步恢復(fù)。

自2010年7月開始，離岸人民幣債券市場進入高速增長階段，主要呈現(xiàn)以下特點：一是發(fā)行規(guī)模不斷擴大，由2007年的100億元迅猛增到2014年的2394億元。雖然2015年受離岸人民幣融資成本上升、內(nèi)地融資成本下降等多種因素影響，離岸人民幣債券發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)下降，但2016年一季度過后，離岸人民幣債券發(fā)行量開始復(fù)蘇，5月底單周發(fā)行量曾達到83.12億元的新高。二是發(fā)債主體和投資主體多元化。發(fā)債主體由財政部和境內(nèi)銀行擴展到境內(nèi)外企業(yè)、外國政府及跨國組織或機構(gòu)。例如，2014年10月，英國政府成功發(fā)行30億元人民幣債券，成為首個發(fā)行人民幣主權(quán)債的外國政府。投資主體也由商業(yè)銀行擴展到基金、保險、券商和國外央行等機構(gòu)。在區(qū)域分布上，由中國香港、新加坡延伸至歐洲和美國等地市場。三是從期限及交易特點看，離岸人民幣債券期限一般較短，以1～3年期為主。二級市場以場外交易為主，目前流動性較初期有所提高，但交易活躍度仍然不高。

離岸人民幣債券是推動人民幣國際化的重要一環(huán)

總體來看，離岸人民幣債券與人民幣國際化是相互促進的。人民幣國際化催生了離岸人民幣債券產(chǎn)生，并推動離岸人民幣債券市場快速發(fā)展；離岸人民幣債券市場的發(fā)展反過來又豐富了境外人民幣投資渠道，推動人民幣國際化向縱深發(fā)展。

一方面，離岸人民幣債券是在人民幣國際化過程中逐步發(fā)展起來的。近年來，隨著經(jīng)濟實力增強，中國與其他國家的貿(mào)易投資關(guān)系越來越密切，人民幣跨境使用不斷增加，海外人民幣規(guī)模不斷增長。據(jù)統(tǒng)計，2016年上半年我國跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量為26600億元；直接投資中的人民幣結(jié)算量12000億元，包括中國香港、中國臺灣、新加坡以及倫敦在內(nèi)的離岸中心人民幣存款已超過5000億元。海外人民幣規(guī)模的擴大引發(fā)了境外投資者強烈的人民幣投資需求。在這種背景下，離岸人民幣債券市場應(yīng)運而生，并不斷發(fā)展。

另一方面，發(fā)展離岸人民幣債券市場能夠更好地滿足境外對人民幣投資的需求，促進人民幣投融資及儲備貨幣功能的發(fā)揮，推動人民幣國際化。與股票市場相對獨立、單一的特點有所不同，債券市場投資范圍和品種比較廣泛，對一國貨幣國際化的促進作用更為明顯，歐洲美元就是因其成熟的債券市場支持而得到快速發(fā)展。目前，我國正在積極支持海外發(fā)行人民幣債券。2015年，國家發(fā)展改革委取消企業(yè)發(fā)行外債額度審批，改革創(chuàng)新外債管理方式，實行備案登記制管理，離岸人民幣債券在許可的外債范圍之內(nèi)。2016年5月，中國農(nóng)業(yè)銀行紐約分行發(fā)行了1.17億美元的離岸人民幣債券，期限一年，票息3.35%。2016年6月，國家發(fā)展改革委又選擇21家企業(yè)開展2016年度外債規(guī)模管理改革試點，并部署四個自貿(mào)區(qū)所在省市的外債規(guī)模改革試點工作。鼓勵試點企業(yè)境內(nèi)母公司直接發(fā)行外債，適當(dāng)控制海外分支機構(gòu)和子公司發(fā)行外債，同時鼓勵外債資金回流結(jié)匯。據(jù)悉，21家試點企業(yè)也已有所行動。

從離岸人民幣債券市場發(fā)展看，中國香港雖然是離岸人民幣債券的交易中心，但隨著倫敦、法蘭克福等地建立人民幣清算安排并積極推進人民幣離岸中心建設(shè)，越來越多的發(fā)行人開始將債券發(fā)行地由亞太地區(qū)轉(zhuǎn)向歐洲地區(qū)。2014年，建行、中行、農(nóng)行相繼在歐洲發(fā)行離岸人民幣債券。2015年10月，人民銀行在倫敦成功發(fā)行50億元人民幣央行票據(jù)。2016年5月，財政部在倫敦發(fā)行總額30億元人民幣國債，是我國政府首次在香港以外地區(qū)發(fā)行離岸國債。

未來在相關(guān)政策支持下，隨著債券發(fā)行種類和規(guī)模的增加以及投資者認(rèn)可度的提高，離岸人民幣債券市場發(fā)展?jié)摿薮螅瑢⒊蔀榘l(fā)揮人民幣投融資和儲備貨幣職能、促進人民幣國際化的重要支撐。

離岸人民幣債券發(fā)展面臨的問題及政策建議

（一）離岸人民幣債券市場面臨的問題

目前，離岸人民幣債券市場發(fā)展面臨以下問題：一是境外資金回流渠道方面。由于人民幣在資本項目下尚未實現(xiàn)完全可自由兌換，非金融企業(yè)在境外發(fā)行人民幣債券所籌集資金需要經(jīng)過外匯管理局審批才能回流國內(nèi)。二是國際債券市場普遍采用基準(zhǔn)利率加點的浮息定價方式，而離岸人民幣債券市場有效基準(zhǔn)利率尚未形成，大部分債券采用固定票面利率方式定價。三是隨著人民幣匯率接近均衡水平，境外人民幣單邊升值預(yù)期減弱，加之離岸人民幣債券發(fā)行量上升使市場供求關(guān)系發(fā)生變化，投資者對收益率要求越來越高，發(fā)行人的融資成本不斷上升，之前離岸人民幣債券具有的融資成本優(yōu)勢逐漸減弱。

（二）政策建議

首先，抓住“一帶一路”戰(zhàn)略機遇，培育發(fā)展沿線國家離岸人民幣債券市場?！耙粠б宦贰苯ㄔO(shè)要實現(xiàn)政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、貿(mào)易暢通、資金融通、民心相通五大目標(biāo)，其中資金融通將起到關(guān)鍵作用。一是建議采取有效措施積極發(fā)行離岸人民幣國債，這不僅有利于豐富離岸市場高信用等級人民幣金融產(chǎn)品，而且能夠提高投資者持有人民幣資產(chǎn)的積極性，深化離岸人民幣市場發(fā)展。二是進一步改進海外發(fā)債管理，支持中資企業(yè)通過離岸人民幣債券為沿線國家投資進行融資。發(fā)行離岸人民幣債券能夠讓中資企業(yè)在沿線國家投資時實現(xiàn)“借人民幣、還人民幣”的區(qū)域人民幣圈，降低匯率波動帶來的不利影響。三是發(fā)揮中資銀行以及亞投行、金磚國家新開發(fā)銀行等國際間金融合作組織的作用，增加人民幣債券在融資中的應(yīng)用。例如，2015年6月，中國銀行在迪拜、新加坡、臺灣、香港和倫敦五地發(fā)行等值40億美元的“一帶一路”債券，其中就包括50億元人民幣計價債券。未來隨著亞投行、金磚國家新開發(fā)銀行的運行，進一步發(fā)揮這些國際金融機構(gòu)強大的跨國融資功能，通過發(fā)行國際債券等方式促進人民幣在國際融資市場的使用。比如，以亞投行和金磚國家新開發(fā)銀行的信貸為先導(dǎo)，以區(qū)域內(nèi)大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為突破，為直接投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資提供包括區(qū)域內(nèi)人民幣債券在內(nèi)的配套融資工具，促進區(qū)域人民幣債券市場發(fā)展和人民幣金融產(chǎn)品的開發(fā)交易。

其次，穩(wěn)步推進資本項目開放，合理引導(dǎo)資金回流。資本項目開放對人民幣自由流動意義重大，《“十三五”規(guī)劃建議》中提出要“有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項目可兌換”、“推進資本市場雙向開放，改進并逐步取消境內(nèi)外投資額度限制”、“放寬境外投資匯兌限制，放寬企業(yè)和個人外匯管理要求”。建議制定并逐步完善境外人民幣資金以直接投資、債權(quán)投資等方式回流的相關(guān)制度，使資金流向國家鼓勵類行業(yè)，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。同時，加強對資金回流的事前、事中及事后監(jiān)管，防范和打擊“熱錢”流入及資金流向國家限制類和重點調(diào)控類領(lǐng)域，并規(guī)范對外擔(dān)保管理行為，對通過在境外設(shè)立殼公司的曲線發(fā)債行為進行限制。通過以上措施，促進人民幣跨境流動的規(guī)范化和制度化，助力離岸人民幣債券市場發(fā)展。

最后，進一步推動香港和其他離岸人民幣中心發(fā)展。人民幣離岸市場最早在香港起步，目前已遍及世界主要的金融中心，但是發(fā)展還不夠平衡。鑒于各個地區(qū)間的交易類型、投資者類型不同，離岸中心并非要完全相同，可在保持基礎(chǔ)的離岸金融中心功能上前提下形成錯位競爭、優(yōu)勢互補。同時，拓展人民幣離岸中心發(fā)展的深度。建議加快離岸人民幣中心金融產(chǎn)品創(chuàng)新，推出不同類別的人民幣債券以及更多的人民幣股票、基金和權(quán)證產(chǎn)品，進一步豐富離岸人民幣投融資產(chǎn)品種類，吸引更多投資者參與。

責(zé)任編輯：鹿寧寧 印穎