金融生態(tài)環(huán)境、融資約束與Gibrat定律

黃慶華　周普

【摘 要】 采用我國2010—2016年制造業(yè)上市公司作為研究樣本，利用廣義矩估計(jì)方法對(duì)動(dòng)態(tài)面板模型進(jìn)行實(shí)證分析，研究企業(yè)成長動(dòng)態(tài)與金融生態(tài)環(huán)境、融資約束的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：（1）我國制造業(yè)企業(yè)成長受其規(guī)模影響，規(guī)模越小的企業(yè)越有成長活力。Gibrat定律并不適用于中國制造業(yè)企業(yè)。（2）樣本公司普遍面臨較為嚴(yán)重的融資約束問題，融資約束會(huì)限制企業(yè)的成長。（3）良好的金融生態(tài)環(huán)境可以有效緩解企業(yè)面臨的融資約束問題，且處于金融生態(tài)環(huán)境水平較高地區(qū)的企業(yè)更具有成長活力。

【關(guān)鍵詞】 融資約束； Gibrat定律； 金融生態(tài)環(huán)境； 企業(yè)成長動(dòng)態(tài)

【中圖分類號(hào)】 F272.3 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2018）08-0055-05

一、引言

企業(yè)規(guī)模與其成長之間的關(guān)系，一直是國內(nèi)外學(xué)術(shù)界討論的焦點(diǎn)。該問題最早是由法國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Gibrat[1]提出的，他認(rèn)為企業(yè)的成長是一個(gè)獨(dú)立于企業(yè)規(guī)模的隨機(jī)過程，也就是說企業(yè)成長與其規(guī)模沒有顯著的統(tǒng)計(jì)學(xué)相關(guān)性。但在此之后，有不少研究者通過實(shí)證分析，檢驗(yàn)出企業(yè)成長對(duì)其規(guī)模存在依賴關(guān)系。對(duì)此不少學(xué)者將其原因歸結(jié)于金融市場的不完善。包括MM理論在內(nèi)的不少經(jīng)典理論都建立在完美有效的資本金融市場上。而由于交易費(fèi)用和信息不對(duì)稱等因素的影響，現(xiàn)實(shí)生活中不可能存在如此理想的資本市場。對(duì)此，學(xué)者們提出了金融生態(tài)環(huán)境這一概念。李楊等[2]認(rèn)為，金融生態(tài)環(huán)境不僅僅指金融發(fā)展水平，政府的治理水平，制度文化以及地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)都應(yīng)包括到金融生態(tài)環(huán)境里。蘇寧（2005）也提出了類似的觀點(diǎn)，他將金融生態(tài)環(huán)境劃分為五個(gè)環(huán)境（即法律、制度、經(jīng)濟(jì)、信用和市場）。不完美的金融生態(tài)環(huán)境由于信息不對(duì)稱等原因必定產(chǎn)生金融摩擦，對(duì)企業(yè)造成不同程度的融資約束。不少學(xué)者通過自己的研究分析證實(shí)這一觀點(diǎn)，他們發(fā)現(xiàn)由于資本市場的不完善，企業(yè)和資金提供者之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，企業(yè)為了自己的利益有可能損害投資者的利益，導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇等問題的產(chǎn)生，最終造成絕大部分企業(yè)存在融資約束問題。

我國的絕大多數(shù)企業(yè)都存在融資約束問題。相比于其他行業(yè)，制造業(yè)具有投資金額大、資金回收周期長且投資不可逆等特點(diǎn)，這導(dǎo)致制造業(yè)企業(yè)的融資約束問題十分嚴(yán)重。我國有65%以上的上市企業(yè)屬于制造行業(yè)，由此可見制造業(yè)是支撐我國經(jīng)濟(jì)的最大支柱?；谏鲜鲈颍疚膶⒉捎?010—2016年中國制造業(yè)上市公司作為研究樣本。另外，不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的成長與融資約束并不是單向影響的關(guān)系，融資約束可以影響企業(yè)的成長，而企業(yè)成長到一定時(shí)期，其受到的融資約束程度可能也會(huì)隨之變化。同理也可運(yùn)用到企業(yè)成長與其規(guī)模的關(guān)系上。因此，筆者認(rèn)為融資約束與企業(yè)成長及其規(guī)模之間存在內(nèi)生性，他們會(huì)相互影響。鑒于此，使用動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)廣義矩估計(jì)方法，該方法可以有效地解決估計(jì)中的內(nèi)生性問題。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

企業(yè)規(guī)模是企業(yè)管理以及公司金融所關(guān)注的重要基本特征。而Gibrat定律是最先關(guān)注企業(yè)規(guī)模的經(jīng)典理論之一。Gibrat定律的具體內(nèi)容是：企業(yè)成長是一個(gè)隨機(jī)過程，他并不依賴于包括企業(yè)規(guī)模在內(nèi)的任一因素。因此，根據(jù)Gibrat定律可推斷，行業(yè)巨頭公司與剛成立的小公司其成長潛力和機(jī)會(huì)是相等的。較為早期的研究表明，西方許多國家的企業(yè)遵循Gibrat定律。Simon[3]的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模分布較為穩(wěn)定，企業(yè)成長與其規(guī)模并不具備統(tǒng)計(jì)學(xué)顯著意義。然而，隨著信息化時(shí)代的到來，基于更為豐富樣本的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，絕大部分企業(yè)都不遵循Gibrat定律。對(duì)此經(jīng)濟(jì)學(xué)家們主要從以下方面進(jìn)行了解釋：Jovanovic[4]提出學(xué)習(xí)理論，他認(rèn)為在信息不對(duì)稱和資本市場不完全有效的條件下，企業(yè)的規(guī)模與成長偏離了Gibrat定律的內(nèi)在機(jī)制。一些學(xué)者從沉淀成本的角度分析了該問題[5-6]。另外，Cooley[7]提出了融資約束理論，認(rèn)為小微企業(yè)相比于大企業(yè)受到更加嚴(yán)重的融資約束，因此公司規(guī)模對(duì)企業(yè)的成長有顯著的關(guān)系。

結(jié)合企業(yè)實(shí)際狀況，許多公司確實(shí)受到了融資約束的影響，其中中小微企業(yè)格外明顯。李潔等[8]采用2005—2013年中國制造業(yè)公司作為樣本，通過實(shí)證分析證實(shí)我國制造業(yè)企業(yè)面臨較為嚴(yán)重的融資約束問題。張巍等[9]的研究表明，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)同樣受到融資約束的影響。而融資約束是一個(gè)理論化的概念，并不能從公司的財(cái)務(wù)報(bào)表得到或者計(jì)算出它的程度。不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過他們的研究構(gòu)造出了衡量融資約束的指標(biāo)。Lamont[10]通過用邏輯回歸的方法，構(gòu)造了KZ指數(shù)。White et al.[11]利用歐拉方程和GMM估計(jì)方法，構(gòu)建了著名的WW指數(shù)。近期，Brown et al.構(gòu)建出僅用企業(yè)規(guī)模和年齡就能計(jì)算融資約束程度的SA指數(shù)[12]。SA指數(shù)越高，表明企業(yè)所受的融資約束越小。相比于其他衡量融資約束的指數(shù)，SA指數(shù)有數(shù)據(jù)可獲得性強(qiáng)，沒有內(nèi)生變量的干擾等優(yōu)點(diǎn)。因此本文使用SA指數(shù)衡量企業(yè)所受融資約束的程度。

如何緩解融資約束給企業(yè)成長帶來的負(fù)面影響？不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家把目光投向了金融生態(tài)環(huán)境上。Love[13]采用不同國家的公司作為樣本，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展能夠顯著緩解融資約束，并對(duì)公司成長提供有利的影響。沈紅波等[14]對(duì)中國上市公司進(jìn)行實(shí)證分析，研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展水平發(fā)達(dá)的地區(qū)，企業(yè)受到的融資約束程度更低。還有學(xué)者從不同的角度進(jìn)行分析，認(rèn)為較高的金融發(fā)展水平，可以提高企業(yè)的資源配置效率，確保投資者獲得企業(yè)更多的經(jīng)營信息，從而減少企業(yè)受到的融資約束，并能使企業(yè)更好地成長[15-16]。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出，Gibrat定律主要適用于完美的金融市場當(dāng)中。如何衡量地區(qū)的金融市場發(fā)展水平？本文采用近年來比較流行的概念——金融生態(tài)環(huán)境。前文中已提到，金融生態(tài)環(huán)境不僅包括金融發(fā)展水平，它還包括經(jīng)濟(jì)、政治、制度、法律等因素。主要采用劉煜輝等[17-18]發(fā)表的《中國地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境評(píng)價(jià)》中各地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境綜合得分作為依據(jù)，結(jié)合其他相關(guān)文獻(xiàn)，對(duì)各地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境進(jìn)行評(píng)分。

基于以上的文獻(xiàn)回顧和理論分析，提出假設(shè)1—假設(shè)3。

H1：基于我國資本市場的有效程度，筆者認(rèn)為企業(yè)規(guī)模影響企業(yè)的成長，且規(guī)模越小的公司更具有成長活力。因此，Gibrat定律并不成立。

H2：中國制造業(yè)企業(yè)面臨融資約束問題，且融資約束會(huì)阻礙企業(yè)的成長。

H3：良好的金融生態(tài)環(huán)境可以緩解企業(yè)面臨的融資約束問題，對(duì)企業(yè)成長有正向影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取

本文采用2010—2016年中國制造業(yè)上市企業(yè)為研究樣本。前文中已提到，我國超過六成的上市企業(yè)為制造業(yè)企業(yè)，研究該類企業(yè)本身具有重要的意義。其次，制造業(yè)企業(yè)具有固定資產(chǎn)投資比例大、回收期長、投資不可逆等特點(diǎn)，該行業(yè)始終面臨較為嚴(yán)重的融資約束問題。為保證樣本的有效性，本文去除了樣本內(nèi)的B股，當(dāng)前處于ST、*ST狀態(tài)的企業(yè)，同時(shí)剔除數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失以及數(shù)據(jù)異常的公司。另外，對(duì)于近六年進(jìn)行過IPO或者SEO的公司，也予以剔除，因?yàn)閯側(cè)谫Y的企業(yè)我們不能準(zhǔn)確地衡量其融資約束的程度。經(jīng)過以上篩選，得到9 905家符合條件的樣本企業(yè)。本文中所有數(shù)據(jù)來源于WIND金融終端，對(duì)于部分缺失的數(shù)據(jù)，通過東方財(cái)富網(wǎng)補(bǔ)充搜集。數(shù)據(jù)處理與實(shí)證分析借助Excel 2010與EViews 8等統(tǒng)計(jì)分析軟件。

（二）模型與變量

本文采用Brown et al.[12]構(gòu)造的SA指數(shù)衡量企業(yè)受到的融資約束。相比托賓Q難以確定的KZ指數(shù)和需要眾多財(cái)務(wù)指標(biāo)才能構(gòu)造的WW指數(shù)，SA指數(shù)有數(shù)據(jù)易搜集，沒有內(nèi)生變量的干擾等優(yōu)點(diǎn)。SA指數(shù)的具體公式如下：

值得注意的是，關(guān)于企業(yè)規(guī)模（Size）變量的選取問題。以往文獻(xiàn)主要利用營業(yè)收入、總資產(chǎn)或企業(yè)就業(yè)人員總數(shù)來衡量企業(yè)規(guī)模的大小。本文依舊借鑒Montea[19]與Yang[20]的方法，采用企業(yè)就業(yè)員工總數(shù)衡量企業(yè)規(guī)模。該方法相比其他兩種方法，避免了物價(jià)指數(shù)以及市場要求報(bào)酬率波動(dòng)的影響，提高了實(shí)證結(jié)果的準(zhǔn)確性。另外，由于各企業(yè)規(guī)模相差較大，將規(guī)模（Size）及其相關(guān)變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。

通過模型4，可以檢驗(yàn)Gibrat定律對(duì)于中國制造業(yè)企業(yè)是否成立。若公司規(guī)模與成長率沒有顯著的統(tǒng)計(jì)學(xué)相關(guān)性，且企業(yè)成長率獨(dú)立于其一階滯后項(xiàng)，那么Gibrat定律成立，反之則反。前文中提到企業(yè)規(guī)模與融資約束是互相影響的，且模型中企業(yè)變量也可能存在內(nèi)生性，因此OLS估計(jì)方法不能準(zhǔn)確地估計(jì)結(jié)果。為避免模型中變量的內(nèi)生性問題，采用能有效地克服該問題的廣義矩估計(jì)方法來估計(jì)動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型。另外，數(shù)據(jù)的變換使用差分法，加權(quán)矩陣采用Arellano-bond兩步法。為檢驗(yàn)工具變量的有效性，還將對(duì)其進(jìn)行Sargan檢驗(yàn)。對(duì)于殘差的序列相關(guān)性，進(jìn)行了AR（1）和AR（2）檢驗(yàn)。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表1為本文主要解釋變量的描述性統(tǒng)計(jì)。為了更加直觀地分析各變量，使用原始數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析。據(jù)表1可知，我國制造業(yè)企業(yè)成長率極差達(dá)12%左右，行業(yè)平均成長率為0.08%，可見不少公司近期有裁員現(xiàn)象。公司規(guī)模與年齡差距較大，樣本公司包括了年輕小微企業(yè)與行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。地區(qū)間金融生態(tài)環(huán)境水平的差異也十分大，反映我國地區(qū)間的發(fā)展不平衡問題十分嚴(yán)重。另外，SA指數(shù)的平均值為4.2，最小值僅為為0.2。可見我國絕大多制造業(yè)企業(yè)都面臨融資約束問題。

（二）企業(yè)規(guī)模分布

本文利用核密度估計(jì)研究企業(yè)規(guī)模的概率分布情況。圖1是通過EViews 8生成的Epanechnikov核密度分布圖（由于文章篇幅有限，僅列出總體樣本的核密度分布圖，其他年份的分布結(jié)果與之類似）?？傮w樣本企業(yè)規(guī)模分布的偏度和峰度分別為0.01和36.7，與正態(tài)分布有較大的區(qū)別。因此，企業(yè)規(guī)模不服從正態(tài)分布。

（三）模型估計(jì)結(jié)果

圖1已證實(shí)我國制造行業(yè)上市企業(yè)企業(yè)規(guī)模并不服從正態(tài)分布。結(jié)合前文分析，模型4存在變量間的內(nèi)生性問題，且包含了被解釋變量的一階滯后項(xiàng)。鑒于以上原因，本文對(duì)該動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)面板模型采用GMM估計(jì)方法。

表2是模型4的估計(jì)結(jié)果。結(jié)果表明，檢驗(yàn)工具變量是否有效的Sargan檢驗(yàn)p值均大于5%，Sargan檢驗(yàn)不能拒絕工具變量有效性的原假設(shè)。另外，殘差序列相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果表明，差分以后的殘差僅與一階序列相關(guān)，而與二階序列無關(guān)（p值均大于0.3）。估計(jì)結(jié)果1—3基本一致，模型的估計(jì)結(jié)果具有穩(wěn)健性。綜上所述，動(dòng)態(tài)模型4的估計(jì)結(jié)果穩(wěn)健而有效。

由于表2中的估計(jì)結(jié)果1—3基本相似，為了既簡潔又全面地分析實(shí)證結(jié)果，主要對(duì)結(jié)果3進(jìn)行討論分析。公司規(guī)模對(duì)公司成長有顯著的負(fù)向影響，即公司規(guī)模越小，公司的成長活力越高。這與我們預(yù)期結(jié)果一致，小企業(yè)相對(duì)于具有一定規(guī)模的大中型企業(yè)，往往更具有成長活力。在現(xiàn)今全球經(jīng)濟(jì)不景氣的環(huán)境下，許多跨國企業(yè)或國內(nèi)大型公司都采取裁員的方法，試圖讓企業(yè)結(jié)構(gòu)不過分臃腫，節(jié)省開支。而剛成立的小微企業(yè)正處于成長上升期，公司的組織結(jié)構(gòu)由簡單向多元過渡。正因如此，處于成長階段的公司需要吸引和儲(chǔ)備更多人才為其發(fā)展提供動(dòng)力。而過去一直牽制小微企業(yè)發(fā)展的融資難問題，在近年也受到政府關(guān)注。國家和地方政府出臺(tái)越來越多的辦法支持公民創(chuàng)業(yè)，扶持小微企業(yè)的發(fā)展。隨著政府的幫助與中國金融市場的逐漸完善，小微企業(yè)資金不足等問題也得到緩解。另外，企業(yè)規(guī)模的二次項(xiàng)對(duì)企業(yè)成長具有顯著正向影響。被解釋變量滯后項(xiàng)G（t-1）對(duì)企業(yè)成長率有顯著的負(fù)向影響?；谝陨瞎烙?jì)結(jié)果和分析，企業(yè)成長并不獨(dú)立于企業(yè)規(guī)模，且與其滯后項(xiàng)有顯著的統(tǒng)計(jì)學(xué)相關(guān)性。因此，Gibrat定律對(duì)我國制造業(yè)企業(yè)并不成立，假設(shè)1成立。

公司年齡與其二次項(xiàng)對(duì)成長率的影響并不顯著。而Jovanovic（1982）提出的著名的學(xué)習(xí)理論認(rèn)為，企業(yè)因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱等原因不遵循Gibrat定律，且越成熟的企業(yè)其成長優(yōu)勢更加明顯。顯然，本文的實(shí)證結(jié)果并不支持Jovanovic的學(xué)習(xí)理論。對(duì)于制造業(yè)來說，科技創(chuàng)新和充足的資本是公司發(fā)展最重要的因素。只有掌握了新技術(shù)才能在較低成本的條件下提高企業(yè)的產(chǎn)量與產(chǎn)品的質(zhì)量。相比于資本充足但過于保守的老牌企業(yè)，年輕的企業(yè)往往能更容易創(chuàng)新。而由于信息不對(duì)稱等原因的存在，銀行與投資者不敢投資具有高風(fēng)險(xiǎn)的年輕企業(yè)，使得這些企業(yè)由于融資約束的原因而放棄許多投資機(jī)會(huì)，制約了年輕企業(yè)的發(fā)展。這也導(dǎo)致了不同企業(yè)分別出現(xiàn)過度融資與投資不足的現(xiàn)象。本文認(rèn)為，年輕企業(yè)與老牌企業(yè)均具備不同的優(yōu)勢與劣勢，這可能是實(shí)證結(jié)果不顯著的原因。

金融生態(tài)環(huán)境對(duì)企業(yè)成長具有顯著正向影響，即金融生態(tài)環(huán)境良好的地區(qū)企業(yè)成長越迅速，假設(shè)3成立。魏志華等[22]認(rèn)為，金融生態(tài)環(huán)境是一項(xiàng)系統(tǒng)工程。這也是有些學(xué)者的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)單一因素的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與金融發(fā)展并不能顯著影響企業(yè)成長，而金融生態(tài)環(huán)境能有效提高企業(yè)成長的原因。因此，對(duì)于建設(shè)健康且更加有效的資本市場，我們不僅要關(guān)注國家經(jīng)濟(jì)與金融市場的發(fā)展，相關(guān)制度的建立與完善、法律政策的頒布等因素都是解決問題的關(guān)鍵。

SA指數(shù)與企業(yè)成長有顯著的正相關(guān)關(guān)系，而SA指數(shù)越低，表明企業(yè)受融資約束越嚴(yán)重。因此，融資約束會(huì)制約企業(yè)的成長，假設(shè)2成立。從描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知，SA指數(shù)最高值為11.8815，最低值僅0.2015，這表明我國制造業(yè)企業(yè)受融資約束程度差異較大。總體而言，絕大多企業(yè)面臨較為嚴(yán)重的融資約束問題。從財(cái)務(wù)管理角度來看，凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目均可以為公司帶來利益，增加公司的總體價(jià)值。而受融資約束影響的公司由于資金短缺，不得不放棄一些凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目，從而限制其的成長。例如，傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)具有固定資產(chǎn)投資需求大，投資不可逆等特點(diǎn)；而逐漸發(fā)展流行的高端制造業(yè)（如新技術(shù)，醫(yī)藥等行業(yè)），對(duì)資金的需求更大。企業(yè)研發(fā)新技術(shù)，培育高端人才，都需要大量的金錢與時(shí)間，而企業(yè)在這個(gè)階段基本只有現(xiàn)金的流出。因此，能有效地籌集外部資金是這類公司能否成長的關(guān)鍵。解決融資難的問題，也是企業(yè)和政府面臨的一大難題。

那么，如何從本質(zhì)上緩解融資約束問題？不少學(xué)者將目光投向建造更加有效的資本市場上。對(duì)于中國，金融市場的發(fā)展深度遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。而改善金融生態(tài)環(huán)境，讓資本市場更加有效，是降低信息不對(duì)稱的重要手段，也是緩解融資約束問題的關(guān)鍵。我們的實(shí)證研究結(jié)果也支持這個(gè)觀點(diǎn)，SA指數(shù)與金融生態(tài)環(huán)境指標(biāo)交叉相乘后變得不再顯著。從統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上來看，較高水平的金融生態(tài)環(huán)境可以有效緩解融資約束對(duì)企業(yè)成長的負(fù)面影響。

五、結(jié)論與建議

本文采用2010—2016年我國制造業(yè)行業(yè)上市公司作為研究樣本，構(gòu)造動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)，通過廣義矩估計(jì)（GMM）的方法，研究分析企業(yè)成長動(dòng)態(tài)與不同水平的金融生態(tài)環(huán)境、融資約束間的相互關(guān)系。研究結(jié)果表明：樣本公司的企業(yè)規(guī)模概率分布并不服從正態(tài)分布；實(shí)證結(jié)果拒絕企業(yè)成長獨(dú)立于企業(yè)規(guī)模的假設(shè)，且企業(yè)成長還與其一階滯后項(xiàng)有顯著的統(tǒng)計(jì)學(xué)關(guān)系；由于資本市場并不完美，從而產(chǎn)生企業(yè)與投資者信息不對(duì)稱的問題，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)受到融資約束影響其成長的困擾。以上結(jié)論表明：（1）企業(yè)規(guī)模對(duì)其成長有顯著的負(fù)面影響，即規(guī)模較小的企業(yè)相比規(guī)模較大的企業(yè)更具有成長活力。Gibrat定律對(duì)于我國制造業(yè)企業(yè)并不適用。（2）我國上市制造業(yè)企業(yè)普遍面臨較為嚴(yán)重的融資約束問題，且融資約束會(huì)制約企業(yè)的成長。（3）良好的金融生態(tài)環(huán)境可以緩解融資約束問題，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)成長。

基于本文研究結(jié)果，發(fā)現(xiàn)企業(yè)成長依賴其規(guī)模，且融資約束問題是束縛企業(yè)發(fā)展的重要原因。針對(duì)該結(jié)論，我們提出以下建議：（1）從企業(yè)自身角度來看，當(dāng)面臨融資約束時(shí)，合理利用商業(yè)信用是一種低成本有效的手段。商業(yè)信用可以短暫地解決公司資金短缺問題。另外，企業(yè)積極披露自身信息可以減輕與銀行和投資者之間的信息不對(duì)稱問題，有利于和他們建立良好的合作投資關(guān)系。（2）相較于西方發(fā)達(dá)資本市場擁有豐富的融資方式，我國現(xiàn)階段的融資機(jī)制仍以國有銀行為主導(dǎo)。而銀行在非股權(quán)融資市場上處于壟斷地位，在制度上缺乏競爭機(jī)制，導(dǎo)致銀行僅愿意將資金借給相對(duì)大型的企業(yè)，而小企業(yè)由于融資渠道少而受到嚴(yán)重的融資約束問題。因此，推動(dòng)國有銀行改革，提高銀行效率，引入競爭機(jī)制是解決小微企業(yè)融資難的關(guān)鍵。另外，發(fā)展民間金融機(jī)構(gòu)也能緩解中小微企業(yè)融資難問題。一方面，更多的競爭對(duì)手涌入市場可以挑戰(zhàn)國有銀行的壟斷地位，迫使銀行自行改革。另一方面，各種中小金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)產(chǎn)生信貸關(guān)系有助于緩解信息不對(duì)稱問題。具體來說，金融機(jī)構(gòu)將資本借給企業(yè)，必然會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督與其他的信息交流，這會(huì)間接披露更多的企業(yè)信息，從而緩解信息不對(duì)稱問題。（3）完善企業(yè)會(huì)計(jì)制度和財(cái)務(wù)準(zhǔn)則，強(qiáng)制提高企業(yè)披露信息的質(zhì)量和范圍。信息不對(duì)稱是眾多問題產(chǎn)生的原因，降低信息不對(duì)稱程度是保障資本市場健康的關(guān)鍵。（4）進(jìn)一步提高金融生態(tài)環(huán)境水平。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過逐步放松Gibrat定律的假設(shè)要求，得出Gibrat定律僅在有效資本市場適用。因此，提高地區(qū)金融發(fā)展水平，既可以讓企業(yè)成長擺脫規(guī)模依賴，又能緩解企業(yè)融資難問題。而金融生態(tài)環(huán)境是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，我們不單應(yīng)著重于發(fā)展我國經(jīng)濟(jì)，同時(shí)也應(yīng)當(dāng)完善相關(guān)法律制度，對(duì)現(xiàn)有金融市場進(jìn)行改革，甚至應(yīng)該提高投資者專業(yè)素質(zhì)，為我國金融市場創(chuàng)造良好的投資氛圍。（5）政府的支持。以上建議離不開政府的支持，在對(duì)金融市場改革的過程中，既需要政府的簡政放權(quán)，將權(quán)力還給市場，也要做到嚴(yán)格把控，制定合理的政策進(jìn)行干預(yù)。另外，對(duì)于前期高投入低產(chǎn)出的制造業(yè)，稅收優(yōu)惠可以有效減輕企業(yè)的資金營運(yùn)壓力，讓企業(yè)將更多的精力投入到新技術(shù)新產(chǎn)品的研發(fā)上，讓中國制造走得更遠(yuǎn)。

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