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    大華股份公司價(jià)值評(píng)估研究

    2016-11-24 14:54:30凌玲
    2016年34期
    關(guān)鍵詞:價(jià)值評(píng)估

    凌玲

    摘 要:本文主要從大華股份公司概況、現(xiàn)有產(chǎn)品、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)特征、未來(lái)規(guī)劃、內(nèi)部資源、重大風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)能力這幾個(gè)方面進(jìn)行展開分析,重點(diǎn)闡述其未來(lái)每股內(nèi)在價(jià)值的預(yù)測(cè)過程,運(yùn)用自由現(xiàn)金流量估值法對(duì)大華股份做出價(jià)值評(píng)估,并解釋其與現(xiàn)實(shí)股票價(jià)值的差異從而為投資者提供合理的投資建議。

    關(guān)鍵詞:價(jià)值評(píng)估;大華股份;自由現(xiàn)金流量;投資建議

    一、大華股份基本概況

    2001年3月12日大華有限整體變更設(shè)立浙江大華股份有限公司,2004年6月公司名稱變更為浙江大華技術(shù)股份有限公司,并于2008年5月20號(hào)深交所成功掛牌上市,成為安防監(jiān)控行業(yè)第一股。

    大華股份是由傅利泉、陳愛玲、朱江明、劉云珍、陳建峰5名自然人作為發(fā)起人共同發(fā)起成立。從創(chuàng)立之初的20萬(wàn)到如今凈資產(chǎn)過億的企業(yè),大華股份董事長(zhǎng)傅利泉功不可沒。

    二、大華股份市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

    大華股份公司的主要經(jīng)營(yíng)范圍有服務(wù)、計(jì)算機(jī)軟件的開發(fā)、銷售,電子產(chǎn)品及通訊產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)、安裝及銷售,網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的開發(fā)、系統(tǒng)集成與銷售,電子產(chǎn)品工程的設(shè)計(jì)、安裝,經(jīng)營(yíng)進(jìn)出口業(yè)務(wù)等。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要是安防行業(yè)(視頻監(jiān)控),后端音視頻產(chǎn)品和前段音視頻產(chǎn)品分別占到主營(yíng)收入的40.81%、40.2%。大華股份現(xiàn)階段的主要收入來(lái)源是音視頻產(chǎn)品,主要得益于他們?cè)谶@方面走在技術(shù)的前沿。此外,大華股份境外業(yè)務(wù)這幾年一直呈增長(zhǎng)趨勢(shì),15年海外營(yíng)業(yè)額已經(jīng)達(dá)到總收入的36%左右。

    大華股份注重技術(shù)發(fā)展,近幾年一直在加大對(duì)人才的培養(yǎng),高薪聘請(qǐng)高技術(shù)人才,從華為等公司挖了不少技術(shù)精英。大華股份核心競(jìng)爭(zhēng)力主要有以下幾點(diǎn):1、龐大的技術(shù)儲(chǔ)備和強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力;2、與時(shí)偕行的新業(yè)務(wù)拓展能力;3、全球化的營(yíng)銷和服務(wù)體系;4、領(lǐng)先的解決方案和運(yùn)營(yíng)服務(wù)能力。

    三、公司未來(lái)規(guī)劃(未來(lái)產(chǎn)品)、內(nèi)部資源、配套措施、激勵(lì)機(jī)制

    (一)未來(lái)規(guī)劃。安防行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì):1、以視頻為核心的運(yùn)營(yíng)服務(wù)興起,重新塑造商業(yè)模式。2、視頻監(jiān)控技術(shù)將與VR/AR等新應(yīng)用領(lǐng)域深度融合,重新定義產(chǎn)品屬性。

    公司在2016年的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃中表明公司將在總體戰(zhàn)略指引下,堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng),深化改革轉(zhuǎn)型。一方面,注重基礎(chǔ)性、前瞻性研究,在新業(yè)務(wù)布局上不斷探索,主要圍繞視頻監(jiān)控領(lǐng)域。另一方面,公司重構(gòu)企業(yè)流程,強(qiáng)化對(duì)一線業(yè)務(wù)部門的支撐:為了提高研發(fā)效率,公司深化實(shí)施CPD開發(fā)流程;為了提升自動(dòng)化水平,公司重構(gòu)IT系統(tǒng);為了加強(qiáng)精益生產(chǎn)管理,公司優(yōu)化供應(yīng)鏈體系,提高了產(chǎn)品質(zhì)量管控和交付能力;此外,通過持續(xù)投入,進(jìn)一步推動(dòng)了國(guó)內(nèi)銷售渠道下沉和海外本土化團(tuán)隊(duì)建設(shè)。

    (二)內(nèi)部資源和配套措施。對(duì)于未來(lái)的戰(zhàn)略規(guī)劃,大華股份無(wú)論從內(nèi)部資源和外部配套措施都做了充足的準(zhǔn)備。在營(yíng)業(yè)收入、資本規(guī)模和凈資產(chǎn)為指標(biāo)的經(jīng)營(yíng)能力上,大華股份已實(shí)現(xiàn)百億目標(biāo),且在資產(chǎn)分布上,貨幣資金占到總資產(chǎn)21%的份額,擁有大量的現(xiàn)金為未來(lái)戰(zhàn)略規(guī)劃布局提供資金支持。此外,在研發(fā)方面,大華股份擁有7000余員工中超50%研發(fā)技術(shù)團(tuán)隊(duì)的鼎力支持,是銷售額中超過10%的研發(fā)投入(2015年達(dá)8.3億元)的基礎(chǔ)保障。

    最后,作為國(guó)內(nèi)安保行業(yè)的領(lǐng)跑者大華股份擁有著一套高效安全完整的機(jī)制去保障其戰(zhàn)略與規(guī)劃的實(shí)施。

    四、公司重大風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)能力

    (一)重大風(fēng)險(xiǎn)分析。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā),外部環(huán)境復(fù)雜多變。大華股份卻安然挺過來(lái)了,從危機(jī)中尋找機(jī)遇,加強(qiáng)管理,苦練內(nèi)功,取得了豐碩的經(jīng)營(yíng)成果。09年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)32.27%。

    可能存在的風(fēng)險(xiǎn):1、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。主要包括技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)授權(quán)使用風(fēng)險(xiǎn)。大華股份所處行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè),隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步和客戶要求的進(jìn)一步提高,不排除公司由于投資不足等因素導(dǎo)致不能及時(shí)跟進(jìn)客戶技術(shù)要求的可能,這將對(duì)公司的競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生不利影響。2、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。主要包括上游行業(yè)制約風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)業(yè)收入季節(jié)性變化風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。大華股份主要原材料是集成電路,目前只被外國(guó)少數(shù)幾家研究所和大企業(yè)所控制,如果上游企業(yè)發(fā)生重大不利變化,將對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。3、生產(chǎn)模式改變風(fēng)險(xiǎn)。4、管理風(fēng)險(xiǎn)。主要包括控股股東和實(shí)際控制人不當(dāng)控制的風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)模擴(kuò)張引發(fā)的管理風(fēng)險(xiǎn)。

    (二)應(yīng)對(duì)能力。對(duì)于現(xiàn)存和潛在重大風(fēng)險(xiǎn),大華股份還是有一定的風(fēng)險(xiǎn)控制能力的。第一,針對(duì)研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn),公司已采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防控措施。第二,面對(duì)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),大華股份加大研發(fā)支出,組織骨干力量成立了研究所和先進(jìn)技術(shù)研究院,并與各大高校組織開展形式多樣的聯(lián)合研究。第三,面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),大華股份積極拓展新業(yè)務(wù),以應(yīng)對(duì)突發(fā)情況。第四,針對(duì)成本上升的風(fēng)險(xiǎn),2016年,公司將加強(qiáng)財(cái)務(wù)分析工作,及時(shí)反饋利潤(rùn)和成本情況,引進(jìn)先進(jìn)的 IT 系統(tǒng),提高分析準(zhǔn)確性和及時(shí)性,加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)管,積極提出改善利潤(rùn)的方案。

    五、公司未來(lái)利潤(rùn)及股票理論價(jià)值分析

    (一)公司現(xiàn)在產(chǎn)品未來(lái)五年每股利潤(rùn)預(yù)測(cè)。對(duì)公司進(jìn)行估值用的是自由現(xiàn)金流量估值模型:

    V=∑nt=1FCFt(1+rw)t+FCFn+1(1+rw)n(rw-g)

    從公司可以看出,要對(duì)公司進(jìn)行估值,需要知道自由現(xiàn)金流量和加權(quán)資金成本。

    下查閱了東方財(cái)富網(wǎng)上機(jī)構(gòu)對(duì)2016-2018年的預(yù)測(cè),將每股收益預(yù)測(cè)的最高值設(shè)為樂觀,最低值設(shè)為悲觀,平均值設(shè)為正常分析。因此,根據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)結(jié)果,每股收益情形如下:

    由東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)可知,在樂觀情形下,大華股份2016年-2020年凈利潤(rùn)分別197500萬(wàn)、278475萬(wàn)、384295萬(wàn)、518798萬(wàn)、700377萬(wàn)。每股收益為1.7、2.4、3.2、3.9、4.5。在正常情形下,大華股份2016年-2020年凈利潤(rùn)分別為191975萬(wàn)、261086萬(wàn)、349855萬(wàn)、461808萬(wàn)、609586。每股收益為1.66、2.25、2.82、3.48、3.97。在悲觀情形下,大華股份2016年-2020年凈利潤(rùn)分別為183688萬(wàn)、240631萬(wàn)、310413萬(wàn)、394224萬(wàn)、500665萬(wàn)。每股收益為1.58、1.91、2.33、2.75、3.23。

    通過上一步已預(yù)測(cè)出大華股份的未來(lái)現(xiàn)金流量,接著就是求加權(quán)平均資本成本。首先β系數(shù)以深證指數(shù)與大華股份五年的每月月末收盤價(jià)計(jì)算,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率以10年期的國(guó)債利率計(jì)算,最終計(jì)算出rw=7.43%。從而加上不同情況下的大華股份未來(lái)現(xiàn)金流量,計(jì)算出大華股份每股的內(nèi)在價(jià)值范圍為19.8-24.5,相對(duì)于目前股價(jià)在15元左右,股價(jià)有被低估的可能,存在上漲的空間。

    (二)投資建議。在過去的幾年里,大華重構(gòu)企業(yè)流程,大幅提升IT、供應(yīng)鏈以及管理效率,另一方面,產(chǎn)品線、人員、激勵(lì)機(jī)制等均解決方案出臺(tái),大幅提升銷售能力和項(xiàng)目客戶的積累,形成九大行業(yè)114個(gè)子行業(yè)解決方案,完成了從產(chǎn)品營(yíng)銷向解決方案營(yíng)銷的轉(zhuǎn)變。另外,海外和新業(yè)務(wù)持續(xù)重點(diǎn)布局。在海外市場(chǎng)高景氣下,公司加大投入,未來(lái)收益可觀。

    但同時(shí)存在著技術(shù)更新?lián)Q代風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)模式轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn),在同行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明顯,所以個(gè)人建議謹(jǐn)慎持有。

    參考文獻(xiàn):

    [1] 東方財(cái)富網(wǎng).大華股份公司概況[EB/OL]http://f10.eastmoney.com/f10_v2/CompanySurvey.aspx?code=sz002236

    [2] 東方財(cái)富網(wǎng).大華股份高管介[EB/OL]http://f10.eastmoney.com/f10_v2/ShareholderResearch.aspx?code=sz002236

    [3] 大華股份.2015年度大華股份年報(bào).[EB/OL]http://disclosure.szse.cn/finalpage/2016-02-29/1202004930.PDF

    [4] 安防知識(shí)網(wǎng).大華股份:精耕行業(yè),做能解決用戶痛點(diǎn)的解決方案http://www.asmag.com.cn/solution/201511/73291.html

    [5] 中國(guó)監(jiān)控行業(yè)協(xié)會(huì),從全球第6到第5——大華“一點(diǎn)”也不敢懈怠,http://www.0595jk.cn/jkhy/scfx/4955.html

    [6] 大華股份.2015年度大華股份年報(bào).[EB/OL]http://disclosure.szse.cn/finalpage/2016-02-29/1202004930.PDF

    [7] 丁雅萍,姜英兵,股權(quán)激勵(lì)能夠提升企業(yè)的自主創(chuàng)新能力嗎?——以大華股份為例[J]會(huì)計(jì)之友.2016(5):104-108.

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