市場法在企業(yè)價值評估中的應用研究

崔海倫　田偉

摘 要：隨著我國社會主義市場經濟的不斷發(fā)展，企業(yè)之間的交流日益活躍，競爭不斷加劇，因而企業(yè)間的并購、重組等活動也日益激烈，市場法將變得越來越重要。本文通過對我國企業(yè)價值評估的市場法進行研究分析，發(fā)現其中存在的問題，并提出相應的改進建議。

關鍵詞：價值評估；市場法；可比企業(yè)

一、引言

我國目前對于企業(yè)價值進行評估的方法主要有三種，分別是收益法、成本法、市場法，其中以前兩種為主，市場法應用較少。隨著中國與世界的聯系越來越緊密，中國的資本市場也越來越成熟，市場法必將成為企業(yè)價值評估的一個主要方法。

本文通過對我國目前企業(yè)價值評估中市場法的現狀進行論述，研究分析市場法在我國企業(yè)價值評估應用中存在的問題，并針對具體問題提出相應的改進意見，從而使市場法更加廣泛的應用。

二、市場法在應用中的困境

（一）可比企業(yè)的搜集存在困難

選擇和搜集合適的可比企業(yè)是市場法應用中的一個關鍵步驟，可比企業(yè)的選擇將直接關系到企業(yè)價值評估的水平和質量，從一定程度上講，可比企業(yè)的選擇至關重要。

選擇可比企業(yè)的困難主要來自兩個方面，一方面，我國當下有20多類主要的行業(yè)，近百個細分行業(yè)，而這些細分行業(yè)中，上市公司較少，且不同地區(qū)有不同的情況，因此，選擇這類可比企業(yè)的難度較大；另一方面，就目前上市公司財務披露情況來看，其一是不全面、不完整；其二是真實性和可靠性有待考察；綜合這兩個角度來看，可比企業(yè)的選擇存在一定的困難。

（二）價值比率的選取存在問題

從理論上講，市盈率、市銷率、市凈率是市場法的主要應用手段，但是這三種方法自身也存在缺點和不足，不同的方法適用不同的企業(yè)。所以，在實踐應用中，選取適合本企業(yè)的方法十分關鍵，但資產評估師很少能做到這一點，這就會導致企業(yè)價值評估的效果大打折扣，無法實現將企業(yè)所在行業(yè)和企業(yè)自身特點與企業(yè)價值最相關的價值比率相結合這一目標。因此，評估師在現實的實踐中不可忽視價值比率選取的問題，要做到具體問題具體分析，因地制宜，選擇最適合企業(yè)的價值比率。

（三）價值比率的應用存在問題

價值比率指企業(yè)價值與其主要驅動因素之間的比值。既然是比值就會存在分子分母取值范圍不統(tǒng)一的情況，如市盈率指標，分子是每股的市價，因此分母也應該是每股的收益；又如市凈率指標，分子是所有者權益的市場價值，分母也應該是所有者權益的賬面價值。正因為價值比率的這個特點，所以在現實應用中經常出現分子分母口徑不一致的情況，如果不能恰當的選取，就會嚴重影響企業(yè)價值評估的質量。

（四）市場法的運行環(huán)境存在問題

1、資本市場不完善

我國改革開放才三十多年，市場經濟發(fā)展較晚，因此，我國證券市場發(fā)展還不是很完善。一方面，我國公司的上市制度存在諸多漏洞，目前公司上市的條件十分嚴苛，在公司規(guī)模、盈利能力、規(guī)章制度等方面都有一定的標準，這在無形中增加了很多想上市公司的難度，對于中小企業(yè)而言，更是難上加難，從而造成上市的企業(yè)就更加少了，這就使得企業(yè)在選用市場法進行價值評估時選擇可比企業(yè)變得更加困難；另一方面，由于我國上市公司信息披露制度的不健全，以及監(jiān)管制度的不完善，上市公司由于多方利益誘惑而進行財務造假，從而使得公司的財務報表不能反映公司的真實情況；以上種種原因使得我國的股票市場的股價偏離其內在的價值，很難反映上市公司的真實價值，從而使得運用市場法評估的企業(yè)價值大打折扣

2、評估人員缺乏專業(yè)性

目前在我國大約有兩萬多人通過了注冊資產評估師的考試，并注冊成為資產評估師。然而在這些資產評估師里并不是所有的人都具有執(zhí)業(yè)資格，而真正從事資產評估工作的人員中具有執(zhí)業(yè)資格的少之又少，甚至相當一部分從業(yè)人員未經過專業(yè)的培訓和學習，其自身的專業(yè)素養(yǎng)可想而知；此外還存在相當一部分未具有從業(yè)資格的人員從事評估工作。大量非專業(yè)評估人員的存在使評估質量和水平得不到保證。

三、推進市場法應用的建議

（一）恰當的選擇可比企業(yè)

1、全面分析可比企業(yè)的可比性

要運用定量與定性相結合的分析方法對可比企業(yè)進行客觀分析，分析可比企業(yè)的可比性，并檢驗可比企業(yè)的相關信息的真實性和可靠性。一方面，縮小時間跨度，盡量選取在評估基準日與被評估企業(yè)具有可比性的企業(yè)，使可比企業(yè)的選擇更為恰當；另一方面，綜合考慮被評估企業(yè)所處的地區(qū)、行業(yè)以及被評估企業(yè)的資產水平，選取與其相似度高的企業(yè)進行比較分析；此外，盡可能多的選取可比企業(yè)，擴大樣本數量已盡可能的縮小評估。

2、根據財務比率進行可比企業(yè)的選擇

財務比率指標在選擇可比企業(yè)時不可忽視，是影響可比企業(yè)選擇的重要因素。如果兩個企業(yè)間的財務比率水平相差較大，就會直接影響被評估企業(yè)評估結果的可靠性。在對可比企業(yè)與被評估企業(yè)進行財務比率分析比較時，要著重分析企業(yè)的償債能力，如速動比率；營運能力，如營業(yè)周期；盈利能力，如銷售毛利率；發(fā)展能力，如主營業(yè)務收入同比增長率等。

（二）改善價值比率體系

1、合理選擇價值比率

合理的選擇價值比率要做到以下兩點：其一，擴大價值比率選擇的范圍，廣泛搜集資料，科學的篩選，選擇合適的價值比率；其二，正確的運用價值比率分析計算方法，可以用統(tǒng)計方法中的層次分析法得出相關性的具體數值來選擇使用哪種價值比率指標更好，以提高價值評估的質量和水平。

2、對價值比率進行修正

基于企業(yè)間的差異以及各價值比率的局限性，有必要對價值比率進行修正。因此，可以通過對影響各價值比率的關鍵驅動因素進行修正，從而使價值比率分析更加準確。

對于市盈率來說，關鍵驅動因素是預計銷售增長率；對于市凈率來講，其關鍵驅動因素是權益凈利率；對于市銷率來說，其關鍵驅動因素是銷售凈利率。通過對這些因素的修正，從而使得價值比率的選取更加科學合理。

（三）建立有效的資本市場

1、完善資本市場

一方面，要降低企業(yè)上市的進入準則，讓更多符合標準的企業(yè)上市，同時加強資本市場法律建設，加強對上市公司監(jiān)管，完善資本市場；另一方面，要使上市公司的信息披露制度更加完善，加強上市公司信息披露法制建設，完善各種監(jiān)管渠道，是上市公司信息披露透明化、制度化。

2、提高評估人員的專業(yè)能力

首先，對已經具有資產評估從業(yè)證書評估人員，通過年檢或其他形式進行考核，加強職業(yè)道德培訓，完善相關的懲處措施，從而提高從業(yè)人員的專業(yè)素養(yǎng)和職業(yè)道德；其次，加強資產評估師繼續(xù)教育，建立健全資產評估師繼續(xù)教育相關制度，使資產評估人員不斷地進行學習，不斷更新自己的知識；最后，資產評估師在日常工作中，應嚴格要求自己，用自己的專業(yè)素養(yǎng)和職業(yè)能力做好工作，認真負責，嚴格按照評估流程和要求進行評估，自覺進行專業(yè)的學習和培養(yǎng)，做一名合格的資產評估人員。（作者單位：河北大學）

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