• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀與前景展望

    2016-04-08 10:31:04牛超
    2016年8期
    關(guān)鍵詞:信用評級資產(chǎn)證券化

    牛超

    摘 要:本文回顧了資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程,把我國資產(chǎn)證券化開始試點到高速發(fā)展這10年間分為四個階段,同時在總的分析上對信貸資產(chǎn)支持證券、企業(yè)資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)支持票據(jù)三類模式進(jìn)行了分別闡述,介紹了不同階段我國各種資產(chǎn)證券化模式的發(fā)展情況。最后,提出了促進(jìn)我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的政策建議。

    關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;信用評級;盤活信貸存量

    一、 引言

    資產(chǎn)證券化是指將流動性較差的貸款或其他債權(quán)性資產(chǎn)通過特殊目的載體進(jìn)行一系列組合、打包,使得該組資產(chǎn)能夠在可預(yù)見的未來產(chǎn)生相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流,并在此基礎(chǔ)通過信用增級提高其信用質(zhì)量或評級,最終將該組資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)化為可以在金融市場交易的債券的技術(shù)或過程(姜建清,2004)。起源于20世紀(jì)60時代的資產(chǎn)證券化至今已有60年的歷史,其為美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了重要的貢獻(xiàn)。我國從2005年資產(chǎn)證券化試點以來,有快速發(fā)展也有停滯不前,其間金融危機(jī)的發(fā)生為我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供了教訓(xùn)。在回顧資產(chǎn)證券化發(fā)展階段的過程中,發(fā)現(xiàn)了現(xiàn)階段我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)存在的問題,提出了其未來發(fā)展趨勢以及促進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議。

    二、 我國資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程

    (一) 總的發(fā)展歷程,分為四個階段

    1.始于1990年以后的探索階段

    1992年,三亞市開發(fā)建設(shè)總公司發(fā)行以土地為標(biāo)的的“三亞地產(chǎn)投資券”,成為在我國進(jìn)行資產(chǎn)證券化最早的探索案例。此后,中國不良資產(chǎn)證券化取得了劃時代的進(jìn)步,高質(zhì)量、高存量的不良資產(chǎn)受到了國際投資者的青睞,資產(chǎn)證券化步入了高速發(fā)展的道路。然后,前期的探索仍然存在著不完善的地方,法律等外在服務(wù)根本不能滿足投資者的要求,這就給資產(chǎn)證券化的發(fā)展帶來了一定的阻力。

    2.2005年正式試點

    國家開發(fā)銀行采用在銀行間債券市場公開發(fā)行優(yōu)先級債券,以私募方式發(fā)行次級檔債券兩種方式在2005年成功發(fā)行第一期“開元”項目。此后,中國建設(shè)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu),中信信托投資有限公司作為委托機(jī)構(gòu),對優(yōu)先級在銀行間債券市場公開發(fā)行、次級證券向建設(shè)銀行定向發(fā)行作為信用支持的MBS產(chǎn)品,成為我國第一例成功發(fā)行的住房抵押貸款證券化產(chǎn)品。然而2008年的美國次貸危機(jī)徹底打破了這一高速發(fā)展的勢頭,受到全球金融危機(jī)的影響,我國的資產(chǎn)證券化試點全面停止。

    3.2011-2013年試點擴(kuò)大階段

    自2008年以后,我國資產(chǎn)證券化止步不前,陷入停止階段。2012年信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也開始辦理,這就標(biāo)志著我國資產(chǎn)證券化重新步入了正規(guī)。隨著國家對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的支持,相關(guān)配套措施也開始跟進(jìn),2012年5月17日,中國人民銀行、財政部與銀監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)文件《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》,緊接著證監(jiān)會下發(fā)了《證券公司客戶資產(chǎn)管理辦法》與《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》,進(jìn)一步規(guī)范了我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

    4.2014年以后常規(guī)化發(fā)展階段

    2014年我國證券市場發(fā)展迅猛,全年累計發(fā)行各類占全118749.8億元,超出2013年總規(guī)模約30000億元,同比增速為27%。2013年國務(wù)院發(fā)布文件之后,證券化發(fā)展主要是盤活信貸存量,2014年我國信貸資產(chǎn)支持證券公共發(fā)行了66單,發(fā)行總規(guī)模為2819億元,而2014年一點總發(fā)行規(guī)模只有1018億元,這表明2014年我國資產(chǎn)證券化發(fā)展迅猛,發(fā)行量接近以往試點發(fā)行總量的3倍多。也正是隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,資本市場的不斷改革,我國的資產(chǎn)證券化才能發(fā)展良好,才能為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

    (二)不同種類資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程

    1.信貸資產(chǎn)證券化

    信貸資產(chǎn)證券化是指將金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)而進(jìn)行的證券化。該產(chǎn)品由中央銀行和銀監(jiān)會負(fù)責(zé)審批和監(jiān)管,其發(fā)起人主要包括商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司和金融公司。2005年初至2013年9月我國累計發(fā)行82只信貸資產(chǎn)支持證券,其規(guī)模達(dá)到了 909 億元,是三種證券化模式中規(guī)模最大的,也是最受市場關(guān)注的品種。中國的信貸資產(chǎn)證券化實踐大致可以分為三個階段。第一階段是 2005 年至 2008 年,信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行只數(shù)和規(guī)??焖僭鲩L。在此期間,央行、銀監(jiān)會、稅務(wù)局和財政部相繼單獨或聯(lián)合發(fā)布了與信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)的會計處理、信息披露、登記、托管、交易、結(jié)算、操作規(guī)則和抵押融資等法律法規(guī),推動了信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。第二階段是 2009 年至 2011 年,中國的信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)程停滯不前。2008 年 9 月,雷曼兄弟破產(chǎn),美國以證券化為核心的影子銀行體系備受指責(zé)。為謹(jǐn)慎起見,中國監(jiān)管當(dāng)局停止了信貸資產(chǎn)支持債券的審批發(fā)行。 第三階段是 2012 年至今。2012 年 5 月,人民銀行、銀監(jiān)會和財政部發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》,重啟被擱置三年的信貸資產(chǎn)證券化。首期批準(zhǔn)的信貸資產(chǎn)證券化額度為人民幣500 億元。2012 年初至 2013 年 9 月,市場上共發(fā)行了26 只信貸資產(chǎn)支持債券,總規(guī)模為 241.3 億元。在再次啟動信貸資產(chǎn)證券化方面,監(jiān)管當(dāng)局顯得十分謹(jǐn)慎,除采取風(fēng)險自留、信用評級等措施來控制證券化過程中的風(fēng)險之外,還設(shè)置了單個機(jī)構(gòu)持有單只證券不超過40%的上限。2014年,我國在2013年第一期開元鐵路專項信貸支持證券發(fā)行成功的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步擴(kuò)大信貸支持證券試點,僅這一年我國信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模就達(dá)到了2793億元。

    2.企業(yè)資產(chǎn)證券化

    我國企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展采取了小范圍試點,大范圍鋪開發(fā)展的路徑。對其的研究論證開始于2004年,當(dāng)年證監(jiān)會分別成立了資產(chǎn)證券化領(lǐng)導(dǎo)與工作兩個小組。對于試點單位服務(wù)機(jī)構(gòu)的選擇,證監(jiān)會確立了創(chuàng)新類證券公司為試點單位;對于企業(yè)資產(chǎn)的選擇,證監(jiān)會要求基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)為優(yōu)質(zhì)、能夠產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定、真實、可預(yù)測現(xiàn)金流的資產(chǎn),不應(yīng)當(dāng)包含企業(yè)不良債權(quán)。也正是由于我國企業(yè)資產(chǎn)證券化剛剛起步,證監(jiān)會審批工作較為謹(jǐn)慎繁復(fù),審核時間較長。2005年中國聯(lián)通CMDA網(wǎng)絡(luò)租賃收益權(quán)資產(chǎn)證券化項目成立,這也是我國第一個企業(yè)資產(chǎn)證券化試點項目,由此我國企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正式啟動。從試點開始到2006年,我國企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分布在基礎(chǔ)設(shè)施、高速公路、電信等九個行業(yè),發(fā)行總規(guī)模達(dá)到264.85億元。然而從2006年開始,隨著經(jīng)濟(jì)運行的不景氣與全球金融危機(jī)的影響,我國企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行暫時中斷。2011年,遠(yuǎn)東二期專項資產(chǎn)管理計劃完成發(fā)行,這標(biāo)志著我國企業(yè)資產(chǎn)證券化重新開始。為了繼續(xù)推動企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)與證券公司創(chuàng)新,證監(jiān)會在對證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點情況進(jìn)行研究總結(jié)的基礎(chǔ)上,于2013年發(fā)行文件《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》。2014年,證監(jiān)會發(fā)布《證券公司及基金管理子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》及配套規(guī)則,將資產(chǎn)證券化的證監(jiān)會事前行政審批改為基金業(yè)協(xié)會事后備案,實施負(fù)面清單管理制度.截止目前,我國企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模達(dá)到了422億元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了業(yè)務(wù)試點以來的歷年規(guī)??偤?。

    三、現(xiàn)階段資產(chǎn)證券化存在的問題

    (一)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)單一

    我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不僅開始時間較短,在這期間還經(jīng)歷了2008的全球金融危機(jī),因此我國對資產(chǎn)證券化持相對謹(jǐn)慎的態(tài)度,對基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇有嚴(yán)格的規(guī)定。以中國銀行信貸資產(chǎn)證券化為例,企業(yè)貸款占比超過50%,而個人貸款占比僅為11%。2012年我國重啟資產(chǎn)證券化之后,優(yōu)質(zhì)企業(yè)貸款占比超過80%,其余的為汽車貸款。反觀美國,其資產(chǎn)池產(chǎn)品較為豐富,且多數(shù)是住房貸款。雖然我國資產(chǎn)證券化發(fā)展時間較短,但是產(chǎn)品單一依然是以后銀行發(fā)展的重要阻礙,畢竟銀行初衷是通過資產(chǎn)證券化來剝離不良資產(chǎn),然而現(xiàn)實情況卻是銀行優(yōu)良貸款,因此可以預(yù)見我國信貸資產(chǎn)證券化在不久的未來會難以為繼。

    (二)二級市場交易不活躍

    由于發(fā)行規(guī)模小,中國資產(chǎn)支持證券的二級市場交易并不活躍。從投資者分布來看,信貸資產(chǎn)支持證券的銀行互持現(xiàn)象嚴(yán)重。商業(yè)銀行是中國信貸資產(chǎn)支持證券的最大持有者,其持有信貸資產(chǎn)支持證券的占比曾經(jīng)在 80%以上。雖然該比重已出現(xiàn)下降趨勢,但截至2013 年 9 月,該比重仍然在65%以上。商業(yè)銀行相互持有彼此的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,這不但降低了資產(chǎn)證券化在加速銀行體系資金周轉(zhuǎn)、并促進(jìn)債券市場發(fā)展方面的意義,而且也沒有起到分散行業(yè)風(fēng)險的作用。

    (三)政府干預(yù)色彩濃

    中國資產(chǎn)證券化實踐仍處于試點階段,還未建立起一套保證資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展的法律法規(guī)。政府可以隨時停止資產(chǎn)支持證券發(fā)行的審批,并對發(fā)起人和發(fā)行額度進(jìn)行嚴(yán)格控制。阻礙資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常規(guī)化和批量化發(fā)展的因素很多,其中就包括相應(yīng)政策不足、監(jiān)管不完善、信用評級機(jī)構(gòu)等相應(yīng)服務(wù)機(jī)構(gòu)的公信力缺失等。迄今為止,中國商業(yè)銀行在推動資產(chǎn)證券化方面缺乏積極性。一方面,利率管制使得商業(yè)銀行可以從簡單地吸收存款、發(fā)放貸款業(yè)務(wù)中獲得可觀利潤;另一方面,監(jiān)管當(dāng)局只允許銀行將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行證券化。

    (四)資產(chǎn)證券化的法律制度不健全

    我國的基礎(chǔ)法律建設(shè)一直落后于市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,沒有法律法規(guī)的限制與監(jiān)管,就很難規(guī)范市場主體行為,也就無法合理保證投資者的合法權(quán)益。在我國,關(guān)于資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)有《信托法》、《破產(chǎn)法》等相關(guān)法律法規(guī),但是還沒有專門規(guī)范資產(chǎn)證券化的法律規(guī)范,有的也只是部門規(guī)章與政策指引。因此要規(guī)范我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),必須厘清市場與政府之間的關(guān)系,市場發(fā)揮基礎(chǔ)決定性作用,政府制定好法律規(guī)范,完善政策保障。

    四、促進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展的對策建議

    (一)進(jìn)一步完善資產(chǎn)證券化法律體系

    我國開始證券化試點已有10年,但是一套規(guī)范資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律規(guī)范還未出臺。我國資產(chǎn)證券化監(jiān)管部門眾多且相對分散,建立統(tǒng)一的法律體系對于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展至關(guān)重要。近年來資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律法規(guī)陸續(xù)出臺,2013 年國務(wù)院常務(wù)會議指出要充分發(fā)揮金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的作用,完善相關(guān)法律法規(guī),統(tǒng)一產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則,這就表明我國已經(jīng)在完善監(jiān)管機(jī)制上又邁出了重要一步。同時,在不斷完善法律法規(guī)的同時,還應(yīng)當(dāng)簡化證券化審批程序,讓更多的機(jī)構(gòu)能夠參與到資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中來。

    (二)加快利率改革,允許銀行不良資產(chǎn)證券化

    銀行實行信貸資產(chǎn)證券化的初始目的是為了將銀行不良資產(chǎn)證券化,而現(xiàn)實中銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)一般是優(yōu)良資產(chǎn),短期內(nèi)銀行可能會通過這一業(yè)務(wù)增收,但從長期看,不良資產(chǎn)難處理也會影響銀行的積極性。為了推進(jìn)我國資產(chǎn)證券化健康發(fā)展,利率改革是必需的工作?,F(xiàn)階段,我國實行利率管制,銀行通過存貸款利息差輕松取得收入,因而缺乏對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的積極性,取消利率管制將會壓縮銀行的利潤空間,降低其對利息差收入的過度依賴,提高其積極性。同時,商業(yè)銀行以優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化,將會降低其所獲得的利息差收入,這顯然是不符合商業(yè)銀行意愿的。允許銀行將不良資產(chǎn)證券化,將會提高其實施資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的積極性,提高其業(yè)務(wù)收入。

    (三)建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制,做好監(jiān)管部門之間分工合作

    現(xiàn)階段我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由中國人民銀行與銀監(jiān)會兩家部門主管,但同時這類業(yè)務(wù)所涉及的部門也包含了證監(jiān)會、保監(jiān)會等。為了我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的良好發(fā)展,參照過去發(fā)展經(jīng)驗,必須厘清各部門之間的關(guān)系,協(xié)調(diào)好各部門之間的權(quán)利分割,保證各部門能夠及時的溝通與協(xié)調(diào),同時還應(yīng)當(dāng)做好信息共享,既要在中國人民銀行、銀監(jiān)會以及各管理部門之間實現(xiàn)信息共享,也應(yīng)當(dāng)在政府網(wǎng)站上發(fā)布權(quán)威信息,方便投資者獲取全面的信息,保障投資者投資權(quán)益。(作者單位:鄭州大學(xué))

    參考文獻(xiàn):

    [1] 蒲桂通.我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化研究[D].山東大學(xué),2012.

    [2] 鄭彩琴.我國資產(chǎn)證券化風(fēng)險隔離機(jī)制之研究[D].南京大學(xué),2012.

    [3] 蘇雪.我國資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀分析[J].河南工程學(xué)院學(xué)報(社會科學(xué)版),2009.(3).

    [4] 王曉,李佳. 從美國次貸危機(jī)看資產(chǎn)證券化的基本功能[J]. 金融論壇, 2010,(1).

    [5] 宏源證券.庖丁解牛一國內(nèi)資產(chǎn)證券化模式比較[R].2013.

    [6] 國泰君安證券.中國資產(chǎn)證券化路在何方一美國經(jīng)驗的啟示[R].2012.

    [7] 廣發(fā)證券.資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)推升roe繼續(xù)向上[R].2013.

    [8] 中國資產(chǎn)證券化網(wǎng).2013年中國資產(chǎn)證券化年度報告[R].2013.

    猜你喜歡
    信用評級資產(chǎn)證券化
    關(guān)于資產(chǎn)證券化中信用評級行為的分析
    我國房地產(chǎn)企業(yè)信用評級財務(wù)指標(biāo)體系研究
    價值工程(2016年32期)2016-12-20 20:07:35
    互聯(lián)網(wǎng)金融征信建設(shè)存在的問題及對策探討
    時代金融(2016年29期)2016-12-05 13:54:11
    小額貸款公司資產(chǎn)證券化模式探討
    不良資產(chǎn)證券化風(fēng)險監(jiān)管分析
    住房公積金資產(chǎn)證券化可行性分析
    住房公積金制度的發(fā)展與當(dāng)前面臨的資金困境
    資產(chǎn)證券化風(fēng)險探討
    我國信用評級業(yè)存在的問題及應(yīng)對策略
    中國市場(2016年33期)2016-10-18 12:30:28
    淺談我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)特殊目的載體的可行路徑
    商(2016年27期)2016-10-17 05:54:57
    村上凉子中文字幕在线| 国产高清videossex| 亚洲国产色片| 桃红色精品国产亚洲av| 一本久久中文字幕| 麻豆av在线久日| 亚洲av熟女| 日本 欧美在线| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 午夜日韩欧美国产| 国产欧美日韩精品一区二区| 久久久精品大字幕| 国产成人啪精品午夜网站| 精品久久蜜臀av无| 色av中文字幕| 精品久久久久久久久久久久久| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 午夜福利成人在线免费观看| 日韩欧美国产在线观看| 久久热在线av| 欧美大码av| 亚洲国产精品久久男人天堂| 亚洲精品乱码久久久v下载方式 | 一本精品99久久精品77| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 欧美成人免费av一区二区三区| 国产精品久久电影中文字幕| 欧美国产日韩亚洲一区| 亚洲天堂国产精品一区在线| 亚洲第一电影网av| 色av中文字幕| 亚洲av电影不卡..在线观看| 国产精品永久免费网站| 色尼玛亚洲综合影院| av黄色大香蕉| 中文字幕久久专区| 国产精品野战在线观看| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 淫妇啪啪啪对白视频| 国产在线精品亚洲第一网站| 99精品在免费线老司机午夜| 脱女人内裤的视频| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 窝窝影院91人妻| 精品国产乱子伦一区二区三区| 午夜日韩欧美国产| 天天一区二区日本电影三级| 亚洲色图av天堂| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 亚洲中文字幕日韩| 亚洲国产高清在线一区二区三| 两个人的视频大全免费| 国产乱人视频| 国产精品综合久久久久久久免费| 嫩草影视91久久| 2021天堂中文幕一二区在线观| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 亚洲专区中文字幕在线| 国产精品综合久久久久久久免费| av天堂在线播放| 国产又色又爽无遮挡免费看| 国产免费av片在线观看野外av| 88av欧美| 久久久久久国产a免费观看| 极品教师在线免费播放| 久久久久久久精品吃奶| 久久性视频一级片| 无人区码免费观看不卡| 99久久综合精品五月天人人| 午夜福利成人在线免费观看| xxx96com| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 亚洲人与动物交配视频| 久久久国产成人精品二区| 桃红色精品国产亚洲av| cao死你这个sao货| 亚洲国产欧美人成| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 成在线人永久免费视频| 桃红色精品国产亚洲av| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 悠悠久久av| 嫩草影视91久久| 女人被狂操c到高潮| 美女高潮的动态| 免费在线观看成人毛片| 中文亚洲av片在线观看爽| h日本视频在线播放| 国产精品久久久久久久电影 | 香蕉久久夜色| 亚洲色图av天堂| 成人av一区二区三区在线看| av中文乱码字幕在线| 国产免费av片在线观看野外av| 五月玫瑰六月丁香| 中文字幕熟女人妻在线| 啪啪无遮挡十八禁网站| 成年人黄色毛片网站| 国产视频内射| 日韩欧美国产在线观看| 久久久久免费精品人妻一区二区| 韩国av一区二区三区四区| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 日韩免费av在线播放| 精品久久久久久,| 国产伦精品一区二区三区视频9 | 无限看片的www在线观看| 九九在线视频观看精品| 午夜两性在线视频| 男人舔奶头视频| 巨乳人妻的诱惑在线观看| www.999成人在线观看| 日韩欧美免费精品| 午夜福利在线观看吧| 好男人在线观看高清免费视频| 欧美3d第一页| 精品久久久久久久久久久久久| 脱女人内裤的视频| 亚洲国产精品合色在线| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 日韩欧美精品v在线| 97超视频在线观看视频| 俄罗斯特黄特色一大片| 亚洲精品久久国产高清桃花| 免费在线观看亚洲国产| www.精华液| 精品国产乱子伦一区二区三区| 一本综合久久免费| 一区二区三区激情视频| 午夜福利在线在线| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 国产一区二区在线av高清观看| 色播亚洲综合网| 无人区码免费观看不卡| 久久伊人香网站| 亚洲国产欧美网| 午夜两性在线视频| 精品久久久久久,| 亚洲精品美女久久av网站| 母亲3免费完整高清在线观看| bbb黄色大片| 国产成人啪精品午夜网站| 一区二区三区国产精品乱码| 一级黄色大片毛片| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 久久久成人免费电影| 淫秽高清视频在线观看| 给我免费播放毛片高清在线观看| 99久久精品国产亚洲精品| 日韩欧美国产在线观看| 国产熟女xx| 国产精品98久久久久久宅男小说| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 国产精品免费一区二区三区在线| 国产精品av久久久久免费| 免费观看的影片在线观看| 久久久国产成人精品二区| 日本一本二区三区精品| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 悠悠久久av| 国产免费av片在线观看野外av| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 丝袜人妻中文字幕| 成年女人毛片免费观看观看9| 麻豆一二三区av精品| 女同久久另类99精品国产91| 欧美+亚洲+日韩+国产| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 亚洲av电影在线进入| 丝袜人妻中文字幕| 久久久久国产一级毛片高清牌| 国产1区2区3区精品| 又紧又爽又黄一区二区| 国内揄拍国产精品人妻在线| 久久中文字幕一级| 最近在线观看免费完整版| 99热这里只有精品一区 | 黄色 视频免费看| 国产精品久久久av美女十八| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 色精品久久人妻99蜜桃| 亚洲欧美精品综合久久99| 99久久99久久久精品蜜桃| 成年女人看的毛片在线观看| 男女下面进入的视频免费午夜| 精品久久久久久久毛片微露脸| 男人的好看免费观看在线视频| 婷婷丁香在线五月| 搞女人的毛片| 免费看a级黄色片| a级毛片a级免费在线| 久久性视频一级片| 国产精品永久免费网站| 国产伦精品一区二区三区四那| 国产精品亚洲美女久久久| 日本免费一区二区三区高清不卡| 亚洲激情在线av| 啪啪无遮挡十八禁网站| 欧美黄色淫秽网站| 看免费av毛片| 久久香蕉精品热| 热99在线观看视频| 91在线精品国自产拍蜜月 | 亚洲成av人片免费观看| 99热这里只有精品一区 | 在线观看一区二区三区| 观看美女的网站| 热99re8久久精品国产| 精品国产乱子伦一区二区三区| 全区人妻精品视频| 国产精品一及| av在线天堂中文字幕| 很黄的视频免费| 久久久久久久久中文| av在线蜜桃| 亚洲av美国av| 一边摸一边抽搐一进一小说| 中出人妻视频一区二区| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 99国产极品粉嫩在线观看| 九色成人免费人妻av| 免费观看的影片在线观看| 99久久成人亚洲精品观看| 国产精品乱码一区二三区的特点| 亚洲美女黄片视频| 极品教师在线免费播放| 国产成人av教育| 色综合婷婷激情| 国产高潮美女av| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 给我免费播放毛片高清在线观看| 真实男女啪啪啪动态图| 亚洲熟女毛片儿| 欧美午夜高清在线| 亚洲国产欧美一区二区综合| 婷婷丁香在线五月| 超碰成人久久| 一级a爱片免费观看的视频| 性色av乱码一区二区三区2| 欧美黄色淫秽网站| 可以在线观看毛片的网站| 麻豆久久精品国产亚洲av| 久久中文看片网| 黄片大片在线免费观看| 真实男女啪啪啪动态图| 国产视频一区二区在线看| 丰满的人妻完整版| 国产精品久久视频播放| 老司机福利观看| 特级一级黄色大片| 亚洲精品一区av在线观看| 最近视频中文字幕2019在线8| 久久这里只有精品19| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 成人av一区二区三区在线看| 亚洲av成人av| 99在线视频只有这里精品首页| 最近最新中文字幕大全电影3| 一区二区三区激情视频| 美女午夜性视频免费| 久久久成人免费电影| 啪啪无遮挡十八禁网站| 午夜成年电影在线免费观看| 婷婷亚洲欧美| 99久久精品热视频| or卡值多少钱| 变态另类丝袜制服| 国产熟女xx| 18禁美女被吸乳视频| 欧美三级亚洲精品| 在线看三级毛片| 日日干狠狠操夜夜爽| 日本黄色片子视频| 丁香六月欧美| 国产乱人视频| 香蕉丝袜av| 欧美中文综合在线视频| h日本视频在线播放| 亚洲激情在线av| 1024手机看黄色片| 真人做人爱边吃奶动态| 神马国产精品三级电影在线观看| 嫩草影院精品99| 少妇的丰满在线观看| 成年版毛片免费区| 久久精品国产清高在天天线| 桃红色精品国产亚洲av| 免费在线观看日本一区| 麻豆久久精品国产亚洲av| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 国产成人av教育| 香蕉久久夜色| 国产成人系列免费观看| 精品免费久久久久久久清纯| 精品午夜福利视频在线观看一区| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 久久中文看片网| 熟女人妻精品中文字幕| 欧美日韩国产亚洲二区| 少妇丰满av| 久久久久九九精品影院| 高潮久久久久久久久久久不卡| 我的老师免费观看完整版| 长腿黑丝高跟| 精品无人区乱码1区二区| 又黄又爽又免费观看的视频| 国产精品久久久人人做人人爽| 免费观看的影片在线观看| 成人欧美大片| 婷婷精品国产亚洲av在线| 18禁美女被吸乳视频| 国产激情久久老熟女| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 91麻豆精品激情在线观看国产| 男人和女人高潮做爰伦理| netflix在线观看网站| 国产一区二区在线观看日韩 | 国产精品一区二区精品视频观看| 一区二区三区激情视频| 国内揄拍国产精品人妻在线| 久久九九热精品免费| 99精品在免费线老司机午夜| 欧美日韩黄片免| www日本黄色视频网| 亚洲黑人精品在线| 精品一区二区三区四区五区乱码| 日日夜夜操网爽| 午夜福利在线在线| а√天堂www在线а√下载| 99久久成人亚洲精品观看| 国产精品综合久久久久久久免费| 俄罗斯特黄特色一大片| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 不卡一级毛片| 久久久久久国产a免费观看| 夜夜夜夜夜久久久久| 成人国产综合亚洲| 97超视频在线观看视频| 可以在线观看的亚洲视频| 国产午夜精品论理片| 在线永久观看黄色视频| 国产真实乱freesex| 日韩欧美在线乱码| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| a在线观看视频网站| 9191精品国产免费久久| 一a级毛片在线观看| 欧美色视频一区免费| 午夜日韩欧美国产| 热99在线观看视频| 一本一本综合久久| 国产伦在线观看视频一区| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 午夜精品久久久久久毛片777| 91九色精品人成在线观看| 他把我摸到了高潮在线观看| 操出白浆在线播放| www日本在线高清视频| 国产高清视频在线观看网站| 最新在线观看一区二区三区| 九九在线视频观看精品| 国产黄a三级三级三级人| 亚洲精品456在线播放app | 国产三级在线视频| 麻豆av在线久日| 99久久精品一区二区三区| 精华霜和精华液先用哪个| 久久九九热精品免费| 亚洲无线观看免费| 草草在线视频免费看| 麻豆成人午夜福利视频| 免费看光身美女| 亚洲,欧美精品.| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 国产成人系列免费观看| 亚洲五月婷婷丁香| 国产精品亚洲美女久久久| 国产91精品成人一区二区三区| 99久国产av精品| 欧美又色又爽又黄视频| 久久亚洲真实| netflix在线观看网站| 18禁国产床啪视频网站| 桃红色精品国产亚洲av| 99在线视频只有这里精品首页| 一本综合久久免费| 91麻豆精品激情在线观看国产| 久9热在线精品视频| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 免费电影在线观看免费观看| 美女高潮的动态| 成年女人看的毛片在线观看| 淫秽高清视频在线观看| 日本在线视频免费播放| 日韩人妻高清精品专区| 日本a在线网址| 欧美色欧美亚洲另类二区| 日本熟妇午夜| АⅤ资源中文在线天堂| 欧美另类亚洲清纯唯美| av在线蜜桃| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 看片在线看免费视频| 他把我摸到了高潮在线观看| 夜夜夜夜夜久久久久| 动漫黄色视频在线观看| 两个人视频免费观看高清| 看免费av毛片| 美女午夜性视频免费| 久久人人精品亚洲av| 国产精品九九99| www.熟女人妻精品国产| 神马国产精品三级电影在线观看| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 亚洲专区字幕在线| 亚洲av免费在线观看| aaaaa片日本免费| 亚洲国产高清在线一区二区三| 男女之事视频高清在线观看| 精品久久久久久久久久免费视频| 精品久久久久久,| 午夜精品久久久久久毛片777| 国产精品乱码一区二三区的特点| 国产成年人精品一区二区| 国产精品久久电影中文字幕| 欧美一区二区精品小视频在线| 天天躁日日操中文字幕| 欧美日本视频| 十八禁网站免费在线| 99热这里只有精品一区 | 久久久久亚洲av毛片大全| 男人的好看免费观看在线视频| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 九色成人免费人妻av| 天堂影院成人在线观看| 色在线成人网| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 欧美日韩综合久久久久久 | 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 淫妇啪啪啪对白视频| 亚洲国产看品久久| 国内精品久久久久久久电影| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看 | 欧美日韩一级在线毛片| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 天天添夜夜摸| 国产精品野战在线观看| 国产精品一及| 色av中文字幕| 美女大奶头视频| 老司机午夜十八禁免费视频| 久久精品91蜜桃| 男女视频在线观看网站免费| 无限看片的www在线观看| 亚洲中文av在线| 天堂影院成人在线观看| 国产又色又爽无遮挡免费看| 在线视频色国产色| 国产黄a三级三级三级人| 国内精品久久久久精免费| 一区福利在线观看| 两人在一起打扑克的视频| 国产极品精品免费视频能看的| 91久久精品国产一区二区成人 | 中出人妻视频一区二区| 日韩欧美国产一区二区入口| 久久九九热精品免费| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 国产伦人伦偷精品视频| 欧美高清成人免费视频www| 十八禁网站免费在线| 日本在线视频免费播放| 国产又色又爽无遮挡免费看| 桃色一区二区三区在线观看| 国产精品综合久久久久久久免费| 在线观看一区二区三区| 桃色一区二区三区在线观看| 好男人电影高清在线观看| 日本一二三区视频观看| 黄色成人免费大全| 成人午夜高清在线视频| 国产免费男女视频| 最近视频中文字幕2019在线8| 欧美一级a爱片免费观看看| 在线观看一区二区三区| 又爽又黄无遮挡网站| 久久精品人妻少妇| 一本久久中文字幕| 一个人看的www免费观看视频| a级毛片a级免费在线| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 丰满的人妻完整版| 国产精品久久电影中文字幕| www日本黄色视频网| 亚洲无线在线观看| 99久久综合精品五月天人人| 欧美又色又爽又黄视频| 国产美女午夜福利| 91字幕亚洲| 久9热在线精品视频| 在线a可以看的网站| 免费人成视频x8x8入口观看| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 天天添夜夜摸| 亚洲国产欧美网| 中文字幕熟女人妻在线| 真人做人爱边吃奶动态| 国产午夜精品久久久久久| 91老司机精品| 国产精品,欧美在线| 中文在线观看免费www的网站| 国产免费av片在线观看野外av| 欧美极品一区二区三区四区| 亚洲自拍偷在线| 性欧美人与动物交配| 免费看a级黄色片| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 日韩欧美国产一区二区入口| 熟女人妻精品中文字幕| av在线蜜桃| 久9热在线精品视频| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 嫁个100分男人电影在线观看| 精品不卡国产一区二区三区| 欧美成人免费av一区二区三区| 精品人妻1区二区| bbb黄色大片| 欧美+亚洲+日韩+国产| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 日韩人妻高清精品专区| 在线观看免费午夜福利视频| 亚洲一区二区三区色噜噜| 日本一二三区视频观看| 国产精品亚洲一级av第二区| 久久久久久久精品吃奶| 欧美日韩精品网址| 母亲3免费完整高清在线观看| 一级毛片高清免费大全| 午夜福利免费观看在线| 在线国产一区二区在线| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 国产1区2区3区精品| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 亚洲av成人一区二区三| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 91老司机精品| 变态另类丝袜制服| 欧美最黄视频在线播放免费| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 国产av麻豆久久久久久久| 国产精品爽爽va在线观看网站| 99久久99久久久精品蜜桃| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 亚洲欧美日韩东京热| 亚洲国产欧美一区二区综合| 一二三四在线观看免费中文在| 亚洲五月婷婷丁香| 日韩欧美 国产精品| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 日本五十路高清| 又爽又黄无遮挡网站| 精品国产三级普通话版| 久久国产精品人妻蜜桃| 一二三四社区在线视频社区8| 真人做人爱边吃奶动态| 天天添夜夜摸| 又黄又爽又免费观看的视频| 亚洲精华国产精华精| 午夜两性在线视频| 欧美成狂野欧美在线观看| 999久久久国产精品视频| e午夜精品久久久久久久| 国产真人三级小视频在线观看| 美女扒开内裤让男人捅视频| 宅男免费午夜| 国产欧美日韩精品一区二区| 天天添夜夜摸| www日本在线高清视频| 亚洲国产欧美一区二区综合| 国产精品久久久久久久电影 | 极品教师在线免费播放| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 啪啪无遮挡十八禁网站| 精品国产亚洲在线| 女警被强在线播放| 在线视频色国产色| 在线播放国产精品三级| 亚洲精品色激情综合| 人人妻人人看人人澡| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 成年人黄色毛片网站| 男人舔奶头视频| 99久国产av精品| 国产欧美日韩一区二区三| 日韩大尺度精品在线看网址| 午夜福利免费观看在线| 亚洲欧美日韩东京热| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 1000部很黄的大片| 日本黄色片子视频| 久久99热这里只有精品18| 国内精品久久久久精免费| 国产午夜精品久久久久久| 99热精品在线国产| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 超碰成人久久| 麻豆av在线久日| 成人av一区二区三区在线看| 成年免费大片在线观看| 搡老岳熟女国产| xxx96com|