小額貸款公司資產(chǎn)證券化模式探討

酈勇強(qiáng)

摘要：小額貸款公司自2008年發(fā)展至今，融資約束仍然是困擾行業(yè)發(fā)展的瓶頸，而現(xiàn)有的融資途徑都缺乏可持續(xù)性。資產(chǎn)證券化作為優(yōu)化金融資源配置、盤活資產(chǎn)存量的結(jié)構(gòu)化融資模式，其本質(zhì)是將企業(yè)未來(lái)可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流提前回收，增加企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金，提高企業(yè)價(jià)值，包括：實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化等。目前，我國(guó)很多企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化融通資金，促進(jìn)自身發(fā)展。本文將對(duì)小貸公司資產(chǎn)證券化模式進(jìn)行分析探討。

關(guān)鍵詞：小貸公司；資產(chǎn)證券化；現(xiàn)狀；模式探討

根據(jù)中國(guó)人民銀行的統(tǒng)計(jì)，截止2015年末，我國(guó)共有8910家小額貸款公司，貸款余額總計(jì)9412億元。小貸公司的快速發(fā)展對(duì)農(nóng)戶和中小企業(yè)融通資金具有重大積極意義，但其自身存在的融資瓶頸也嚴(yán)重制約了公司發(fā)展。本文將從小貸公司運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀及貸款資產(chǎn)證券化的必要性、小貸公司資產(chǎn)證券化模式探討以及小貸公司資產(chǎn)證券化案例介紹，三個(gè)部分進(jìn)行闡述。

一、小額貸款公司運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀及貸款證券化的必要性

小額貸款公司對(duì)民間融資具有重要積極影響。但現(xiàn)階段，小貸公司可貸資金“供不應(yīng)求”。一方面，小額貸款需求不斷擴(kuò)大，對(duì)縣域經(jīng)濟(jì)、中小企業(yè)、個(gè)體工商戶而言，小貸公司貸款手續(xù)簡(jiǎn)單，放款迅速，比尋求商業(yè)銀行貸款更能滿足其資金使用短、頻、快的特點(diǎn)。另一方面，小貸公司普遍遇到資金瓶頸和發(fā)展瓶頸，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面。

（一）制度限制

根據(jù)《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（銀監(jiān)發(fā)〔2008〕23號(hào)），（簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》），小額貸款公司的主要資金來(lái)源為股東繳納的資本金、不超過(guò)兩個(gè)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的融入資金，且從銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)融入的資金不得超過(guò)資本凈額的50%。此外《意見(jiàn)》規(guī)定同一借款人的貸款余額不得超過(guò)小額貸款公司資本凈額的5%。銀監(jiān)會(huì)、央行對(duì)小貸公司“只貸不存”、貸款額度的規(guī)定大大制約其持續(xù)發(fā)展、規(guī)模擴(kuò)張，這構(gòu)成小貸公司貸款證券化的必要性。

（二）缺乏政府扶持

小額貸款公司由于缺乏政府財(cái)政補(bǔ)貼，其為“三農(nóng)”融通資金的積極性大大低于村鎮(zhèn)金融機(jī)構(gòu)。在稅收方面，由于小額貸款的公司性質(zhì)不屬于高新技術(shù)等，適用25%的企業(yè)所得稅。在利率政策方面，小額貸款公司即使能從銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)融入資金，但不能享受銀行間同業(yè)拆借利率，只能依照企業(yè)貸款利率，加上銀行貸款對(duì)抵押、擔(dān)保的硬性要求，小貸公司融資顯性成本和隱性成本均偏高。其次，小額貸款公司自2008年發(fā)展至今，融資約束仍然是困擾行業(yè)發(fā)展的瓶頸，而現(xiàn)有的融資途徑都缺乏可持續(xù)性。資產(chǎn)證券化作為優(yōu)化金融資源配置、盤活資產(chǎn)存量的結(jié)構(gòu)化融資模式，是紓解小額貸款公司融資困境的有效路徑。然而，我國(guó)小額貸款公司運(yùn)作模式及其資產(chǎn)的特殊性，決定了資產(chǎn)證券化面臨基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量差、承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)大、運(yùn)作成本高等約束因素。

（三）融資渠道不暢通

小額貸款公司的融資渠道分為內(nèi)源融資和外源融資，內(nèi)源融資渠道包括：股東繳納的資本金、股東增資擴(kuò)股、貸款利息收益；外源融資渠道是向銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)融資，包括：銀行貸款、信用社貸款、信托融資等。然而目前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，小貸公司難以融入充足的資金支持其發(fā)展需求。一方面，小貸公司很難從銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)獲得融資，另一方面，受到股東資金實(shí)力的限制，小貸公司也很難通過(guò)增資擴(kuò)股充實(shí)資本池。因此小貸公司業(yè)務(wù)發(fā)展受到制約。

二、小貸公司資產(chǎn)證券化模式探討

小貸公司與傳統(tǒng)銀行相似，其主要資產(chǎn)是信貸資產(chǎn)。我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)開(kāi)始于2005年，隨后信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起人范圍不斷擴(kuò)大，從國(guó)有銀行和政策性銀行，擴(kuò)展至股份制銀行、汽車金融公司和資產(chǎn)管理公司。2008年信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)暫停，人民銀行和銀監(jiān)會(huì)向國(guó)務(wù)院聯(lián)合提交信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)總結(jié)報(bào)告。2012年，信貸資產(chǎn)證券化重啟，2015年信貸資產(chǎn)證券化實(shí)行注冊(cè)制。目前我國(guó)小貸公司資產(chǎn)證券化的案例主要有阿里小貸專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃?？傮w而言，資產(chǎn)證券化是支持小額貸款公司發(fā)展的重要金融工具。

根據(jù)中共中央、國(guó)務(wù)院下發(fā)的“一號(hào)文件”等，小貸資產(chǎn)證券化在未來(lái)將獲得深入發(fā)展，迎來(lái)難得的發(fā)展機(jī)遇。本文將分別從：基礎(chǔ)資產(chǎn)選取、資產(chǎn)池建設(shè)、風(fēng)險(xiǎn)隔離、信用增級(jí)四個(gè)方面來(lái)展開(kāi)敘述。

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)選取

由于在實(shí)際操作中，小額貸款公司所發(fā)放的信貸資產(chǎn)在利率、期限、金額及抵押方式上存在較大差異，為了分散納入該計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、合理化其收益率、匹配期限，尤其是對(duì)于循環(huán)購(gòu)買交易結(jié)構(gòu)下不足資金的不確定性，應(yīng)當(dāng)對(duì)小貸公司資產(chǎn)池的標(biāo)的進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)定，對(duì)于不達(dá)標(biāo)的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)由原始權(quán)益所有者進(jìn)行本金和利息回購(gòu)。

（二）資產(chǎn)池建設(shè)

小貸公司入池基礎(chǔ)資產(chǎn)期限規(guī)定為1～3月，存在期限錯(cuò)配現(xiàn)象，此種情況會(huì)涉及到循環(huán)購(gòu)買，若資產(chǎn)池構(gòu)建不合理將會(huì)影響到小貸公司的有效運(yùn)營(yíng)。在構(gòu)建資產(chǎn)池時(shí)，小貸公司應(yīng)遵循“基礎(chǔ)資產(chǎn)到期回收產(chǎn)生的本金循環(huán)購(gòu)買新的基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)池，利息回收的部分歸集并投資于低風(fēng)險(xiǎn)的金融工具”理念，根據(jù)小貸公司發(fā)展特點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)公司融資計(jì)劃。

（三）風(fēng)險(xiǎn)隔離

風(fēng)險(xiǎn)隔離，又稱破產(chǎn)隔離，是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)的核心內(nèi)容，通常包含兩方面，一是構(gòu)建SPV，二是將資產(chǎn)“真實(shí)出售”給SPV。兩者相輔相成，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的最終目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的重組。風(fēng)險(xiǎn)隔離的意義表現(xiàn)在兩個(gè)方面，第一，從原始權(quán)益所有者角度來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)隔離可將基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁至SPV；第二，從資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資人角度來(lái)看，只愿意承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，而不愿承擔(dān)原始權(quán)益者的其他風(fēng)險(xiǎn)。SPV作為風(fēng)險(xiǎn)隔離的重要載體，它的建立使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的收益免受其基礎(chǔ)資產(chǎn)之外的其他信貸資產(chǎn)的影響，促進(jìn)“自我清償型”融資結(jié)構(gòu)的形成。

（四）信用增級(jí)

小貸公司的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于債權(quán)憑證，安全性是投資的關(guān)鍵，因此信用增級(jí)在該計(jì)劃中具有十分重要的地位，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依據(jù)發(fā)行機(jī)構(gòu)資質(zhì)及歷史信用情況給予評(píng)級(jí)。參照信用卡應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用增級(jí)，可以分為內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí)兩種。

三、小貸公司資產(chǎn)證券化案例介紹

阿里巴巴 1-10 號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃是國(guó)內(nèi)第一只以小額貸款包為基礎(chǔ)資產(chǎn)、運(yùn)用循環(huán)池交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。阿里小貸專項(xiàng)計(jì)劃的管理人為上海東方證券資產(chǎn)管理有限公司，托管人為興業(yè)銀行股份有限公司，并且，由商誠(chéng)融資擔(dān)保有限公司為阿里小貸專項(xiàng)計(jì)劃提供擔(dān)保，在期限屆滿時(shí)在一定額度內(nèi)為優(yōu)先級(jí)和次優(yōu)級(jí)的本金和收益提供信用擔(dān)保及補(bǔ)充支付。阿里小貸專項(xiàng)計(jì)劃資金將用于向原始權(quán)益人（重慶市阿里巴巴小額貸款有限公司）購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)，即原始權(quán)益人持有的小額貸款資產(chǎn)包。

根據(jù)公開(kāi)資料顯示，阿里小貸專項(xiàng)計(jì)劃每一期計(jì)劃存續(xù)期限為15個(gè)月（12個(gè)月循環(huán)期+3個(gè)月還本期），存續(xù)期間募集資金規(guī)模為5億元，十期產(chǎn)品到目前為止共融資50億元。阿里小貸專項(xiàng)計(jì)劃優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券、次優(yōu)級(jí)資產(chǎn)支持證券和次級(jí)資產(chǎn)支持證券比例為7.5：1.5：1，三類資產(chǎn)支持證券合并運(yùn)作，且每一期阿里小貸專項(xiàng)計(jì)劃的結(jié)構(gòu)一致。優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券和次優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券應(yīng)當(dāng)全部面向機(jī)構(gòu)投資者銷售，次級(jí)資產(chǎn)支持證券須全部售予重慶市阿里巴巴小額貸款有限公司和浙江阿里巴巴小額貸款股份有限公司。

自2013年7月26日發(fā)行第一期阿里小貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以來(lái)，阿里小貸目前已完成了 1-10 期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的不定期發(fā)行，募集資金規(guī)模約為 50 億元。其中，第一期阿里小貸專項(xiàng)計(jì)劃已經(jīng)完成了清算。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上，本文對(duì)小貸公司實(shí)施資產(chǎn)證券化模式的可行性進(jìn)行了分析，并提出了如何促進(jìn)資產(chǎn)證券化模式推行的有效對(duì)策。盡管，目前我國(guó)許多小貸公司在資產(chǎn)證券化實(shí)施過(guò)程中呈現(xiàn)出諸多問(wèn)題，在一定程度上限制了公司發(fā)展，為了改善這一現(xiàn)狀，小貸公司應(yīng)為資產(chǎn)證券化實(shí)施環(huán)境進(jìn)行構(gòu)建，篩選符合條件的基礎(chǔ)資產(chǎn)建設(shè)資產(chǎn)池，采用循環(huán)購(gòu)買的方式解決期限錯(cuò)配問(wèn)題，同時(shí)使用“統(tǒng)一結(jié)構(gòu)，分期發(fā)行”的模式，降低發(fā)行成本，同時(shí)滿足自身不同時(shí)段的融資需求，同時(shí)建立健全風(fēng)險(xiǎn)控制體系，以此來(lái)推動(dòng)小貸公司資產(chǎn)證券化的有效實(shí)施，提高公司競(jìng)爭(zhēng)力，為小貸公司的發(fā)展奠定重要基礎(chǔ)。

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