企業(yè)價(jià)值及其能力的實(shí)證分析

余榮

摘要：本文系基于2012年上市公司企業(yè)能力和企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系進(jìn)行的實(shí)證研究。對(duì)企業(yè)價(jià)值與營(yíng)運(yùn)能力、股利支付能力、償債能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力關(guān)系作分析。

關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值；股利支付能力；償債能力

企業(yè)能力是指企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得生存，持續(xù)發(fā)展的特定資源和特殊能力的組合體。企業(yè)能力隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而不斷發(fā)展，在不同時(shí)期企業(yè)能力有不同的表現(xiàn)形式，許多學(xué)者也對(duì)其進(jìn)行了不斷的研究，而無論是在西方國(guó)家還是國(guó)內(nèi)大多數(shù)的學(xué)者都是從資源基礎(chǔ)論、核心能力論、知識(shí)基礎(chǔ)理論、動(dòng)態(tài)能力論來探討企業(yè)能力的問題，而較少?gòu)钠髽I(yè)能力與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系著手進(jìn)行研究所，本文從企業(yè)能力的主要影響因素入手來探討企業(yè)價(jià)值與企業(yè)能力的關(guān)系，并采用實(shí)證的方法來剖析它們的關(guān)系，這樣會(huì)更具有說服力。

一、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文以2012年上海證券交易所和深圳證券交易所上市的所有A股作為樣本，為了增強(qiáng)樣本的可比性，本文對(duì)樣本進(jìn)行了如下處理：（1）本文是以年度分配報(bào)告為基礎(chǔ)，著重利用年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料來研究企業(yè)價(jià)值與股利政策之間的關(guān)系；（2）去掉2012年年底缺少收盤價(jià)的企業(yè)；（3）去掉同時(shí)發(fā)行B股的上市公司；（4）剔除其他相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)缺失的樣本；（5）剔除ST、PT的上市公司；（6）剔除異常值。在去掉不符合條件的樣本后，共得到535個(gè)樣本，文中所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，回歸分析和數(shù)據(jù)處理利用SPSS17和Excel2003完成。

（二）變量構(gòu)造

1.被解釋變量。本文的被解釋變量是企業(yè)價(jià)值，企業(yè)所做的所有政策決策，其主要目的都是為了提升企業(yè)價(jià)值，提高企業(yè)的能力也是為了提高企業(yè)的價(jià)值，本文使用TobinQ值來衡量企業(yè)的價(jià)值。

2.解釋變量。企業(yè)的能力包括各個(gè)方面，本文主要選取了股利支付能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力五個(gè)指標(biāo)來描述企業(yè)的能力。股利支付能力使用股利支付率作代表，盈利能力使用凈資產(chǎn)收益率作代表，償債能力使用資產(chǎn)負(fù)債率作代表，營(yíng)運(yùn)能力使用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作代表，成長(zhǎng)能力使用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率作代表。

（1）股利支付率。本文采用現(xiàn)金股利÷凈利潤(rùn)來衡量股利支付率，用Pcash表示。

（2）盈利能力。衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)有：資產(chǎn)報(bào)酬率，總資產(chǎn)報(bào)酬率，本文選用凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)，即凈利潤(rùn)÷凈資產(chǎn)。

（3）償債能力。衡量企業(yè)償債能力的指標(biāo)有：產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)等等，本文采用資產(chǎn)負(fù)債率（DA）作為衡量企業(yè)償債能力的指標(biāo)，即負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額。

（4）營(yíng)運(yùn)能力。衡量企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)有：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等，本文采用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）作為衡量企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)，即收入÷總資產(chǎn)。

（5）成長(zhǎng)能力。衡量成長(zhǎng)能力的指標(biāo)有收入增長(zhǎng)率、權(quán)益增長(zhǎng)率和資產(chǎn)增長(zhǎng)率。本文選用收入增長(zhǎng)率（SGR）來衡量企業(yè)的成長(zhǎng)能力。

（三）研究假設(shè)與模型設(shè)計(jì)

1、研究假設(shè)。

假設(shè)1：企業(yè)價(jià)值和股利支付能力正相關(guān)，企業(yè)支付越多的股利即股利支付率越大，企業(yè)價(jià)值越大。

假設(shè)2：企業(yè)價(jià)值與盈利能力正相關(guān)，企業(yè)盈利越多即凈資產(chǎn)收益率越大，企業(yè)價(jià)值越大。

假設(shè)3：企業(yè)價(jià)值與償債能力正相關(guān)，企業(yè)償債能力越強(qiáng)即資產(chǎn)負(fù)債率越大，企業(yè)價(jià)值越大。

假設(shè)4：企業(yè)價(jià)值與營(yíng)運(yùn)能力程正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)即資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大，企業(yè)價(jià)值越大。

假設(shè)5：企業(yè)價(jià)值與成長(zhǎng)能力成正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)成長(zhǎng)能力越強(qiáng)即營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率越大，企業(yè)價(jià)值越大。

2.模型設(shè)計(jì)。根據(jù)對(duì)被解釋變量和解釋變量以及研究假設(shè)的分析，本文將模型設(shè)計(jì)如下：

TombinQ=β0+β1Pcash+β2ROE+β3DA+β4TAT+β5SGR+μ

（四）描述性統(tǒng)計(jì)

由圖1描述性統(tǒng)計(jì)的分析圖形可以知道各組數(shù)據(jù)的最大值、最小值、均值、方差。

圖1

（五）變量之間的相關(guān)性分析

由圖2、圖3可以看出，企業(yè)價(jià)值和資產(chǎn)負(fù)債率的自然對(duì)數(shù)的簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)為-1.269，相伴概率值為0.000。如果顯著性水平為0.05，由于相伴概率P值小于顯著性水平，因此認(rèn)為兩個(gè)變量之間是顯著相關(guān)的。

企業(yè)價(jià)值和凈資產(chǎn)收益率的自然對(duì)數(shù)的簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)為0.330，相伴概率值為0.000。如果顯著性水平為0.05，由于相伴概率P值小于顯著性水平，因此認(rèn)為兩個(gè)變量之間是顯著相關(guān)的。

企業(yè)價(jià)值和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的自然對(duì)數(shù)的簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)為0.133，相伴概率值為0.002。如果顯著性水平為0.05，由于相伴概率P值小于顯著性水平，因此認(rèn)為兩個(gè)變量之間是顯著相關(guān)的。

圖2

圖3

（六）變量之間的回歸分析

由圖4、圖5、圖6可以看出引入回歸方程的變量有：凈資產(chǎn)收益率，資產(chǎn)負(fù)債率，股利支付率，其他兩個(gè)變量被踢出回歸方程。由于方程中有多個(gè)解釋變量，因此應(yīng)參考調(diào)整的判斷系數(shù)，Durbin-Watson為DW統(tǒng)計(jì)量，接近于2，說明殘差不存在自相關(guān)。結(jié)果表明，當(dāng)回歸方程包含不同的解釋變量時(shí)，其相伴概率分別為0.000。如果顯著性水平0.05，相伴概率均小于顯著性水平，因此最終的回歸方程應(yīng)該包括這三個(gè)解釋變量，且方差的擬合效果很好。

模型的共線性診斷為：容忍度分別為0.894，0.988，0.901，沒有出現(xiàn)很小的數(shù)值；方差膨脹因子分別為1.118，1.012，1.110，沒有出現(xiàn)很大的數(shù)值，說明方程中各解釋變量之間沒有出現(xiàn)共線性問題。

二、結(jié)論與啟示

通過本論文的實(shí)證研究可以知道：企業(yè)價(jià)值與和盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力正相關(guān)，接受原假設(shè)。企業(yè)價(jià)值與償債能力負(fù)相關(guān)，拒絕原假設(shè)。企業(yè)價(jià)值與股利支付能力、成長(zhǎng)能力沒有明顯的關(guān)系。

圖4

圖5

[參考文獻(xiàn)]

[1]李琳.中美企業(yè)價(jià)值觀差異研究—文本分析法[D].西安外國(guó)語大學(xué)2012.

[2]王燁.企業(yè)價(jià)值觀的塑造及其實(shí)施研究[D].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)2011.

[3]李正.企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性研究——來自滬市上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2006，2（0）：0.

[4]余偉萍，崔苗.經(jīng)濟(jì)全球化下基于企業(yè)能力的價(jià)值鏈優(yōu)化分析[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2003，5（10）.

[5]蘇啟林，朱文.上市公司家族控制與企業(yè)價(jià)值[J].經(jīng)濟(jì)研究，2003，8：36-45.

[6]李海艦，馮麗.企業(yè)價(jià)值來源及其理論研究[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2004，3（5）：45.

[7]胡援成.中國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值研究[J].金融研究，2002（3）：110-122.

[8]李志能，尹晨.從知識(shí)的角度回顧企業(yè)能力理論[J].經(jīng)濟(jì)管理，2001（4）：44-49.

（作者單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)，江西 南昌 330013）endprint