關于企業(yè)價值評估方法的幾點思考

古明祥

【摘 要】隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)間的兼并、出售等商業(yè)行為越來越頻繁，而在此過程中，標的企業(yè)價值的有效評估將成為雙方達成交易的關鍵點，企業(yè)價值的有效評估又取決于評估方法的科學性和可行性，我國現(xiàn)行通用的企業(yè)價值評估方法各有利弊。本文立足我國企業(yè)價值評估方法，探討了成本法、市場法、收益法在具體應用時的局限及誤區(qū)，提出了改進的思路及方法。

【關鍵詞】企業(yè)價值；評估；成本法；收益法

一、我國企業(yè)價值評估方法綜述

企業(yè)是以營利為目的的經(jīng)濟組織，一個企業(yè)的價值是該企業(yè)所有的投資人所擁有的對于企業(yè)資產(chǎn)索取權價值的總和。企業(yè)價值評估是對評估基準日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權益價值和部分權益價值進行分析、評估并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。在我國，企業(yè)價值評估廣泛應用于企業(yè)改制、公司上市、企業(yè)并購等商業(yè)領域，因而具有非常重要的現(xiàn)實意義。2012年7月中國資產(chǎn)評估協(xié)會發(fā)布的《資產(chǎn)評估準則——企業(yè)價值》第四章評估方法第22條中明確提出：“注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務，應當根據(jù)評估目的、評估對象、價值類型、資料收集情況等相關條件，分析收益法、市場法和成本法（資產(chǎn)基礎法）三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當選擇一種或者多種資產(chǎn)評估基本方法?！?/p>

1.市場法

該方法是將評估對象與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權益、證券等權益性資產(chǎn)進行比較以確定評估對象價值的評估思路。其理論依據(jù)就是替代原則。

2.收益法

該方法是通過估算被評估企業(yè)未來預期收益并折成現(xiàn)值，借以確定被評估資產(chǎn)價值的一種評估方法。其要點有：一是企業(yè)價值由客觀的預期收益決定，而不是由現(xiàn)實的損益決定。二是企業(yè)的價值通常是企業(yè)的權益人對企業(yè)預期收益的要求，企業(yè)的未來收益反映了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。三是未來預期收益進行折現(xiàn)所采用的折現(xiàn)率，反映了企業(yè)投資者對企業(yè)未來風險程度的認識?？梢姡找娣ㄔ谶\用必須合理取得企業(yè)的預期收益、折現(xiàn)率和獲利持續(xù)時間3個數(shù)據(jù)。

3.成本法

該方法是將構(gòu)成企業(yè)的各項資產(chǎn)進行評估，然后將各項資產(chǎn)的評估值匯總確定企業(yè)資產(chǎn)價值的方法。正常情況下，運用成本法時應同時運用收益法進行驗證。

二、企業(yè)價值評估在具體運用時的局限

1.市場法的應用首先必須在市場上尋找被評估企業(yè)類似的企業(yè)的交易實例，即使找到類似企業(yè)，找到與被評估企業(yè)產(chǎn)權交易可比較的交易實例也比較困難。

2.收益法應用的主要困難有企業(yè)收益范圍的確定、收益指標的選擇、未來收益的預測以及折現(xiàn)率的估測，以上四點在量化的過程中都存在很大的不確定空間，從而影響企業(yè)價值的測評。

3.成本法在應用中只是從投入角度計量，而沒有考慮到企業(yè)的運行效率，所以同類型企業(yè)只要原始投資相同，其評估價值趨同。

三、改進企業(yè)價值評估的思路及思考

1. EVA（Economic value Added）即經(jīng)濟增加值評估法，是國外比較流行的企業(yè)價值評估方法。其具體計算是稅后凈利潤與投資成本的差，該值為正反映了企業(yè)新創(chuàng)造出來的價值，為負則表明企業(yè)沒有滿足投資者最基本的收回投資成本的需求。企業(yè)的價值評估是基于對EVA的預測。該方法是對企業(yè)收益法的一種有益補充或者替代，將收益法中的凈利潤和現(xiàn)金流指標，替換成EVA指標，對投資者而言，更具有幫助其進行決策的價值和意義。

2.成本法的改進。成本法操作簡單，數(shù)據(jù)容易獲得，在現(xiàn)實評估工作中得到了普遍應用，但是成本法本身的局限性，使其所評估的企業(yè)價值往往低于市場價值，沒有測評出企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營1+1>2的運營效率溢價，尤其是對商譽的忽略，故可對成本法做以下改進，即企業(yè)整體價值=∑單項資產(chǎn)價值-企業(yè)負債現(xiàn)值+商譽+資產(chǎn)運營溢價。該新方法實施得最大難點是商譽價值如何確認，在資產(chǎn)負債表中，商譽不單獨列示，只有在企業(yè)兼并購買過程中，合并成本大于取得的可辨認凈資產(chǎn)公允價值部分注冊會計師才確認為商譽，但這也是在企業(yè)兼并和購買以后，而企業(yè)價值評估的目的往往是在兼并購買之前提供價值參考，所以借用會計核算方法確認商譽顯然是不可行的。筆者建議，可以借用品牌價值來替代商譽，雖然二者不同，但是商譽的很大部分的構(gòu)成來源于品牌價值，借助品牌價值的來估算或替代商譽是具有合理依據(jù)的。

3.結(jié)合企業(yè)生命周期選擇具體的評估方法。企業(yè)在不同的生命周期階段，發(fā)展的特點及價值也完全不同，成長期和成熟期的企業(yè)價值無疑要遠高于初創(chuàng)期和衰退期的企業(yè)價值。初創(chuàng)期企業(yè)的發(fā)展前景不明確，歷史財務數(shù)據(jù)極少，可能尚處于虧損階段，無法產(chǎn)生利潤，則成本法評估企業(yè)價值比較適合。成長期和成熟期企業(yè)發(fā)展前景逐漸明晰，可以產(chǎn)生可觀的利潤及現(xiàn)金流，歷史財務數(shù)據(jù)較多，收益法比較適合。衰退期的企業(yè)，同行業(yè)并購出售等商業(yè)行為較為頻繁，故相對較容易獲取可參照企業(yè)交易數(shù)據(jù)，市場法評估企業(yè)價值具有較強的可行性。

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