貿(mào)易政策不確定性對企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的影響研究

摘 要：在宏觀環(huán)境復(fù)雜多變與貿(mào)易保護(hù)主義趨勢愈發(fā)明顯的背景下，控制企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。本文基于2017—2023年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)貿(mào)易政策不確定性對企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的影響。結(jié)果表明，貿(mào)易政策不確定性會(huì)顯著增大企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。異質(zhì)性分析表明，貿(mào)易政策不確定性對中小型企業(yè)及非國有企業(yè)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)沖擊更大。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易自由化程度及管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好能顯著調(diào)節(jié)二者之間的關(guān)系；貿(mào)易政策不確定性通過加劇融資約束、降低內(nèi)部控制效能及弱化外部監(jiān)督有效性影響企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。研究結(jié)論為強(qiáng)化企業(yè)合規(guī)管理提供新的視角，對推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：貿(mào)易政策不確定性；合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)；融資約束；內(nèi)部控制；外部監(jiān)督

中圖分類號：F272.35 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1672-626X（2025）02-0054-15

一、引言

當(dāng)前時(shí)代正處于前所未有之大變局中，逆全球化思潮興起，國際貿(mào)易摩擦顯著增多，中美貿(mào)易戰(zhàn)、歐盟擬對中國電動(dòng)汽車加征關(guān)稅等事件，均提升了國際貿(mào)易政策的不確定性，這種不確定性不僅直接影響到參與進(jìn)出口的企業(yè)，也對間接涉及貿(mào)易的企業(yè)造成了一定的沖擊，如供應(yīng)鏈中的上游和下游企業(yè)可能因進(jìn)出口控制或成本變動(dòng)而受到波及。貿(mào)易政策不確定性對企業(yè)決策體系的作用呈現(xiàn)雙重特征，既直接作用于短期經(jīng)營決策，又能系統(tǒng)性重構(gòu)其中長期戰(zhàn)略布局。

企業(yè)合規(guī)管理作為全面依法治國的重要組成部分，被納入黨的二十大提出的全面依法治國戰(zhàn)略布局中，這一舉措對推進(jìn)國家治理體系現(xiàn)代化，保障資本市場的穩(wěn)定性與高效運(yùn)作發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。然而，盡管我國上市公司違規(guī)行為廣受社會(huì)與媒體關(guān)注，且政府監(jiān)管嚴(yán)格、懲罰嚴(yán)厲，違規(guī)現(xiàn)象卻仍逐年攀升。這一狀況導(dǎo)致利益相關(guān)者面臨重大損失，并可能對資本市場的健康發(fā)展構(gòu)成阻礙。鑒于此，控制上市公司的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，提升公司治理質(zhì)量以及保障投資者權(quán)益，已成為學(xué)術(shù)研究和實(shí)踐中的重點(diǎn)議題。在此背景下，貿(mào)易政策不確定性作為對企業(yè)決策行為產(chǎn)生重大影響的一個(gè)外部因素，其是否會(huì)加劇企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)？若是，其作用機(jī)制是什么？針對這一挑戰(zhàn)，相關(guān)部門和企業(yè)應(yīng)該采取哪些策略？對這些問題的深入探討對于優(yōu)化企業(yè)合規(guī)管理和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要的理論與實(shí)踐意義。

現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)主要集中于兩大核心議題：一是對貿(mào)易政策不確定性經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的探究，研究多從宏觀與微觀兩個(gè)層面展開。在宏觀層面，貿(mào)易政策不確定性對宏觀經(jīng)濟(jì)具有負(fù)向沖擊的特征，具體表現(xiàn)在減少貿(mào)易流量、削弱投資者信心以及降低城市居民消費(fèi)福利等方面[1-3]。在微觀層面，有學(xué)者指出，日益增加的貿(mào)易政策不確定性顯著提高了企業(yè)的出口經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，抑制了企業(yè)的全要素生產(chǎn)率與投資行為等[4-6]；然而，另有研究表明，這種不確定性可能促使中國企業(yè)在自主創(chuàng)新和高質(zhì)量出口方面取得進(jìn)展[7，8]。二是圍繞企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，現(xiàn)有研究主要關(guān)注內(nèi)部治理、外部環(huán)境以及企業(yè)行為三個(gè)方面。內(nèi)部治理被認(rèn)為是影響企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。已有研究表明，董事會(huì)的獨(dú)立性、內(nèi)部審計(jì)功能、投服中心持股行權(quán)以及內(nèi)部控制機(jī)制的健全性對于降低企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要[9-12]。在外部環(huán)境方面，政策法規(guī)的變動(dòng)、市場競爭激烈程度及社會(huì)輿論的壓力同樣被認(rèn)為影響企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)[13-15]。此外，企業(yè)文化與合規(guī)管理體系建設(shè)等企業(yè)行為亦被視為影響企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素[16，17]。但是，現(xiàn)有研究仍存在一定的局限：其一，貿(mào)易政策不確定性的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究多聚焦宏觀與微觀經(jīng)濟(jì)結(jié)果，卻鮮少探討其對企業(yè)內(nèi)部治理的傳導(dǎo)機(jī)制；其二，企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)研究雖已關(guān)注內(nèi)外部因素，但尚未系統(tǒng)考察外部政策不確定性如何通過治理路徑影響合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。鑒于此，本文以企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)為研究對象，從微觀層面探討了貿(mào)易政策不確定性對企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的影響及作用機(jī)制。

本文的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，豐富了企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素。本文探討了貿(mào)易政策不確定性這一宏觀要素如何影響企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，為防范企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)提供了新的視角；此外，相較于傳統(tǒng)的依賴于定性分析的研究方法，本文通過將企業(yè)是否違規(guī)與違規(guī)次數(shù)作為企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的量化指標(biāo)，并應(yīng)用實(shí)證分析方法，提升了研究的可重復(fù)性和可驗(yàn)證性。第二，擴(kuò)展了對貿(mào)易政策不確定性經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的研究。研究發(fā)現(xiàn)貿(mào)易政策不確定性的增加顯著提高了企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，這不僅補(bǔ)充了現(xiàn)有關(guān)于貿(mào)易政策不確定性經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的文獻(xiàn)，而且對于警示貿(mào)易政策不確定性可能帶來的微觀企業(yè)負(fù)面效應(yīng)具有重要意義。第三，本文的研究結(jié)論為上市公司的合規(guī)管理提供了理論借鑒，并為提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)在面對不確定性挑戰(zhàn)時(shí)的抵抗能力與韌性提供了新的思路。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）貿(mào)易政策不確定性與企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

貿(mào)易政策不確定性是指因政策變動(dòng)可能性引起的國際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)測困難。在當(dāng)前逆全球化趨勢加劇的環(huán)境下，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中所面臨的貿(mào)易政策不確定性日益增加。一方面，貿(mào)易政策不確定性直接影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)狀況。由于政策的不穩(wěn)定性，企業(yè)不得不做出頻繁調(diào)整，以應(yīng)對不斷變化的法規(guī)，從而增加了相應(yīng)的成本[18]。同時(shí)，政策變化引起的關(guān)稅調(diào)整和進(jìn)出口限制增加了市場準(zhǔn)入的不確定性，直接影響企業(yè)的利潤空間[6]。尤其是企業(yè)可能面臨關(guān)稅上升等突發(fā)事件，這不僅威脅到企業(yè)的正常運(yùn)行，還可能導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)困難和庫存積壓，從而加劇企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，提高債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，貿(mào)易政策不確定性對企業(yè)的日常運(yùn)營與戰(zhàn)略布局構(gòu)成一定的挑戰(zhàn)。貿(mào)易環(huán)境的不穩(wěn)定可能導(dǎo)致供應(yīng)鏈效率低下或中斷，增加企業(yè)在供應(yīng)鏈管理和物流上的挑戰(zhàn)[19]。此外，潘超和李季剛（2021）通過構(gòu)建涵括中美宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征的模型，實(shí)證揭示貿(mào)易政策不確定性會(huì)顯著影響公眾對匯率波動(dòng)的預(yù)期[20]。貿(mào)易政策不確定性的提升會(huì)導(dǎo)致管理層對政策預(yù)期的信心大打折扣，使其難以準(zhǔn)確應(yīng)對政策變動(dòng)帶來的潛在影響?；谝陨戏治?，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：貿(mào)易政策不確定性越高，企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)越大。

（二）調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

貿(mào)易自由化指標(biāo)是衡量一個(gè)國家在全球貿(mào)易中開放性和市場接入自由度的關(guān)鍵因素，對我國“穩(wěn)定外貿(mào)”的推動(dòng)作用尤為關(guān)鍵[21]。推動(dòng)貿(mào)易自由化進(jìn)程的基礎(chǔ)路徑在于雙向制度優(yōu)化，既要強(qiáng)化政策可預(yù)見性以緩解企業(yè)決策壓力，又要實(shí)施稅率漸進(jìn)式調(diào)降實(shí)現(xiàn)貿(mào)易成本可控性收斂，二者都有助于減輕企業(yè)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。一方面，在開放的貿(mào)易環(huán)境下，較低的貿(mào)易壁壘及更加穩(wěn)定透明的政策環(huán)境不僅有利于企業(yè)更好地適應(yīng)并預(yù)測國際市場的動(dòng)態(tài)，從而有效降低政策不確定性造成的負(fù)面影響。另一方面，開放的貿(mào)易體系往往分階段削減關(guān)稅稅率形成可預(yù)期的成本梯度，使企業(yè)能夠動(dòng)態(tài)優(yōu)化供應(yīng)鏈關(guān)稅敏感節(jié)點(diǎn)的合規(guī)資源配置，從而將政策變動(dòng)引發(fā)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)降低。所以一個(gè)國家的貿(mào)易自由化程度直接影響企業(yè)在應(yīng)對政策不確定性時(shí)的穩(wěn)定性和預(yù)測能力，進(jìn)一步影響其合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)管理的效率。在政策不確定性較大的環(huán)境下，貿(mào)易自由化可以起到穩(wěn)定作用，為企業(yè)提供一種緩解合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的“緩沖”效果。因此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：貿(mào)易自由化程度越高，貿(mào)易政策不確定性對企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的影響越小。

管理層的個(gè)性特征在不確定的貿(mào)易政策環(huán)境下對企業(yè)的決策和行為具有著重要的影響力。劉嫦和王勇（2019）提出風(fēng)險(xiǎn)偏好型管理者可能會(huì)過度關(guān)注合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的潛在收益，而忽視由此可能引發(fā)的嚴(yán)重后果[22]。具體表現(xiàn)為，高風(fēng)險(xiǎn)偏好的管理者傾向于采取更為激進(jìn)的商業(yè)策略，如開拓新市場或應(yīng)用未成熟技術(shù)，從而可能增加企業(yè)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。在貿(mào)易政策不確定環(huán)境下，這種風(fēng)險(xiǎn)偏好高的決策行為可能導(dǎo)致企業(yè)未能充分評估新政策帶來的法規(guī)改變，從而在合規(guī)方面存在缺失。相對而言，風(fēng)險(xiǎn)厭惡型管理者則更傾向于采取措施以防范可能引發(fā)不良后果的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。所以，在貿(mào)易政策不確定的情況下，風(fēng)險(xiǎn)厭惡型管理者通常能更有效地降低合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生率；而風(fēng)險(xiǎn)偏好型管理者則可能導(dǎo)致更多的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。研究還發(fā)現(xiàn)，相較于年輕的管理者，經(jīng)驗(yàn)更豐富的管理者更傾向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)[23]。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好越大，貿(mào)易政策不確定性對企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的影響越大。

（三）影響機(jī)制分析

舞弊三角理論提出，企業(yè)的舞弊行為通常由三個(gè)因素驅(qū)動(dòng)：壓力、機(jī)會(huì)和自我合理化[24]。該理論為分析貿(mào)易政策不確定性如何影響企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)提供了有效的分析框架。在此基礎(chǔ)上，本文將從融資約束、內(nèi)部治理和外部監(jiān)督三個(gè)角度探討貿(mào)易政策不確定性對企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的潛在影響。具體來說，融資約束可能增加企業(yè)的經(jīng)濟(jì)壓力，進(jìn)而提升合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的薄弱則可能為違規(guī)行為提供機(jī)會(huì)；而外部監(jiān)督的不足則可能讓企業(yè)在不受制約的環(huán)境中進(jìn)行自我合理化。通過這三個(gè)維度的分析，可以更全面地理解貿(mào)易政策不確定性對企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的影響。

從融資約束的角度看，貿(mào)易政策不確定性帶來的資金壓力可能迫使企業(yè)削減對合規(guī)管理的投入，使得企業(yè)采取非法手段以維持盈利水平和市場地位。其一，在貿(mào)易政策不確定性較高的時(shí)期，銀行在評估投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)面臨更大的不確定性和挑戰(zhàn)，通常導(dǎo)致信貸供應(yīng)的收縮，進(jìn)而使企業(yè)融資更加困難。這種融資約束加劇了企業(yè)在資金緊張情況下的經(jīng)營壓力，進(jìn)而提高了企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。其二，貿(mào)易政策的不確定性還可能促使企業(yè)在市場中進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，如供應(yīng)鏈的重構(gòu)、生產(chǎn)基地的轉(zhuǎn)移或市場布局的變化，這些調(diào)整影響了企業(yè)的資金流動(dòng)和資本結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)上升，進(jìn)一步加劇了企業(yè)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)財(cái)務(wù)松弛理論，企業(yè)財(cái)務(wù)資金充足時(shí)會(huì)有足夠的安全感，能夠應(yīng)付各種突發(fā)情況。而企業(yè)陷入資金流動(dòng)危機(jī)時(shí)，企業(yè)管理者的風(fēng)險(xiǎn)決策傾向會(huì)加重，進(jìn)而誘發(fā)違法違規(guī)亂象[25]。研究表明，當(dāng)企業(yè)面臨償債能力惡化時(shí)，為拓展外部融資渠道，其信息披露違規(guī)概率呈現(xiàn)顯著上升趨勢[26]。同時(shí)，當(dāng)企業(yè)處于經(jīng)營績效持續(xù)下滑階段，管理層既可能通過盈余管理手段掩飾真實(shí)財(cái)務(wù)狀況，也可能基于職務(wù)尋租動(dòng)機(jī)實(shí)施利益輸送，雙重路徑均會(huì)引致合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)增大[27]。在這些因素綜合作用下，企業(yè)的融資約束加劇，增加其合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)4：貿(mào)易政策不確定性通過加劇融資約束來提高企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

從內(nèi)部治理的角度看，不確定的貿(mào)易政策環(huán)境要求企業(yè)增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)管理能力，這一能力的核心在于建立有效的內(nèi)部控制系統(tǒng)。張慧等（2022）的研究顯示，貿(mào)易政策不確定性會(huì)顯著阻礙企業(yè)生存，迫使企業(yè)重新評估其供應(yīng)鏈配置、成本結(jié)構(gòu)和市場戰(zhàn)略[28]。這要求企業(yè)的內(nèi)部控制系統(tǒng)必須具備足夠的靈活性，以適應(yīng)快速變化的外部環(huán)境，并保持對關(guān)鍵財(cái)務(wù)和運(yùn)營活動(dòng)的嚴(yán)密監(jiān)控。如果內(nèi)部控制系統(tǒng)不能有效適應(yīng)這些變化，企業(yè)可能因監(jiān)控不足而無意中違反新的貿(mào)易規(guī)定或稅收政策。不確定的貿(mào)易政策環(huán)境還可能影響企業(yè)的預(yù)算編制、資本支出決策及市場擴(kuò)展計(jì)劃[29]，進(jìn)一步削弱內(nèi)部控制系統(tǒng)的執(zhí)行效果，降低對導(dǎo)致合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)因素的有效識別和評估能力，增大企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。公司治理中的合規(guī)文化和員工培訓(xùn)對于應(yīng)對貿(mào)易政策不確定性也十分重要。政策變化可能要求企業(yè)重新進(jìn)行合規(guī)培訓(xùn)和文化建設(shè)，以確保員工了解并遵循新的法規(guī)要求。若企業(yè)在這方面投入不足，可能導(dǎo)致員工對新的合規(guī)要求認(rèn)識不夠，從而增加合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)5：貿(mào)易政策不確定性通過降低內(nèi)部控制效能來提高企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

從外部監(jiān)督的角度看，機(jī)構(gòu)投資者被視為促進(jìn)企業(yè)良好治理的關(guān)鍵力量。陸瑤等（2012）提出，擁有較高比例股份的機(jī)構(gòu)投資者在監(jiān)管上市公司方面具有更強(qiáng)的積極性和能力[30]，因此可以更有效地防范上市公司的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。貿(mào)易政策不穩(wěn)定性會(huì)使機(jī)構(gòu)投資者難以準(zhǔn)確判斷未來形勢和資產(chǎn)價(jià)格變化趨勢，因而機(jī)構(gòu)投資者會(huì)減少投資意愿，降低對外投資金額，導(dǎo)致其股份持有量下降。機(jī)構(gòu)投資者對投資對象持股比例高的時(shí)候，會(huì)為了投資業(yè)績和控制投資風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施積極治理，從而降低企業(yè)違規(guī)的機(jī)會(huì)、制約企業(yè)違規(guī)行為的發(fā)生；當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者的持股比例下降時(shí)，他們對公司治理的關(guān)注和控制能力通常會(huì)減弱，這將會(huì)加劇企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)[31]。同時(shí)，貿(mào)易政策的不確定性也可能直接影響機(jī)構(gòu)投資者的回報(bào)預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)評估模型[32]，如關(guān)稅或出口限制導(dǎo)致某些行業(yè)的股價(jià)波動(dòng)加劇。在這種市場波動(dòng)環(huán)境下，機(jī)構(gòu)投資者可能更加關(guān)注短期風(fēng)險(xiǎn)管理而非長期的公司治理，這會(huì)導(dǎo)致其對企業(yè)內(nèi)部控制和合規(guī)性的關(guān)注減少。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)6：貿(mào)易政策不確定性通過削弱外部監(jiān)督有效性來提高企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2017—2023年滬深A(yù)股上市的企業(yè)作為研究樣本，并根據(jù)下述標(biāo)準(zhǔn)對原始樣本進(jìn)行處理：剔除存在缺失值的樣本；剔除金融行業(yè)公司；剔除ST、*ST的公司。此外，為減少極端數(shù)據(jù)的干擾，對全部連續(xù)型變量在上下1%分位數(shù)處實(shí)施截尾調(diào)整。經(jīng)過上述處理，最終得到20932個(gè)“企業(yè)-年度”觀測值，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安和迪博數(shù)據(jù)庫，地區(qū)數(shù)據(jù)取自《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》。

（二）變量說明

1. 被解釋變量

企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)（[Ccr]）。企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)違法違規(guī)行為導(dǎo)致的企業(yè)被處罰的風(fēng)險(xiǎn)。上市公司違規(guī)行為引發(fā)多重風(fēng)險(xiǎn)敞口：暴露公司治理失效與監(jiān)管缺漏、觸發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰風(fēng)險(xiǎn)、導(dǎo)致投資者信任危機(jī)以及造成商譽(yù)價(jià)值折損。違規(guī)行為不僅破壞企業(yè)運(yùn)營生態(tài)的穩(wěn)定性，更直接威脅企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力，損害利益相關(guān)者的合法權(quán)益，最終可能危及資本市場的資源配置效率及社會(huì)經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展秩序。抑制企業(yè)違規(guī)行為就是防范化解企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。因此本文用企業(yè)違規(guī)行為的發(fā)生和頻次作為企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的替代變量。具體說來，參考前人研究[31，33]，一是企業(yè)是否違規(guī)（[Fraud]），如果當(dāng)年公司有違規(guī)行為如濫用市場支配地位、產(chǎn)品質(zhì)量違規(guī)、稅務(wù)合規(guī)問題、虛假記載、信息披露不實(shí)、內(nèi)幕交易或操縱股價(jià)等，并在事后被監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰，則該變量取值為1，否則取值為0；二是違規(guī)次數(shù)（[Freq]），采用年度內(nèi)受監(jiān)管機(jī)構(gòu)公開披露的違規(guī)行為總數(shù)。

2. 解釋變量

貿(mào)易政策不確定性（[TPU]）。本文使用[TPU]指數(shù)對企業(yè)面臨的貿(mào)易政策不確定性進(jìn)行衡量，并對當(dāng)年的貿(mào)易政策不確定性的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行簡單平均后取對數(shù)值分析。在Baker、Bloom和Davis等13位學(xué)者編制的貿(mào)易政策不確定性指數(shù)基礎(chǔ)上，Davis等（2019）選擇了中國最有影響力的兩家報(bào)紙《人民日報(bào)》和《光明日報(bào)》進(jìn)行內(nèi)容分析[34]。他們搜索了每月刊登的含有“不確定性（Uncertainty）、經(jīng)濟(jì)（Economics）、貿(mào)易政策（Trade Policy）”等關(guān)鍵詞的文章，據(jù)此創(chuàng)建涉及貿(mào)易政策不確定性的月度頻率數(shù)據(jù)庫。并通過將所提取的月度頻率與該月刊登的所有文章總數(shù)相除后進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，得到適用于中國國情的[TPU]指數(shù)。相關(guān)的具體術(shù)語設(shè)定見表1?；贒ixit（1989）的理論闡釋，指數(shù)法具備時(shí)間序列敏感性和狀態(tài)持續(xù)性，可準(zhǔn)確測度政策不確定性的動(dòng)態(tài)演進(jìn)特征[35]。

表1 貿(mào)易政策不確定性指標(biāo)構(gòu)建關(guān)鍵術(shù)語

[關(guān)鍵術(shù)語 檢索關(guān)鍵詞 不確定性（Uncertainty） 不確定、不明確、不明朗、未明、難料、難以預(yù)計(jì)、難以估計(jì)、難以預(yù)測、難以預(yù)料、未知 經(jīng)濟(jì)（Economics） 經(jīng)濟(jì)、商業(yè) 貿(mào)易政策（Trade Policy） 進(jìn)口關(guān)稅、進(jìn)口稅、進(jìn)口壁壘、WTO、世界貿(mào)易組織、世貿(mào)組織、貿(mào)易條約、貿(mào)易協(xié)定、貿(mào)易政策、貿(mào)易法、多哈回合、烏拉圭回合、GATT、關(guān)貿(mào)總協(xié)定、傾銷、保護(hù)主義、貿(mào)易壁壘、出口補(bǔ)貼 ]

3. 調(diào)節(jié)變量

貿(mào)易自由化程度（[TF]）?；诩扔醒芯康姆椒ㄕ撛O(shè)計(jì)，選取美國傳統(tǒng)基金會(huì)與《華爾街日報(bào)》所發(fā)布的貿(mào)易自由度指數(shù)作為代理變量，該指數(shù)基于關(guān)稅加權(quán)均值及非關(guān)稅壁壘數(shù)量進(jìn)行系統(tǒng)化構(gòu)建[36]。

管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好（[AGE]）。本文參考陸超和王宸（2022）的研究，通過采用管理者平均年齡作為一個(gè)量化指標(biāo)，來評估其對決策過程中風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響，年長的管理者可能更傾向于采取保守的策略，而年輕的管理者則可能更愿意接受較高的風(fēng)險(xiǎn)[31]。

4. 中介變量

融資約束（[KZ]）。使用國泰安數(shù)據(jù)庫中的[KZ]指數(shù)衡量，該指數(shù)越大，代表融資約束越嚴(yán)重。

內(nèi)部控制（[IC]）。采用迪博數(shù)據(jù)庫中的內(nèi)部控制指數(shù)評分來衡量企業(yè)的內(nèi)部控制水平。為解決數(shù)據(jù)的偏態(tài)分布問題，對該指數(shù)除100進(jìn)行處理。

外部監(jiān)督（[IO]）。利用國泰安數(shù)據(jù)庫中披露的機(jī)構(gòu)投資者持股比例來衡量機(jī)構(gòu)的監(jiān)督效力。監(jiān)管機(jī)構(gòu)持股情況直接反映了其對公司運(yùn)營的影響力和監(jiān)督程度。

5. 控制變量

參考既有文獻(xiàn)，本文還對可能影響企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的一系列變量進(jìn)行控制。企業(yè)層面控制變量為企業(yè)規(guī)模（[Size]）、資產(chǎn)收益率（[ROA]）、資產(chǎn)負(fù)債率（[Lev]）、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流（[Cash]）、成長能力（[Growth]）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（[SOE]）、兩職合一（[Dual]）、股權(quán)集中度（[Shrcr5]）和審計(jì)機(jī)構(gòu)（[Big4]）等。宏觀經(jīng)濟(jì)層面，控制變量包括宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（[GDP]）、貨幣供給水平（[M2]）和居民消費(fèi)水平（[CPI]）。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，加入企業(yè)景氣指數(shù)（FirmPI）來控制時(shí)間效應(yīng)。具體的變量定義見表2。

表2 變量定義

[變量類型 變量名稱 變量符號 變量定義 被解釋變量 是否違規(guī) Fraud 公司當(dāng)年被披露有違規(guī)事件賦值為1，否則為0 違規(guī)次數(shù) Freq 公司當(dāng)年被披露的違規(guī)行為總數(shù) 解釋變量 貿(mào)易政策不確定性 TPU TPU指數(shù)取年度平均數(shù)后取對數(shù) 調(diào)節(jié)變量 貿(mào)易自由化程度 TF 貿(mào)易自由度指數(shù) 管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好 AGE 管理層平均年齡 中介變量 融資約束 KZ KZ指數(shù) 內(nèi)部控制 IC 內(nèi)部控制指數(shù)/100 外部監(jiān)督 IO 機(jī)構(gòu)投資者持股比例 控制變量 企業(yè)規(guī)模 Size 總資產(chǎn)的自然對數(shù) 資產(chǎn)收益率 ROA 稅后凈利潤/總資產(chǎn) 資產(chǎn)負(fù)債率 Lev 總負(fù)債/總資產(chǎn) 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流 Cash 公司當(dāng)期經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量的自然對數(shù) 成長能力 Growth 公司主營業(yè)務(wù)收入增長率 產(chǎn)權(quán)性質(zhì) SOE 國有企業(yè)，則賦值為1，否則為0 兩職合一 Dual 董事長與總經(jīng)理兼任，則賦值為1，否則為0 股權(quán)集中度 Shrcr5 公司前五大股東持股比例 審計(jì)機(jī)構(gòu) Big4 負(fù)責(zé)審計(jì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所為四大，則賦值為1，否則為0 宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平 GDP （后一期GDP-前一期GDP）/前一期GDP 貨幣供給水平 M2 （后一期M2-前一期M2）/前一期M2 居民消費(fèi)水平 CPI 消費(fèi)價(jià)格指數(shù)/100 時(shí)間 FirmPI 企業(yè)景氣指數(shù) ]

（三）模型構(gòu)建

本文建立模型（1），以研究貿(mào)易政策不確定性與企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系：

[Ccri，t=β0+β1TPUi.t+β2Controlsi，t+γ+δ+εi，t] （1）

為驗(yàn)證假設(shè)2和3，設(shè)置模型（2）檢驗(yàn)調(diào)節(jié)效應(yīng)：

[Ccri，t=β0+β1TPUi，t+β2TF/AGEi.t+β3TPUi，t×TF/AGEi.t+β4Controlsi，t+γ+δ+εi，t] （2）

為驗(yàn)證假設(shè)4、5、6，構(gòu)建中介模型（3）和（4）：

[Medi，t=β0+β1TPUi，t+β2Controlsi，t+γ+δ+εi，t] （3）

[Ccri，t=β0+β1TPUi，t+β2Medi，t+β3Controlsi，t+γ+δ+εi，t] （4）

其中，下標(biāo)i、t分別表示企業(yè)和年份，[Ccri， t]代表企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，包含是否有違規(guī)行為（[Fraud]）和違規(guī)次數(shù)（[Freq]），[TPUi， t]表示貿(mào)易政策不確定性，[Controlsi， t]為控制變量，[Medi， t]代表中介變量，包括[KZ]、[IC]和[IO]，[γ、δ]為行業(yè)（Industry）和地區(qū)（Province）層面上的固定效應(yīng)，[εi， t]為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。借鑒已有文獻(xiàn)[37]，本文使用Probit和Logit模型來評估因變量是否有違規(guī)行為的回歸模型，因變量為違規(guī)次數(shù)時(shí)則使用Tobit與Nbreg模型進(jìn)行估算。根據(jù)田國強(qiáng)和李雙建（2020）的研究，TPU指標(biāo)為時(shí)序數(shù)據(jù)，即所有企業(yè)在同一年份面臨相同的測度值，若簡單納入時(shí)間固定效應(yīng)可能引起多重共線性問題，故基本模型中未包含時(shí)間固定效應(yīng)[38]。

（四）描述性統(tǒng)計(jì)

表3列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。根據(jù)表3，[Fraud]和[Freq]的平均值分別為0.133和0.233，表明樣本中有合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的公司約占總數(shù)的13.3%。在對貿(mào)易政策不確定性指數(shù)進(jìn)行自然對數(shù)變換后，該指數(shù)的平均值為5.848，標(biāo)準(zhǔn)差為0.396，反映出不同年份間的貿(mào)易政策不確定性存在顯著差異。由于其他變量的描述統(tǒng)計(jì)結(jié)果與已有研究結(jié)果大致相符，在此不再詳細(xì)描述。

（五）Pearson相關(guān)性分析

表4報(bào)告了核心變量的Pearson相關(guān)系數(shù)。[Fraud]、[Freq]和[TPU]兩兩間的相關(guān)系數(shù)均通過1%顯著性檢驗(yàn)且方向趨同，初步表明貿(mào)易政策不確定性會(huì)增加企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。然而相關(guān)分析僅揭示變量間線性關(guān)聯(lián)特征，需通過后續(xù)的回歸模型進(jìn)行嚴(yán)格因果推斷。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表5報(bào)告了貿(mào)易政策不確定性對企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)影響的回歸結(jié)果。其中，列（1）、（2）為貿(mào)易政策不確定性對公司是否有違規(guī)行為的Probit回歸和Logit回歸，其回歸系數(shù)分別為0.281和0.523，且均在1%的顯著性水平下顯著，這表明貿(mào)易政策不確定性的增加顯著提高了上市公司的違規(guī)行為傾向。同樣，列（3）、（4）的Tobit回歸和Nbreg回歸結(jié)果表明貿(mào)易政策不確定性與公司違規(guī)次數(shù)也呈顯著正相關(guān)。上述結(jié)果與假設(shè)1一致，貿(mào)易政策不確定性會(huì)增大企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）內(nèi)生性檢驗(yàn)

1. 傾向得分匹配法

為了控制模型的選擇性，本文根據(jù)貿(mào)易政策不確定性指數(shù)的中位數(shù)將樣本分為高低兩組，并按照企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流、成長能力等指標(biāo)，使用0.05卡尺內(nèi)無放回1：1進(jìn)行近鄰匹配。利用匹配后的樣本重新回歸，結(jié)果見表6列（1）、（2），貿(mào)易政策不確定性系數(shù)在1%的水平上顯著為正，再次證實(shí)本文假設(shè)1成立。

2. 工具變量法

本文采用工具變量法對由遺漏變量和測量誤差等因素引發(fā)的內(nèi)生性偏誤進(jìn)行修正。鑒于中美兩國宏觀經(jīng)濟(jì)政策之間存在密切的相互作用，且美國貿(mào)易政策不確定性對中國企業(yè)行為的直接影響較小，采用Davis等（2019）編制的美國貿(mào)易政策不確定性指數(shù)作為工具變量，并使用2SLS的方法回歸[34]?；貧w分析前，本文采用Kleibergen-Paap對工具變量進(jìn)行檢驗(yàn)，rk Walf F檢驗(yàn)值為933856.24，明顯超出臨界值10的判別標(biāo)準(zhǔn)，證實(shí)不存在弱工具變量問題；同時(shí)，rk LM統(tǒng)計(jì)量的P值為0.000，有效排除了工具變量識別不足的風(fēng)險(xiǎn)。工具變量（[TPU_US]）與殘差之間的系數(shù)為0.022，且系數(shù)不顯著，因而認(rèn)為工具變量滿足外生性假設(shè)。表6列（3）～（5）呈現(xiàn)了工具變量法的回歸結(jié)果，數(shù)據(jù)顯示在第一階段回歸中，美國貿(mào)易政策不確定性指數(shù)在1%的水平上呈現(xiàn)顯著正向關(guān)聯(lián)。表明美國貿(mào)易政策不確定性越高，中國貿(mào)易政策不確定水平隨之變大，工具變量與內(nèi)生性變量具有相關(guān)性；第二階段回歸中，貿(mào)易政策不確定性的回歸系數(shù)顯著為正，與前文基準(zhǔn)回歸結(jié)果基本一致。這表明在控制反向因果后，本文的研究結(jié)論依然成立。

3. 系統(tǒng)GMM動(dòng)態(tài)估計(jì)

考慮到貿(mào)易政策不確定性對企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的影響可能具有滯后效應(yīng)，本文將被解釋變量滯后一期進(jìn)行檢驗(yàn)。進(jìn)一步構(gòu)建動(dòng)態(tài)面板模型并采用系統(tǒng)[GMM]回歸進(jìn)行實(shí)證分析?；貧w結(jié)果見表6中列（6）、（7），其回歸系數(shù)分別為0.721和0.754，且分別在5%和1%的顯著性水平下顯著，說明貿(mào)易政策不確定性對企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)具有正向影響，研究結(jié)果驗(yàn)證了本文的假設(shè)。此外，滯后一階的[Fraud]和[Freq]指標(biāo)在回歸分析中顯著為正，表明企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)具有累積效應(yīng)，即前一階段的企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)對后續(xù)階段產(chǎn)生正向影響。系統(tǒng)[GMM]回歸結(jié)果通過了AR（2）檢驗(yàn)，Hansen檢驗(yàn)的p值大于0.1，這進(jìn)一步確認(rèn)了回歸模型的合理性?？梢?，本文假設(shè)1再次得到證實(shí)。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 控制時(shí)間效應(yīng)

本文在模型中引入企業(yè)景氣指數(shù)（[FirmPI]）作為控制變量，以應(yīng)對可能因遺漏時(shí)間變量而引起的回歸結(jié)果偏差，這一做法有助于增強(qiáng)回歸結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。企業(yè)景氣指數(shù)通過映射企業(yè)的生產(chǎn)與經(jīng)營狀況，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢提供預(yù)測。該指數(shù)對宏觀經(jīng)濟(jì)政策與企業(yè)經(jīng)營決策均起著重要的作用。表7中列（1）、（2）為控制企業(yè)景氣指數(shù)之后的回歸結(jié)果，該結(jié)果與先前回歸依然一致，驗(yàn)證了結(jié)論的穩(wěn)健性。

2. 替換核心解釋變量

上文使用算術(shù)平均方法將每月的貿(mào)易政策不確定性指數(shù)轉(zhuǎn)換為全年數(shù)據(jù)。為了確保結(jié)果的穩(wěn)健性，進(jìn)一步采用中位數(shù)及最大值等方法對年度的[TPU]指數(shù)進(jìn)行重新評估，并將其應(yīng)用于基礎(chǔ)回歸模型中以驗(yàn)證其有效性。表7中，列（3）、（4）為中位數(shù)法，列（5）、（6）為最大值法，實(shí)證結(jié)果揭示，在1%的顯著性水平上，貿(mào)易政策不確定性指數(shù)的回歸系數(shù)均為正，表明該指數(shù)對相關(guān)變量具有穩(wěn)定的正向影響，回歸效果也與之前的結(jié)果一致，進(jìn)一步驗(yàn)證了研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

3. 排除其他政策沖擊

為控制財(cái)政、貨幣等宏觀政策不確定性對企業(yè)的潛在影響，參照顏忠寶和張躍化（2024）的方法[5]，首先將中國經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)設(shè)定為核心解釋變量的代理指標(biāo)，通過構(gòu)建其與[TPU]指數(shù)的回歸方程，提取殘差項(xiàng)表示其他政策不確定性并引入基準(zhǔn)模型。表7列（7）、（8）結(jié)果顯示，貿(mào)易政策不確定性回歸系數(shù)在1%的水平上保持正向顯著，這進(jìn)一步確認(rèn)了基準(zhǔn)結(jié)論的穩(wěn)健特質(zhì)。

（四）異質(zhì)性分析

1. 企業(yè)規(guī)模

依據(jù)企業(yè)規(guī)模的不同，本文將企業(yè)劃分為大型企業(yè)和中小型企業(yè)，為了更準(zhǔn)確地反映上市公司特點(diǎn)，特別考慮資產(chǎn)總額指標(biāo)來定義企業(yè)的規(guī)模。其中大型企業(yè)指的是總資產(chǎn)高于行業(yè)平均水平的公司，而中小型企業(yè)則指總資產(chǎn)低于行業(yè)平均水平的公司。雖然有中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板為中小型企業(yè)提供了上市平臺，但這些上市公司規(guī)模通常較小，因此對本研究的總體影響較小，本研究樣本中的企業(yè)仍以大型企業(yè)為主。表8列（1）～（4）結(jié)果表明，中小型企業(yè)組別中貿(mào)易政策不確定性（[TPU]）的回歸系數(shù)更大，即貿(mào)易政策不確定性對中小型企業(yè)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)影響更為顯著。這可能是因?yàn)橹行⌒推髽I(yè)通常資金實(shí)力有限、人力資源緊張且管理能力不如大型企業(yè)成熟，這些因素導(dǎo)致它們在應(yīng)對政策波動(dòng)時(shí)缺乏足夠的調(diào)整和應(yīng)對能力。當(dāng)貿(mào)易政策發(fā)生改變，涉及供應(yīng)鏈重組或增加的合規(guī)成本時(shí)，中小型企業(yè)往往難以快速有效地做出反應(yīng)。此外，這類企業(yè)多依賴于特定市場或產(chǎn)品線，多樣化程度低，一旦目標(biāo)市場受到政策的負(fù)面影響，它們的經(jīng)營和盈利能力將直接受挫。同時(shí)，由于市場影響力和議價(jià)能力較弱，中小型企業(yè)在面對貿(mào)易政策不確定性時(shí)，較難通過市場途徑來緩解外部沖擊的影響。因此，相較于資源豐富、多元化經(jīng)營的大型企業(yè)，中小型企業(yè)在應(yīng)對貿(mào)易政策不確定性時(shí)顯得更為脆弱，需要額外的政策支持和資源援助，以增強(qiáng)其市場適應(yīng)性和整體競爭力。

2. 企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，將企業(yè)分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)，回歸結(jié)果見表8列（5）～（8）。相較于國有企業(yè)，非國有企業(yè)組別中貿(mào)易政策不確定性（[TPU]）的回歸系數(shù)更大，表明貿(mào)易政策的不確定性對非國有企業(yè)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)影響更為顯著。由于國有企業(yè)通常能夠通過強(qiáng)大的政府資源和支持網(wǎng)絡(luò)，有效獲取關(guān)鍵政策信息和應(yīng)對指導(dǎo)，從而在面對政策變化時(shí)減輕合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)；此外，國有企業(yè)往往具備較為規(guī)范和成熟的內(nèi)部控制系統(tǒng)，使其能夠迅速調(diào)整業(yè)務(wù)策略以符合新的法規(guī)要求。因此，國有企業(yè)的政策緩沖優(yōu)勢和較強(qiáng)的市場適應(yīng)能力，使其在不確定的國際貿(mào)易環(huán)境中相對更能維持穩(wěn)定的合規(guī)狀態(tài)。相比之下，非國有企業(yè)通常缺乏直接的政府支持，內(nèi)部控制和合規(guī)管理體系可能因資源有限而不足以應(yīng)對快速變化的政策環(huán)境。這導(dǎo)致它們在政策制定中的影響力較小，難以有效預(yù)測和應(yīng)對政策走向，因而在高不確定性的貿(mào)易政策環(huán)境中面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。

五、進(jìn)一步分析

（一）調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

前文理論分析與研究假設(shè)中闡述了貿(mào)易自由化程度和管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好在貿(mào)易政策不確定性對企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)影響中的調(diào)節(jié)效應(yīng)。本文對其進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，回歸結(jié)果見表9。根據(jù)列（1）、（2）的結(jié)果分析，[TPU×TF]的回歸系數(shù)在1%的顯著性水平下為負(fù)，說明貿(mào)易自由化程度的提升對貿(mào)易政策不確定性與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)間的關(guān)聯(lián)具有調(diào)節(jié)效應(yīng)，即隨著貿(mào)易自由化程度升高，貿(mào)易政策不確定性對企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的影響逐漸減弱?？赡艿脑蚴牵?dāng)貿(mào)易政策不確定性和貿(mào)易自由化共同作用時(shí)，企業(yè)會(huì)采取更有效的合規(guī)策略，從而減少整體的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。列（3）、（4）的結(jié)果則顯示，[TPU×AGE]的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說明年輕管理者在不確定的貿(mào)易政策環(huán)境下更易發(fā)生違規(guī)行為，強(qiáng)調(diào)了貿(mào)易政策不確定性對于企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的影響在管理者具有較高風(fēng)險(xiǎn)偏好的公司中更為顯著。由此證實(shí)了本文的假設(shè)2與假設(shè)3。

（二）影響機(jī)制分析

貿(mào)易政策不確定性可能通過融資約束、內(nèi)部控制和外部監(jiān)督影響企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。因此，進(jìn)一步驗(yàn)證三者的作用機(jī)制，以期探討貿(mào)易政策不確定性影響企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在機(jī)理。

1. 融資約束的影響機(jī)制分析

在融資約束維度中，本文提出貿(mào)易政策不確定性通過加劇信貸緊縮和增加資金壓力，迫使企業(yè)削減合規(guī)投入或采取違規(guī)手段以維持盈利，進(jìn)而加大企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)?；贐ootstrap的1000次重復(fù)抽樣結(jié)果顯示，融資約束的間接效應(yīng)在95%置信區(qū)間未包含零值，且雙尾檢驗(yàn)P值為0.000，這一結(jié)果證實(shí)了融資約束的間接效應(yīng)顯著。檢驗(yàn)結(jié)果如表10所示，由列（1）可見，貿(mào)易政策不確定性越高，企業(yè)面臨的融資約束越嚴(yán)重。列（2）、（3）的結(jié)果表明，在將貿(mào)易政策不確定性與融資約束同時(shí)納入模型的情況下，融資約束的回歸系數(shù)在1%的顯著性水平下呈現(xiàn)正向顯著關(guān)系。表明隨著融資約束程度變大，企業(yè)發(fā)生合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)概率隨之升高?？梢?，貿(mào)易政策不確定性與融資約束正相關(guān)，且融資約束與企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生顯著正相關(guān)，從而證實(shí)了貿(mào)易政策不確定性通過融資約束加劇企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的路徑，假設(shè)4得到驗(yàn)證。

2. 內(nèi)部控制的影響機(jī)制分析

在內(nèi)部控制維度中，本文指出貿(mào)易政策不確定性通過降低內(nèi)部控制效能，導(dǎo)致企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的加劇。采用Bootstrap對內(nèi)部控制的影響機(jī)制進(jìn)行檢驗(yàn)，基于1000次重復(fù)抽樣構(gòu)建的95%置信區(qū)間未覆蓋零值，且雙尾檢驗(yàn)P值為0.000，證實(shí)了內(nèi)部控制變量在傳導(dǎo)路徑中的中介作用具有顯著性。表10中列（4）結(jié)果表明，貿(mào)易政策不確定性的回歸系數(shù)為負(fù)，即隨著貿(mào)易政策不確定性的增加，企業(yè)的內(nèi)部控制效能呈現(xiàn)下降趨勢，這可能促使合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的增加。通過深入的回歸分析，列（5）、（6）的結(jié)果揭示了內(nèi)部控制效能與企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)之間有著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，同時(shí)貿(mào)易政策不確定性與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)呈正向關(guān)系。這些發(fā)現(xiàn)表明，內(nèi)部控制效能的降低是貿(mào)易政策不確定性影響企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的另一重要路徑，驗(yàn)證了內(nèi)部控制機(jī)制的關(guān)鍵作用，假設(shè)5得到驗(yàn)證。

3. 外部監(jiān)督的影響機(jī)制分析

在外部監(jiān)督維度中，本文提出貿(mào)易政策不穩(wěn)定性通過降低機(jī)構(gòu)投資者的投資意愿，導(dǎo)致其股份持有量下降，進(jìn)一步削弱其在公司治理中的影響力，從而增加了企業(yè)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。用Bootstrap對外部監(jiān)督進(jìn)行穩(wěn)健性評估，基于1000次重復(fù)抽樣結(jié)果顯示，95%置信區(qū)間不含零，且統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)結(jié)果P為0.000，這表明外部監(jiān)督的間接效應(yīng)顯著。回歸結(jié)果見表10列（7）～（9）。列（7）顯示，貿(mào)易政策不確定性的系數(shù)估計(jì)值為-0.018，在5%的水平上通過顯著性檢驗(yàn)，說明貿(mào)易政策不確定性對機(jī)構(gòu)投資者的持股比例存在顯著抑制效應(yīng)。列（8）、（9）中，回歸系數(shù)均為負(fù)，說明機(jī)構(gòu)投資者持股比例與企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)之間有著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。體現(xiàn)了機(jī)構(gòu)投資者在控制企業(yè)經(jīng)營行為中的監(jiān)督功能的重要性，并揭示貿(mào)易政策不確定性通過影響外部監(jiān)督來間接增加企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的路徑，假設(shè)6得到驗(yàn)證。

六、研究結(jié)論與政策啟示

本文以貿(mào)易政策不確定性為研究背景，選取2017—2023年滬深A(yù)股上市公司為分析樣本，研究貿(mào)易政策不確定性如何影響企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。研究發(fā)現(xiàn)，較高貿(mào)易政策不確定性能夠顯著增加企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，具體表現(xiàn)為企業(yè)違規(guī)行為發(fā)生概率和違規(guī)次數(shù)隨著貿(mào)易政策不確定性的提高而不斷增加，在進(jìn)行了一系列內(nèi)生性和穩(wěn)健性檢驗(yàn)之后，該結(jié)論依然成立。在異質(zhì)性分析中發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易政策不確定性對中小型企業(yè)和非國有企業(yè)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)影響更為顯著。進(jìn)一步分析揭示，貿(mào)易自由化程度高和具有較高風(fēng)險(xiǎn)偏好的管理層能顯著加強(qiáng)貿(mào)易政策不確定性與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)之間的正向關(guān)系；貿(mào)易政策不確定性通過加劇企業(yè)的融資約束、降低內(nèi)部控制效能以及削弱外部監(jiān)督有效性三個(gè)主要渠道影響企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

上述研究結(jié)論不僅拓展了貿(mào)易政策不確定性的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)，而且能夠?yàn)檎块T、監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及上市公司提供以下啟示：第一，為維護(hù)穩(wěn)定的貿(mào)易環(huán)境，政府需提升政策的透明度和穩(wěn)定性，加強(qiáng)對企業(yè)的支持。相關(guān)部門可定期發(fā)布明確的政策指南并與企業(yè)溝通，幫助企業(yè)深入理解政策要求，并通過建立完善的政策反饋機(jī)制增強(qiáng)政策的針對性和可操作性。尤其是在貿(mào)易政策不確定性較高時(shí)，政府應(yīng)加大對企業(yè)的支持力度，通過設(shè)立專項(xiàng)資金和提供技術(shù)培訓(xùn)，助力企業(yè)提升合規(guī)管理能力。針對中小型企業(yè)和非國有企業(yè)，政府部門應(yīng)通過專項(xiàng)扶持計(jì)劃降低兩類主體的制度性成本。第二，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)與企業(yè)的信息交流，定期發(fā)布行業(yè)報(bào)告和提供咨詢服務(wù)，及時(shí)傳達(dá)政策變化及其影響。同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)市場變化和企業(yè)反饋，及時(shí)調(diào)整監(jiān)管策略，建立動(dòng)態(tài)監(jiān)管機(jī)制，以提高監(jiān)管效率。充分利用大數(shù)據(jù)和分析工具，實(shí)時(shí)監(jiān)控企業(yè)運(yùn)營數(shù)據(jù)，通過自動(dòng)化監(jiān)管流程減少人工干預(yù)，有效識別潛在合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和違規(guī)行為。此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)須實(shí)施差異化策略，對中小企業(yè)推行閾值觸發(fā)的精準(zhǔn)監(jiān)管，對合規(guī)評級優(yōu)良的非國企優(yōu)化檢查頻次與預(yù)審服務(wù)。第三，企業(yè)需著力構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)化的合規(guī)治理體系，通過權(quán)責(zé)界定與流程優(yōu)化形成制度約束，同時(shí)依托常態(tài)化培訓(xùn)機(jī)制與考核評估體系，培育組織成員的合規(guī)自覺性，從而在制度保障與文化浸潤的雙重維度提升風(fēng)險(xiǎn)防控效能?？赏ㄟ^建立專業(yè)團(tuán)隊(duì)，關(guān)注政策和市場變化，及時(shí)調(diào)整策略以適應(yīng)外部環(huán)境。企業(yè)還應(yīng)加強(qiáng)與管理部門和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通，積極參與政策討論，建立良好的互動(dòng)關(guān)系，有助于在復(fù)雜的貿(mào)易政策環(huán)境中實(shí)現(xiàn)更好地合規(guī)與發(fā)展。

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