紡織企業(yè)國(guó)際化程度、研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值

摘要：本研究以2018—2022年紡織類上市企業(yè)的面板數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用非線性視角與資源有限性理論，運(yùn)用門檻模型探討了在不同國(guó)際化程度下，研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。研究結(jié)果顯示：①當(dāng)國(guó)際化程度作為門檻變量時(shí)，研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間呈現(xiàn)出倒U型關(guān)系，存在兩個(gè)門檻值，最優(yōu)區(qū)間為DI≤0.389；②研發(fā)投入滯后一期和滯后二期與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系同樣呈現(xiàn)倒U型，最優(yōu)區(qū)間為DI≤0.383；③在135個(gè)樣本企業(yè)中，有29.63%的企業(yè)國(guó)際化程度高于第一門檻值0.389，但未處于最優(yōu)區(qū)間；④企業(yè)成長(zhǎng)性和人力投入回報(bào)率與企業(yè)價(jià)值呈顯著正相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)價(jià)值呈顯著負(fù)相關(guān)。研究結(jié)果表明，我國(guó)紡織類企業(yè)的研發(fā)投入整體偏低，引導(dǎo)紡織企業(yè)加大研發(fā)投入仍是提升企業(yè)價(jià)值的重要路徑。本文對(duì)我國(guó)紡織企業(yè)有效參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展具有重要的參考意義。

關(guān)鍵詞：國(guó)際化程度；研發(fā)投入；企業(yè)價(jià)值；門檻模型

中圖分類號(hào)：F270"文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A"文章編號(hào)：1003-5559-（2024）05-0026-09

一、引言

隨著企業(yè)對(duì)研發(fā)投入的不斷加大，創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)日益受到學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。眾多學(xué)者開始深入探討研發(fā)投入如何影響企業(yè)價(jià)值。增加研發(fā)投入不僅能引入新技術(shù)、開辟新市場(chǎng)、降低成本并帶來豐厚的收益，還能鞏固和提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。盡管從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，研發(fā)投入回報(bào)是高度確定的，但短期內(nèi)企業(yè)可能會(huì)面臨成本上升和研發(fā)持續(xù)性的風(fēng)險(xiǎn)，這些都可能給企業(yè)價(jià)值帶來不確定性。因此，揭示研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的具體影響機(jī)制變得尤為關(guān)鍵。以往的研究多聚焦于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)，而對(duì)紡織類企業(yè)的研發(fā)投入影響尚未得到充分關(guān)注。紡織業(yè)是我國(guó)最早實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略的代表性行業(yè)，通常面臨更為復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間的非線性關(guān)系在不同的企業(yè)國(guó)際化水平下往往表現(xiàn)出異質(zhì)性。紡織行業(yè)是最早將產(chǎn)品和服務(wù)推向全球市場(chǎng)，在世界范圍內(nèi)優(yōu)化資源配置，提升創(chuàng)新能力，增強(qiáng)全球競(jìng)爭(zhēng)力的代表性行業(yè)。本文以高度國(guó)際化的紡織類企業(yè)作為研究對(duì)象，探究企業(yè)研發(fā)活動(dòng)在全球化競(jìng)爭(zhēng)中的作用機(jī)制，并深入分析紡織類企業(yè)如何通過研發(fā)投入實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長(zhǎng)，將為紡織行業(yè)乃至其他行業(yè)的國(guó)際化企業(yè)提升產(chǎn)業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提供理論和實(shí)踐參考。也為紡織類企業(yè)制定有效的國(guó)際化戰(zhàn)略和資源配置決策提供科學(xué)依據(jù)。本文的創(chuàng)新之處在于：首先，從國(guó)際化程度的角度出發(fā)，探討紡織類企業(yè)在國(guó)際化進(jìn)程中研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值作用機(jī)制的變化；其次，本文專注于紡織類企業(yè)，為該產(chǎn)業(yè)的研究領(lǐng)域提供了新的視角。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響效應(yīng)

創(chuàng)新是企業(yè)贏得市場(chǎng)機(jī)遇的必要條件，持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)一步在紡織品上進(jìn)行增值，在設(shè)計(jì)、布料、機(jī)器等方面進(jìn)行改進(jìn)是企業(yè)提升自身價(jià)值的橋梁。關(guān)于研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不盡相同。一是促進(jìn)論，認(rèn)為研發(fā)投入能夠提升企業(yè)價(jià)值。早在1974年，Brand（1974）[1]以111家美國(guó)企業(yè)為樣本，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與盈利能力呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。Ehie（2010）[2]的研究涵蓋了美國(guó)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)長(zhǎng)達(dá)18年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)即使面對(duì)顯著的外部環(huán)境變化，企業(yè)的研發(fā)投資依然能夠有效地提升其業(yè)績(jī)表現(xiàn)。Johnson（2010）[3]以加拿大股票市場(chǎng)和公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)驗(yàn)證了研發(fā)支出作為預(yù)期盈利能力和增長(zhǎng)的指標(biāo)給予正價(jià)值的肯定。郭景先（2017）[4]從行業(yè)聚集度的視角探尋研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入越多，企業(yè)價(jià)值越高。王維（2016）[5]以信息技術(shù)行業(yè)為研究視角，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入對(duì)當(dāng)期及滯后一期企業(yè)價(jià)值均有顯著正向影響。此外，武志勇（2017）[6]利用面板數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)國(guó)際化程度、研發(fā)投入對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的績(jī)效均具有正向關(guān)系。胡元木（2012）[7]以59家汽車企業(yè)為樣本，發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)價(jià)值用不同指標(biāo)衡量時(shí)，結(jié)果均與研發(fā)費(fèi)用呈正相關(guān)。二是抑制論，認(rèn)為研發(fā)投入抑制企業(yè)價(jià)值提升。Mank（2001）[8]以計(jì)算機(jī)行業(yè)為例，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入強(qiáng)度與實(shí)際股東回報(bào)率顯著負(fù)相關(guān)。Vithessonthietal.（2016）[9]利用美國(guó)證券交易所上市的所有非金融企業(yè)探尋發(fā)現(xiàn)研發(fā)強(qiáng)度與經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)相關(guān)。隨后，大量學(xué)者認(rèn)為二者之間不僅僅是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系。Bentanfous（2013）[10]基于非線性視角，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間呈現(xiàn)倒U型關(guān)系。項(xiàng)云帆（2015）[11]利用門檻回歸模型發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的門檻效應(yīng)，并以3.43%為門檻，即當(dāng)Ramp;D=3.43%時(shí)，研發(fā)強(qiáng)度對(duì)公司價(jià)值存在負(fù)面影響；當(dāng)Ramp;D＞3.43%時(shí)，研發(fā)強(qiáng)度對(duì)企業(yè)價(jià)值促進(jìn)。武志勇（2020）[12]研究表明，各期研發(fā)投入以國(guó)際化程度為門檻，對(duì)企業(yè)價(jià)值呈U型關(guān)系，存在雙門檻。李園園（2020）[13]利用門檻回歸模型，發(fā)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新對(duì)品牌價(jià)值的影響為倒U型。

（二）國(guó)際化程度對(duì)研發(fā)投入影響企業(yè)價(jià)值的調(diào)節(jié)機(jī)制

1.國(guó)際化程度對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

財(cái)務(wù)績(jī)效是企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展的保障，亦是企業(yè)價(jià)值的源泉，因而現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)于國(guó)際化與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的研究較多，與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的研究相對(duì)較少。不少學(xué)者一致認(rèn)為，隨著國(guó)際化程度的提高，企業(yè)績(jī)效水平也會(huì)隨之提升。Deliosamp;Beamish（1999）[14]基于競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)，從地理范圍、產(chǎn)品多樣化角度出發(fā)研究日本企業(yè)，發(fā)現(xiàn)地理范圍與企業(yè)績(jī)效成正比。Hymer（1976）[15]指出在不完全競(jìng)爭(zhēng)下，從事國(guó)際業(yè)務(wù)的公司必須擁有“優(yōu)勢(shì)”，比如低成本、知識(shí)技能、分銷和營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)、在產(chǎn)品差異化方面的專門知識(shí)等，以克服在國(guó)外市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的各種障礙，如信息成本、匯率風(fēng)險(xiǎn)，以及對(duì)外國(guó)人的歧視等。范建亭和劉勇（2018）[16]以世界500強(qiáng)和中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)為樣本探尋中外企業(yè)差異，研究發(fā)現(xiàn)中國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)際化提升企業(yè)績(jī)效關(guān)系相反。邰鹿峰（2020）[17]從國(guó)際化速度、深度及廣度驗(yàn)證速度與績(jī)效負(fù)相關(guān)。劉振（2019）[18]認(rèn)為無經(jīng)驗(yàn)、起步晚和學(xué)習(xí)成本高是國(guó)際化降低績(jī)效的原因。到90年代后，有學(xué)者提出國(guó)際化與企業(yè)績(jī)效之間非線性關(guān)系。U型關(guān)系論認(rèn)為，企業(yè)在剛進(jìn)入東道國(guó)時(shí)，存在投資規(guī)模大、制度文化的差異、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)高、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的進(jìn)入阻礙等問題，因此國(guó)際化經(jīng)營(yíng)會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響，但隨著國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)積累，這種消極影響會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極影響，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值。Ruigrokamp;Wagner（2003）[19]從組織學(xué)習(xí)的視角以1993—1997年84家德國(guó)制造企業(yè)為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)國(guó)際化與績(jī)效呈標(biāo)準(zhǔn)U型關(guān)系。國(guó)內(nèi)學(xué)者陳礪（2018）[20]認(rèn)為制造業(yè)上市公司的國(guó)際化程度與企業(yè)績(jī)效也呈U型關(guān)系。Wangetal.（2020）[21]、Caparamp;Kotabe（2003）[22]分別分析了中國(guó)建筑企業(yè)與德國(guó)服務(wù)型企業(yè)，發(fā)現(xiàn)均呈倒U型，并以52%、18%為拐點(diǎn)。不少學(xué)者則發(fā)現(xiàn)國(guó)際化與企業(yè)績(jī)效之間呈倒U型關(guān)系（Hittamp;Kim，1997[23]；丁振闊等，2019[24]；Mohramp;Batsakis，2017[25]；Bridaamp;Ramon-Rodriguez，2016[26]；Milleretal.，2016[27]）。此外，Luamp;Beamish（2001）[28]從學(xué)習(xí)過程的視角分析，認(rèn)為企業(yè)的國(guó)際化程度與績(jī)效之間會(huì)呈現(xiàn)出U型或倒U型的階段性特征。Xiaoetal.（2013）[29]強(qiáng)調(diào)，盡管國(guó)際化程度與財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在一定的聯(lián)系，但這種關(guān)系需要在具體行業(yè)背景中進(jìn)行更深入的探討。Benito-Osorio（2016）[30]得出結(jié)論，在大型企業(yè)中，國(guó)際化與企業(yè)價(jià)值關(guān)系遵循水平S曲線，而在中型和小型企業(yè)中，分別為U形和線性負(fù)向關(guān)系。目前，關(guān)于國(guó)際化與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系尚無統(tǒng)一結(jié)論，產(chǎn)生差異的原因可能涉及制度環(huán)境、企業(yè)多樣性、行業(yè)特性，以及所采用的衡量指標(biāo)等多個(gè)方面。

2.國(guó)際化程度對(duì)研發(fā)投入的影響

研發(fā)投入是企業(yè)的創(chuàng)新能力的主要條件，多數(shù)研究表明國(guó)際化能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。鄭瑋（2020）[31]基于資源基礎(chǔ)觀和組織學(xué)習(xí)的理論視角，解釋了國(guó)際化程度顯著地提高了企業(yè)合作創(chuàng)新能力。吳航（2014）[32]等在傳統(tǒng)資源觀和組織學(xué)習(xí)理論基礎(chǔ)上，提出國(guó)際化不僅能夠?yàn)槠髽I(yè)提供創(chuàng)新資源和學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)，更重要的是建立機(jī)會(huì)識(shí)別能力和機(jī)會(huì)利用能力，進(jìn)而提升創(chuàng)新績(jī)效。李東陽（2019）[33]等以142家中國(guó)制造業(yè)為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)國(guó)際化程度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力具有顯著正向影響；李梅（2016）[34]首次從社會(huì)資源視角發(fā)現(xiàn)研發(fā)國(guó)際化對(duì)我國(guó)跨國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新有顯著的提升作用。海本祿（2012）[35]也認(rèn)為國(guó)際化程度是企業(yè)創(chuàng)新—績(jī)效關(guān)系的重要調(diào)節(jié)變量。

綜上所述，關(guān)于研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響已經(jīng)從線性轉(zhuǎn)變?yōu)榉蔷€性，測(cè)度指標(biāo)、樣本數(shù)據(jù)和研究對(duì)象的不同導(dǎo)致結(jié)論存在差異。由于國(guó)際化程度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有正向作用，對(duì)企業(yè)價(jià)值存在兩面性，因此國(guó)際化程度可能對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系表現(xiàn)為區(qū)間效應(yīng)。鑒于此，那么是否存在國(guó)際化程度的最優(yōu)區(qū)間，使得研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響效果最好？研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系是否存在國(guó)際化程度的門檻效應(yīng)，使得在不同水平的國(guó)際化程度下，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響不同。企業(yè)剛推進(jìn)國(guó)際化時(shí)，由于資源的充足以及技術(shù)具有優(yōu)勢(shì)，有助于拓寬市場(chǎng)、增加訂單，致使企業(yè)價(jià)值上升。但隨著研發(fā)投入和國(guó)際化程度的加深，成本上升，國(guó)際化擠占研發(fā)投入的資源，降低企業(yè)協(xié)調(diào)調(diào)動(dòng)資源能力，導(dǎo)致產(chǎn)品多樣性和技術(shù)創(chuàng)新性下降，引起企業(yè)價(jià)值下降。綜上所述，本文提出假設(shè)：國(guó)際化程度對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值關(guān)系存在門檻效應(yīng)，且呈現(xiàn)倒U型關(guān)系。

三、模型構(gòu)建

（一）樣本與數(shù)據(jù)

以同花順紡織類上市公司2018—2022年數(shù)據(jù)為樣本，樣本篩選依據(jù)：①選擇2018年已經(jīng)開展海外營(yíng)業(yè)的上市企業(yè)；②剔除年報(bào)中未公布研發(fā)投入的公司；③剔除異常樣本ST股。最后共計(jì)135個(gè)樣本。

（二）變量選取

被解釋變量：企業(yè)價(jià)值（ROA）。企業(yè)價(jià)值的衡量一般有ROA=凈利潤(rùn)/資產(chǎn)總計(jì)；托賓Q值TQ=市值/資產(chǎn)；凈資產(chǎn)收益率ROE=凈利潤(rùn)/股東權(quán)益等。由于資產(chǎn)收益率ROA能夠較好地反映企業(yè)銷售能力、經(jīng)營(yíng)能力、生產(chǎn)能力和資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)也能比較完善地反映企業(yè)獲利能力，所以本文采用ROA。

門檻變量：國(guó)際化程度（DI）。根據(jù)Sullivan（1994）[36]和Grantetal.（1988）[37]對(duì)國(guó)際化程度的定義，本文選取國(guó)外銷售收入占企業(yè)總營(yíng)業(yè)收入的比例衡量。

解釋變量：研發(fā)投入（RD）。企業(yè)研發(fā)投入常用研發(fā)經(jīng)費(fèi)占比、研發(fā)人員數(shù)占比進(jìn)行衡量?？紤]數(shù)據(jù)搜集的可得性，本文以研發(fā)支出占資產(chǎn)總額比重對(duì)研發(fā)投入進(jìn)行評(píng)價(jià)。現(xiàn)有研究表明研發(fā)投入具有滯后性，為考慮滯后效應(yīng)，本文引入研發(fā)投入滯后一期、滯后二期。

控制變量：參考侯治平（2020）[38]，本文選取企業(yè)規(guī)模、無形資產(chǎn)、企業(yè)年齡、企業(yè)成長(zhǎng)性、資產(chǎn)負(fù)債率、技術(shù)人員占比、人力投入回報(bào)率等指標(biāo)作為控制變量。具體而言，企業(yè)規(guī)模不僅代表經(jīng)營(yíng)的靈活性、擁有資源的能力和掌握渠道的多少，還在一定程度上體現(xiàn)了應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵抗能力，本文用企業(yè)資產(chǎn)總額衡量（SE）；無形資產(chǎn)用企業(yè)的無形資產(chǎn)總額衡量（IA）；企業(yè)年齡企業(yè)年齡越長(zhǎng)意味著企業(yè)擁有更多市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，更能準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)導(dǎo)向，本文以企業(yè)成立至今的時(shí)間衡量（AB）；企業(yè)成長(zhǎng)性用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率衡量（EG）；資產(chǎn)負(fù)債率即負(fù)債總額占資產(chǎn)總額比重（RAL），是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的直接體現(xiàn)；技術(shù)人員占比即技術(shù)人員總數(shù)占企業(yè)總?cè)藬?shù)比值（PTP）；人力投入回報(bào)率即凈利潤(rùn)與員工福利薪酬總額的比值（RRHC），是企業(yè)儲(chǔ)備人力資源和戰(zhàn)略性資源的表現(xiàn)。其中，企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡數(shù)值較大，為減少異方差，對(duì)這兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行了取對(duì)數(shù)處理。

（三）門檻模型構(gòu)建

美國(guó)學(xué)者Hansen（1999）提出門檻效應(yīng)的基本形式如下：

yi=β1xi+εi，qi≤γ

yi=β2xi+εi，qigt;γ

其中，yi為被解釋變量，xi為解釋變量，qi為用來劃分樣本的門檻變量，γ為待估計(jì)的門檻值。當(dāng)門檻變量小于或等于門檻值時(shí)，回歸系數(shù)

為β1；當(dāng)門檻變量大于門檻值時(shí)，回歸系數(shù)為β2，若β1=β2時(shí)不存在門檻效應(yīng)，即通過檢驗(yàn)原假設(shè)β1=β2是否成立，來驗(yàn)證是否存在門檻效應(yīng)。上式也可寫作：

yi=μ+β1xi*I（qi≤γ）+β2xi*I（qigt;γ）+φi+εi（2）

其中，I（·）為指示性函數(shù)，當(dāng)qi≤γ，I（·）=1；反之為0。Hansen以殘差平方和最小化為條件，確定出門檻值，在通過“自舉法”檢驗(yàn)門檻值的顯著，采用似然比LR=-2ln（1-）進(jìn)行門檻估計(jì)值檢驗(yàn)。鑒于Hansen（1999）的模型，構(gòu)建模型（1），以國(guó)際化程度和研發(fā)投入為門檻變量，研發(fā)投入為核心解釋變量，企業(yè)價(jià)值為被解釋變量的門檻模型：

ROAit=μi+α1Controlit+β1RD*I（DI≤γ1）+β2RD*I（γ1lt;DI≤γ2）+β3RD*I（DIgt;γ2）+uit"（3）

其中，i、t分別表示公司和年份，γ2、γ2為門檻值，Controlit為控制變量，I（·）為虛擬變量，uit為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

下表1為27家紡織類上市公司的變量定義方法和主要描述性統(tǒng)計(jì)。企業(yè)價(jià)值（ROA）最小值與最大值之間相差0.423，標(biāo)準(zhǔn)差為0.051，說明紡

織產(chǎn)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)企業(yè)價(jià)值存在較大差距，因此財(cái)務(wù)決策的制定、企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力和持續(xù)發(fā)展能力差距較大；國(guó)際化程度（DI）最小值為0.001，最大值為0.937，均值為0.336，說明雖然樣本企業(yè)已經(jīng)開展了國(guó)際經(jīng)營(yíng)，但是企業(yè)之間仍具有較大差距，且與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍處于較低水平。研發(fā)投入（RD）均值為0.016，低于2018—2022年中國(guó)平均研發(fā)投入強(qiáng)度依次為2.06%、2.10%、2.12%、2.14%、2.23%，說明紡織產(chǎn)業(yè)的上市公司整體創(chuàng)新力較低，有較大上升空間；企業(yè)規(guī)模（LSE）最小值為1.696億元，最大值為5.222億元，標(biāo)準(zhǔn)差為0.794，樣本企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模差距大，擁有的資源具有較明顯的差異，因此基于資源有限性理論進(jìn)行討論具有一定意義；無形資產(chǎn)（IA）標(biāo)準(zhǔn)差為1.942，說明企業(yè)的無形資產(chǎn)規(guī)模差距大，且波動(dòng)大；企業(yè)年齡（LAB）最少為七年，說明企業(yè)具有一定的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)；人力投入回報(bào)率（RRHC），最小值為-132.86，最大值為185.7，標(biāo)準(zhǔn)差為22.073，波動(dòng)大，說明企業(yè)凈利潤(rùn)與員工福利薪酬之間存有較大差距；企業(yè)成長(zhǎng)性（EG）、資產(chǎn)負(fù)債率（RAL）、技術(shù)人員占比（PTP）標(biāo)準(zhǔn)差雖然差距較小，但最大值與最小值仍存有較大差距。

（二）門檻效應(yīng)檢驗(yàn)

1.門檻存在性檢驗(yàn)

下表2為門檻檢驗(yàn)結(jié)果，模型（1）中單門檻F統(tǒng)計(jì)量為40.3***，拒絕線性關(guān)系假設(shè)，所以存在非線性關(guān)系；在雙門檻中F統(tǒng)計(jì)量為21.110*，存在雙門檻，三門檻中F統(tǒng)計(jì)量為10.89，未通過顯著性檢驗(yàn)，因此不存在三門檻。由表3可知，單一門檻值為0.389，95%置信區(qū)間為[0.378，0.398]；第二門檻值為0.804，95%置信區(qū)間[0.795，0.819]，且LR值均位于臨界值7.35的上方（見下圖1、圖2）。

已有研究表明，研發(fā)投入具有滯后性，當(dāng)期研發(fā)投入可能會(huì)經(jīng)過一定的時(shí)間才能發(fā)揮其作用，鑒于此，本文運(yùn)用國(guó)際化程度為門檻，探尋滯后研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。如表2滯后一期的研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值具有雙門檻效應(yīng)，門檻值為0.013和0.383；滯后兩期的研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值具有單門檻效應(yīng)，門檻值為0.383。

表4中展示了模型（1）2018—2022年各個(gè)門檻值區(qū)間的企業(yè)數(shù)。經(jīng)統(tǒng)計(jì)在研究的135個(gè)數(shù)據(jù)中，低于第一門檻的企業(yè)數(shù)為88個(gè)，占比65.19%，介于第一和第二門檻值之間的企業(yè)數(shù)為39個(gè)，占比為28.89%，超過第二門檻值的企業(yè)數(shù)為8個(gè)，占比為5.93%；同時(shí)從下表中可以清楚地看到國(guó)際化程度低于第一個(gè)門檻值的企業(yè)與總樣本占比為59.26%—70.37%，介于第一和第二門檻值之間的比例為22.22%—33.33%，超過第二個(gè)門檻值的比例為0%—11.11%。研究結(jié)果表明較高國(guó)際化程度在研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響中產(chǎn)生負(fù)向作用，樣本紡織類企業(yè)處在最優(yōu)區(qū)間，即DI≤0.389的企業(yè)雖然連續(xù)略有上升，但是上升幅度不大，仍有較多企業(yè)處于抑制區(qū)間。因此，應(yīng)當(dāng)加大引導(dǎo)企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展國(guó)際化程度，搶占市場(chǎng)訂單，提高研發(fā)投入，尋找最優(yōu)資源分配策略。

2.門檻模型估計(jì)和分析

根據(jù)門檻值對(duì)樣本進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，得到如表5結(jié)果。在模型（1）中，當(dāng)國(guó)際化程度DI≤0.389，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的關(guān)系在1%水平上呈現(xiàn)正相關(guān)，系數(shù)為2.849***；當(dāng)0.389＜國(guó)際化程度DI≤0.804，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的關(guān)系在1%水平上負(fù)相關(guān)，系數(shù)為-2.877***；當(dāng)國(guó)際化程度DIlt;0.804，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的抑制作用不顯著，系數(shù)為-0.510。因此，總的來說，當(dāng)期研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，國(guó)際化程度的最優(yōu)區(qū)間為DI=0.389，H1得到驗(yàn)證。

表6顯示了滯后一期和滯后二期的研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，當(dāng)國(guó)際化程度處于[0，0.013]時(shí)，滯后一期研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值促進(jìn)作用，系數(shù)為4.934***；當(dāng)國(guó)際化程度屬于[0.013，0.0383]，促進(jìn)作用更強(qiáng)烈，系數(shù)為7.858***；當(dāng)國(guó)際化程度DI＞0.0383，促進(jìn)作用轉(zhuǎn)化為抑制，在10%水平上顯著，系數(shù)為-1.129*，因此滯后一期的研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系呈倒U型，最優(yōu)國(guó)際化程度區(qū)間為[0.013，0.0383]，次優(yōu)區(qū)間為DI=0.013。滯后二期的研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的關(guān)系也呈倒U型，最優(yōu)區(qū)間為DI=0.0383。由控制變量系數(shù)可知，在模型（1）、滯后一期和滯后二期中，企業(yè)成長(zhǎng)性EG和人力投入回報(bào)率RRHC與企業(yè)價(jià)值均在5%水平以上顯著正相關(guān)。資產(chǎn)負(fù)債率RAL與企業(yè)價(jià)值呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

結(jié)果表明：第一階段：資源基礎(chǔ)觀認(rèn)為，由于企業(yè)具有一定的資源和獨(dú)特能力形成的異質(zhì)性是企業(yè)持久競(jìng)爭(zhēng)的源泉，因此在國(guó)際化初期機(jī)會(huì)性事件使得企業(yè)獲得偶然機(jī)會(huì)擁有海外訂單，使得企業(yè)開展國(guó)際化后，研發(fā)投入即使在較低程度下，仍然會(huì)使得企業(yè)價(jià)值上升且烏普薩拉國(guó)際化模型[39]認(rèn)為企業(yè)會(huì)理性選擇與本國(guó)地理距離近或者與母國(guó)文化相似的國(guó)家進(jìn)行國(guó)際化道路，逐漸放寬條件展開市場(chǎng)追逐。初期資源得到均衡配置，均衡發(fā)展，且初期國(guó)際化帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致收益大于成本，提升企業(yè)價(jià)值。第二階段：隨著國(guó)際化的開展，由于中小企業(yè)沒有時(shí)間和資源學(xué)習(xí)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)以及制定完善戰(zhàn)略，較少的國(guó)外經(jīng)驗(yàn)使得各方面成本上升，而且資源擠占造成規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致成本大于收益，使得企業(yè)價(jià)值迅速下降。第三階段：當(dāng)國(guó)際化程度跨越第二門檻值0.804，此時(shí)隨著企業(yè)開展國(guó)際化的時(shí)間加長(zhǎng)，企業(yè)國(guó)際化程度走向成熟不僅學(xué)習(xí)了大量的經(jīng)驗(yàn)和文化，而且隨著研發(fā)的加深，企業(yè)創(chuàng)新能力增強(qiáng)，創(chuàng)造出新技術(shù)和高質(zhì)量產(chǎn)品，拉高由國(guó)際化程度過大造成的信息不對(duì)稱、文化差異等障礙，導(dǎo)致收益與成本的差額越來越小，即損失以邊際報(bào)酬遞減的趨勢(shì)下降。企業(yè)在融入當(dāng)?shù)睾筮€具有了一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，此時(shí)企業(yè)價(jià)值慢慢上升，因此抑制作用下降。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

鑒于數(shù)據(jù)的可獲取性和研究方法的簡(jiǎn)潔性，本文采用替換變量的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。研發(fā)投入用研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比例來表示，企業(yè)成長(zhǎng)性用總資產(chǎn)增長(zhǎng)率來度量。結(jié)果如表7—表9所示。更換變量后模型（1）、滯后一期和滯后二期的研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系中，國(guó)際化程度DI門檻值最優(yōu)區(qū)間為DI≤0.383，與前文的檢驗(yàn)結(jié)果DI≤0.389大致一致。在以國(guó)際化程度為門檻變量時(shí)，研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間仍呈倒U型；企業(yè)成長(zhǎng)性EG和人力投入回報(bào)率RRHC與企業(yè)價(jià)值顯著正向關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債率RAL與企業(yè)價(jià)值呈顯著負(fù)相關(guān)系。其結(jié)論與前文保持一致，即通過穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

五、研究結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

本文以2018—2022年中國(guó)紡織產(chǎn)業(yè)全產(chǎn)業(yè)

鏈企業(yè)的135家上市公司為樣本，對(duì)企業(yè)國(guó)際化程度、研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行了推導(dǎo)和驗(yàn)證，得出以下結(jié)論：（1）當(dāng)期研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間存在雙門檻值，呈倒U型關(guān)系，門檻值為0.389和0.804，本文得到國(guó)際化程度的最優(yōu)區(qū)間為DI≤0.389；（2）以國(guó)際化程度為門檻變量時(shí)，滯后一期和滯后二期的研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的關(guān)系仍然呈倒U型；（3）隨著國(guó)際化的開展，研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值的抑制作用呈現(xiàn)邊際報(bào)酬遞減；（4）企業(yè)成長(zhǎng)性EG和人力投入回報(bào)率RRHC與企業(yè)價(jià)值顯著正向關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債率RAL與企業(yè)價(jià)值呈顯著負(fù)相關(guān)系。

（二）對(duì)策建議

1.推進(jìn)紡織企業(yè)國(guó)際化，實(shí)施內(nèi)外雙循環(huán)策略

通過“小步快跑”的方式進(jìn)行國(guó)際市場(chǎng)拓展，這不僅能為中國(guó)紡織企業(yè)贏得海外訂單，還能為研發(fā)投入積累力量，確保資源的高效利用。鑒于中國(guó)紡織企業(yè)在紡紗、織造、染整等傳統(tǒng)工藝方面與國(guó)際先進(jìn)水平存在差距，且資源有限，企業(yè)應(yīng)首先深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，逐步擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)份額，同時(shí)注重技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)，打造難以復(fù)制的高質(zhì)量產(chǎn)品。避免在海外設(shè)立生產(chǎn)基地，以減少資金投入和降低因不熟悉東道國(guó)社會(huì)、法律、文化而帶來的成本風(fēng)險(xiǎn)。

2.分階段定制企業(yè)國(guó)際化研發(fā)策略

對(duì)于處于國(guó)際化程度最優(yōu)區(qū)間的企業(yè)，應(yīng)在資源合理配置的基礎(chǔ)上，優(yōu)先投資于能夠快速完成的研發(fā)項(xiàng)目，以增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于長(zhǎng)期且復(fù)雜的研發(fā)項(xiàng)目，企業(yè)應(yīng)重新評(píng)估其成本效益。對(duì)于國(guó)際化程度較高的企業(yè)，建議減少國(guó)際化資源投入，轉(zhuǎn)而加大對(duì)創(chuàng)新的支持，加速紡織產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，構(gòu)建以互聯(lián)網(wǎng)為核心的技術(shù)升級(jí)和公共服務(wù)平臺(tái)，提升企業(yè)的數(shù)字化水平。

3.紡織企業(yè)應(yīng)依階段定位，發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，樹立品牌意識(shí)

首先，在企業(yè)層面，上游企業(yè)應(yīng)致力于開發(fā)高附加值、高性能的新型化纖產(chǎn)品；中游企業(yè)應(yīng)提高生產(chǎn)效率和制造質(zhì)量；下游企業(yè)則應(yīng)豐富銷售渠道，提升產(chǎn)品的科技含量，并充分發(fā)揮企業(yè)特色。其次，在政府層面，應(yīng)出臺(tái)創(chuàng)新優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)紡織企業(yè)在國(guó)際化的同時(shí)注重創(chuàng)新，提供稅收減免和資金支持，避免資源配置失衡。同時(shí)，政府應(yīng)積極宣傳創(chuàng)新的重要性，引導(dǎo)企業(yè)認(rèn)識(shí)到國(guó)際化和研發(fā)投入的雙重價(jià)值。此外，政府應(yīng)對(duì)紡織企業(yè)進(jìn)行分類管理，建立研究中心，實(shí)施有針對(duì)性的優(yōu)惠政策，確保資源的有效利用。

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TheInternationalizationDegree，Ramp;DInvestment，andCorporateValueofTextileEnterprises：EmpiricalEvidenceBasedonThresholdRegressionAnalysis

YEMaosheng，ZHANGJialei，LIAOHeran

（Wuhantextileuniversity，Wuhan，Hubei430200，China）

Abstract：Basedonthepaneldatafromlistedtextilecompaniesfrom2018to2022，thisstudyusesanonlinearperspectiveandresourcelimitationtheory，employingathreshholdmodeltoexploretherelationshipbetweenRamp;Dinvestmentandenterprisevalueunderdifferentdegreesofinternationalization.Theresearchfindingsareasfollows：（1）Whenthedegreeofinternationalizationistakenasthethresholdvariable，thereisaninvertedU-shapedrelationshipbetweencurrentRamp;Dinvestmentandenterprisevalue，andthereisadoublethresholdvalue，andtheoptimalintervalisDI≤0.389.（2）Whenthedegreeofinternationalizationistakenasthethreshold，therelationshipbetweenthefirstandsecondlagsofRamp;DinvestmentandenterprisevaluestillshowsaninvertedU-shape，andtheoptimalintervalisDI≤0.383.（3）Ofthe135sampleenterprises，29.63%haveaninternationalizationdegreehigherthanthefirstthresholdvalueof0.389butdonotfallwithintheoptimalinterval.（4）Thereisasignificantpositivecorrelationbetweenenterprisegrowthandreturnsonhumaninputandenterprisevalue，andasignificantnegativerelationshipbetweenasset-liabilityratioandenterprisevalue.TheresultsindicatethattheoverallRamp;DinvestmentinChina'stextileenterprisesisgenerallylow，andguidingtextileenterprisestoincreaseRamp;Dinvestmentremainsanimportantpathtoenhancecorporatevalue.ThepaperholdssignificantreferencevalueforChinesetextileenterprisestoeffectivelyparticipateininternationalmarketcompetitionandachievesustainabledevelopment.

Keywords：internationalizationdegree;Ramp;Dinvestment;corporatevalue;thresholdmodel

（責(zé)任編輯：劉睿智）