互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險分析

高亞麗

【摘 要】在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的今天，企業(yè)并購成為企業(yè)擴(kuò)大發(fā)展的重要方式。企業(yè)通過并購，可以快速擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，提高市場占有率。但是高收益伴隨高風(fēng)險，企業(yè)并購帶來高額收益的同時，也伴隨著各種風(fēng)險，并購前的估值風(fēng)險，并購過程中的融資風(fēng)險和支付風(fēng)險，以及并購?fù)瓿珊蟮恼巷L(fēng)險一直貫穿著整個并購過程。文章分析近幾年我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購現(xiàn)狀，并針對并購交易中存在的財務(wù)問題提出防范措施。

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)企業(yè);并購;財務(wù)風(fēng)險

0 引言

隨著互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，以及國家政策的大力支持，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已經(jīng)成為“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的最大平臺。與此同時，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也得到蓬勃發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不僅改變了人們的生活方式，而且推動了傳統(tǒng)行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的蓬勃發(fā)展使得其競爭越來越激烈，彼此間的合作也越來越頻繁，細(xì)分行業(yè)的并購和收購現(xiàn)象屢見不鮮。通過查找相關(guān)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，近年來，我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間的并購交易數(shù)量不斷上升，交易額不斷增大，但通過并購獲得巨額利潤的同時，也存在各種各樣的風(fēng)險。本文分析了近幾年我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購現(xiàn)狀，針對并購中存在的財務(wù)問題提出并購風(fēng)險防范措施。

1 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購現(xiàn)狀

2015年，李克強(qiáng)總理在政府工作報告中提出了“互聯(lián)網(wǎng)+”概念，并出臺了一系列支持政策，將“互聯(lián)網(wǎng)+”上升至國家戰(zhàn)略的高度。隨后，并購重組出現(xiàn)井噴式發(fā)展[1]。隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的逐漸成熟和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)普及率的提高，以及政府的大力支持，為更多的企業(yè)創(chuàng)造了廣闊的市場。許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為了提升自己的競爭實(shí)力，紛紛采取并購重組的方式擴(kuò)大商業(yè)規(guī)模，以期實(shí)現(xiàn)更長久的發(fā)展。近幾年來，我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)最大規(guī)模的并購案有“江南嘉捷”504.16億元收購“三六零科技”100%的股權(quán)，“阿里巴巴”20億美元收購“網(wǎng)易考拉”，“美團(tuán)點(diǎn)評”27億元收購“摩拜單車”100%的股權(quán)等。由此可見，并購逐漸成為企業(yè)進(jìn)行快速擴(kuò)張的最主要手段，并形成一種趨勢。

根據(jù)表1中的數(shù)據(jù)可知，2019年中國企業(yè)并購市場共完成并購交易2 782起，環(huán)比上升5.30%，其中披露金額的有2 412筆，交易總金額為2 467億美元，環(huán)比下降18.57%，中國企業(yè)并購市場完成的并購案例呈上升趨勢，但并購交易規(guī)模有較大幅度的下降。與2018年相比，2019年并購市場活躍度有所降低，同時大型交易數(shù)量減少，2019年全年10億美元以上的交易共40起，較2018年的42起下降4.76%，2019年并購交易規(guī)模為近5年最低。

根據(jù)表2中的數(shù)據(jù)可知，2019年我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)共完成并購交易108起，環(huán)比下降40%，有很大幅度的下降，交易總金額為109.81億美元，環(huán)比下降66.3%。我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購市場完成并購案例和并購交易規(guī)模都有較大幅的下降。主要原因是全球經(jīng)濟(jì)下行，資本市場遭遇寒冬，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也受到一定的沖擊，并購活躍度有所下降，雖然2018年下半年，并購重組和再融資的監(jiān)管政策有所放寬，但是由于受整體市場較為悲觀情緒的影響下，所以買方出手比較謹(jǐn)慎;此外，大多數(shù)優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的企業(yè)更傾向于獨(dú)自發(fā)展，因此2019年整個并購市場還是呈現(xiàn)出較為低迷的現(xiàn)象。

根據(jù)表3中的數(shù)據(jù)可知，截至2020年3月，我國網(wǎng)民規(guī)模為90 359萬人，較2019年6月增長了4 910萬人，增長率為5.7%。在互聯(lián)網(wǎng)普及率方面，截至2020年3月，我國互聯(lián)網(wǎng)普及率高達(dá)64.50%，互聯(lián)網(wǎng)的普及率越高，互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)越能被人們了解，其新興企業(yè)就能得到更好的發(fā)展。隨著互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的蓬勃發(fā)展，一些發(fā)展比較好的企業(yè)為了提升競爭力和市場占有率，以及實(shí)現(xiàn)資源的整合和多元化經(jīng)營發(fā)展，會進(jìn)行橫向并購和縱向并購。因此，越來越多的企業(yè)傾向于并購一些同行業(yè)的公司或自己公司所缺少的業(yè)務(wù)的公司，使得企業(yè)間的并購成為一種趨勢。根據(jù)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢和技術(shù)發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)未來的發(fā)展空間較大，因此企業(yè)應(yīng)抓住當(dāng)今所帶來的機(jī)遇，選擇最有利的途徑提升企業(yè)價值和為企業(yè)帶來更高的收益，而成功的并購是企業(yè)最快獲得收益的途徑。

2 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險分析

2.1 估值風(fēng)險

估值風(fēng)險是合并企業(yè)進(jìn)行并購前對被并購企業(yè)的價值進(jìn)行評估，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有一定的特殊性，因此企業(yè)的真實(shí)價值難以正確估值，而且如果被合并方企業(yè)為了自身利益隱瞞不良信息，夸大有利信息，就會使并購企業(yè)對被并購企業(yè)的估值過高而產(chǎn)生資金或負(fù)債壓力，甚至導(dǎo)致并購失敗。影響企業(yè)價值評估風(fēng)險的主要因素有價值評估方法的選擇是否適合被并購企業(yè)，價值估算過程中出現(xiàn)的結(jié)果偏差，對被并購企業(yè)的財務(wù)報表的真實(shí)性的審查，以及對被并購企業(yè)未來的發(fā)展盈利的預(yù)測等。

2.2 融資風(fēng)險和支付風(fēng)險

融資風(fēng)險主要是指合并方在簽署合并協(xié)議之后未能及時籌集到資金，無法及時支付給被合并方合同中規(guī)定的交易資金而影響并購活動順利進(jìn)行的風(fēng)險[2]。一般情況下，企業(yè)進(jìn)行融資的主要方式有自有資金、發(fā)行債券、股票及銀行借款。并購本身需要大額的資金，而企業(yè)一般情況下為了維持日常經(jīng)營和防止公司資金鏈發(fā)生斷裂，它們很少會選擇用自有資金，一般會選擇向外界進(jìn)行融資。向銀行借款審批時間長，巨大的借款金額需要負(fù)擔(dān)利息也會給企業(yè)帶來一定的負(fù)債壓力，而且如果并購沒有順利進(jìn)行，公司經(jīng)營遭遇危機(jī)無法及時還款時，就會影響公司的信用和形象。發(fā)行股票審批嚴(yán)格，流程復(fù)雜，成本較高，而且會影響公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，造成公司控制權(quán)分散。支付風(fēng)險是指合并方選擇哪種支付方式給被合并方，是指并購資金的使用風(fēng)險。現(xiàn)階段，我國常用的并購支付方式有換股并購、現(xiàn)金支付、混合支付。對于合并方來說，換股并購不需要大量的現(xiàn)金，不會擠占公司的營運(yùn)資金，能保證公司的日常經(jīng)營;而且選擇換股并購可以為公司節(jié)稅，減輕稅收負(fù)擔(dān)，但是換股并購會稀釋公司的股權(quán)，改變公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致控制權(quán)分散?，F(xiàn)金支付不會影響公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，而且簡單、迅速，但是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)本身擁有的自有資金不是很多，如果使用現(xiàn)金支付，就有可能會影響公司的正常營運(yùn)，加大公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)，使公司面臨資金流動性風(fēng)險?；旌现Ц妒侵覆①徠髽I(yè)在并購過程中不單獨(dú)使用股票或現(xiàn)金支付，而是使用現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種支付方式。目前，比較常見的是部分用現(xiàn)金，部分用股權(quán)?；旌现Ц兜姆绞狡胶饬爽F(xiàn)金支付和換股并購的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，既可以避免因支付過多現(xiàn)金而擠占營運(yùn)資金，又可以減少股權(quán)的分散和控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。

2.3 財務(wù)整合風(fēng)險

企業(yè)進(jìn)行并購的目的大多是為了提升自己的競爭實(shí)力，擴(kuò)大產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模，提高市場占有率，分散經(jīng)營風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的并購協(xié)同效應(yīng)。因此，并購后的財務(wù)整合就顯得尤為重要。企業(yè)并購整合風(fēng)險是指并購企業(yè)沒有對被并購方的財務(wù)組織結(jié)構(gòu)和財務(wù)人員及生產(chǎn)經(jīng)營等方面的問題進(jìn)行科學(xué)合理的整合，使得企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)無法實(shí)現(xiàn)，并購所預(yù)期的盈利目標(biāo)無法完成，從而產(chǎn)生的風(fēng)險[3]。其中，企業(yè)并購的財務(wù)整合是并購整合的核心，從一些并購失敗的案例可以看出，沒有對財務(wù)進(jìn)行科學(xué)合理的整合是導(dǎo)致并購失敗的根本原因。財務(wù)整合風(fēng)險主要包括并購企業(yè)財務(wù)組織結(jié)構(gòu)風(fēng)險及并購企業(yè)財務(wù)人員行為的風(fēng)險。并購企業(yè)財務(wù)組織結(jié)構(gòu)風(fēng)險是指并購剛完成，并購雙方在管理機(jī)制、財務(wù)結(jié)構(gòu)、財務(wù)人員等方面存在較大差異，還沒有適應(yīng)新的制度，會給企業(yè)的正常運(yùn)營造成一定的影響和帶來一定的損失。并購企業(yè)財務(wù)人員風(fēng)險是指并購?fù)瓿沙跗冢p方財務(wù)人員還需要一定的時間磨合而可能給公司帶來的風(fēng)險。因此，為了確保并購后企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的正常運(yùn)作，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行適當(dāng)?shù)呢攧?wù)整合，發(fā)揮并購雙方的財務(wù)優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的并購協(xié)同效應(yīng)。

3 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范

企業(yè)進(jìn)行并購活動，本質(zhì)上也是一種投資活動，所以公司管理層在進(jìn)行并購決策時要制定一套科學(xué)合理的投資策略，還要根據(jù)實(shí)際情況的變化及時調(diào)整計劃，避免出現(xiàn)盲目并購的行為。

3.1 要充分了解目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)信息

并購前出現(xiàn)的估值風(fēng)險主要是由于信息不對稱引起的，因此并購方在進(jìn)行并購前要進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查。首先，對被并購企業(yè)的財務(wù)狀況和相關(guān)信息展開全面的調(diào)查是十分重要的。企業(yè)要尋找一個自己信任且和被并購方?jīng)]有任何關(guān)聯(lián)的事務(wù)所，對被并購方的財務(wù)狀況進(jìn)行全面的調(diào)查與分析，例如目標(biāo)公司是否刻意隱瞞生產(chǎn)經(jīng)營方面的重大問題;對于財務(wù)報表，看其數(shù)據(jù)是否真實(shí)，是否存在虛增收入、虛減費(fèi)用，是否存在虛增資產(chǎn)和少報負(fù)債的情況;對于現(xiàn)金流量表，看其經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的變化情況和投籌資活動的現(xiàn)金變化情況，是否符合公司實(shí)際的經(jīng)營情況。其次，對于除財務(wù)報表之外的信息，要調(diào)查目標(biāo)公司的注冊資本、股權(quán)結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)及目標(biāo)企業(yè)成立以來的股東變化情況，看其是否存在隱瞞實(shí)際控制人的情況。對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查分析后，要制定合理的估值方法進(jìn)行估值，將目標(biāo)企業(yè)真實(shí)的價值展現(xiàn)出來。

3.2 選擇合適的融資方式和支付方式

企業(yè)在并購過程中需要支付的金額巨大，而僅靠企業(yè)自身的現(xiàn)金完成并購是不可能的，所以并購企業(yè)需要制訂適當(dāng)?shù)娜谫Y計劃[4]。向銀行借款會增加企業(yè)的債務(wù)壓力，資產(chǎn)負(fù)債率會增大;發(fā)行股票進(jìn)行融資會稀釋股權(quán)，造成控制權(quán)分散。因此，企業(yè)要積極拓展融資渠道，選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y方式。例如，可以一部分用現(xiàn)金支付，一部分向銀行借款，剩余部分的可以選擇發(fā)行股票或拆借資金。

在選擇支付方式方面，綜合近幾年的并購案例來看，越來越多的企業(yè)選擇用混合支付的方式完成并購?；旌现Ц都饶芙档筒①徶Ц讹L(fēng)險，又能降低并購成本，因此選擇適當(dāng)?shù)牟①徶Ц斗绞接葹橹匾Ｔ诔箢~的并購案中，企業(yè)可以選擇換股并購和現(xiàn)金支付相結(jié)合的方式完成并購，這樣既可以降低并購的債務(wù)壓力，減輕企業(yè)的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)，還可以降低資金的流動性風(fēng)險，維持企業(yè)的正常運(yùn)營;在交易規(guī)模不大的并購案中，如果企業(yè)自有資金充足且能保證現(xiàn)金流入量穩(wěn)定，不會影響企業(yè)的正常運(yùn)營，則可以選擇以現(xiàn)金支付為主、銀行借款為輔的混合支付方式完成并購[5]。

3.3 實(shí)施多重控制，有效防范整合風(fēng)險

企業(yè)在并購?fù)瓿珊笠獙﹄p方財務(wù)進(jìn)行充分的整合，首先，對雙方的財務(wù)狀況進(jìn)行整合，仔細(xì)審查目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表和財務(wù)制度，對其實(shí)施財務(wù)控制。其次，對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)人員進(jìn)行合理的安排，使其發(fā)揮出最大的效能。最后，加大對被并購企業(yè)的控制，例如安排財務(wù)總監(jiān)，掌握重大事項(xiàng)的決策權(quán)和審批權(quán)。同時，并購企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對目標(biāo)企業(yè)的監(jiān)督檢查。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]李榮蘋.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險研究——以天神娛樂并購幻想悅游為例[J].河北企業(yè)，2020（4）：15-16.

[2]王祎瑋.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險及其防范分析[D].上海：東華大學(xué)，2018.

[3]張穎.企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險研究[D].濟(jì)南：山東財經(jīng)大學(xué)，2016.

[4]周娜.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購風(fēng)險識別與防范研究[D].長沙：湖南大學(xué)，2017.

[5]羅芳芳.企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險分析[D].昆明：云南大學(xué)，2015.