民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

孫麗方 李麗

[提要] 隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)的不斷推進(jìn)，跨國(guó)并購(gòu)已成為我國(guó)企業(yè)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的重要途徑之一。本文概述民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)狀及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，總結(jié)民營(yíng)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)中面臨的估值、融資、支付、財(cái)務(wù)整合等主要風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)其成因進(jìn)行分析，并提出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施，希望能夠?yàn)槲覈?guó)民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)提供一定的參考性。

關(guān)鍵詞：民營(yíng)企業(yè);跨國(guó)并購(gòu);防范措施

中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2020年7月13日

一、引言

企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)是指企業(yè)以可行的方式向外國(guó)企業(yè)支付一定的資源，用來(lái)購(gòu)買(mǎi)該企業(yè)的資產(chǎn)或股份，從而獲取企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)和控制權(quán)的過(guò)程。跨國(guó)并購(gòu)是企業(yè)開(kāi)展重大投融資活動(dòng)和實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的重要途徑。企業(yè)在通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，還能夠增強(qiáng)企業(yè)自身價(jià)值?？偠灾?，跨國(guó)并購(gòu)已逐漸成為企業(yè)在激烈競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)際市場(chǎng)中尋求發(fā)展和優(yōu)勢(shì)必不可少的手段。

二、民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)狀和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)

（一）民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)狀。以2008年金融危機(jī)為契機(jī)，民營(yíng)企業(yè)開(kāi)始紛紛進(jìn)入跨國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)，2008～2018年民營(yíng)企業(yè)海外投資規(guī)模如圖1所示。隨著民營(yíng)企業(yè)自身實(shí)力的增強(qiáng)和“走出去”、“一帶一路”等政策的推動(dòng)，民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)規(guī)模在2008～2014年間逐漸擴(kuò)大，在2015～2016年更是呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)。2017年我國(guó)出臺(tái)相對(duì)嚴(yán)格的政策為過(guò)熱的海外投資降溫，導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)規(guī)模有所下滑，盡管2018年民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)案例數(shù)量呈現(xiàn)新高，但受國(guó)際貿(mào)易摩擦和全球經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的影響，其投資金額與2016年相比顯著下降。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年民營(yíng)企業(yè)發(fā)起跨國(guó)并購(gòu)案例419宗，披露交易金額合計(jì)1，138.94億美元，交易宗數(shù)占比達(dá)到85.16%，披露交易金額占比達(dá)到78.67%，并且未來(lái)三年內(nèi)民營(yíng)企業(yè)中的41%將繼續(xù)致力于海外投資行業(yè)，這反映了民營(yíng)企業(yè)在中資跨國(guó)并購(gòu)中不容忽視的主力地位。而從行業(yè)分布的情況來(lái)看，先進(jìn)制造業(yè)與科技領(lǐng)域仍居熱門(mén)并購(gòu)行業(yè)，制造業(yè)、TMT以及醫(yī)療健康行業(yè)并購(gòu)案例數(shù)占比依次為15.85%、15.65%以及10.98%，這不僅符合民營(yíng)企業(yè)的自身需求，更與鼓勵(lì)吸收引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)、品牌及消費(fèi)品至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的政策導(dǎo)向相契合。（圖1）

（二）民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)

1、民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)缺乏經(jīng)驗(yàn)積累。我國(guó)民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)當(dāng)前仍然處于起步階段。第一例跨國(guó)并購(gòu)成功的企業(yè)為20世紀(jì)90年代桂林電纜公司并購(gòu)Elecna cables公司，直到2001年浙江萬(wàn)向集團(tuán)收購(gòu)美國(guó)UAI公司才預(yù)示我國(guó)民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)向好的趨勢(shì)發(fā)展，至今也只有20余年的時(shí)間，盡管民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)規(guī)模逐年擴(kuò)大，但是與國(guó)有企業(yè)相比仍然缺乏財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范經(jīng)驗(yàn)和國(guó)際化專業(yè)人才來(lái)應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其具體表現(xiàn)為在并購(gòu)準(zhǔn)備階段信息獲取意識(shí)與渠道的不足、并購(gòu)實(shí)施階段處置問(wèn)題與商業(yè)談判專業(yè)人才的缺乏、整合階段對(duì)文化沖突、跨國(guó)勞工糾紛等問(wèn)題處置經(jīng)驗(yàn)缺乏等。民營(yíng)企業(yè)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)與人才的缺乏使得自身在跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)中面臨著不同程度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2、目標(biāo)企業(yè)多為發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)營(yíng)狀況惡化的企業(yè)。大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)資金實(shí)力與投融資能力相對(duì)較弱，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益差，并且與國(guó)有企業(yè)相比沒(méi)有政府強(qiáng)力的財(cái)政支持力度，融資渠道缺乏，資金籌措壓力較大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力較弱，不支持其進(jìn)行大規(guī)模的并購(gòu)，也止步于收購(gòu)大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)。同時(shí)，一些發(fā)達(dá)國(guó)家較為成熟的企業(yè)受金融危機(jī)等國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)的影響陷入經(jīng)營(yíng)困境，迫切尋求外資注入，這為民營(yíng)企業(yè)開(kāi)辟國(guó)際化道路提供了良好契機(jī)，并且在一定程度上減輕了民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的資金壓力，既增強(qiáng)了核心競(jìng)爭(zhēng)力，提升了國(guó)際影響力，同時(shí)又降低了相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3、民營(yíng)企業(yè)擁有更強(qiáng)的獨(dú)立性。相比于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)較低的政治風(fēng)險(xiǎn)使其擁有更強(qiáng)的獨(dú)立性。大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)都是私有化的，背景相對(duì)簡(jiǎn)單，更容易被目標(biāo)企業(yè)接受，從而完成收購(gòu)的目的。同時(shí)，民營(yíng)企業(yè)在體制上更為便捷，自身經(jīng)營(yíng)更為靈活，決策效率更高，能夠根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)的變化與目標(biāo)企業(yè)的需求，根據(jù)自身?xiàng)l件快速調(diào)整戰(zhàn)略目標(biāo)。這使民營(yíng)企業(yè)可以更容易地在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范過(guò)程中占得先機(jī)，快速適應(yīng)形勢(shì)變化。

4、國(guó)內(nèi)政治環(huán)境與法律環(huán)境的改善為民營(yíng)企業(yè)提供保障。在“走出去”與“一帶一路”政策的推動(dòng)下，政府不斷采取了許多推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的措施，國(guó)內(nèi)針對(duì)民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的政治環(huán)境與法律環(huán)境不斷改善。具體措施如《外商投資法》等配套法規(guī)的頒布與實(shí)施、最高人民法院帶頭建設(shè)“一帶一路”司法服務(wù)與保障體系、商務(wù)部制定相應(yīng)規(guī)程加強(qiáng)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)監(jiān)管與保障、倡導(dǎo)為跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)提供信貸支持等。環(huán)境的改善為民營(yíng)企業(yè)在信息收集、資金籌措、程序規(guī)范等多個(gè)方面提供助力，既降低了民營(yíng)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)中相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又提高了民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范能力。

5、國(guó)際環(huán)境的改變?cè)龃竺駹I(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的難度。隨著近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，跨國(guó)并購(gòu)規(guī)模不斷擴(kuò)大，部分國(guó)家開(kāi)始出臺(tái)貿(mào)易保護(hù)政策，提高跨國(guó)并購(gòu)中的貿(mào)易壁壘，惡化跨國(guó)并購(gòu)與投資環(huán)境，使得民營(yíng)企業(yè)與其他國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)加劇，加大了跨國(guó)并購(gòu)的難度，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增加。同時(shí)，恐怖襲擊、新冠疫情等因素造成的國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩也將對(duì)民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)產(chǎn)生不利影響，而人民幣匯率大幅波動(dòng)，也對(duì)防范民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

三、民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其成因

（一）并購(gòu)準(zhǔn)備階段的估值風(fēng)險(xiǎn)及其成因分析。估值風(fēng)險(xiǎn)是指民營(yíng)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的不合理的估值所帶來(lái)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，通常發(fā)生在并購(gòu)的準(zhǔn)備階段。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的合理性是決定企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)能否順利進(jìn)行的關(guān)鍵，由估值引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)涉及到并購(gòu)活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)。如果對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值過(guò)低，可能會(huì)使雙方無(wú)法對(duì)并購(gòu)價(jià)格達(dá)成一致，最終給并購(gòu)活動(dòng)和企業(yè)未來(lái)戰(zhàn)略發(fā)展帶來(lái)負(fù)面影響。如果對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值過(guò)高，會(huì)使民營(yíng)企業(yè)的并購(gòu)成本增加，后續(xù)的融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)加劇。并且并購(gòu)溢價(jià)過(guò)高往往會(huì)導(dǎo)致高商譽(yù)，而日后商譽(yù)一旦減值，很可能會(huì)使企業(yè)蒙受巨大的財(cái)務(wù)損失。例如2017年銀億集團(tuán)以78.9億元的高價(jià)跨境并購(gòu)邦奇集團(tuán)，卻過(guò)高的估計(jì)了其未來(lái)業(yè)績(jī)，重新評(píng)估后為企業(yè)給來(lái)了9.37億元的商譽(yù)減值損失。估值風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生一方面是由于并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱，而另一方面是由于中介機(jī)構(gòu)與評(píng)估方法的選擇不當(dāng)。

1、并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱。并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱主要分為以下兩個(gè)方面：第一，獲取目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的不準(zhǔn)確性，部分目標(biāo)企業(yè)為吸引外資，很有可能對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行不同程度的修飾，信息披露不夠充分，加之我國(guó)民營(yíng)企業(yè)可能對(duì)報(bào)表信息解讀不充分，導(dǎo)致企業(yè)不能對(duì)其資產(chǎn)價(jià)值以及盈利能力做出準(zhǔn)確判斷;第二，由于地域、文化等因素的影響，我國(guó)的會(huì)計(jì)制度與西方的會(huì)計(jì)制度存在差異性，導(dǎo)致兩國(guó)的財(cái)務(wù)信息可比性差。因此，民營(yíng)企業(yè)應(yīng)該更加注意信息獲取途徑的選擇與質(zhì)量，不要盲目進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)。2009年騰中重工意圖并購(gòu)悍馬只因看中了其品牌、商標(biāo)和商品名稱的所有權(quán)，而沒(méi)有對(duì)其價(jià)值進(jìn)行合理的評(píng)估，最終導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)以失敗告終。

2、中介機(jī)構(gòu)和評(píng)估方式選擇不當(dāng)。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，民營(yíng)企業(yè)如果不能全面考量市場(chǎng)環(huán)境、自身能力與目標(biāo)企業(yè)信息來(lái)選定評(píng)估方法，那么就會(huì)導(dǎo)致評(píng)估過(guò)程效率低下，評(píng)估價(jià)值與實(shí)際價(jià)值差異較大，進(jìn)而影響整個(gè)并購(gòu)過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，民營(yíng)企業(yè)通常需要借助中介機(jī)構(gòu)來(lái)完成目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估工作。而我國(guó)的中介機(jī)構(gòu)發(fā)展較晚，國(guó)外的中介機(jī)構(gòu)資費(fèi)高，給很多民營(yíng)企業(yè)造成了壓力。另外，由于中介機(jī)構(gòu)受不同的利益相關(guān)者影響，不能保障其提供的會(huì)計(jì)信息的完整性與可靠性，也影響了民營(yíng)企業(yè)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的選擇與利用。

（二）并購(gòu)實(shí)施階段的融資風(fēng)險(xiǎn)及其成因分析。融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中能否在指定時(shí)間內(nèi)籌集到足額的資金以及選擇何種籌資方式或渠道所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。融資籌集時(shí)間過(guò)早容易產(chǎn)生許多不必要的財(cái)務(wù)費(fèi)用，時(shí)間過(guò)晚會(huì)影響整個(gè)跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的進(jìn)度，甚至導(dǎo)致并購(gòu)失敗。而融資活動(dòng)也會(huì)影響民營(yíng)企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流動(dòng)，一旦引起資金鏈斷裂不但會(huì)影響并購(gòu)活動(dòng)，還很可能對(duì)企業(yè)本身發(fā)展產(chǎn)生不良影響。民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)面臨融資風(fēng)險(xiǎn)主要由于企業(yè)自身的融資能力、融資結(jié)構(gòu)不當(dāng)與外部環(huán)境的局限性。

1、企業(yè)自身的融資能力。首先，企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入、總資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率水平、股權(quán)結(jié)構(gòu)等基本的資本和財(cái)務(wù)狀況對(duì)融資能力都有一定的影響。相較于國(guó)有企業(yè)而言，民營(yíng)企業(yè)涉及的經(jīng)營(yíng)范圍小，融資渠道受限。其次，企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)會(huì)影響融資風(fēng)險(xiǎn)。這意味著應(yīng)該確定適宜企業(yè)長(zhǎng)短期負(fù)債和權(quán)益?zhèn)鶆?wù)資本的比例，以使得并購(gòu)產(chǎn)生的成本風(fēng)險(xiǎn)最小化，保證企業(yè)日后經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的穩(wěn)定。例如，當(dāng)企業(yè)使用自有資金開(kāi)展融資后，由于其自身再融資能力的降低，可能會(huì)錯(cuò)失其他的良好投資機(jī)會(huì)。最后，企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)談判的能力、人才素質(zhì)、并購(gòu)動(dòng)機(jī)等因素也會(huì)對(duì)融資能力構(gòu)成影響。

2、融資結(jié)構(gòu)不當(dāng)。按照融資方式來(lái)源可以分為內(nèi)源融資和外源融資，內(nèi)源融資是指利用企業(yè)內(nèi)部留存資金進(jìn)行融資，外源融資包括信貸融資、股票融資、債券融資以及私募股權(quán)融資四種方式。對(duì)于進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的民營(yíng)企業(yè)來(lái)講，僅僅依靠企業(yè)自有資金開(kāi)展并購(gòu)是不可行的，各個(gè)融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)如表1所示，如何有效利用各種融資渠道，防控融資風(fēng)險(xiǎn)，決定著民營(yíng)企業(yè)能否順利籌集資金完成并購(gòu)。（表1）

3、外部環(huán)境的局限性。一些外部環(huán)境因素同樣制約了民營(yíng)企業(yè)的融資渠道，增加了民營(yíng)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)。一方面國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)波動(dòng)使民營(yíng)企業(yè)承擔(dān)了相應(yīng)的融資風(fēng)險(xiǎn)，除在國(guó)內(nèi)進(jìn)行融資以外，部分民營(yíng)企業(yè)有時(shí)還需借助國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的共同作用來(lái)籌集資金，期間會(huì)面臨一定的市場(chǎng)利率波動(dòng)以及匯率變化和購(gòu)買(mǎi)力的風(fēng)險(xiǎn)，從稅收視角來(lái)看，跨國(guó)并購(gòu)也會(huì)產(chǎn)生一定稅收風(fēng)險(xiǎn)和額外的稅收負(fù)擔(dān);另一方面中國(guó)尚未形成針對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資擔(dān)保的金融機(jī)構(gòu)體系，一定程度上增加了融資風(fēng)險(xiǎn)。首先，現(xiàn)階段民營(yíng)企業(yè)貸款大多通過(guò)商業(yè)銀行，而商業(yè)銀行對(duì)融資擔(dān)保方面的限制條件與審批流程增加了民營(yíng)企業(yè)的融資難度。其次，其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)展尚未成熟，如中國(guó)投資銀行起步較晚，缺乏給跨國(guó)并購(gòu)案例融資的實(shí)力與經(jīng)驗(yàn)豐富的管理人才，難以給民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)融資提供支持。

（三）并購(gòu)實(shí)施階段的支付風(fēng)險(xiǎn)及其成因分析。支付風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)使用不同的支付方式面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)中面臨的支付風(fēng)險(xiǎn)詳見(jiàn)表2。（表2）

總的來(lái)說(shuō)，以上四種支付方式各有利弊。如今，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)仍然以現(xiàn)金支付和股權(quán)支付為主，對(duì)比很多西方國(guó)家在并購(gòu)過(guò)程中早已使用的混合支付方式仍有很大進(jìn)步空間。以下兩個(gè)主要因素影響著民企跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中的支付風(fēng)險(xiǎn)：

1、民營(yíng)企業(yè)支付方式選擇受限。不同支付方式所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)不同，如何結(jié)合企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展特點(diǎn)選擇支付方式是民企跨國(guó)并購(gòu)時(shí)降低支付風(fēng)險(xiǎn)的首要因素。從民營(yíng)企業(yè)自身因素來(lái)講，健全的財(cái)務(wù)管理體系是企業(yè)明確自身資產(chǎn)情況的基礎(chǔ)，只有這樣，企業(yè)才能選擇出合理的支付方式。同時(shí)，企業(yè)自身的財(cái)務(wù)處理能力也決定了支付手段能否順利實(shí)施，企業(yè)要想選擇相對(duì)分散風(fēng)險(xiǎn)的混合支付方式，需要企業(yè)有足夠的能力從多渠道獲取資金，制定詳盡合理的融資計(jì)劃。如果企業(yè)財(cái)務(wù)處理能力不足，就可能使企業(yè)的資金流陷入混亂。客觀地講，民營(yíng)企業(yè)支付方式的選擇也同樣受到融資方式的影響。一方面我國(guó)的融資渠道較窄，目前仍以自有資金和信貸融資為主，而國(guó)外企業(yè)在并購(gòu)融資時(shí)采用的很多創(chuàng)新型的融資方式，如發(fā)行垃圾債券、夾層融資等，在我國(guó)民企并購(gòu)中的運(yùn)用較少。其次，由于股票融資與債券融資審批條件嚴(yán)格，商業(yè)銀行承擔(dān)著大部分信貸融資，這些都局限了民營(yíng)企業(yè)融資方式與支付方式的選擇。另外，有些被并購(gòu)方會(huì)附有限定支付方式進(jìn)行談判，這使民營(yíng)企業(yè)為了并購(gòu)活動(dòng)的開(kāi)展放棄了根據(jù)自身狀況選擇支付方式的權(quán)利，增加了支付風(fēng)險(xiǎn)。例如，2016年均勝電子收購(gòu)KSS時(shí)被要求使用現(xiàn)金支付，這使得均勝電子支付了9.2億美元的巨額現(xiàn)金，很大程度上增加了均勝電子的資金壓力與支付風(fēng)險(xiǎn)。

2、匯率變動(dòng)加大支付風(fēng)險(xiǎn)。此類交易活動(dòng)中并購(gòu)雙方流通的貨幣通常不一致，在現(xiàn)金支付時(shí)一旦確定以外幣支付，匯率波動(dòng)就會(huì)引起交易價(jià)格、融資成本等因素的波動(dòng)。匯率變動(dòng)所帶來(lái)的支付風(fēng)險(xiǎn)是跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)中特有的風(fēng)險(xiǎn)，也是一種受宏觀環(huán)境影響為主的、相對(duì)客觀的風(fēng)險(xiǎn)。受國(guó)際市場(chǎng)影響，民營(yíng)企業(yè)難以準(zhǔn)確把握匯率波動(dòng)態(tài)勢(shì)，又要在規(guī)定的時(shí)間完成現(xiàn)金支付，當(dāng)外幣相對(duì)于人民幣趨于升值時(shí)，并購(gòu)方就要為此承擔(dān)不必要的匯率損失，增加額外的支付風(fēng)險(xiǎn)。

（四）并購(gòu)?fù)瓿呻A段的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)及其成因分析。評(píng)判企業(yè)并購(gòu)是否成功的標(biāo)準(zhǔn)不僅有并購(gòu)交易的過(guò)程，還有并購(gòu)結(jié)束后的企業(yè)整合工作，并購(gòu)整合包括人力資源整合、財(cái)務(wù)整合、文化整合等許多方面，而人力資源、文化等方面的整合情況直接或間接地體現(xiàn)于企業(yè)的財(cái)務(wù)情況，可以說(shuō)財(cái)務(wù)整合是企業(yè)并購(gòu)整合成功的核心。企業(yè)的財(cái)務(wù)整合主要涉及兩個(gè)方面：一是并購(gòu)前期融資支付風(fēng)險(xiǎn)的延續(xù)：如若并購(gòu)估值過(guò)高，加上企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中采用多種融資方式相結(jié)合的方式完成并購(gòu)，就容易造成后期因經(jīng)營(yíng)效果難達(dá)預(yù)期而產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī);二是并購(gòu)雙方資產(chǎn)重組和不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)以及問(wèn)題。面對(duì)目標(biāo)公司的各種資產(chǎn)，并購(gòu)方如果不能將其進(jìn)行及時(shí)合理的處理和有效組合，則并購(gòu)后的企業(yè)將面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)。如目標(biāo)企業(yè)存在資產(chǎn)流動(dòng)性差的問(wèn)題，并購(gòu)實(shí)施后管理層沒(méi)有立即采取措施對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行處置，以至于目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期收益未能實(shí)現(xiàn)，這樣企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)繼續(xù)加重，整合存在失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

1、財(cái)務(wù)管理體系的差異性。企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系的主要內(nèi)容有：財(cái)務(wù)人員、財(cái)務(wù)制度、會(huì)計(jì)制度、內(nèi)控制度以及財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)。由于兩個(gè)或多個(gè)國(guó)家企業(yè)參加并購(gòu)活動(dòng)，相關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置等因素使企業(yè)實(shí)際收益不符合預(yù)期收益。為使并購(gòu)活動(dòng)能夠成功完成，必須對(duì)財(cái)務(wù)人員的職責(zé)范圍劃分清晰，將員工工作積極性調(diào)動(dòng)到最大化，明確獎(jiǎng)懲機(jī)制，統(tǒng)一企業(yè)的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)核算體系，完善財(cái)務(wù)管理體制，做到軟硬兼施，使雙方企業(yè)達(dá)到協(xié)同效益最大化。

2、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的整合。資產(chǎn)整合要求被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)狀況與并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)數(shù)量、結(jié)構(gòu)相協(xié)調(diào)并且互相配合，一般而言短期資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較小，而長(zhǎng)期資產(chǎn)由于回收期長(zhǎng)、流動(dòng)性差，存在較高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。收購(gòu)方如若不能對(duì)不同類型的資產(chǎn)加以區(qū)分，在兩方的差異間找到平衡點(diǎn)，將加大整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增大企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度。債務(wù)整合是指對(duì)被并購(gòu)企業(yè)現(xiàn)有的債務(wù)進(jìn)行清理、重新進(jìn)行評(píng)估及重組，使企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，盈利能力得以提高。并購(gòu)的目的在于優(yōu)化資源配置，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。如果不能對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理評(píng)估，將導(dǎo)致總公司的資產(chǎn)與負(fù)債比例失衡，并購(gòu)整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增大，影響整個(gè)公司的財(cái)務(wù)資源。

四、民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

（一）制定全面系統(tǒng)的評(píng)估計(jì)劃

1、明確企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略。首先，明確企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略。企業(yè)應(yīng)對(duì)自身的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)，并根據(jù)市場(chǎng)導(dǎo)向研討企業(yè)未來(lái)的發(fā)展路線，在對(duì)照優(yōu)勢(shì)和不足后制定科學(xué)合理的并購(gòu)戰(zhàn)略。其次，明確并購(gòu)戰(zhàn)略也有助于企業(yè)選擇目標(biāo)企業(yè)。部分海外企業(yè)急于將盈利能力較差的業(yè)務(wù)出售，這些業(yè)務(wù)并非能夠成為我國(guó)企業(yè)的盈利業(yè)務(wù)，民營(yíng)企業(yè)應(yīng)在有限的成本條件下，選擇能夠最大限度為企業(yè)帶來(lái)高額附加值的企業(yè)為目標(biāo)企業(yè)。

2、開(kāi)展全面盡職調(diào)查。民營(yíng)企業(yè)需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面盡職調(diào)查，盡可能收集更多的信息，以改善并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱的情形。調(diào)查內(nèi)容主要包括三個(gè)方面：第一，對(duì)目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)家的政策、法律等進(jìn)行深入調(diào)查，全面了解目標(biāo)企業(yè)的政策、文化以及財(cái)務(wù)狀況;第二，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債、盈利能力、未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ确矫孀龊贸浞?、多角度評(píng)估;第三，聘用獨(dú)立性強(qiáng)的專業(yè)中介機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)能從各自涉獵的領(lǐng)域利用不同的渠道搜集并分析被并購(gòu)企業(yè)的數(shù)據(jù)和文件等信息，最大限度地保證企業(yè)并購(gòu)發(fā)展的可能性與成功性。

3、雙管齊下確定合理的并購(gòu)價(jià)格。確定合理的并購(gòu)價(jià)格是民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程的關(guān)鍵。首先，并購(gòu)方應(yīng)該建立符合自身和被并購(gòu)方經(jīng)營(yíng)發(fā)展情況的評(píng)估模型，在復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)情況下測(cè)算、調(diào)整系數(shù)，不斷完善模型，最終得到最適合本次收購(gòu)的價(jià)格，或者選取不同的估值方法獲得一個(gè)合適的并購(gòu)價(jià)格區(qū)間，然后雙方就并購(gòu)價(jià)格進(jìn)行協(xié)商，確定最終價(jià)格。同時(shí)，企業(yè)也要善于利用中介機(jī)構(gòu)，這樣有助于企業(yè)全面準(zhǔn)確地掌握信息和更加客觀地評(píng)估被并購(gòu)企業(yè)。例如，2016年均勝電子收購(gòu)KSS是選擇了一家業(yè)內(nèi)排名第二且合作多次的資產(chǎn)評(píng)估公司，有效地幫助企業(yè)減少了評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

（二）拓寬民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)融資渠道

1、靈活開(kāi)展融資以改善融資結(jié)構(gòu)。民營(yíng)企業(yè)應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向充分了解，制定企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，不斷提升經(jīng)營(yíng)水平，使企業(yè)擁有多元化融資的能力。并且企業(yè)要善于使用組合式融資方式，可以利用私募股權(quán)投資拓寬融資渠道，中小企業(yè)還可以利用私募可交換債券進(jìn)行合理融資，這種融資方式審批方便、融資效率高、成本低，具有很大的靈活性。在艾派克并購(gòu)利盟國(guó)際的融資案例中，艾派克引入太盟投資和朔達(dá)投資兩大私募基金為此次的融資順利進(jìn)行提供了良好的融資渠道。同時(shí)，民企、企業(yè)投資者、金融機(jī)構(gòu)這三者可形成戰(zhàn)略聯(lián)盟，通過(guò)銀企合作平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)貸款與項(xiàng)目的精準(zhǔn)對(duì)接，多個(gè)金融機(jī)構(gòu)的參與也能夠分散企業(yè)和銀行雙方的壓力，以此規(guī)避部分融資風(fēng)險(xiǎn)。

2、利用外部支持以拓寬融資渠道。我國(guó)各類金融機(jī)構(gòu)能否給予充分保障關(guān)系著民營(yíng)企業(yè)融資情況，商業(yè)銀行應(yīng)合理簡(jiǎn)化貸款審批流程，適當(dāng)放松對(duì)銀行貸款的管制，降低對(duì)民營(yíng)企業(yè)貸款的種種限制，優(yōu)化民企的銀行貸款環(huán)境;投資銀行要不斷提升自身實(shí)力和融資能力，招納國(guó)際化金融人才并注重提高自身員工國(guó)際化水平，追求服務(wù)創(chuàng)新，優(yōu)化現(xiàn)有的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，借鑒國(guó)外投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，積極參與到企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)融資活動(dòng)中;證券發(fā)行機(jī)構(gòu)在加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的同時(shí)要合理簡(jiǎn)化股票和債券發(fā)行的申請(qǐng)和審批手續(xù)，減少不必要的環(huán)節(jié)，促進(jìn)股票市場(chǎng)和債券發(fā)行的平衡與發(fā)展，監(jiān)督和完善企業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的服務(wù)，逐步改變將企業(yè)所有制作為企業(yè)信用評(píng)級(jí)指標(biāo)的現(xiàn)狀，相應(yīng)提高民營(yíng)企業(yè)的評(píng)級(jí)層次。各類金融機(jī)構(gòu)應(yīng)在拓展原有業(yè)務(wù)的同時(shí)高度重視融資工具的創(chuàng)新，國(guó)家應(yīng)更加堅(jiān)定支持創(chuàng)新金融工具的決心，并依據(jù)國(guó)外成功的經(jīng)驗(yàn)和方法結(jié)合我國(guó)國(guó)情大膽嘗試開(kāi)發(fā)融資工具，拓寬企業(yè)融資的渠道，改善民企融資困境。

（三）多措并舉降低支付風(fēng)險(xiǎn)

1、選擇切合自身的支付方式分散支付風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)活動(dòng)可選擇的支付方式有很多，企業(yè)應(yīng)在明晰各種支付方式的優(yōu)劣后，選擇最切合自身的支付方式。民營(yíng)企業(yè)應(yīng)完善自身財(cái)務(wù)管理結(jié)構(gòu)，對(duì)自身的資產(chǎn)狀況、融資能力有一個(gè)客觀全面的認(rèn)知。其次將自身的財(cái)務(wù)管理特點(diǎn)和融資結(jié)構(gòu)相結(jié)合進(jìn)行企業(yè)資金全面預(yù)算管理，對(duì)整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的資金運(yùn)動(dòng)采取階段式管理辦法，保證不同階段的資金支出能夠得到有效控制，合理預(yù)估并購(gòu)活動(dòng)的資金需求量。如果企業(yè)擁有充足的現(xiàn)金流，同時(shí)完成支付后并不影響企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，且能夠保證在并購(gòu)后期整合階段企業(yè)擁有足夠的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，那么最便捷的方式是采用現(xiàn)金進(jìn)行支付;如果企業(yè)選擇使用股權(quán)對(duì)并購(gòu)價(jià)款進(jìn)行支付，就要確定合理的股權(quán)支付比例，重點(diǎn)關(guān)注并購(gòu)行為對(duì)股價(jià)造成的影響，切實(shí)保障好股東權(quán)益。

2、注重控制匯率風(fēng)險(xiǎn)。大部分目標(biāo)企業(yè)會(huì)明確要求支付時(shí)點(diǎn)及方式，企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身實(shí)力，合理運(yùn)用談判技巧爭(zhēng)取自身權(quán)益。在關(guān)于支付方式的選擇上，目標(biāo)企業(yè)通常會(huì)更傾向于方便直接、快速支付的現(xiàn)金支付方式，民營(yíng)企業(yè)不僅要關(guān)注現(xiàn)金支付帶來(lái)的融資與支付壓力，還應(yīng)當(dāng)關(guān)注現(xiàn)金支付所帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。要想盡可能降低外幣支付帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，就必須高度重視相關(guān)人員的培養(yǎng)，增強(qiáng)財(cái)務(wù)人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，整理分析匯率的波動(dòng)情況，大致掌握匯率變動(dòng)的趨勢(shì)，對(duì)各種匯率信息及時(shí)匯總和溝通。同時(shí)，企業(yè)可同銀行預(yù)先簽署固定利率和恰當(dāng)浮動(dòng)利率相結(jié)合的計(jì)息協(xié)議來(lái)降低利率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，也可以選擇遠(yuǎn)期合同、套期保值等金融工具來(lái)控制匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（四）重視并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合。在整合活動(dòng)的前期，并購(gòu)方應(yīng)全面審查自身以及被并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)情況，制定詳細(xì)的整合策略。企業(yè)要把雙方企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債進(jìn)行整合，保證企業(yè)資金的流動(dòng)性，使企業(yè)的資金能夠更好的運(yùn)營(yíng)和發(fā)展，同時(shí)更要重視并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合。

1、完善企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系。企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系的完善，需從以下幾個(gè)方面進(jìn)行：一要統(tǒng)一財(cái)務(wù)管理制度，合理設(shè)置會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)，各部門(mén)及財(cái)務(wù)人員的職責(zé)權(quán)限規(guī)定清晰;二要統(tǒng)一會(huì)計(jì)核算制度：在會(huì)計(jì)科目設(shè)置、會(huì)計(jì)憑證管理等會(huì)計(jì)核算方面統(tǒng)一制度，使會(huì)計(jì)賬目更加清晰;三要統(tǒng)一財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，以免影響財(cái)務(wù)職能的發(fā)揮。

2、完善財(cái)務(wù)信息監(jiān)控機(jī)制。一是借助信息化手段，對(duì)境外子公司的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，避免信息失真帶來(lái)的決策風(fēng)險(xiǎn);二是改進(jìn)境外子公司會(huì)計(jì)信息數(shù)據(jù)錄入的審批流程，提高原始數(shù)據(jù)的真實(shí)性;三是制定境外子公司會(huì)計(jì)信息披露辦法，包括披露內(nèi)容、時(shí)間、商業(yè)秘密等信息，提高信息披露的規(guī)范性。

3、建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系主要包括四部分：財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析、預(yù)警系統(tǒng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理系統(tǒng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系的處理流程如圖2所示。（圖2）

企業(yè)應(yīng)任用專業(yè)人員負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，監(jiān)督并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低人為失誤或者疏忽而引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

五、結(jié)論

民營(yíng)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)中既獲取收益又承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為跨國(guó)并購(gòu)所面臨風(fēng)險(xiǎn)的綜合體現(xiàn)，民營(yíng)企業(yè)必須要對(duì)其有充分的認(rèn)識(shí)，了解在跨國(guó)并購(gòu)中的各類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并采取有效的防范措施應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。采取上述方式，能夠保障民營(yíng)企業(yè)順利完成跨國(guó)并購(gòu)，享受到跨國(guó)并購(gòu)為企業(yè)帶來(lái)的利益，在國(guó)際市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)足發(fā)展。

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[2]李陽(yáng)一.企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范[J].財(cái)會(huì)月刊，2019（S1）.

[3]吳清.我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)機(jī)和目標(biāo)選擇——以恒安并購(gòu)皇城為例[J].會(huì)計(jì)之友，2018（21）.

[4]任云龍.海外并購(gòu)整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范與控制的幾點(diǎn)建議[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2018（08）.

[5]陳靜.企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制探討[J].財(cái)會(huì)通訊，2016（26）.

[6]侯林芳.企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與控制研究——以三一重工并購(gòu)普茨邁斯特為例[J].會(huì)計(jì)之友，2016（13）.