論企業(yè)環(huán)保投資對其價值的影響

摘要：企業(yè)的環(huán)境保護投資是企業(yè)用于環(huán)境保護方面的投資，是源于社會對企業(yè)應當承當相應的社會責任的要求。企業(yè)的環(huán)保投資對企業(yè)的價值產(chǎn)生了重大影響。企業(yè)是環(huán)境污染的首要源頭，因而企業(yè)也是環(huán)境治理與保護的關(guān)鍵所在。在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，進行環(huán)境保護投資，在當今民眾注重環(huán)境保護的時代，會增加企業(yè)價值，因為企業(yè)積極投身于環(huán)境保護既是挑戰(zhàn)也是一個機遇。在全民環(huán)境保護的理念背景下，社會公眾越來越關(guān)注企業(yè)的社會責任，企業(yè)價值也不僅僅由盈利水平體現(xiàn)，其中也包含了環(huán)境保護的社會責任。本文的選題具有一定的理論和現(xiàn)實意義，希望可以推動更多企業(yè)加入到環(huán)境保護的行列中來，為企業(yè)投身環(huán)保事業(yè)提供理論建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè)環(huán)保投資;企業(yè)價值;政策建議

中圖分類號：F275?文獻識別碼：A?文章編號：2096-3157（2020）19-0079-02

我國過去三十多年的經(jīng)濟持續(xù)高速增長帶來了很大的資源和環(huán)境壓力，環(huán)境承載能力已達到或接近上限，環(huán)境保護面臨著諸多挑戰(zhàn)。近年來，中國政府高度重視環(huán)境保護，大力推進生態(tài)文明建設。目前我國正處于全面建成小康社會的關(guān)鍵時期，我國經(jīng)濟社會呈現(xiàn)出從高速增長轉(zhuǎn)為中高速增長，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，十九大也將生態(tài)文明建設列為“千年大計”。

企業(yè)是環(huán)境污染的首要源頭，因而企業(yè)也是環(huán)境治理與保護的關(guān)鍵所在。對于企業(yè)而言，積極投身于環(huán)境保護既是挑戰(zhàn)也是一個機遇。在可持續(xù)發(fā)展的理念背景下，社會公眾越來越關(guān)注企業(yè)的社會責任，而不僅僅是盈利水平。但是如今很多企業(yè)局限于環(huán)境保護的成本，而不愿承擔環(huán)境治理與改善的社會責任，他們認為參與環(huán)?；顒硬⒉粫黾悠髽I(yè)價值，反而會降低盈利能力。

一、文獻基礎

對于企業(yè)環(huán)保投資與企業(yè)價值的研究，以及二者之間的關(guān)系分析，已經(jīng)積累了很多的研究成果。國內(nèi)外的學者對環(huán)保投資與企業(yè)價值關(guān)系的研究正在不斷深入，從一開始簡單地研究兩者關(guān)系到不斷引進新的考慮因素，如組織能力、環(huán)境管理風險、行業(yè)性質(zhì)等，從理論原理探索到實證研究，用更客觀的數(shù)據(jù)模型檢驗理論依據(jù)。

馬文超和唐勇軍（2018）從宏觀角度對企業(yè)環(huán)境保護投資進行研究，站在政治經(jīng)濟學角度對企業(yè)綠色投資行為進行了分析，從企業(yè)角度出發(fā)，對我國“政府能力與環(huán)保投資”領(lǐng)域的研究進行了進一步細化。引入省域環(huán)境競爭力和省域環(huán)境污染水平，研究在省域之間存在競爭時企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對企業(yè)環(huán)境保護投資的影響。創(chuàng)新性地采用意向合法性理論建立研究的框架，分析了中央政府、省域地區(qū)政府、企業(yè)三個層面之間的復雜關(guān)系，為省域政府的環(huán)境監(jiān)督體制的建立完善和企業(yè)層面自身投資結(jié)構(gòu)的合理配置以及對環(huán)境投資的重視程度提供重要的理論基礎。

Walley和Whitehead（1994）認為，應對環(huán)境挑戰(zhàn)對管理人員來說一直是一項成本高昂而復雜的事項，大多數(shù)公司的環(huán)境成本都在飆升，但他們幾乎看不到經(jīng)濟回報。換言之，企業(yè)是在當局管束下才被動地改進其環(huán)境行為的。國內(nèi)學者彭峰和李本東（2005）提出環(huán)保支出作為企業(yè)的一種特殊支出方式，追求的是包括經(jīng)濟效益、生態(tài)效益與社會效益的內(nèi)在統(tǒng)一，但最終往往是經(jīng)濟效益小于生態(tài)效益和社會效益。

不確定性觀點則認為環(huán)保成本與企業(yè)經(jīng)濟績效之間的關(guān)系尚不明確，并不是一種簡單的線性關(guān)系，或者說是動態(tài)的關(guān)系。這一觀點主要包括兩個論點，一是“U型”關(guān)系，二是“倒U型”關(guān)系。我國學者李蕭言（2016）的研究結(jié)論顯示：企業(yè)綠色投資與企業(yè)價值之間存在“倒U型”關(guān)系，且存在拐點。在企業(yè)綠色投資強度達到轉(zhuǎn)折點之前，企業(yè)因為增加綠色投資而增加的成本小于其增加綠色投資帶來的溢價，此時增加綠色投資將有助于提高企業(yè)價值。

Cole和Elliott（2006）的研究中，對墨西哥和巴西兩個國家的環(huán)境管制進行研究時發(fā)現(xiàn)，由于環(huán)境管制造成的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本的上升，使得墨西哥和巴西兩個國家的企業(yè)在面對國際競爭時被國內(nèi)的過強的環(huán)境管制所拖累，企業(yè)總體的競爭力被削弱。隨著環(huán)境管制強度的不斷提高，企業(yè)的環(huán)境保護投資需求額與環(huán)境稅費額和環(huán)境方面罰款之間的差值越來越小，當環(huán)境管制強度達到一定水平時，企業(yè)愿意進行環(huán)境保護投資以免去罰款，此階段隨著環(huán)境管制強度的提高，企業(yè)的環(huán)保投資額也隨之上升，二者之間存在正相關(guān)。故他認為環(huán)境管制強度與企業(yè)綠色投資之間存在“U型”關(guān)系，嚴厲的環(huán)境管制強度與企業(yè)競爭力成正相關(guān)，環(huán)境管制強度越強，企業(yè)的競爭力越強，企業(yè)價值越高。

二、相關(guān)概念的理論分析

1.環(huán)保投資

國內(nèi)外對環(huán)保投資的理解大致可以歸納為“費用說”與“投資說”兩種。

“費用說”把環(huán)境保護投資解釋為環(huán)境保護費用，即社會為維護一定的環(huán)境質(zhì)量付出的控制污染和改善環(huán)境的總費用。這一觀點主要興起于20世紀60年代末70年代初，當時經(jīng)濟與社會的高速發(fā)展以破壞生態(tài)、污染環(huán)境為代價，于是以美國、日本、英國等發(fā)達國家開始投入大量資金用于環(huán)境治理和自然資源保護。此時，發(fā)達國家的企業(yè)等主體為環(huán)境保護的支出主要用于環(huán)境污染治理。綜上，在“費用說”的觀點下，環(huán)保投資主要是為恢復與控制之前造成的環(huán)境污染而付出的補救支出，這種定義下的環(huán)保投資也可以稱為環(huán)境治理費用。

相比之下，“投資說”將環(huán)境保護投資的界定為：在國民經(jīng)濟和社會發(fā)展過程當中，社會各類相關(guān)投資主體從社會積累基金和各種補償基金中支付的，用來預防和控制環(huán)境污染、維持生態(tài)平衡和與之相關(guān)的經(jīng)濟活動，從而推動經(jīng)濟建設與環(huán)境保護協(xié)調(diào)發(fā)展的投資?？梢钥闯?，與“費用說”不同的是，“投資說”將環(huán)保費用的范圍擴大為環(huán)境預防與治理，并側(cè)重在環(huán)境污染預防。在這種定義下，環(huán)境保護投資既包括環(huán)境污染預防投資，也包括環(huán)境治理費用。

2.企業(yè)價值

企業(yè)價值是評價企業(yè)績效的重要指標，是投資者進行投資決策的重要依據(jù)之一。從財務管理角度來看，企業(yè)經(jīng)營管理的目標經(jīng)歷了從“利潤最大化原則”到“股東財富最大化原則”，再到“企業(yè)價值最大化原則”。企業(yè)價值最大化原則充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關(guān)系，能幫助克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，這一原則已得到廣泛認可與采用。以企業(yè)價值作為衡量企業(yè)績效的依據(jù)，對研究“企業(yè)的環(huán)境投資決策是否有助于提高企業(yè)績效”有很大的參考價值。

三、環(huán)保投資對企業(yè)價值的影響分析

根據(jù)可持續(xù)發(fā)展理論和三重底線理論，在可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的大背景下，企業(yè)價值的評估體系也開始將環(huán)境績效納入考慮范圍，企業(yè)承擔環(huán)境責任與企業(yè)經(jīng)濟績效有著緊密的關(guān)聯(lián)。根據(jù)利益相關(guān)者理論和信號傳遞理論，企業(yè)的環(huán)保投資能為企業(yè)帶來多方面的競爭優(yōu)勢。不論是從投資者、債權(quán)人角度還是在消費者、市場層面，環(huán)保投資都在一定程度上有助于企業(yè)的長遠發(fā)展。但是，從短期來說，企業(yè)在環(huán)保方面的大量投入可能難以在當期獲得反饋，其當期獲得的收益很可能無法彌補付出的成本，因為環(huán)保投資的經(jīng)濟效益往往是長期且持續(xù)的，即企業(yè)的環(huán)保投資可能一開始會造成企業(yè)價值的下降，后期的投入才會看到效益的提升。另一方面，只有當環(huán)保投資達到一定水平使得其綜合效益達到較大規(guī)模時，才會促進經(jīng)濟效益的快速增長，從而增加企業(yè)價值。

研究證明，當企業(yè)在前期投入較少的環(huán)保投資時，它帶來的效益低于成本，企業(yè)價值會隨著環(huán)保投資的增加而降低;而當企業(yè)環(huán)保投資達到一定規(guī)模時，它帶來的效益高于成本，企業(yè)價值會由此不斷增加。

另有研究認為，企業(yè)更愿意將資本投資于收益較快的活動中，從而得到更大的收益，而環(huán)?；顒佣鄬儆诜侵苯佑椖浚瑫黾庸芾沓杀九c市場運營風險，其付出遠高于收益，進而不利于企業(yè)提升價值。環(huán)保投資對企業(yè)經(jīng)濟績效的影響幾乎遵循倒U曲線，這意味著存在一個最優(yōu)的環(huán)境投資水平。對于樣本中的大多數(shù)公司而言，只有有限的綠色投資是有利可圖的;換句話說，雙贏戰(zhàn)略是存在的，但它們可能很快就會耗盡。當企業(yè)位于轉(zhuǎn)折點之后，鼓勵企業(yè)始終保持環(huán)保者的角色，可能會對經(jīng)濟績效造成不利影響。而趙雅婷（2015）研究了不同行業(yè)性質(zhì)的企業(yè)環(huán)境保護與經(jīng)濟利益之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，企業(yè)的環(huán)保支出行為存在較為顯著的個體差異性;企業(yè)環(huán)保成本與財務績效呈先遞減后遞增的“U型”關(guān)系;重污染行業(yè)的企業(yè)環(huán)保支出對財務績效的影響較非重污染行業(yè)更大。隨著環(huán)境管制強度的不斷提高，企業(yè)的環(huán)境保護投資需求額與環(huán)境稅費額和環(huán)境方面罰款之間的差值越來越小，當環(huán)境管制強度達到一定水平時，企業(yè)愿意進行環(huán)境保護投資以免去罰款，此階段隨著環(huán)境管制強度的提高，企業(yè)的環(huán)保投資額也隨之上升，二者之間呈現(xiàn)正相關(guān)。因此環(huán)境管制強度與企業(yè)環(huán)保投資之間也存在“U型”關(guān)系。

目前學術(shù)界通常以會計指標或是市場指標來評估企業(yè)價值，常用的主要有托賓Q值、現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、相關(guān)盈利能力指標、經(jīng)濟增加值EVA等。本文采用托賓Q值作為評估企業(yè)價值的指標，因為托賓Q值相比于其他指標同時涉及了企業(yè)市場價值和賬面價值，也同時涉及了權(quán)益和負債，能夠更全面地反映企業(yè)價值。

四、企業(yè)環(huán)保投資建議

1.政府的環(huán)保政策和強制性要求應國家完善

首先，政府應推動健全企業(yè)環(huán)境信息披露制度，并對企業(yè)社會責任報告的具體內(nèi)容做出更具體、更詳細的規(guī)范。在收集企業(yè)環(huán)保投資信息時，很多企業(yè)雖然發(fā)布了企業(yè)社會責任報告，但具體披露的內(nèi)容并不規(guī)范也不全面，沒有統(tǒng)一的標準，不利于信息使用者獲得有關(guān)企業(yè)信息并據(jù)此做出決策。另外，如果沒有統(tǒng)一標準和社會責任信息披露監(jiān)管體系，可能有部分企業(yè)為了提升企業(yè)形象而刻意隱瞞或虛假披露相關(guān)信息。

其次，政府要大力宣傳進行綠色投資的重要性，同時完善獎懲制度，增強企業(yè)增加環(huán)保投資的意識和積極性。對積極履行環(huán)保責任的企業(yè)適度增加補貼、進行表彰、降低稅率等獎勵措施，對消極履行環(huán)保責任、造成環(huán)境污染的企業(yè)實施懲罰措施，如進行罰款、增加稅率等。

2.企業(yè)應國家積極主動進行環(huán)保投資

首先，企業(yè)應積極參與環(huán)境保護，主動履行環(huán)保責任，并主動披露環(huán)境信息，從而向利益相關(guān)者傳遞積極信號，提升企業(yè)社會形象。企業(yè)要想長遠發(fā)展，就必須主動承擔起社會責任，積極參與環(huán)境防治工作，在戰(zhàn)略層面做出正確決策。

其次，企業(yè)應根據(jù)企業(yè)規(guī)模、盈利能力等實際情況找到企業(yè)環(huán)保投資水平影響企業(yè)價值的拐點，在自己能力范圍內(nèi)加大環(huán)境設施投入、發(fā)展清潔生產(chǎn)技術(shù)、研究開發(fā)環(huán)境友好型產(chǎn)品等。在響應國家號召的同時增加企業(yè)價值，實現(xiàn)社會效益和經(jīng)濟效益的統(tǒng)一。

參考文獻：

[1]彭峰，李本東.環(huán)境保護投資概念辨析[J].環(huán)境科學與技術(shù)，2005，028（003）：72～74.

[2]李蕭言.上市公司綠色投資行為對企業(yè)價值的影響研究——基于重污染行業(yè)的經(jīng)驗數(shù)據(jù)[J].牡丹江大學學報，2016，（7）：10～13.

[3]李洪月.企業(yè)環(huán)境責任對企業(yè)價值影響的實證研究[D].南昌大學，2016.

作者簡介：

王慶玉，供職于浙江富春江環(huán)保熱電股份有限公司。