我國軍工資產(chǎn)證券化融資分析

任鵬

摘?要：軍民融合是我國社會經(jīng)濟和國防事業(yè)可持續(xù)協(xié)同發(fā)展的關鍵舉措，軍工資產(chǎn)證券化是軍民融合的重要資金保障手段。通過分析現(xiàn)階段軍工資產(chǎn)證券化存在問題，指出我國軍品證券化存在整體水平偏低、核心資產(chǎn)質(zhì)量不高、資產(chǎn)轉(zhuǎn)化效率不足、配套政策體系不完善的問題，結(jié)合軍工產(chǎn)業(yè)特征，提出我國軍工資產(chǎn)證券化的發(fā)展策略，在提高軍品證券化整體水平的基礎上，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，注入核心優(yōu)質(zhì)資源;加強頂層設計，構(gòu)建并完善針對軍工產(chǎn)業(yè)特征的可操作性制度體系，充分發(fā)揮政府在軍工資產(chǎn)證券化評估審核程序的關鍵性作用，保障國家軍事戰(zhàn)略安全，維護國家利益。

關鍵詞：軍民融合;軍工資產(chǎn)證券化;軍事能力

中圖分類號：F23?????文獻標識碼：A??????doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.14.052

為推進我國軍民科技技術雙向融合和轉(zhuǎn)化，實現(xiàn)重大技術動態(tài)調(diào)整和協(xié)同創(chuàng)新，以習近平同志為中心的黨中央在充分研判國際形勢和國內(nèi)發(fā)展現(xiàn)狀的基礎上將軍民融合部署提升至國家重大戰(zhàn)略層面。將國家軍事需求與國民經(jīng)濟基礎建設和社會穩(wěn)定發(fā)展緊密結(jié)合，將作戰(zhàn)能力提升貫穿于國民經(jīng)濟發(fā)展進程，力求平時與戰(zhàn)時、戰(zhàn)爭實力與儲備力量、國家建設與軍事需求實時快速轉(zhuǎn)化。該舉措是應對復雜國際形勢威脅、提高國家戰(zhàn)備力量的重要手段，軍民融合產(chǎn)業(yè)發(fā)展是實現(xiàn)軍民融合的關鍵性因素。

資產(chǎn)證券化作為創(chuàng)新型金融工具，是實現(xiàn)軍工集團產(chǎn)業(yè)低成本融資和推動軍民融合高效發(fā)展的重要手段。我國軍工資產(chǎn)證券化起步較早，但存在證券化程度明顯低于全球平均水平、核心軍工資產(chǎn)證券轉(zhuǎn)換不高、相關法律法規(guī)政策體系配套不足等問題。本文基于我國軍民融合發(fā)展現(xiàn)狀，結(jié)合資產(chǎn)證券化理論和軍工資產(chǎn)特征分析，提出符合我國軍工企業(yè)特點及國家軍事發(fā)展實際需求的建議，以期為提高軍工資產(chǎn)證券化質(zhì)量、推動軍民融合長效發(fā)展、強化國家軍事能力戰(zhàn)略儲備和經(jīng)濟穩(wěn)步繁榮奠定理論基礎。

1?軍工資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是指有預期收入但在當前資金市場上流動性較差的資產(chǎn)，通過證券化的形式在開放市場買賣流轉(zhuǎn)以獲取資金投入的創(chuàng)新型金融手段，其主要目的在于增加資金鏈流量和改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。軍工資產(chǎn)證券化是以軍工資產(chǎn)作為資金池本體，將其進行產(chǎn)業(yè)化重組并推向市場，實現(xiàn)融資目的的重要形式。

軍工集團是國家軍事力量發(fā)展和國防科技創(chuàng)新的重要單元和主要載體，軍工產(chǎn)業(yè)采用證券化方式進入資本市場是軍民融合的重要舉措，有助于解決國防建設融資渠道單一、投資利用效率水平偏低等問題。證券化推動軍工產(chǎn)業(yè)面向市場發(fā)展，依托較為完善的市場化體系，將軍工行業(yè)內(nèi)特定資產(chǎn)以證券化形式從整體信用體系中剝離，使更多民間力量更好地參與國防科技建設，開拓并完善社會參與國防發(fā)展的途徑。證券化進一步提高了軍工企業(yè)資本運作能力，將流動性較差但可預期的軍品資產(chǎn)提前變現(xiàn)，解決短期資金短缺問題并轉(zhuǎn)移分散軍工企業(yè)本身的發(fā)展風險，推動企業(yè)自身可持續(xù)發(fā)展。同時，軍工資產(chǎn)證券化過程需要社會中介機構(gòu)及相關監(jiān)督部門等多方力量共同參與，在政府監(jiān)督前提下，遵循資本市場運轉(zhuǎn)規(guī)則，與民間力量深度融合，進一步提高企業(yè)自身發(fā)展水平和創(chuàng)新能力，推動軍工企業(yè)實力穩(wěn)步提升。

2?我國軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀

中國軍工資產(chǎn)證券化以“系統(tǒng)到總體，邊緣到核心”為發(fā)展途徑，資產(chǎn)證券化遵循從非核心軍品產(chǎn)業(yè)至核心經(jīng)營性產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)上市順序，采用綜合業(yè)務和產(chǎn)業(yè)鏈拆分板塊整合上市資本市場的運作模式。我國基于軍民融合的軍工產(chǎn)業(yè)證券化逐步從軍用配套資產(chǎn)向總裝類及科研院校類軍工資產(chǎn)證券化方向轉(zhuǎn)換改革。目前，我國軍工產(chǎn)品證券化發(fā)展較快，截至2019年（數(shù)據(jù)來源：中國證監(jiān)會，萬得數(shù)據(jù)）：我國軍工板塊上市公司共計110家，包括央企軍工集團旗下共計49家上市公司，其它央企及地方國有軍工上市公司共計13家，民營軍工上市公司48家。近年來，中國軍工證券化資本市場呈現(xiàn)高速發(fā)展的良好態(tài)勢，但我國軍工產(chǎn)業(yè)集團資產(chǎn)證券化率整體偏低，已有的證券軍品集中在非核心資產(chǎn)類，大部分軍工集團證券化仍保留注入或未注入其核心資產(chǎn)，核心軍品證券化水平偏低，我國軍工企業(yè)利用資本市場與國際一流水平仍存在較大差距。

2.1?整體證券化水平偏低

近年來，我國軍工資產(chǎn)證券化發(fā)展取得長足進步，中核集團、中國航發(fā)和中航工業(yè)等企業(yè)的軍品資產(chǎn)證券化率均超過50%，但全國軍工行業(yè)整體資產(chǎn)證券化率僅為 25.37%，其中，航天科技類軍品資產(chǎn)證券化率為16.12%，航天科工類軍品資產(chǎn)證券化率為14.68%，遠低于國外成熟軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化率70%～80%的水平，嚴重影響國家軍民融合政策落地，阻礙國防力量和社會經(jīng)濟的統(tǒng)籌發(fā)展，必須盡快活化軍工企業(yè)資產(chǎn)價值，重組注入資本市場平臺，提高融資和管理能力。

2.2?證券化資產(chǎn)質(zhì)量不高

軍工行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈較傳統(tǒng)工業(yè)行業(yè)技術復雜、層級嚴謹、分類嚴格、管理難度更高。目前，我國軍工證券化產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)比例較少，主要集中在民用及軍民兩用資產(chǎn)范疇，相對缺乏產(chǎn)品核心競爭力，而軍工產(chǎn)品可證券化資產(chǎn)點多面廣，涉及領域?qū)挿?，這給軍工產(chǎn)品證券化管理帶來較大壓力。同時，我國大部分軍工產(chǎn)業(yè)重組上市后仍采用傳統(tǒng)管理模式，未能建立適應資本市場的企業(yè)制度體系，導致證券化軍品企業(yè)市場化運行管理水平偏低，無法滿足資本市場競爭需求，不能充分發(fā)揮證券融資優(yōu)勢。

2.3?資產(chǎn)轉(zhuǎn)化效率偏低

我國軍工行業(yè)證券化資產(chǎn)多屬于高科技含量產(chǎn)品，市場轉(zhuǎn)化價值較高，而融資成本較低，獲利能力較傳統(tǒng)行業(yè)強。盡管軍工資產(chǎn)獲利能力較強，但其盈利能力普遍不高，因為我國軍工行業(yè)普遍不具備成熟的轉(zhuǎn)化機制，資本市場盈利效能無法充分發(fā)揮，轉(zhuǎn)化能效偏低。同時，軍工背景上市公司大多與其母公司依賴關系較強，無法脫離原有管理機制構(gòu)建市場化體系，盈利能力偏低，阻礙自身證券化發(fā)展。

2.4?配套政策體系不完善

軍工企業(yè)關系國防力量決策部署和國內(nèi)社會穩(wěn)定，涉及國家核心技術和關鍵資產(chǎn)，而資本市場有其嚴格的信息披露機制，軍工企業(yè)改制相對其他行業(yè)更需謹慎。目前，我國軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化監(jiān)管審批力度大，程序嚴謹、手續(xù)繁瑣、審批復雜，但我國尚未形成針對軍工資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)政策體系，現(xiàn)有資本市場框架適用性和針對性明顯不足，導致軍工資產(chǎn)證券化市場前端監(jiān)管嚴格、后端指導不足的短板。在軍民融合政策背景下，很多軍工企業(yè)和科研院所市場化意愿強烈，但缺乏可操作性政策規(guī)范指導，由于本身體系龐大復雜導致證券化過程不暢。

3?軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展途徑

軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化是推動軍工產(chǎn)業(yè)高效率融資和軍民融合高質(zhì)量發(fā)展的重要手段。本文在對我國軍工資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀及存在問題分析的基礎上，結(jié)合軍民融合戰(zhàn)略決策部署，提出基于軍民融合政治基礎的軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展途徑。

3.1?引導企業(yè)增注優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

軍品資產(chǎn)具有高盈利、高產(chǎn)出、低風險特征，本身是優(yōu)良投資標的，應加大對軍工企業(yè)證券化引導，大力提高證券化率，避免資源無效浪費。軍工集團力量主要由軍工企業(yè)和科研院所組成，相較軍工企業(yè)（軍工廠）來說，科研院所擁有最核心的前沿技術及最優(yōu)秀的創(chuàng)新性人才，其資產(chǎn)體量相對輕質(zhì)，是最優(yōu)的可證券化軍工資產(chǎn)。各方力量應大力引導科研院所資產(chǎn)證券化，活化軍工市場發(fā)展?jié)摿?，以點帶面推動軍工企業(yè)利用資本市場可持續(xù)發(fā)展。

3.2?優(yōu)化證券軍工資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

目前，我國證券化軍工資產(chǎn)集中在非核心的民用及軍民兩用產(chǎn)業(yè)體系，市場準入門檻較低，產(chǎn)品競爭能力不足，軍工企業(yè)特有競爭優(yōu)勢表現(xiàn)微弱。針對這一問題，應將軍工機構(gòu)轉(zhuǎn)制改革與資產(chǎn)證券化緊密結(jié)合，加強頂層設計，有序高效推動軍工產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整和資產(chǎn)上市，嚴謹有序地將優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)注入證券化板塊體系，充分發(fā)揮資本市場指揮棒作用，吸引更多優(yōu)秀人才和優(yōu)質(zhì)投資進入軍工行業(yè)，加速提高我國軍事能力，優(yōu)化國家軍工事業(yè)格局，實現(xiàn)軍民融合有序發(fā)展。

3.3?加強企業(yè)資本運作能力

在軍民融合的時代背景下，軍工集團應盡快轉(zhuǎn)變當前管理模式，明確權(quán)責、設定層級，對證券化資產(chǎn)應確定企業(yè)產(chǎn)權(quán)和各方權(quán)益，根據(jù)資本市場運作規(guī)律構(gòu)建組織架構(gòu)，將證券化資產(chǎn)管理從原有本體精準剝離，依據(jù)資本市場規(guī)則和企業(yè)定位，采用市場管理手段和科學決策體系，明確科研技術創(chuàng)新戰(zhàn)略、人力資源管理戰(zhàn)略、企業(yè)運營發(fā)展戰(zhàn)略等符合資本市場證券化發(fā)展的企業(yè)模式，實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)明確、制度嚴謹、盈利共享、政企分開、科學決策，提高軍工資產(chǎn)轉(zhuǎn)化效率及企業(yè)綜合競爭力。

3.4?完善配套制度體系建設

加強頂層設計，構(gòu)建并完善針對軍工產(chǎn)業(yè)特征的可操作性制度體系。一方面，出臺并完善軍工資產(chǎn)證券化指導性文件，在政府層面引導軍工企業(yè)將其核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化投入資本市場，改善軍工資產(chǎn)證券化的營商環(huán)境，推動軍民融合進程;另一方面，制定針對軍工行業(yè)產(chǎn)品市場交易規(guī)則，明確軍工企業(yè)資產(chǎn)評估審核上市制度，以制度形式固定政府在軍工資產(chǎn)證券化中評估審核的關鍵性作用，控制軍品證券化對行業(yè)競爭、國防建設、社會穩(wěn)定、經(jīng)濟發(fā)展、國家機密等方面的風險，保障國家軍事戰(zhàn)略安全，維護國家利益。

4?結(jié)語

推進軍民融合深度發(fā)展是國家繁榮富強的重要環(huán)節(jié)，是實現(xiàn)國家治理體系優(yōu)化和治理能力穩(wěn)步提升的關鍵舉措。軍工資產(chǎn)證券化是軍民融合的重要實現(xiàn)途徑?；谖覈姽ぷC券化整體水平偏低、核心資產(chǎn)質(zhì)量不高、資產(chǎn)轉(zhuǎn)化效率偏低、配套政策體系不完善的現(xiàn)狀，各方應激發(fā)改革動力、加速市場轉(zhuǎn)型、引導企業(yè)增資優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)、活化軍工融資潛力、優(yōu)化證券軍工資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、加強企業(yè)資本運作能力、完善配套制度體系建設，實現(xiàn)軍民產(chǎn)業(yè)一體化協(xié)同發(fā)展，大力推動軍民融合國家戰(zhàn)略進程，切實加強我國軍事實力提升和社會經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻

[1] 證監(jiān)會副主席：軍工上市公司整體呈現(xiàn)加快發(fā)展良好態(tài)勢[EB/OL].https：//www.chinanews.com/cj/2019/03-27/8792398.shtml， 2019-3-27.

[2] 劉圣中， 初煒昌. 美國政府對軍工企業(yè)的支持政策研究——以波音公司為例[J]. 南昌航空大學學報：社會科學版， 2019，（3）：51-57.

[3] Malamud. S. Optimal Incentives and Securitization of Defaultable Assets[J]. Journal of Financial Economics，2013，107（1）：111-135.

[4] 吳少華， 秦暢. 軍工企業(yè)資金使用效率的研究分析——基于成本黏性角度[J].會計之友， 2019，（13）.

[5] 郭艷紅.國外金融機構(gòu)對軍工企業(yè)的支持方式及經(jīng)驗借鑒[J]. 軍工文化，2017，（8）：82-83.

[6] 嚴劍峰，譚小龍.軍民融合框架下金融支持軍工企業(yè)面臨的主要問題及對策建議[J].國防，2017，（3）：40-44.

[7] 周穎，夏雨超，謝兵可.軍民融合后上市公司財務管理問題及對策研究——以A公司資產(chǎn)重組為例[J].財會學習， 2019，（9）：215-216.