• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    房地產(chǎn)投資信托基金法律問題研究

    2020-03-18 16:39:24張時(shí)嘉
    合作經(jīng)濟(jì)與科技 2020年5期
    關(guān)鍵詞:國際經(jīng)驗(yàn)發(fā)展對策

    張時(shí)嘉

    [提要] 隨著我國金融領(lǐng)域的飛速發(fā)展,房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)。房地產(chǎn)在開發(fā)過程中需要大量資金,屬于一種高投資的金融項(xiàng)目。而房地產(chǎn)投資信托基金作為一種新的融資形式出現(xiàn)在資本市場,可以解決開發(fā)過程中的資金鏈斷裂問題,具有顯著的價(jià)值與良好的發(fā)展前景。

    關(guān)鍵詞:房地產(chǎn)投資信托基金;國際經(jīng)驗(yàn);發(fā)展對策

    中圖分類號(hào):D9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

    收錄日期:2019年12月31日

    一、房地產(chǎn)投資信托基金概述

    房地產(chǎn)投資信托基金(REITs)最早定義為“有多個(gè)受托人作為管理者,并持有可轉(zhuǎn)換的收益股份所組成的非公司組織”。由此將REITs明確界定為專門持有房地產(chǎn)、抵押貸款相關(guān)的資產(chǎn)或同時(shí)持有兩種資產(chǎn)的封閉型投資基金,是一種以發(fā)行收益憑證的方式,將投資者的資金加以整合,交由專門的投資機(jī)構(gòu)投資房地產(chǎn),并將投資收益按照投資比例分配給投資者的信托基金。根據(jù)投資形式的不同,REITs通常可以分為以下三種:

    (一)權(quán)益型REITs。其特征是投資房地產(chǎn),并擁有其所有權(quán),權(quán)益型REITs大多數(shù)從事房地產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng),如租賃和客戶服務(wù)等。要特別說明的是,REITs和傳統(tǒng)房地產(chǎn)企業(yè)的區(qū)別是,REITs不是開發(fā)房地產(chǎn)后轉(zhuǎn)售,而是作為投資組合的一部分對房地產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)營。

    (二)抵押型REITs。這種類型的主要業(yè)務(wù)是貸款給房地產(chǎn)業(yè)主和運(yùn)營商,貸款可以直接通過抵押貸款或間接通過收購抵押貸款支持證券(MBS)來進(jìn)行,其收益主要來源是房地產(chǎn)貸款的利息。

    (三)混合型REITs?;旌闲褪墙橛跈?quán)益型REITs與抵押型REITs之間的第三種類型,在其投資組合中將同時(shí)持有實(shí)物租賃資產(chǎn)和抵押貸款,根據(jù)不同的投資重點(diǎn)進(jìn)行權(quán)衡。在理論上,混合型REITs可以向股東提供該物業(yè)在增值空間的收益,同時(shí)也能獲得穩(wěn)定的貸款利息。

    目前,由于權(quán)益型REITs與其他兩種類型相比,市場價(jià)格相對穩(wěn)定,長期投資收益更高,并且其流動(dòng)性更大,所以資本市場上流通的房地產(chǎn)投資信托基金,大多數(shù)都是權(quán)益型,抵押型和混合型所占共同比例不到10%。

    發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金(REITs),一方面有利于解決房地產(chǎn)企業(yè)的融資難問題,拓寬了多元融資渠道。由于REITs成本低于銀行融資利率,來源穩(wěn)定且分散風(fēng)險(xiǎn),可以優(yōu)化房地產(chǎn)業(yè)的資金結(jié)構(gòu)。另一方面REITs為中小投資者提供了一種新的投資思路,他們將有機(jī)會(huì)投資利潤豐厚的房地產(chǎn)業(yè),參與收益分配。發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金,是房地產(chǎn)企業(yè)與中小投資者的雙贏,為資本市場的發(fā)展注入新鮮活力。

    二、房地產(chǎn)投資信托基金國際經(jīng)驗(yàn)——以美國為例

    二戰(zhàn)后,美國的房地產(chǎn)業(yè)得到了迅猛發(fā)展。隨之而來的是,美國在1960年通過了《國內(nèi)稅收法典》,創(chuàng)設(shè)了房地產(chǎn)投資信托這一新型的投資工具,其初始目的有二:一是讓小投資者參與房地產(chǎn)投資,使大眾投資者分享房地產(chǎn)投資收益,以避免財(cái)團(tuán)壟斷;二是建立不動(dòng)產(chǎn)資本市場,使不動(dòng)產(chǎn)市場與資本市場有效融合。

    美國的REITs一般采用三種基本結(jié)構(gòu):傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)、傘形合伙、下屬合伙。而傘形合伙自1992年創(chuàng)設(shè)以來,在所有新設(shè)立的房地產(chǎn)投資信托基金中占據(jù)了絕對的優(yōu)勢地位。傘形合伙(UPREIT)是指通過傘形結(jié)構(gòu)中的合伙企業(yè)來間接擁有房地產(chǎn)的結(jié)構(gòu)形式。傘形結(jié)構(gòu)能夠在規(guī)避稅收法律的前提下,用合伙企業(yè)的身份去購買房地產(chǎn),擴(kuò)大投資規(guī)模,這對于觀望房地產(chǎn)業(yè)的投資者來說,無疑是一塊誘人的蛋糕。

    至于美國REITs的運(yùn)行模式,目前以公司形式運(yùn)行的較多,即在一級證券市場發(fā)行證券,投資者可購買股票獲取股利,也可以直接進(jìn)入二級市場交易。

    20世紀(jì)80年代,REITs在美國進(jìn)入黃金發(fā)展時(shí)期,為美國的資本市場增添了動(dòng)力。隨后在90年代,也逐步進(jìn)入我國房地產(chǎn)投資的視野之中。

    關(guān)于美國REITs的成功經(jīng)驗(yàn),可以歸納為以下幾個(gè)方面:(1)美國將專項(xiàng)立法和其他法律條文相結(jié)合,構(gòu)成了一個(gè)稅法、證券法、公司法三角穩(wěn)定的法律體系,為REITs的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。(2)由于美國的稅收政策,REITs只要滿足稅法的規(guī)定,就可以在公司層面享受免稅優(yōu)惠,這樣可以減少REITs的成本,REITs較高的回報(bào)率和穩(wěn)定的現(xiàn)金流,鼓勵(lì)了更多的投資者參與進(jìn)來。(3)公開發(fā)行的REITs可以進(jìn)行買賣,為房地產(chǎn)投資增加了流動(dòng)性,這是房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的又一大推力。(4)美國次貸危機(jī)以后,美國政府加強(qiáng)對REITs的風(fēng)險(xiǎn)管控,提高了經(jīng)營主體的透明度,收益穩(wěn)定,風(fēng)險(xiǎn)較低,使得REITs的數(shù)量均呈逐年上升的態(tài)勢。

    三、我國房地產(chǎn)投資信托基金現(xiàn)狀

    隨著房地產(chǎn)投資信托基金(REITs)在歐美國家的繁榮發(fā)展,亞洲國家包括我國也逐步著手引進(jìn)。房地產(chǎn)投資信托基金(REITs)的引入,有利于健全我國金融理財(cái)制度,對我國房地產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展具有重要意義。但是,由于這種新形式資歷尚淺,實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不足,現(xiàn)今有很多現(xiàn)實(shí)問題制約著REITs在中國的發(fā)展,我們大概可以總結(jié)為以下三點(diǎn):

    (一)法律體系。對于REITs,我國現(xiàn)在并無堅(jiān)實(shí)明確的法律溫床,缺少了法律的制度保障,自然會(huì)增加REITs的法律風(fēng)險(xiǎn),阻礙REITs進(jìn)一步的發(fā)展。如果要在國內(nèi)再現(xiàn)美國REITs的繁榮發(fā)展,勢必要重新構(gòu)建相應(yīng)的法律框架。

    國內(nèi)的REITs缺少美國REITs優(yōu)秀的流動(dòng)性特點(diǎn),主要原因就是國內(nèi)的REITs轉(zhuǎn)讓條件比較嚴(yán)格,即使REITs做成封閉式基金,進(jìn)行上市交易,往往也會(huì)資產(chǎn)折價(jià),導(dǎo)致大批投資者望而卻步。

    (二)市場發(fā)展與稅收環(huán)境。由于REITs的本質(zhì)是一種金融工具,因此金融市場環(huán)境很大程度決定了REITs在我國的發(fā)展。而我國的房地產(chǎn)金融市場存在結(jié)構(gòu)性失衡等問題,房地產(chǎn)的金融項(xiàng)目創(chuàng)新發(fā)展還處于初級階段。這也是我國房地產(chǎn)企業(yè)融資難的原因之一。

    現(xiàn)今,國內(nèi)還沒有針對REITs類資產(chǎn)制定相關(guān)稅收政策,對信托業(yè)也沒有具體的稅收規(guī)定,仍是適用一般的稅率,這樣就導(dǎo)致我國的REITs承受了多重稅收的稅收負(fù)擔(dān),使其成本過高,投資回報(bào)率不足以吸引廣大企業(yè)和投資者的目光,進(jìn)而最終導(dǎo)致REITs在我國的發(fā)展停滯不前。

    (三)信用體系與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。目前,我國并沒有建立全面系統(tǒng)的信用體系,社會(huì)整體的信用環(huán)境較差。而REITs作為一個(gè)投融資工具,自身便存在如融資風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、信息不對稱等風(fēng)險(xiǎn),其內(nèi)部委托代理形式的治理結(jié)構(gòu)業(yè)很可能產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。再加上我國如今尚無健全的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制,缺少風(fēng)險(xiǎn)評估體系和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。以上這些不穩(wěn)定因素都會(huì)影響到REITs的投資收益,更甚者影響房地產(chǎn)金融市場。

    四、房地產(chǎn)投資信托基金發(fā)展對策

    (一)完善REITs相關(guān)法律法規(guī)。為了維持金融市場的秩序,需要完善的法律體系來支撐,從而更好地促進(jìn)房地產(chǎn)信托業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。目前,我國頒布的《信托法》《投資基金法》面對多樣化的市場實(shí)踐,仍稍顯不足。要滿足市場需求,還需要我們加快完善相關(guān)法律法規(guī)。首先,應(yīng)當(dāng)對《公司法》進(jìn)一步修整,為REITs的生存提供基礎(chǔ)的法律支撐,當(dāng)然,如果針對信托基金制定相關(guān)的專門法,是更好的選擇。其次,可以在《基金法》的基礎(chǔ)上,適當(dāng)補(bǔ)充REITs的細(xì)節(jié)化管理?xiàng)l款,比如資產(chǎn)要求、投資渠道、收入要求和分配利率等等,讓REITs在我國從源頭發(fā)展就走向制度化規(guī)范化,這樣也有利于其更長遠(yuǎn)的發(fā)展。

    (二)制定REITs相關(guān)稅收政策。REITs的顯著優(yōu)點(diǎn)之一就是巧妙規(guī)避雙重征稅,以便降低成本,提高收益。我國發(fā)展REITs的最需要解決的問題就是重復(fù)征稅問題。因此,在稅法政策方面,我們需要出臺(tái)相應(yīng)的稅收優(yōu)惠將信托稅收政策納入現(xiàn)有稅收制度,借鑒REITs在美國的發(fā)展優(yōu)勢,避免多重征稅,以提高公眾的參與度,為REITs的發(fā)展創(chuàng)造良好的稅收環(huán)境。

    (三)加強(qiáng)REITs的風(fēng)險(xiǎn)控制和外部監(jiān)管。通常情況下,風(fēng)險(xiǎn)和收益都是相伴而生的,故而風(fēng)險(xiǎn)管控是影響REITs今后在我國發(fā)展的關(guān)鍵問題。首先,我們應(yīng)當(dāng)積極創(chuàng)新房地產(chǎn)業(yè)的金融產(chǎn)品促進(jìn)REITs的發(fā)展,開發(fā)房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道,進(jìn)而減輕銀行的壓力,降低房地產(chǎn)市場的融資風(fēng)險(xiǎn)。其次,加強(qiáng)銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對REITs的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控,建立嚴(yán)格的信用制度和信息披露制度,提高REITs運(yùn)行過程中的透明度。最后,根據(jù)美國REITs的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),我國也可以考慮,設(shè)立新的內(nèi)部機(jī)構(gòu),將投資者和管理者的利益捆綁在一起,促使雙方合力謀求REITs的利益最大化。

    主要參考文獻(xiàn):

    [1]陳怡,彭巖.房地產(chǎn)融資理論與實(shí)務(wù)[M].北京:中國建筑工業(yè)出版社,2005.

    [2]李智.房地產(chǎn)投資信托(REITs)法律制度研究[M].北京:法律出版社,2008.

    [3]張盼,李冬.房地產(chǎn)投資信托基金制度構(gòu)建的法律問題研究[J].金融理論與實(shí)踐,2019(7).

    [4]張可欣.我國住房租賃類房地產(chǎn)投資信托基金產(chǎn)品的法律問題研究[D].安徽:安徽大學(xué),2019.

    [5]郭英.我國房地產(chǎn)投資信托基金法律問題研究[D].湖南:湖南師范大學(xué),2012.

    [6]高亞寧.房地產(chǎn)投資信托基金組織形式法律問題研究[D].天津:南開大學(xué),2011.

    [7]陳雨.中國房地產(chǎn)投資信托基金的稅收問題分析[D].北京:對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué),2018.

    [8]王豐洋.基于輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型過程的房地產(chǎn)信托投資基金應(yīng)用研究——以蘇寧云商為例[D].北京:北京交通大學(xué),2018.

    [9]范羽暉.房地產(chǎn)投資信托基金的投資價(jià)值分析——以鵬華前海萬科REITs為例[D].上海:上海師范大學(xué),2017.

    [10]尹曉波,朱永倩.房地產(chǎn)信托投資基金立法的不足及其完善[J].淮海工學(xué)院學(xué)報(bào)(人文社會(huì)科學(xué)版),2019.17(9).

    猜你喜歡
    國際經(jīng)驗(yàn)發(fā)展對策
    基于互聯(lián)網(wǎng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)構(gòu)建
    國際中心城市金融集聚效應(yīng)對北京中央商務(wù)區(qū)建設(shè)的借鑒意義
    海洋生態(tài)損害補(bǔ)償國際經(jīng)驗(yàn)及啟示
    供給側(cè)改革的國際經(jīng)驗(yàn)借鑒
    人民論壇(2016年31期)2016-12-06 11:01:26
    金融支持縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的國際經(jīng)驗(yàn)借鑒
    普惠金融扶貧發(fā)展對策研究
    抓住機(jī)遇 全面加快瀾滄縣烤煙產(chǎn)業(yè)發(fā)展
    探討促進(jìn)文博事業(yè)發(fā)展的對策
    農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化及其金融支持的國際經(jīng)驗(yàn)
    新余蜜桔產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展對策
    国产亚洲精品久久久久久毛片| 日日摸夜夜添夜夜爱| 永久网站在线| 国产午夜精品论理片| 色视频www国产| 国产老妇伦熟女老妇高清| 18禁在线播放成人免费| 日日干狠狠操夜夜爽| 性插视频无遮挡在线免费观看| 亚洲va在线va天堂va国产| 男人和女人高潮做爰伦理| 国产精品一区www在线观看| av视频在线观看入口| 亚洲精品色激情综合| 长腿黑丝高跟| 亚洲精品粉嫩美女一区| 日本av手机在线免费观看| 性色avwww在线观看| 国产91av在线免费观看| .国产精品久久| 精品久久久久久久久亚洲| 乱人视频在线观看| 中国美女看黄片| 午夜精品国产一区二区电影 | 亚洲成人中文字幕在线播放| 免费电影在线观看免费观看| 毛片女人毛片| 真实男女啪啪啪动态图| 悠悠久久av| 亚洲国产欧美在线一区| 精品人妻熟女av久视频| 不卡一级毛片| 男女下面进入的视频免费午夜| 久久综合国产亚洲精品| 美女高潮的动态| 91精品一卡2卡3卡4卡| 午夜福利高清视频| or卡值多少钱| 国产一级毛片在线| 婷婷精品国产亚洲av| 国产不卡一卡二| 日日干狠狠操夜夜爽| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 九草在线视频观看| 久久久久久伊人网av| 精品久久久久久久末码| av在线老鸭窝| 日本免费一区二区三区高清不卡| 国产一区二区激情短视频| 午夜爱爱视频在线播放| 中文资源天堂在线| 成人三级黄色视频| 久久韩国三级中文字幕| 国产大屁股一区二区在线视频| 一个人看的www免费观看视频| 免费看a级黄色片| 中文字幕熟女人妻在线| 一级av片app| 久久久久免费精品人妻一区二区| 黄片wwwwww| 两个人视频免费观看高清| 国产一级毛片在线| 在线观看免费视频日本深夜| 床上黄色一级片| 国产精品一区www在线观看| a级一级毛片免费在线观看| 日本-黄色视频高清免费观看| 在线免费观看的www视频| 一本久久精品| 亚洲丝袜综合中文字幕| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 久久人妻av系列| 欧美变态另类bdsm刘玥| 国产av在哪里看| 淫秽高清视频在线观看| 美女高潮的动态| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| av免费观看日本| 国产高清有码在线观看视频| 亚洲国产精品久久男人天堂| 中文亚洲av片在线观看爽| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 蜜桃久久精品国产亚洲av| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 亚洲综合色惰| 熟女人妻精品中文字幕| 一个人看视频在线观看www免费| 国产一区二区在线观看日韩| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 高清在线视频一区二区三区 | 日韩人妻高清精品专区| 日本av手机在线免费观看| 成熟少妇高潮喷水视频| 人妻夜夜爽99麻豆av| 男女边吃奶边做爰视频| 成人二区视频| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 在线免费观看的www视频| 精品欧美国产一区二区三| 国产探花在线观看一区二区| 久久国产乱子免费精品| 免费人成视频x8x8入口观看| 色尼玛亚洲综合影院| 成人特级黄色片久久久久久久| 黑人高潮一二区| 麻豆国产av国片精品| 一级毛片aaaaaa免费看小| 国产爱豆传媒在线观看| 美女黄网站色视频| 日本爱情动作片www.在线观看| 97热精品久久久久久| 女同久久另类99精品国产91| 国内揄拍国产精品人妻在线| 青青草视频在线视频观看| 国产精华一区二区三区| 国产精品女同一区二区软件| 国产一区二区激情短视频| 丰满乱子伦码专区| 在线观看午夜福利视频| 51国产日韩欧美| 一级av片app| 又爽又黄无遮挡网站| 成人一区二区视频在线观看| 岛国毛片在线播放| 在线观看av片永久免费下载| 我的女老师完整版在线观看| 久久久精品94久久精品| 久久午夜福利片| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 国产在视频线在精品| 免费看光身美女| 男女啪啪激烈高潮av片| 91麻豆精品激情在线观看国产| 日日摸夜夜添夜夜爱| 国产av一区在线观看免费| 亚洲电影在线观看av| 国产一区二区在线观看日韩| 青春草亚洲视频在线观看| 国产精品久久久久久av不卡| 成人av在线播放网站| 国产精品永久免费网站| 欧美高清成人免费视频www| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 六月丁香七月| 中出人妻视频一区二区| kizo精华| 国产成人精品久久久久久| 热99在线观看视频| 亚洲国产色片| 一本精品99久久精品77| 国产精品国产高清国产av| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 国产精品三级大全| 亚洲精品久久国产高清桃花| 国产精品久久久久久久久免| 中文资源天堂在线| 大型黄色视频在线免费观看| 99热只有精品国产| 婷婷色av中文字幕| 内射极品少妇av片p| 日日啪夜夜撸| 舔av片在线| 日本黄色片子视频| 91精品一卡2卡3卡4卡| 人妻夜夜爽99麻豆av| 国产精品久久久久久精品电影| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 欧美色视频一区免费| 美女高潮的动态| 观看免费一级毛片| 日韩国内少妇激情av| 国产午夜福利久久久久久| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | 亚洲av男天堂| av卡一久久| 校园春色视频在线观看| 国产成人一区二区在线| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 波多野结衣高清作品| 亚洲精品久久国产高清桃花| 国产精品久久电影中文字幕| 不卡视频在线观看欧美| 亚洲精品亚洲一区二区| 色哟哟·www| 日本欧美国产在线视频| 国产在视频线在精品| 在线天堂最新版资源| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄 | 精品久久久久久久久av| 亚洲最大成人手机在线| 亚洲人成网站在线观看播放| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 久久久国产成人免费| 免费看光身美女| 五月玫瑰六月丁香| 99热这里只有精品一区| 亚洲成人久久性| 成人午夜高清在线视频| 亚洲人成网站在线观看播放| 国产一区二区在线观看日韩| 99热全是精品| 99视频精品全部免费 在线| 国产精品免费一区二区三区在线| 亚洲最大成人手机在线| 亚洲国产精品国产精品| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 日韩欧美精品v在线| 乱人视频在线观看| 久久精品夜色国产| 赤兔流量卡办理| 男的添女的下面高潮视频| 一边亲一边摸免费视频| 99在线视频只有这里精品首页| 99久久人妻综合| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 亚洲国产精品sss在线观看| 国产一区亚洲一区在线观看| 亚洲va在线va天堂va国产| 国产大屁股一区二区在线视频| 99视频精品全部免费 在线| 久久久久久伊人网av| 亚洲精品影视一区二区三区av| 国产v大片淫在线免费观看| 亚洲最大成人中文| 男人舔奶头视频| 亚洲精品粉嫩美女一区| 成年免费大片在线观看| 欧美激情久久久久久爽电影| www.色视频.com| 亚洲精品影视一区二区三区av| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 亚洲欧美成人综合另类久久久 | 免费一级毛片在线播放高清视频| 91av网一区二区| 久久久色成人| av天堂中文字幕网| 亚洲七黄色美女视频| 99热精品在线国产| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 国产淫片久久久久久久久| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 天堂√8在线中文| 亚洲久久久久久中文字幕| 亚洲av中文av极速乱| 中国美女看黄片| 亚洲无线观看免费| 久久久久久大精品| 日韩大尺度精品在线看网址| 久久久久久久久大av| 一级黄片播放器| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 日日干狠狠操夜夜爽| 麻豆一二三区av精品| 亚洲av.av天堂| 桃色一区二区三区在线观看| 永久网站在线| 久久久久九九精品影院| 网址你懂的国产日韩在线| or卡值多少钱| 欧美变态另类bdsm刘玥| 国产黄a三级三级三级人| 国产精品永久免费网站| 亚洲成人中文字幕在线播放| 久久人人爽人人片av| 人体艺术视频欧美日本| 卡戴珊不雅视频在线播放| 欧美日本视频| 成年女人永久免费观看视频| 国产成人a区在线观看| 男女下面进入的视频免费午夜| 国产日本99.免费观看| 天堂中文最新版在线下载 | 欧美人与善性xxx| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 直男gayav资源| 亚洲自拍偷在线| 熟女人妻精品中文字幕| 亚洲成人久久性| 午夜老司机福利剧场| 欧美激情久久久久久爽电影| 国产91av在线免费观看| 只有这里有精品99| 亚洲国产精品成人久久小说 | 国产精品久久久久久精品电影小说 | av在线蜜桃| 久久午夜福利片| 亚洲最大成人中文| 日本爱情动作片www.在线观看| 欧美高清性xxxxhd video| 国产老妇女一区| 日韩av在线大香蕉| 国产色婷婷99| 深夜a级毛片| 日韩 亚洲 欧美在线| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 亚洲精品久久国产高清桃花| 白带黄色成豆腐渣| 在线观看美女被高潮喷水网站| 成人午夜精彩视频在线观看| 国国产精品蜜臀av免费| 成人一区二区视频在线观看| 少妇的逼好多水| 一本精品99久久精品77| 色吧在线观看| 丝袜喷水一区| 2022亚洲国产成人精品| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 久久人妻av系列| 日韩av不卡免费在线播放| 偷拍熟女少妇极品色| 亚洲美女搞黄在线观看| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 我的女老师完整版在线观看| 日韩 亚洲 欧美在线| 伦精品一区二区三区| 最新中文字幕久久久久| 欧美性感艳星| 高清毛片免费看| 国产高潮美女av| 欧美日韩乱码在线| 国产精品久久久久久久久免| 全区人妻精品视频| 男女边吃奶边做爰视频| 美女高潮的动态| av天堂中文字幕网| 成年女人永久免费观看视频| 成年免费大片在线观看| 亚洲成人av在线免费| 97在线视频观看| 国产大屁股一区二区在线视频| 国产高清激情床上av| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 欧美日韩在线观看h| 人妻系列 视频| 三级国产精品欧美在线观看| 亚洲最大成人手机在线| 国内精品美女久久久久久| 性色avwww在线观看| av天堂中文字幕网| 一本久久精品| 亚洲一区二区三区色噜噜| 插阴视频在线观看视频| 高清午夜精品一区二区三区 | 国产爱豆传媒在线观看| 少妇人妻精品综合一区二区 | 日本欧美国产在线视频| 麻豆久久精品国产亚洲av| 亚洲av免费高清在线观看| 亚洲国产高清在线一区二区三| 一级毛片我不卡| 国产老妇女一区| 成人无遮挡网站| 夫妻性生交免费视频一级片| 最后的刺客免费高清国语| 国产精品一区二区在线观看99 | 亚洲av男天堂| 久久久a久久爽久久v久久| 亚洲欧美成人综合另类久久久 | 久久久色成人| 日韩 亚洲 欧美在线| 久久久久久久久久成人| АⅤ资源中文在线天堂| 一边摸一边抽搐一进一小说| 97超碰精品成人国产| 国产亚洲5aaaaa淫片| 日日干狠狠操夜夜爽| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 国内精品美女久久久久久| 一级毛片电影观看 | 欧美激情在线99| 久久久久久久亚洲中文字幕| 国产三级在线视频| 欧美在线一区亚洲| 欧美潮喷喷水| 久久精品国产自在天天线| 国产精品久久视频播放| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 亚洲精品日韩在线中文字幕 | 99久久九九国产精品国产免费| 久久久久久大精品| 青春草视频在线免费观看| 热99在线观看视频| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 精品熟女少妇av免费看| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 国产黄片美女视频| 午夜老司机福利剧场| 你懂的网址亚洲精品在线观看 | 日韩视频在线欧美| 国产一区二区激情短视频| 亚洲人成网站在线观看播放| 一个人免费在线观看电影| 搞女人的毛片| 国产成人a∨麻豆精品| av天堂中文字幕网| 亚洲高清免费不卡视频| 亚洲第一区二区三区不卡| 亚洲四区av| 你懂的网址亚洲精品在线观看 | 久久国内精品自在自线图片| 综合色丁香网| 夜夜爽天天搞| 日韩欧美在线乱码| 丰满的人妻完整版| 美女内射精品一级片tv| 国产精品女同一区二区软件| 99久久人妻综合| av在线蜜桃| 日本av手机在线免费观看| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 我要搜黄色片| 午夜视频国产福利| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 色尼玛亚洲综合影院| 3wmmmm亚洲av在线观看| 国产单亲对白刺激| 国产午夜福利久久久久久| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 亚洲天堂国产精品一区在线| 黄片无遮挡物在线观看| 国产真实乱freesex| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 美女 人体艺术 gogo| 黄色日韩在线| 亚洲欧洲日产国产| 成人亚洲精品av一区二区| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 美女 人体艺术 gogo| 国产精品1区2区在线观看.| 日本av手机在线免费观看| 真实男女啪啪啪动态图| 亚洲人成网站在线观看播放| 少妇丰满av| 99热这里只有精品一区| 最新中文字幕久久久久| 免费在线观看成人毛片| 人妻夜夜爽99麻豆av| 日本欧美国产在线视频| 亚洲经典国产精华液单| 欧美在线一区亚洲| www.av在线官网国产| 美女国产视频在线观看| 一进一出抽搐动态| 国产成人精品久久久久久| 亚洲最大成人av| 别揉我奶头 嗯啊视频| 五月伊人婷婷丁香| 国产精品蜜桃在线观看 | 国产精品一及| 国产久久久一区二区三区| 精华霜和精华液先用哪个| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 亚洲国产精品成人久久小说 | 夜夜爽天天搞| 中国美白少妇内射xxxbb| 九色成人免费人妻av| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 亚洲乱码一区二区免费版| 久久6这里有精品| 国产伦精品一区二区三区四那| 99久久精品热视频| 国产亚洲欧美98| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 免费人成视频x8x8入口观看| 亚洲丝袜综合中文字幕| 国产精品一区二区三区四区久久| 国产精品不卡视频一区二区| 亚洲国产精品成人综合色| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 亚洲成人久久爱视频| 亚洲精品日韩av片在线观看| 国产在视频线在精品| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 久久鲁丝午夜福利片| 男人的好看免费观看在线视频| 在线观看av片永久免费下载| 午夜福利成人在线免费观看| 国产精品人妻久久久影院| 18+在线观看网站| 亚洲av第一区精品v没综合| 成人亚洲欧美一区二区av| 久久国内精品自在自线图片| 国产三级在线视频| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 亚洲精品粉嫩美女一区| 国内精品一区二区在线观看| 老司机影院成人| 久久人人精品亚洲av| 99久久成人亚洲精品观看| 亚洲欧洲日产国产| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 在现免费观看毛片| 久久国产乱子免费精品| 精品久久久久久久久久免费视频| 欧美一区二区亚洲| 你懂的网址亚洲精品在线观看 | 亚洲无线观看免费| 午夜福利在线观看吧| 大型黄色视频在线免费观看| 亚洲人成网站在线播| 国产伦精品一区二区三区视频9| 校园春色视频在线观看| 五月伊人婷婷丁香| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 国产 一区 欧美 日韩| 一进一出抽搐gif免费好疼| 在线免费观看不下载黄p国产| 蜜臀久久99精品久久宅男| 嘟嘟电影网在线观看| 五月伊人婷婷丁香| 精品人妻一区二区三区麻豆| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 一进一出抽搐gif免费好疼| 简卡轻食公司| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 一级黄片播放器| 中文字幕av成人在线电影| 国产精品一区www在线观看| 大型黄色视频在线免费观看| 久久久久性生活片| 国产精品无大码| 九九爱精品视频在线观看| 美女黄网站色视频| 国产色婷婷99| 九九热线精品视视频播放| 一级毛片aaaaaa免费看小| 亚洲自偷自拍三级| 日本一本二区三区精品| 国产精品免费一区二区三区在线| 精品人妻一区二区三区麻豆| 国产精品人妻久久久影院| 赤兔流量卡办理| 校园人妻丝袜中文字幕| 黄色日韩在线| 精品欧美国产一区二区三| 亚洲精品亚洲一区二区| 成人二区视频| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 久久久精品大字幕| 色哟哟·www| 看黄色毛片网站| 99九九线精品视频在线观看视频| 欧美日韩国产亚洲二区| 激情 狠狠 欧美| 国产探花极品一区二区| 一个人免费在线观看电影| 亚洲色图av天堂| 插阴视频在线观看视频| 精品一区二区三区人妻视频| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 最好的美女福利视频网| 亚洲av不卡在线观看| 3wmmmm亚洲av在线观看| 亚洲国产精品国产精品| 亚洲国产欧美在线一区| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| av在线天堂中文字幕| 黄色配什么色好看| 亚洲高清免费不卡视频| 国产成人精品久久久久久| 国产美女午夜福利| 国产亚洲5aaaaa淫片| 国产精品蜜桃在线观看 | 最后的刺客免费高清国语| 亚洲欧美精品自产自拍| 午夜爱爱视频在线播放| 蜜臀久久99精品久久宅男| 精品日产1卡2卡| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 国产色婷婷99| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 岛国毛片在线播放| 亚洲va在线va天堂va国产| 一区二区三区高清视频在线| 日韩高清综合在线| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 国产大屁股一区二区在线视频| 日韩成人av中文字幕在线观看| 日本黄大片高清| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 成人特级黄色片久久久久久久| 又爽又黄无遮挡网站| 麻豆国产97在线/欧美| 欧美日韩综合久久久久久| 国产单亲对白刺激| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 人体艺术视频欧美日本| 如何舔出高潮| 日韩强制内射视频| 免费观看在线日韩| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 日韩强制内射视频| 亚洲一区二区三区色噜噜| 高清毛片免费看| 一级毛片久久久久久久久女| 91久久精品电影网| 99久久人妻综合| 观看美女的网站| ponron亚洲| 中文在线观看免费www的网站| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 午夜福利高清视频| 丝袜喷水一区| 夜夜爽天天搞| 91aial.com中文字幕在线观看| 国产精品电影一区二区三区| 亚洲高清免费不卡视频| 精品人妻视频免费看| 国产欧美日韩精品一区二区| 性色avwww在线观看|