多角度提高中小企業(yè)償債能力的實證研究

蘇錦杰　張?zhí)鞇?/p>

摘要：我國經(jīng)濟新常態(tài)背景下，中小企業(yè)在緩解就業(yè)壓力、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮著重要作用，受到黨中央的高度重視。但是由于多種原因，中小企業(yè)在發(fā)展中存在償債能力薄弱的現(xiàn)象。本文以我國中小企業(yè)板的上市公司為研究對象，使用主成分分析法綜合評價其償債能力，通過回歸分析得出企業(yè)多方面表現(xiàn)對其償債能力的影響，并以此為依據(jù)從多角度提出對策與建議。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 償債能力 主成分分析

中圖分類號：F275

文獻標識碼：A

文章編號：2096-0298（2019）03（a）-054-02

目前，我國中小企業(yè)融資難問題仍較為突出，融資主要依賴于銀行和其他金融機構(gòu)提供的貸款，具有融資規(guī)模小、頻率高、期限短的特點，這對中小企業(yè)的償債能力構(gòu)成挑戰(zhàn)。一般而言，我們常從資本結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)衡量企業(yè)的償債能力，由此得出的策略往往較為單一。本文嘗試從企業(yè)的盈利能力、收益質(zhì)量、營運能力、獲現(xiàn)能力、成長能力等多方面進行研究，尋找它們與償債能力之間的內(nèi)在聯(lián)系，從而從多角度提出策略提高中小企業(yè)的償債能力。

1 研究設(shè)計

1.1 研究樣本選擇

本文利用CCER色諾芬數(shù)據(jù)庫，根據(jù)股票市場分類為中小企業(yè)板，剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本，選取了2017年A股市場的779家中小企業(yè)作為研究對象，并利用SPSS 20進行數(shù)據(jù)處理和分析。

1.2 研究假設(shè)

1.2.1 盈利能力

企業(yè)獲取利潤的能力越強，越有可能帶來現(xiàn)金流入，也說明可以用于償債的資金越多。因此，本文作出假設(shè)：

H1：企業(yè)盈利能力與償債能力呈正相關(guān)。

1.2.2 收益質(zhì)量

如果企業(yè)收益質(zhì)量差，無法及時收回應(yīng)收賬款，就無法將銷售利潤有效轉(zhuǎn)化為可以用于償還債務(wù)的現(xiàn)金。因此，本文作出假設(shè)：

H2：企業(yè)收益質(zhì)量與償債能力呈正相關(guān)。

1.2.3 營運能力

企業(yè)資金運營周轉(zhuǎn)速度快，就意味著生產(chǎn)效率高，運用各項資產(chǎn)賺取利潤的能力越強，同時保證了高流動性，有利于應(yīng)對高頻率、短期限的融資情況。因此，本文作出假設(shè)：

H3：企業(yè)營運能力與償債能力呈正相關(guān)。

1.2.4 獲現(xiàn)能力

償還銀行和其他金融機構(gòu)的貸款，一般而言只能用現(xiàn)金實現(xiàn)，那么獲現(xiàn)能力能直接對企業(yè)償債能力產(chǎn)生影響。因此，本文作出假設(shè)：

H4：企業(yè)獲現(xiàn)能力與償債能力呈正相關(guān)。

1.2.5 成長能力

企業(yè)快速成長，往往需要開發(fā)新產(chǎn)品、開拓新業(yè)務(wù)，或采用市場營銷手段，或者采取其他相應(yīng)策略。這些措施的實施都需要大量資金的投入，給企業(yè)現(xiàn)金流造成巨大壓力，因此，本文作出假設(shè)：

H5：企業(yè)成長能力與償債能力呈負相關(guān)。

1.3 變量選取

1.3.1因變量

即企業(yè)償債能力，為達到綜合評價的效果，此處采用財務(wù)因子得分。選取資產(chǎn)負債率（Y1）、流動比率（Y2）、速動比率（Y3）、現(xiàn)金流動負債比率（Y4）、資本充足率（Y5）、有形資產(chǎn)負債比率（Y6）這6個指標，然后運用因子分析法用F綜合表示，以達到降維的目的。

1.3.2自變量

為了進行較為全面的研究，從盈利能力、收益質(zhì)量、營運能力、獲現(xiàn)能力、成長能力方面選取22個財務(wù)指標，用X（i=1，2，…，22）表示。由于指標較多，且本文運用逐步回歸法剔除部分變量，為節(jié)省篇幅此處不一一贅述。

1.3.3模型設(shè)計

為檢驗上述假設(shè)，本文擬建立如下模型：

2 實證結(jié)果及分析

2.1 描述性統(tǒng)計

一般認為資產(chǎn)負債率適宜區(qū)間為40% - 60%，有96家企業(yè)超過60%，占12 3%;流動比率以2為宜，有442家企業(yè)該指標小于2，占56 7%;速動比率和現(xiàn)金流動負債比率通常認為1左右較好，分別有234家和755家企業(yè)對應(yīng)指標小于1，占30.0%和96.9%，說明中小企業(yè)的償債能力，特別是短期償債能力較為薄弱。

2.2 償債能力的因子分析

2.2.1 有效性檢驗

為判斷因子分析法對于中小企業(yè)償債能力指標的適用性，先檢驗KMO和Bartlett值。檢驗所得KMO值為0.788，根據(jù)Kaiser給出的度量標準，適合作因子分析;Bartlett檢驗所得Sig值為0，則差異檢驗的F值檢驗顯著，所選6個指標的數(shù)據(jù)取自正態(tài)分布總體。

2.2.2公因子提取

使用主成分分析法進行因子提取，計算各主成分的特征值和貢獻率。研究結(jié)果得出唯一的主成分，累計貢獻率達到72.924%，能起到較好的解釋作用。

2.2.3因子得分函數(shù)

根據(jù)成分得分系數(shù)矩陣，得到其主成分因子得分函數(shù)：

F=-0.203Y+O.208Y+0 205Y+0.122Y+0.202Y+0.215 Y

2.3 相關(guān)系數(shù)分析

利用Excel的MMULT函數(shù)進行矩陣運算，計算出主成分的得分情況，作為因變量進行線性回歸分析。由此得到的回歸結(jié)果中，2個自變量的方差膨脹因子超過10，經(jīng)過共線性診斷，證明了自變量存在嚴重的多重共線性，因此下面采用逐步回歸法進行分析，輸出結(jié)果如表1所示。

通過線性回歸分析可知，銷售凈利率、現(xiàn)金銷售率、銷售存貨周轉(zhuǎn)期、凈資產(chǎn)增長率、基本每股收益增長率、每股凈資產(chǎn)、凈營運資金等7個指標與償債能力在95%的水平上正相關(guān)，預(yù)收款/營業(yè)收入、應(yīng)收賬款回收期、總資產(chǎn)增長率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、基本每股收益、每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量等6個指標與償債能力在95%的水平上負相關(guān)。

2.4 穩(wěn)健性檢驗

由于對于中小企業(yè)而言，短期資金風險更為嚴重，因此本文嘗試將償債能力的重心放在短期償債能力上，即用流動比率（Z1）、速動比率（Z2）、現(xiàn)金比率（Z3）綜合衡量短期償債能力，來檢驗是否還能得出一致結(jié)論。

使用前文已述的因子分析法，得到新的主成分因子得分函數(shù)，可以解釋原有三命指標的73.876%，函數(shù)如下：

F’=0.433Z+0.434Z+0.274Z

用此函數(shù)得到的綜合償債能力指標重新進行回歸分析，結(jié)果顯示相關(guān)性和顯著性未發(fā)生改變，說明以上分析結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性。

3 對策與建議

本文通過多元回歸分析，證明了企業(yè)多方面表現(xiàn)與其償債能力之間的關(guān)系。以此為基礎(chǔ)，本文提出以下建議。

3.1 執(zhí)行差異化戰(zhàn)略

在同質(zhì)化競爭日益加劇的市場環(huán)境下，所選樣本的平均銷售凈利率僅為6.79%，要改善這一狀況，必須采取差異化戰(zhàn)略。通過市場細分手段制造水平差異，依靠產(chǎn)品質(zhì)量提升創(chuàng)造垂直差異，捕捉市場先機創(chuàng)造信息差異，同時提供差異化服務(wù)[1]。通過差異化增強企業(yè)話語權(quán)，增加現(xiàn)金銷售，保持資金充足。

3.2 改善與下游關(guān)系

預(yù)收款雖然能加快資金的回流，解決企業(yè)的燃眉之急，但是會影響與下游經(jīng)銷商、分銷商的關(guān)系，不利于長期合作，間接影響到企業(yè)的長期還款能力。因此企業(yè)可適當減少預(yù)收款比率，改善與下游客戶的關(guān)系。

3.3 創(chuàng)新催收手段

在應(yīng)收賬款日常管理中，中小企業(yè)應(yīng)利用信息技術(shù)加強管理能力，通過賬齡分析法等調(diào)整信用名單。同時，企業(yè)可嘗試采取承包催收責任制，派專人催收特定目標，適當提醒過期較短的客戶，用法律手段處理惡意拖欠問題。

3.4 完善預(yù)警機制

依據(jù)客戶不同的信用等級，建立完善應(yīng)收賬款財務(wù)預(yù)警機制，有所側(cè)重的開展應(yīng)收工作。企業(yè)應(yīng)根據(jù)產(chǎn)銷計劃設(shè)定應(yīng)收款項總額最高值，緊急報告和應(yīng)對將要超過預(yù)警臨界值的客戶，有效規(guī)避企業(yè)經(jīng)營管理風險。

3.5 實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展

注意到凈資產(chǎn)和基本每股收益的增加能提升企業(yè)償債能力，而總資產(chǎn)的增加卻起到反作用，中小企業(yè)應(yīng)更加重視發(fā)展質(zhì)量而非速度，“小而美”也未嘗不是一條出路。

3.6 拓寬融資渠道

優(yōu)先選擇股權(quán)融資[2]，同時通過債權(quán)融資、內(nèi)部融資、貿(mào)易融資、項目融資等方式解決資金問題，幫助企業(yè)更好經(jīng)營和成長。

參考文獻

[1]秦曉麗.淺析企業(yè)產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略[J].內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟，2009（1）.

[2]張玉明.資本結(jié)構(gòu)理論的一項修正：股權(quán)融資是中小企業(yè)融資優(yōu)序策略[J].山東大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版），2004（3）.