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    機(jī)構(gòu)投資期限對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響研究

    2016-11-17 04:26:41蔣紅蕓李思
    會(huì)計(jì)之友 2016年20期
    關(guān)鍵詞:機(jī)構(gòu)投資者企業(yè)社會(huì)責(zé)任

    蔣紅蕓 李思

    【摘 要】 文章以上市公司為考察對(duì)象,利用2008—2014年數(shù)據(jù)研究了不同投資期限的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的影響,并分行業(yè)進(jìn)行了兩者間的相關(guān)性分析。結(jié)果表明:長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高時(shí),企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任越積極;短期機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高時(shí),企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)越差,說(shuō)明長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)于短期機(jī)構(gòu)投資者更能參與公司治理,倡導(dǎo)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任。因此,有必要提高長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的持股比例,督促企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任,更好地維護(hù)社會(huì)和諧、資本市場(chǎng)穩(wěn)定。

    【關(guān)鍵詞】 機(jī)構(gòu)投資者; 企業(yè)社會(huì)責(zé)任; 投資期限

    【中圖分類號(hào)】 F830.59 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937(2016)20-0074-06

    一、引言

    隨著許多社會(huì)問題的產(chǎn)生,企業(yè)社會(huì)責(zé)任受到了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注,但是從股權(quán)結(jié)構(gòu)角度解釋企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的研究并不多[1]。機(jī)構(gòu)投資者是指通過籌集公眾手中的分散資金或直接利用自有資金來(lái)進(jìn)行有價(jià)證券投資活動(dòng)的法人機(jī)構(gòu),它們相較于個(gè)人投資者,能夠更好地收集企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的信息,并根據(jù)其履行情況來(lái)確定持股計(jì)劃;相對(duì)于家族擁有所有權(quán)或國(guó)有資本控股的投資者,它們由于控制權(quán)獲利較低、政治考慮因素較少,會(huì)更關(guān)注公司的發(fā)展前景,積極督促企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任,反對(duì)主要股東或管理層的機(jī)會(huì)主義行為。但是,另外一些機(jī)構(gòu)投資者由于分散的股權(quán)和頻繁的交易,使得他們可能通過“用腳投票”消極應(yīng)對(duì)治理問題,不主張企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任,更注重獲取短期利益[2]。機(jī)構(gòu)投資者具有不同的公司治理效應(yīng),這就啟發(fā)我們區(qū)分機(jī)構(gòu)投資者的類型,研究不同持股特征的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響。

    國(guó)外關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的研究起步較早,Graves and Waddock[3]認(rèn)為投資具有一定的長(zhǎng)期績(jī)效,而企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)期價(jià)值的增長(zhǎng),所以具有社會(huì)責(zé)任組織的企業(yè)更容易獲得機(jī)構(gòu)投資者的青睞。Petersen and Vredenburg[4]研究了機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投資決策是否受企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的影響,發(fā)現(xiàn)具有社會(huì)責(zé)任性質(zhì)的具體實(shí)踐活動(dòng)會(huì)影響到機(jī)構(gòu)投資者的投資決策,并讓其決定是否繼續(xù)持有或出售股份。可見,企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)會(huì)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的持股決策與偏好產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)影響。那么,機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行有何種影響,Neubaum and Zahra[5]研究發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)所有權(quán)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任呈正相關(guān),而且長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)持股活動(dòng)越強(qiáng)、協(xié)調(diào)力度越大,越有利于企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任。Cox et al.[6]也發(fā)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任信息披露情況更為長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者所關(guān)注,且其投資額增加會(huì)優(yōu)化企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn),并指出企業(yè)社會(huì)責(zé)任與機(jī)構(gòu)投資者間的關(guān)系會(huì)受到企業(yè)規(guī)模、行業(yè)特征等因素的影響,其中機(jī)構(gòu)投資期限對(duì)兩者間的影響特別顯著。由于不同投資期限的機(jī)構(gòu)投資者有著不同的偏好與投資視野,所以研究機(jī)構(gòu)投資期限對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響意義重大。

    我國(guó)目前探討機(jī)構(gòu)投資期限與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的文獻(xiàn)較少,楊海燕[7]認(rèn)為實(shí)證成果主要集中在機(jī)構(gòu)投資者與公司治理之間的研究。李爭(zhēng)光等[8]研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者能顯著提高企業(yè)績(jī)效,尤其是穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮了積極監(jiān)督作用。夏冬林和李剛[9]經(jīng)過實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者有助于改善盈余質(zhì)量,還能夠緩解大股東對(duì)會(huì)計(jì)盈余信息含量的惡化,起到一定的制衡作用。丁方飛和范麗[10]研究認(rèn)為我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持股、持股規(guī)模和參與持股家數(shù)與信息披露質(zhì)量正相關(guān),表明我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者能促進(jìn)資本市場(chǎng)信息質(zhì)量提升。大量實(shí)證研究說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者能夠發(fā)揮積極治理作用,然而考察機(jī)構(gòu)持股能否促進(jìn)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的研究還比較少。梁勇和干勝道[11]認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者是企業(yè)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)的重要主體,但由于它們?cè)诮Y(jié)構(gòu)、規(guī)模、性質(zhì)以及投資期限等方面存在顯著差異,可能會(huì)主張企業(yè)承擔(dān)不同程度的社會(huì)責(zé)任。隨著我國(guó)超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,其類型和數(shù)量都在不斷增加,僅從機(jī)構(gòu)投資者整體角度來(lái)研究其對(duì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的影響,所得結(jié)論可能有失公允,所以對(duì)機(jī)構(gòu)投資期限進(jìn)行劃分,考察不同期限的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響是非常必要的。

    本文的研究可能具有以下貢獻(xiàn):第一,本文從機(jī)構(gòu)投資期限入手,檢驗(yàn)了長(zhǎng)短期投資者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)的作用,不同于其他學(xué)者著重機(jī)構(gòu)投資比例的視角。同時(shí),經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn),相對(duì)于短期機(jī)構(gòu)投資者,長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者更加重視企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任,從而為公司治理領(lǐng)域中機(jī)構(gòu)投資者的角色定位做了進(jìn)一步的深化研究。第二,本文的研究結(jié)論有助于為政府和監(jiān)管部門如何引導(dǎo)上市公司改善股權(quán)結(jié)構(gòu),促進(jìn)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任,進(jìn)而維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定提供啟示。

    二、理論與研究假設(shè)

    隨著機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展,其在資本市場(chǎng)中開始發(fā)揮越來(lái)越重要的作用,對(duì)社會(huì)責(zé)任的履行情況也不可避免地產(chǎn)生了影響,理論界將機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生的治理作用歸納為兩個(gè)理論假說(shuō):短視投資者假說(shuō)和超級(jí)投資者假說(shuō)。

    短視投資者假說(shuō)認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者會(huì)面臨內(nèi)外兩種壓力,使他們相對(duì)于其他投資者而言表現(xiàn)得更為短視、對(duì)公司治理的重視程度更低。內(nèi)部壓力體現(xiàn)在確定持股策略時(shí)要確保投資組合的多樣性,這樣才能保證在一定的預(yù)期收益下,投資風(fēng)險(xiǎn)被控制在可接受的低水平,但是過度重視企業(yè)社會(huì)責(zé)任,會(huì)因投資組合多樣化的減弱而使投資風(fēng)險(xiǎn)加大。外部壓力體現(xiàn)在制定持股策略時(shí)要基于短期目標(biāo),以滿足短期績(jī)效考核的要求,但注重社會(huì)責(zé)任的投資往往傾向于長(zhǎng)期。因此短期機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)于長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō),需要經(jīng)常平衡其投資組合,選擇短期盈利較好的企業(yè)來(lái)保持和增加它們的投資業(yè)績(jī),而且沒有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)去關(guān)注企業(yè)將來(lái)的發(fā)展情況、督促企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任。為此,本文提出假設(shè)1。

    H1:在其他條件不變的情況下,短期機(jī)構(gòu)持股與企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任負(fù)相關(guān)。

    超級(jí)投資者假說(shuō)認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者有條件和動(dòng)機(jī)去積極參與公司治理[12]。首先,在進(jìn)行投資考察時(shí),機(jī)構(gòu)投資者所具有的規(guī)模和專業(yè)化使其在信息獲取上更有優(yōu)勢(shì),能夠獲得更多企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的信息,來(lái)制定最優(yōu)的持股決策。其次,機(jī)構(gòu)投資者擁有的股份一般較大,且較為集中,當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者“用腳投票”來(lái)對(duì)待出現(xiàn)問題的投資公司時(shí),會(huì)因?yàn)榱鲃?dòng)性損失、股價(jià)大幅度下跌而比小投資者虧損更多,使其不得不向關(guān)注社會(huì)責(zé)任的長(zhǎng)期投資者轉(zhuǎn)變。最后,由于積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任有利于風(fēng)險(xiǎn)的降低、長(zhǎng)期價(jià)值的提升,那么投資重視社會(huì)責(zé)任的公司在一定程度上可以降低潛在風(fēng)險(xiǎn)。因此長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者較集中的投資組合和高昂的退出成本等,使其更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展能力,注重企業(yè)擁有良好的社會(huì)責(zé)任。為此,本文提出假設(shè)2。

    H2:在其他條件不變的情況下,長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)持股與企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任正相關(guān)。

    三、研究設(shè)計(jì)

    (一)數(shù)據(jù)來(lái)源及樣本選擇

    為考察機(jī)構(gòu)投資期限對(duì)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的作用,本文選取2008—2014年滬深上市公司作為初始樣本,對(duì)其數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn),為了保證數(shù)據(jù)的合理性,按以下原則對(duì)樣本進(jìn)行篩選:(1)剔除金融類公司,因?yàn)樵撔袠I(yè)的股權(quán)制度和運(yùn)營(yíng)特征與一般公司差異較大;(2)剔除ST類公司,因?yàn)樵擃惞久媾R退市風(fēng)險(xiǎn),履行社會(huì)責(zé)任的動(dòng)機(jī)較弱,可能會(huì)對(duì)本文研究結(jié)果產(chǎn)生影響;(3)剔除重要數(shù)據(jù)缺失和數(shù)據(jù)異常的上市公司。經(jīng)篩選后,共獲得7 278個(gè)觀察數(shù)據(jù),樣本來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù),使用SPSS 17.0統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行實(shí)證分析。

    (二)變量定義

    1.被解釋變量

    本文的被解釋變量為企業(yè)社會(huì)責(zé)任,理論界對(duì)其所涵蓋內(nèi)容還沒有達(dá)成一致意見,借鑒沈洪濤等[13]的度量經(jīng)驗(yàn)使用每股社會(huì)貢獻(xiàn)值對(duì)其進(jìn)行衡量,該指標(biāo)由上交所2008年5月發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)上市公司社會(huì)責(zé)任承擔(dān)工作的通知》中定義,其計(jì)算公式為:每股社會(huì)貢獻(xiàn)值=(凈利潤(rùn)+本期應(yīng)付職工薪酬+支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金+營(yíng)業(yè)稅金及附加+所得稅費(fèi)用+捐贈(zèng)+財(cái)務(wù)費(fèi)用-上期應(yīng)付職工薪酬-排污費(fèi)及清理費(fèi))/期初和期末總股數(shù)的平均值。

    2.解釋變量

    本文的解釋變量為機(jī)構(gòu)投資期限,借鑒Gaspara et al.[14]的研究方法對(duì)機(jī)構(gòu)投資者投資期限進(jìn)行劃分,依據(jù)機(jī)構(gòu)投資者過去四個(gè)半年度的交易情況計(jì)算其股票換手率,低的換手率表示長(zhǎng)期投資期限,高的換手率表示短期投資期限。

    對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的平均換手率AVG_CRk,t的大小進(jìn)行排序后分為三組,其中長(zhǎng)期投資者為平均換手率較小的一組,短期投資者為平均換手率較大的一組。最后,計(jì)算每只股票中的長(zhǎng)(短)期機(jī)構(gòu)投資者持股比例,其中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者持股比例為每期的長(zhǎng)期投資者持有股票總和除以當(dāng)期流通股總數(shù)量的比例,同理,短期機(jī)構(gòu)投資者持股比例用每期的短期投資者持有股票總和除以當(dāng)期流通股總數(shù)量的比例表示。

    加權(quán)平均換手率指標(biāo)數(shù)值越大,表明該股票的機(jī)構(gòu)投資者投資期限越短。式中Mj,t表示在t期持有上市公司j股份的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量,Wk,j,t表示機(jī)構(gòu)投資者k在t期持有上市公司j的股權(quán)比例。

    3.控制變量

    公司規(guī)模(Size)為公司年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù),當(dāng)公司規(guī)模較大時(shí)往往具有相對(duì)完善的治理結(jié)構(gòu),會(huì)傾向于積極履行社會(huì)責(zé)任,而規(guī)模較小的公司為了尋求快速發(fā)展,可能會(huì)忽視履行社會(huì)責(zé)任,預(yù)期符號(hào)為正。公司成長(zhǎng)性(Growth)為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率,高成長(zhǎng)企業(yè)為了贏得較好的社會(huì)聲譽(yù),實(shí)現(xiàn)快速穩(wěn)定發(fā)展,會(huì)注意履行社會(huì)責(zé)任,但同時(shí)他們也需要大量資金來(lái)開拓市場(chǎng)或增加投資,可能會(huì)忽視社會(huì)責(zé)任;而對(duì)于成長(zhǎng)能力較差的公司,其投資機(jī)會(huì)較少,每年可能會(huì)留存較多利潤(rùn),有能力履行更多社會(huì)責(zé)任,但其發(fā)展趨勢(shì)不容樂觀,需要資金開拓新業(yè)務(wù),從而影響到社會(huì)責(zé)任的履行,預(yù)期符號(hào)不確定。凈資產(chǎn)收益率(ROE)能反映股東投入資金的獲利能力,凈資產(chǎn)利用效率越高的企業(yè)可能盈利水平越好,更有能力履行社會(huì)責(zé)任,預(yù)期符號(hào)為正。資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)能夠衡量企業(yè)的負(fù)債水平,當(dāng)企業(yè)承擔(dān)的償債壓力較小時(shí),其履行社會(huì)責(zé)任的可能性會(huì)更大,預(yù)期符號(hào)為負(fù)。

    (三)研究模型

    四、實(shí)證結(jié)果及分析

    (一)樣本描述性統(tǒng)計(jì)

    本文以滬深上市公司作為企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的研究樣本,表2報(bào)告了樣本各指標(biāo)變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果。

    由表2可知,企業(yè)社會(huì)責(zé)任的最小值為-2.671,最大值為7.855,相差較大,其標(biāo)準(zhǔn)差為0.779,說(shuō)明上市公司在承擔(dān)社會(huì)責(zé)任方面分布不夠均勻,差異較大。其余變量標(biāo)準(zhǔn)差除公司規(guī)模大于1外均小于1,說(shuō)明各指標(biāo)效果在上市公司的分布較為均勻。其中機(jī)構(gòu)投資者期限均值為0.021,說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者在上市公司的換手率還是相對(duì)低的;機(jī)構(gòu)投資者持股均值為0.071,反映出我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者開始占有一定的數(shù)量;長(zhǎng)、短期機(jī)構(gòu)投資者持股均值分別為0.022、0.043,可見機(jī)構(gòu)投資者中短期機(jī)構(gòu)投資者比例更高;公司規(guī)模均值為21.796,標(biāo)準(zhǔn)差為1.192,說(shuō)明上市公司間的規(guī)模差異較大;凈資產(chǎn)收益率均值為0.069,說(shuō)明我國(guó)上市公司總體獲利能力一般;公司成長(zhǎng)性、資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為0.118、0.385,表明我國(guó)上市公司成長(zhǎng)能力總體較好、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)被控制在適宜水平。

    (二)相關(guān)性分析

    為了研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任與機(jī)構(gòu)投資期限的相關(guān)性,本文對(duì)上市公司七年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行了Pearson相關(guān)性分析,結(jié)果整理如表3所示。

    由表3可以看出,機(jī)構(gòu)投資者期限、短期機(jī)構(gòu)投資者持股、資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)社會(huì)責(zé)任為顯著負(fù)相關(guān),機(jī)構(gòu)投資者持股、長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者持股、公司規(guī)模、公司成長(zhǎng)性、凈資產(chǎn)收益率與企業(yè)社會(huì)責(zé)任為顯著正相關(guān),與預(yù)期假設(shè)一致,說(shuō)明長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者會(huì)督促企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任;相反,短期機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)抑制企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任,并且企業(yè)換手率較高時(shí)會(huì)降低其履行社會(huì)責(zé)任的積極性。當(dāng)企業(yè)規(guī)模越大、成長(zhǎng)性越好、獲利能力越強(qiáng)時(shí),企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)越好,當(dāng)企業(yè)面臨較大償債壓力時(shí)可能會(huì)忽視履行社會(huì)責(zé)任;對(duì)于其他變量間的關(guān)系,有的相關(guān)性會(huì)達(dá)到0.6,變量之間可能存在線性關(guān)系,所以進(jìn)行了多重共線性檢驗(yàn),結(jié)果顯示VIF值均小于5,所以回歸模型所設(shè)定的各變量之間不存在顯著的多重共線問題。

    由于不同行業(yè)具有不同的特征,其機(jī)構(gòu)投資期限對(duì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的影響可能有所不同,所以也進(jìn)行了分行業(yè)相關(guān)性分析。篇幅所限,表4僅列出了各行業(yè)每股社會(huì)貢獻(xiàn)值與解釋變量的相關(guān)性情況。

    從表4中可知,各行業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股、長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)社會(huì)責(zé)任顯著正相關(guān),短期機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)社會(huì)責(zé)任顯著負(fù)相關(guān),除房地產(chǎn)行業(yè)外,機(jī)構(gòu)投資者期限也與企業(yè)社會(huì)責(zé)任負(fù)相關(guān),與表3整體相關(guān)性結(jié)論相同。房地產(chǎn)行業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者期限與企業(yè)社會(huì)責(zé)任正相關(guān),可能是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者對(duì)于房產(chǎn)市場(chǎng)的動(dòng)向較為敏感,即使持股期限較短時(shí),對(duì)房產(chǎn)項(xiàng)目和資金的監(jiān)管力度也較大,同時(shí)近年房地產(chǎn)的整體走勢(shì)相對(duì)放緩,機(jī)構(gòu)投資者無(wú)論持股期限長(zhǎng)短,都需要更加重視企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的情況,才能更好地維持和改善投資業(yè)績(jī)。

    (三)回歸結(jié)果分析

    首先對(duì)各年的社會(huì)責(zé)任與機(jī)構(gòu)投資期限數(shù)據(jù)進(jìn)行分期回歸分析,結(jié)果整理如表5所示。

    由表5可知,2008—2014年間我國(guó)上市公司長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者持股、公司規(guī)模、公司成長(zhǎng)性、凈資產(chǎn)收益率與企業(yè)社會(huì)責(zé)任均呈正相關(guān),而機(jī)構(gòu)投資期限、短期機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)社會(huì)責(zé)任均呈負(fù)相關(guān),其他各指標(biāo)在五年間與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的關(guān)系均有正有負(fù)??梢姍C(jī)構(gòu)投資者換手率較低、持股期限較長(zhǎng)時(shí)會(huì)更有利于企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任,公司規(guī)模較大、成長(zhǎng)性較好、獲利能力較強(qiáng)時(shí)也會(huì)加強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)。機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的關(guān)系在七年間有正有負(fù),且在前四年為負(fù)相關(guān)、后三年為正相關(guān),說(shuō)明伴隨機(jī)構(gòu)投資者地位的提升,對(duì)于企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任開始發(fā)揮越來(lái)越重要的作用,更看重企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和穩(wěn)定性,不只是關(guān)注短期獲利能力。資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的關(guān)系在七年間也有正有負(fù),但沒有規(guī)律性,且負(fù)相關(guān)居多,說(shuō)明企業(yè)負(fù)擔(dān)的償債壓力較小時(shí)更有利于其履行社會(huì)責(zé)任。從總體來(lái)說(shuō),對(duì)各年數(shù)據(jù)的分期分析結(jié)果中,企業(yè)社會(huì)責(zé)任回歸模型的擬合度均在0.4以上,總體擬合效果一般;各年份所做F檢驗(yàn),在顯著性為0.05水平上,其Sig.均為0.000,說(shuō)明各年份方程是顯著的。

    為進(jìn)一步分析企業(yè)社會(huì)責(zé)任與機(jī)構(gòu)投資期限之間的關(guān)系,本文對(duì)上市公司七年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行了整體回歸分析,結(jié)果如表6所示。

    由表6可知,模型的F值為757.201,在0.05的顯著性水平上Sig.為0.000,回歸模型總體上是有效的,總體方程顯著;模型的擬合度為0.455,說(shuō)明模型對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的解釋水平總體上不拒絕原假設(shè)。從回歸結(jié)果來(lái)看,機(jī)構(gòu)投資期限、短期機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任有顯著的抑制作用,所以機(jī)構(gòu)投資者換手率高、機(jī)構(gòu)投資者為短期持股時(shí)會(huì)抑制企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任,支持了本文H1。而機(jī)構(gòu)投資者持股、長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行有顯著的促進(jìn)作用,表明機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)中開始發(fā)揮作用,積極參與公司治理,并且長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展能力,傾向于督促企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任,支持了本文H2。控制變量中,公司規(guī)模、企業(yè)成長(zhǎng)性、凈資產(chǎn)收益率都對(duì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任有顯著促進(jìn)作用,而資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任有顯著抑制作用,與預(yù)期假設(shè)均基本相符。

    五、結(jié)論與建議

    本文考察了機(jī)構(gòu)投資期限對(duì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的影響,認(rèn)為長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值和持續(xù)發(fā)展能力更為關(guān)注,而社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略有利于長(zhǎng)期價(jià)值的創(chuàng)造,所以它們會(huì)積極督促企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。短期機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)于長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō),沒有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)去監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng),而且它們需要經(jīng)常平衡其投資組合,以保持和改善它們的投資業(yè)績(jī),所以其更加偏好公司的短期盈利,不注重企業(yè)將來(lái)的發(fā)展情況,也不會(huì)督促企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任。為了驗(yàn)證這個(gè)假設(shè),使用2008—2014年滬深上市公司數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了機(jī)構(gòu)投資期限和企業(yè)社會(huì)責(zé)任的關(guān)系,研究結(jié)果表明:不同投資期限的機(jī)構(gòu)投資者具有不同的公司治理效應(yīng),長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)社會(huì)責(zé)任顯著正相關(guān),會(huì)積極監(jiān)督企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任;而短期機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)社會(huì)責(zé)任具有負(fù)相關(guān)性,更傾向于短視行為。

    基于上述分析可以看出,隨著機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展,鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者持股長(zhǎng)期化是必要的,有利于充分發(fā)揮長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的積極監(jiān)督作用,減少短期投機(jī)行為和股價(jià)的頻繁波動(dòng),創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的資本市場(chǎng)環(huán)境。因此,對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者本身來(lái)說(shuō),應(yīng)積極發(fā)揮主動(dòng)性,改善投資期限,督促企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任,堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō),履行社會(huì)責(zé)任可以為其贏得口碑、爭(zhēng)取更多投資者,具有更好的長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)會(huì),所以企業(yè)可以根據(jù)自身情況適當(dāng)調(diào)整機(jī)構(gòu)投資者的持股比例,增加長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者,同時(shí)采取適當(dāng)措施鼓勵(lì)短期機(jī)構(gòu)投資者向長(zhǎng)期投資者轉(zhuǎn)變,來(lái)更好地影響自身的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)。對(duì)于政府和監(jiān)管部門來(lái)說(shuō),企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任有利于社會(huì)和諧、資本市場(chǎng)穩(wěn)定,所以政府和監(jiān)管部門需要積極倡導(dǎo)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任,引導(dǎo)上市公司改善股權(quán)結(jié)構(gòu),引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者合理確定投資期限,以實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的科學(xué)和可持續(xù)發(fā)展。

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