試析管理層股權(quán)激勵(lì)方式選擇與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

閔文畢

摘 要：股權(quán)激勵(lì)屬于長期激勵(lì)機(jī)制，賦予管理者對(duì)公司的剩余索取權(quán)，使其將重心放在公司長遠(yuǎn)發(fā)展利益上，敢于更多地承擔(dān)公司運(yùn)營發(fā)展中面臨的風(fēng)險(xiǎn)，與公司股東切身利益趨同，但不同股權(quán)集中水平對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果造成不同程度的影響。因此，從不同角度入手，客觀闡述管理層股權(quán)激勵(lì)方式選擇與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。

關(guān)鍵詞：管理層;股權(quán)激勵(lì);選擇;風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

中圖分類號(hào)：F830 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A ? ? ?文章編號(hào)：1673-291X（2019）13-0090-02

在多層面主客觀因素作用下，公司日常管理發(fā)展中不可避免會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)，而這直接關(guān)系到經(jīng)濟(jì)效益以及市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力提升，因此風(fēng)險(xiǎn)有效承擔(dān)至關(guān)重要。與此同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)是一種有效的手段，利于管理層主動(dòng)承擔(dān)公司面臨的多種風(fēng)險(xiǎn)，需要在理論探究和實(shí)踐探討中全面、深入把握管理層選擇的股權(quán)激勵(lì)方式與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系，確保在有效股權(quán)激勵(lì)基礎(chǔ)上公司各階段運(yùn)營發(fā)展中面臨的風(fēng)險(xiǎn)得到合理化承擔(dān)，為走上可持續(xù)發(fā)展道路提供重要支撐力量。

一、理論剖析、實(shí)證證據(jù)與研究假說

（一）理論剖析

現(xiàn)代企業(yè)運(yùn)營發(fā)展中所有權(quán)、控制權(quán)分離，管理層人力資本風(fēng)險(xiǎn)很難分散，極易導(dǎo)致管理者直接放棄風(fēng)險(xiǎn)比較高的正凈現(xiàn)值項(xiàng)目，如何借助股權(quán)激勵(lì)，讓管理層將最大化的股東價(jià)值作為目標(biāo)進(jìn)行一系列相關(guān)決策始終是學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。有學(xué)者對(duì)管理層持有股票期權(quán)、股票二者在風(fēng)險(xiǎn)決策方面的具體化影響進(jìn)行了相關(guān)分析，認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)的具體化影響會(huì)有兩個(gè)相反效應(yīng)，比如，如果管理層財(cái)富、效用都是公司價(jià)值的凸函數(shù)，期望與風(fēng)險(xiǎn)性收入二者平衡是管理層所面臨的，為了降低風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，其極易直接放棄某些收入。與此同時(shí)，有學(xué)者經(jīng)過相關(guān)研究，在理論剖析中認(rèn)為如果公司管理層厭惡風(fēng)險(xiǎn)，很有可能會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)程度，來分散自身利益風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)激勵(lì)越多，反而風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)越低。還有學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)作用下的上市公司委托代理關(guān)系進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)最優(yōu)激勵(lì)份額、高管能力二者正相關(guān)，但與社會(huì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)卻呈負(fù)相關(guān)。也就是說，股票期權(quán)、限制性股票二者并不一定能增強(qiáng)管理層的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)積極性，與管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好、財(cái)富情況等緊密相連，加上管理層可以在財(cái)富投資作用下，降低公司激勵(lì)對(duì)自身效用的影響程度，還需要進(jìn)一步加大研究與實(shí)證力度。

（二）實(shí)證證據(jù)

有相關(guān)研究文獻(xiàn)表明管理層持有股票以及激勵(lì)管理層承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)二者屬于負(fù)相關(guān)。有外國學(xué)者以北美的金礦行業(yè)為樣本，展開了針對(duì)性研究，發(fā)現(xiàn)強(qiáng)調(diào)限制性股票激勵(lì)的那些公司將對(duì)沖黃金價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)作為關(guān)鍵點(diǎn)，加強(qiáng)了對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的管理，但強(qiáng)調(diào)股票期權(quán)激勵(lì)的那些公司并沒有深化價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管控。有些學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了深入研究，得出的結(jié)論大致相同。隨后，國內(nèi)外學(xué)者們從實(shí)證角度出發(fā)，對(duì)公司管理層股權(quán)激勵(lì)選擇方式、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)二者進(jìn)行了全方位、深層次探究。我國有學(xué)者將上市公司作為對(duì)應(yīng)的樣本，在把握股票價(jià)格波動(dòng)率基礎(chǔ)上準(zhǔn)確計(jì)量上市公司運(yùn)營發(fā)展中需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)在提升管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方面股權(quán)激勵(lì)起到風(fēng)險(xiǎn)作用，對(duì)上市公司長遠(yuǎn)發(fā)展利益有著較高的關(guān)注度。

（三）研究假說

在理論剖析、實(shí)證證據(jù)作用下，有些學(xué)者展開了深層次研究，認(rèn)為管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和自身風(fēng)險(xiǎn)偏好等緊密相關(guān)，提出了對(duì)應(yīng)的研究假說。比如，選擇股票期權(quán)激勵(lì)方式的公司管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和其風(fēng)險(xiǎn)偏好屬于正相關(guān)，選擇限制性股票激勵(lì)的公司管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和其風(fēng)險(xiǎn)偏好屬于負(fù)相關(guān)。在此基礎(chǔ)上，還有學(xué)者針對(duì)管理層股權(quán)激勵(lì)方式、決策選擇二者關(guān)系等展開了研究，也提出了與之對(duì)應(yīng)的研究假說。比如，以內(nèi)生性問題有效控制為前提，股票期權(quán)激勵(lì)和管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈正相關(guān)，限制性股票激勵(lì)正好相反，屬于負(fù)相關(guān)。

二、研究設(shè)計(jì)、實(shí)證結(jié)果分析

（一）研究設(shè)計(jì)

在研究假說提出之后，學(xué)者們多層次展開了研究設(shè)計(jì)。由于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司長遠(yuǎn)運(yùn)營發(fā)展的影響具有不確定性，涉及到多個(gè)方面，大部分學(xué)者都借助公司業(yè)務(wù)開展中股票收益率動(dòng)態(tài)變化，進(jìn)行針對(duì)性變量計(jì)量，探究公司運(yùn)營發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，在變量計(jì)量過程中，學(xué)者們借助隱式法、顯式法，對(duì)薪酬、績(jī)效展開敏感性計(jì)算，在客觀分析計(jì)算結(jié)果中明確激勵(lì)效應(yīng)。為了更好地驗(yàn)證提出這些研究假說，學(xué)者們將總體回歸模型、Heckman模型等合理化應(yīng)用到研究和分析中，提出了相關(guān)的研究樣本選擇機(jī)制。在此基礎(chǔ)上，學(xué)者們將2008—2018年期間采用限制性股票、股票期權(quán)兩種激勵(lì)方式的公司作為研究的樣本，根據(jù)理論剖析、實(shí)證證據(jù)以及研究假說，對(duì)其進(jìn)行了深層次篩選，金融證券上市公司、股權(quán)激勵(lì)數(shù)據(jù)不完整的公司以及采用股票增值權(quán)的相關(guān)公司都不作為研究對(duì)象。

（二）實(shí)證結(jié)果分析

學(xué)者們描述性統(tǒng)計(jì)了研究中一系列變量，發(fā)現(xiàn)限制性股票、股票期權(quán)兩類激勵(lì)方式在提升管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)度方面都起到相應(yīng)的作用。同時(shí)，在方差分析結(jié)果作用下，發(fā)現(xiàn)這兩類激勵(lì)方式在激勵(lì)效應(yīng)方面存在較大的差異，在股權(quán)激勵(lì)、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方面提出的相關(guān)研究假說也得到了初步驗(yàn)證，可以合理設(shè)置實(shí)值虛擬量，深層次探究以及剖析實(shí)值、虛值二者對(duì)管理層承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的具體化影響。在此基礎(chǔ)上，學(xué)者們借助Heckman模型，進(jìn)行了針對(duì)性回歸分析，發(fā)現(xiàn)限制性股票數(shù)量的增加并不代表激勵(lì)力度的增大。

三、啟示

在多方面研究、驗(yàn)證、分析作用下，發(fā)現(xiàn)公司運(yùn)營管理過程中風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)情況和管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好深度聯(lián)系，對(duì)于偏好風(fēng)險(xiǎn)的管理者，可以選擇股票期權(quán)激勵(lì)方式;對(duì)于厭惡風(fēng)險(xiǎn)的管理者，需要選擇限制性股票激勵(lì)方式。與此同時(shí)，管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好變量得以有效控制，股票期權(quán)激勵(lì)有著明顯的激勵(lì)效應(yīng)，但限制性股票激勵(lì)并沒有。在此基礎(chǔ)上，為了更好地緩解各類風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)過程中面臨的矛盾問題，各類型公司需要根據(jù)實(shí)際情況，把控好風(fēng)險(xiǎn)偏好、激勵(lì)份額等，最大化發(fā)揮激勵(lì)效應(yīng)的同時(shí)加大管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)力度。

四、結(jié)語

總而言之，風(fēng)險(xiǎn)防控與承擔(dān)是公司長遠(yuǎn)發(fā)展中不可忽視的重要方面，管理者是公司內(nèi)部重要的人力資源，如何巧用管理層人力資源實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)高效承擔(dān)尤為重要。股權(quán)激勵(lì)是關(guān)鍵所在，要深化管理層股權(quán)激勵(lì)方式選擇以及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的研究力度，便于在實(shí)踐過程中不斷優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)方式及其選擇，確保各類風(fēng)險(xiǎn)實(shí)時(shí)被分擔(dān)，全面提升公司利潤空間的同時(shí)順利實(shí)現(xiàn)綜合效益戰(zhàn)略目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

[1] ?劉華，楊漢明.風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與創(chuàng)新績(jī)效——基于股權(quán)激勵(lì)調(diào)節(jié)作用的考察[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng)—天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2018，（1）：98-113.

[2] ?葉紅雨，聞新于.管理層股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的實(shí)證研究——基于風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的中介作用[J].山東財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2018，（3）：91-99.

[3] ?劉志遠(yuǎn)，王存峰，彭濤，郭瑾.政策不確定性與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)：機(jī)遇預(yù)期效應(yīng)還是損失規(guī)避效應(yīng)[J].南開管理評(píng)論，2017，（6）：15-27.

[4] ?尚小婷，岳敏.管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的研究[J].中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會(huì)計(jì)，2017，（9）：11-12.