基于因子分析的獨角獸企業(yè)集聚區(qū)金融生態(tài)環(huán)境評價研究

季辰宇 熊慧明 周佳純

摘 要：區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境對獨角獸企業(yè)的培育和發(fā)展有著重要的影響。從經(jīng)濟基礎(chǔ)、金融發(fā)展、社會環(huán)境和政府治理四個方面，構(gòu)建北滬深杭四個獨角獸集聚區(qū)金融生態(tài)環(huán)境評價指標體系，運用因子分析法進行分析。結(jié)果表明：金融生態(tài)環(huán)境與獨角獸企業(yè)數(shù)量呈正向關(guān)系。為有效促進獨角獸企業(yè)培育發(fā)展，各地政府需加強金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)，加快地區(qū)經(jīng)濟基礎(chǔ)建設(shè)，提高金融發(fā)展規(guī)模與效率，營造政府和社會環(huán)境支持的局面。

關(guān)鍵詞：獨角獸企業(yè)；金融生態(tài)環(huán)境；指標評價體系；因子分析

中圖分類號：F207 文獻標識碼：A 文章編號：1008-4428（2019）02-0120-03

一、 引言

美國著名Cowboy Venture投資人Aileen Lee在2013年將估值超過10億美元、成立不到10年的企業(yè)稱為“獨角獸”。因為獨角獸企業(yè)爆發(fā)式的成長速度和投資前景，獨角獸企業(yè)概念一經(jīng)提出，立即受到投資者的高度關(guān)注。依據(jù)全球知名風(fēng)投調(diào)研機構(gòu)CB Insights公布的獨角獸企業(yè)榜單，截至2018年第1季度，全球獨角獸企業(yè)共237家，總估值為8370億美元。中國長城戰(zhàn)略研究所和科技部火炬中心也公布了2016和2017年連續(xù)兩年的《中國獨角獸發(fā)展報告》，北京、上海、深圳和杭州是中國獨角獸企業(yè)比較集聚的區(qū)域。以2017年的榜單為例，北京占42.2%，上海占21.7%，杭州占10.2%，深圳占8.4%，占全國獨角獸總數(shù)的82.5%。獨角獸企業(yè)多集中于金融科技、電子商務(wù)、軟件服務(wù)等互聯(lián)網(wǎng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。獨角獸企業(yè)的涌現(xiàn)，對原創(chuàng)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的變革以及區(qū)域經(jīng)濟的創(chuàng)新都具有風(fēng)向指導(dǎo)作用。一個地區(qū)獨角獸企業(yè)的數(shù)量，也一定程度上反映了區(qū)域創(chuàng)新水平與創(chuàng)新生態(tài)培育程度。而這一新生的創(chuàng)新力量代表也得到了國家的高度重視。就如何更好地服務(wù)實體經(jīng)濟，特別是新經(jīng)濟，2018年初證監(jiān)會出臺了獨角獸回歸的綠色通道政策。在當前落實創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略下，獨角獸企業(yè)的培育與發(fā)展正逐漸成為學(xué)界與政府部門的關(guān)注熱點。

“金融生態(tài)”最早由周小川（2004）提出，包括法律制度環(huán)境、社會信用體系、市場體系、企業(yè)改革進展及銀企關(guān)系等多方面影響金融運行基礎(chǔ)和的外部環(huán)境。學(xué)者們對它的內(nèi)涵和內(nèi)容不斷深化，區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境不僅僅是區(qū)域金融實力的衡量指標，也在一定程度上反映了區(qū)域金融產(chǎn)業(yè)與地區(qū)經(jīng)濟基礎(chǔ)、科技發(fā)展、政府治理等要素的耦合程度（王運良和李富有，2018）。健康有序的金融生態(tài)環(huán)境是地區(qū)開展一切經(jīng)濟活動的基礎(chǔ)。從微觀層面講，良好的金融生態(tài)環(huán)境有助于緩解企業(yè)的融資約束，推動企業(yè)商業(yè)信用和銀行貸款的可獲得性（魏志華等，2014）。從宏觀層面來看，金融生態(tài)環(huán)境與區(qū)域創(chuàng)新能力、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級與經(jīng)濟增長具有正相關(guān)性。李沖等（2016）認為金融生態(tài)環(huán)境推動地區(qū)微觀經(jīng)濟主體的創(chuàng)新活動，而地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新能力的不斷提升也能促進金融生態(tài)環(huán)境的改善。錢愛民和付東（2017）認為金融生態(tài)環(huán)境對區(qū)域資源配置起著指導(dǎo)性的作用。金融生態(tài)環(huán)境的改善，一方面可以提供產(chǎn)能利用效率，但另一方面卻會因為區(qū)域資源配置而降低產(chǎn)能利用率。金融生態(tài)環(huán)境除了對資源配置有指導(dǎo)作用，對區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展同樣具有影響。穆獻中和呂雷（2017）通過研究發(fā)現(xiàn)金融生態(tài)環(huán)境對經(jīng)濟發(fā)展總體上有正效應(yīng)，主要表現(xiàn)在經(jīng)濟總量的增長、第三產(chǎn)業(yè)和城鎮(zhèn)化三個方面。

作為創(chuàng)新企業(yè)的代表，獨角獸企業(yè)的成長離不開區(qū)域良好的生態(tài)環(huán)境（錢燕，2018）。不難看出，獨角獸企業(yè)的培育發(fā)展與區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境有著密切的聯(lián)系。從金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)視角出發(fā)，為地方政府培育發(fā)展獨角獸企業(yè)提供了一個新的視角。本文通過對國內(nèi)獨角獸企業(yè)聚集最密集的京滬深杭4個城市的金融生態(tài)環(huán)境進行分析，探索區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境和獨角獸發(fā)展之間的關(guān)系，為地方政府培育獨角獸企業(yè)提供環(huán)境與基礎(chǔ)建議，這對區(qū)域經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段建設(shè)創(chuàng)新型經(jīng)濟具有重要的現(xiàn)實意義。

二、 獨角獸聚集地金融生態(tài)環(huán)境評價指標體系

（一）評價指標選取

評價指標是構(gòu)成金融生態(tài)環(huán)境評價指標體系建立的基礎(chǔ)，既需要遵循科學(xué)性與實用性，又要考慮到指標數(shù)據(jù)的可得性、可比性以及可操作性。指標數(shù)量過多，影響評價的敏感性；指標數(shù)量過少，則無法真實地反映區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境的實際情況。金融生態(tài)環(huán)境不僅僅需要考慮經(jīng)濟基礎(chǔ)和金融發(fā)展，還需要考慮區(qū)域內(nèi)的社會環(huán)境與政府治理情況。

借鑒逯進等（2015）、牛似虎和蘇明政（2017）等學(xué)者構(gòu)建的金融生態(tài)指標體系，根據(jù)科學(xué)性、代表性和可得性的原則選取數(shù)據(jù)以及對金融生態(tài)概念的理解和把握，本文選取經(jīng)濟基礎(chǔ)環(huán)境、金融發(fā)展環(huán)境、社會環(huán)境和政府治理環(huán)境4個一級指標和11個二級指標，構(gòu)建了評價獨角獸企業(yè)聚集地金融生態(tài)環(huán)境的評價指標體系。其中，經(jīng)濟基礎(chǔ)主要反映地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境的經(jīng)濟條件，采用人均GDP、第三產(chǎn)業(yè)增加值占比、對外開放程度來衡量；金融發(fā)展反映地區(qū)金融行業(yè)的發(fā)展情況，采用金融發(fā)展指標（存貸款之和與GDP之比）、金融效率指標（存貸款比率）和保險密度來衡量；社會環(huán)境主要反映地區(qū)信用環(huán)境、科技研發(fā)水平和人文素養(yǎng)，采用高等應(yīng)屆畢業(yè)生、文化機構(gòu)數(shù)和研發(fā)支出來衡量；政府治理是地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境的外部約束條件，用財政收入與財政支出衡量。具體評價指標見表1。

（二）評價方法選擇

為比較獨角獸集聚區(qū)的金融生態(tài)環(huán)境，本文旨在得出各地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境的綜合評價及重要的影響因素。因此，本文采用多元統(tǒng)計分析中的因子分析方法。這一方法既可以降低指標選取時的主觀性所帶來的影響，又可以通過數(shù)據(jù)降維處理，獲得不同指標的重要性排序，從而獲得區(qū)域金融環(huán)境的評價得分而便于比較。

三、 獨角獸企業(yè)聚集地金融生態(tài)環(huán)境評價實證

（一）數(shù)據(jù)來源

根據(jù)本文研究目的，選擇北京、上海、深圳和杭州四個地區(qū)2012—2016年數(shù)據(jù)，所有數(shù)據(jù)均來自地方統(tǒng)計局所提供的統(tǒng)計年鑒。盡管獨角獸企業(yè)的概念于2013年才提出，但考慮到獨角獸的發(fā)展壯大需有一段過程，因此本文的數(shù)據(jù)選取從2012年起，以便更清晰地分析金融生態(tài)環(huán)境的動態(tài)變化對獨角獸企業(yè)發(fā)展的影響。

（二）實證分析

利用統(tǒng)計軟件SPSS19.0進行分析，通過Pearson相關(guān)系數(shù)矩陣可以發(fā)現(xiàn)，處理后的數(shù)據(jù)相關(guān)系數(shù)都在0.5以上，說明變量之間具有較強的相關(guān)性。進一步檢驗，可以發(fā)現(xiàn)：KMO檢驗結(jié)果為0.619，Bartlett檢驗P值為0.00，說明采用因子分析方法來測度獨角獸集聚區(qū)的金融生態(tài)環(huán)境是合適的。檢驗結(jié)果見表2。

通過提取公共因子，進行數(shù)據(jù)降維。根據(jù)初始特征值的結(jié)果發(fā)現(xiàn)，提取3個公共因子以代替原有的11個指標，3個公共因子旋轉(zhuǎn)后方差貢獻率分別為54.805%、26.153%和 11.302%，其累計方差貢獻率達到了92.261%，說明提取的3個公共因子可以充分表達原始11個指標的內(nèi)涵，具體檢驗情況如表3所示。

通過因子荷載旋轉(zhuǎn)成分矩陣可以看出，公共因子1（F1）主要由R&B經(jīng)費支出、地方財政收入與財政支出組成；公共因子2（F2）主要由對外開放程度和保險密度組成；公共因子3（F3）主要反映人均GDP和存貸款GDP占比。因子得分系數(shù)見表4。

表5顯示，不同的區(qū)域?qū)τ谥饕蜃拥牡梅智闆r存在差異。北京和上海的F1得分相對較高且逐年上升，說明京滬兩個城市的社會環(huán)境與政府治理情況愈發(fā)優(yōu)良，主要體現(xiàn)在R&D經(jīng)費支出和地方財政狀況上，表明兩地政府重視科研的發(fā)展，并積極推動科研成果的實際運用。深圳的F2得分相對較高，說明深圳對外開放和金融發(fā)展情況較好。對外開放一直是深圳市創(chuàng)新發(fā)展的源泉，保險密度高反映出當?shù)乇ｋU業(yè)發(fā)達。從F3的得分來看，各地區(qū)得分均呈現(xiàn)上升的趨勢，深圳市的上升幅度最為明顯，從2012年的-0.136上升到2016年的0.126。深圳市人均GDP快速上升，保持在全國前列，為獨角獸企業(yè)的培育發(fā)展奠定了經(jīng)濟基礎(chǔ)，巨大的金融資本集聚為企業(yè)創(chuàng)新提供了充沛的資金支持。而杭州在2016年F3因子得分超過了其他地區(qū)，也反映出杭州在經(jīng)濟基礎(chǔ)和金融發(fā)展上的良好發(fā)展勢頭。

為了便于分析各個地區(qū)的時間效應(yīng)和不同區(qū)域的空間效應(yīng)，將各地的金融生態(tài)環(huán)境得分繪制成圖1。

從圖1可以看出，四個獨角獸企業(yè)聚集地區(qū)的金融生態(tài)環(huán)境從2012年到2016年穩(wěn)步上升，其中北京始終處于領(lǐng)先地位，2012年得分就達到了0.364，2016年達到0.953。2012—2016年上海有四年均排名第二，位列第三的深圳在2014年超過上海，但未能保持優(yōu)勢。從增幅上看，五年間上海的增長幅度最大。四個城市中杭州金融生態(tài)環(huán)境得分相對較低，但圖1上也能看出其不斷增長的趨勢。因此，對應(yīng)四個地區(qū)獨角獸企業(yè)的數(shù)量，由2017年獨角獸榜單可得，有70家獨角獸企業(yè)位于北京，上海有36家，杭州有17家，深圳有14家，大致可以得出金融生態(tài)環(huán)境與獨角獸企業(yè)數(shù)量的正向關(guān)系。

結(jié)合公共因子的分析和各地金融生態(tài)環(huán)境的動態(tài)變化發(fā)現(xiàn)，北京和上海在政府治理和社會環(huán)境中占有優(yōu)勢，北京市推動創(chuàng)新企業(yè)的政策制度為獨角獸企業(yè)的爆發(fā)提供了基礎(chǔ)。上海作為中國經(jīng)濟中心，其政策支持和良好的社會治理環(huán)境也為獨角獸企業(yè)的成長提供了土壤。深圳和杭州雖然在金融生態(tài)環(huán)境的總體得分稍遜于北京和上海，但深圳的開放型經(jīng)濟基礎(chǔ)、良好的金融發(fā)展也孕育出較多的獨角獸企業(yè)，尤其是技術(shù)驅(qū)動型企業(yè)。杭州金融生態(tài)環(huán)境持續(xù)上升，得益于互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的發(fā)展，杭州人均GDP和金融發(fā)展均不斷增長，也使得互聯(lián)網(wǎng)類的獨角獸企業(yè)在杭州扎堆出現(xiàn)。

四、 結(jié)論與建議

區(qū)域的金融生態(tài)環(huán)境為獨角獸企業(yè)的發(fā)展提供了基礎(chǔ)，獨角獸企業(yè)的快速崛起反哺著區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境。因此，地區(qū)政府培育發(fā)展代表新技術(shù)、新模式、新業(yè)態(tài)的獨角獸企業(yè)，應(yīng)以構(gòu)建良好的金融生態(tài)環(huán)境為抓手。

（一）經(jīng)濟發(fā)展方面

地區(qū)經(jīng)濟的快速發(fā)展有利于企業(yè)的創(chuàng)新活動，為企業(yè)提供了技術(shù)創(chuàng)新的新知識和信息優(yōu)勢。首先應(yīng)通過拉動居民消費水平來帶動市場需求，以奠定良好的經(jīng)濟基礎(chǔ)，完善公共設(shè)施基礎(chǔ)，形成規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)、范圍經(jīng)濟效應(yīng)。此外，應(yīng)提高第三產(chǎn)業(yè)在GDP中占比，并充分發(fā)揮第三產(chǎn)業(yè)的能動作用，以此來帶動第一第二產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新性升級。現(xiàn)有的獨角獸企業(yè)大多為創(chuàng)新型、平臺型和生態(tài)型企業(yè)，政府應(yīng)當積極培育和扶持新興產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)在新興技術(shù)領(lǐng)域的突破，力爭在前沿技術(shù)領(lǐng)域搶占一席之地。同時應(yīng)進一步加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促使由基礎(chǔ)制造業(yè)向先進制造業(yè)、由投資業(yè)向服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)型。保持開放包容的姿態(tài)，加強各地區(qū)以及國內(nèi)外的產(chǎn)業(yè)交流，通過協(xié)同發(fā)展加強項目的合作和地區(qū)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈的建立，實現(xiàn)向技術(shù)導(dǎo)向型的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

（二）金融發(fā)展方面

首先應(yīng)拓寬金融行業(yè)融資渠道，擴大金融產(chǎn)業(yè)規(guī)模以獲取規(guī)模效益，以有效促進金融總量的增加。此外，加強保險、信托、銀行、證券等金融機構(gòu)在業(yè)務(wù)經(jīng)營和管理領(lǐng)域的發(fā)展和創(chuàng)新。一方面，在國家宏觀調(diào)控政策的規(guī)定內(nèi)，加快銀行存貸業(yè)務(wù)合理發(fā)展，加大對新興產(chǎn)業(yè)的信貸支持力度，同時完善銀行、企業(yè)、政府三方參與的信用擔保體制，在一定程度上降低信貸風(fēng)險，從信貸投放支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展樹立信心；另一方面，鼓勵企業(yè)發(fā)行集合債券，開展股權(quán)融資、信托融資等直接融資的手段，給予企業(yè)更多的成長資源，緩解企業(yè)R&D投資中的信息不對稱，對企業(yè)的R&D強度起到正向作用。由于獨角獸企業(yè)的發(fā)展資金離不開私募股權(quán)投資，因此加快基金業(yè)合規(guī)發(fā)展，促使區(qū)域外資金流入，也有利于提高股權(quán)資金在獨角獸企業(yè)資本中的占比。與此同時，豐富市場上的金融產(chǎn)品，引導(dǎo)人們進行合理的金融投資，比如購買商業(yè)保險產(chǎn)品，抵沖一般投資帶來的風(fēng)險，以提高保險密度而提高區(qū)域市場厚度，為人們提供更多的投資渠道，達到吸納資金、提高資金使用效率的目的，以多元化的融資方式來應(yīng)對獨角獸企業(yè)發(fā)展過程中的融資約束問題。

（三）社會環(huán)境與政府治理

“科技是第一生產(chǎn)力”，區(qū)域優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境需注重科研創(chuàng)新。首先，需要關(guān)注企業(yè)所掌握的核心技術(shù)的原創(chuàng)性與創(chuàng)新性，例如引導(dǎo)區(qū)域天使投資基金與風(fēng)險投資資本支持高校自主培育獨角獸種子企業(yè)，將科研成果向科技成果轉(zhuǎn)化，運用于企業(yè)的生產(chǎn)、運營。其次，區(qū)域需要保持開放、學(xué)習(xí)的態(tài)度，從政策、人才、資源等各要素給予獨角獸種子企業(yè)支持，并鼓勵其與區(qū)域外的高校、企業(yè)合作，促進人才匯聚，經(jīng)驗分享以及人才流動。此外，政府應(yīng)加快獨角獸企業(yè)分類分層培育扶持體系，加快構(gòu)建開放包容的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新生態(tài)環(huán)境等重點舉措。針對獨角獸企業(yè)不同的階段，構(gòu)建創(chuàng)新型孵化體系，提供例如技術(shù)支持、融資方案、品牌規(guī)劃、營銷推廣等加速獨角獸企業(yè)孵化的服務(wù)。只有政府提供全方面的政策資源保障，才能建立起獨角獸企業(yè)培育的生態(tài)高地，從而增強獨角獸企業(yè)創(chuàng)新能力，提高獨角獸企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。

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作者簡介：

季辰宇，男，江蘇蘇州人，蘇州科技大學(xué)商學(xué)院；研究方向：金融工程，為本文通訊作者；

熊慧明，男，江蘇鹽城人，蘇州科技大學(xué)商學(xué)院，研究方向：金融工程；

周佳純，女，江蘇江陰人，蘇州科技大學(xué)商學(xué)院，研究方向：金融工程。