我國農業(yè)上市公司融資約束和融資需求對應計盈余管理的影響

李舒勤 袁建華

[摘要]很多企業(yè)為了達到融資的目的，會利用盈余管理的方式提高企業(yè)的業(yè)績指標，這種現(xiàn)象在農業(yè)企業(yè)中顯著存在。以2012～2017年我國農業(yè)上市公司的財務數(shù)據(jù)為研究對象，研究了融資因素對企業(yè)應計盈余管理行為的影響。研究發(fā)現(xiàn)：當企業(yè)的融資需求較高或面臨的融資約束較高時都會加強企業(yè)的應計盈余管理行為;但是當企業(yè)同時具有高融資需求和高融資約束時，企業(yè)的盈余管理行為更容易被貸款機構識別從而會減少企業(yè)的盈余管理行為。

[關鍵詞]融資約束;融資需求;應計盈余管理

[中圖分類號]F275[文獻標識碼]A

引言

企業(yè)在發(fā)展階段需要大量資金的投入來滿足其規(guī)模的擴大或產(chǎn)品的改進和創(chuàng)新，但是一個企業(yè)很難依靠自身的內部成長獲得其發(fā)展所需要的全部資金，融資需求是大多數(shù)公司在發(fā)展過程中需要面對的問題。企業(yè)進行外部融資需要滿足貸款機構所設定的一些條件，其中反應盈利能力、償債能力和現(xiàn)金流狀況的財務指標對貸款機構做出是否貸出資金的決策具有重要影響，企業(yè)為了達到外部融資所要求的條件會通過盈余管理行為提升企業(yè)的業(yè)績指標，從而使企業(yè)的財務數(shù)據(jù)能夠反映出更好的財務狀況。但是過度的盈余管理行為會使企業(yè)提供的財務信息發(fā)生扭曲，不能反映出企業(yè)真實的財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，它降低了其使用價值，甚至誘導信息使用者做出錯誤決定，從而影響經(jīng)濟市場的穩(wěn)定性。然而，融資對企業(yè)的盈余管理行為最終產(chǎn)生了怎樣的影響，以往的學者們存在不同的觀點。一些學者認為若是企業(yè)存在較高的融資需求，那么企業(yè)會針對外部的融資約束進行盈余管理，也就是說，融資需求和融資約束與企業(yè)的盈余管理行為之間存在正向相關關系。其他學者認為，銀行和投資機構可以識別公司的盈余管理行為，而這種行為會嚴重影響企業(yè)的融資情況，企業(yè)為了得到外部融資資金反而會減少盈余管理行為，即融資約束和企業(yè)的盈余管理行為存在負相關關系。

從行業(yè)類型方面來看，農業(yè)企業(yè)與非農業(yè)企業(yè)相比融資困難更加突出，存在更強的盈余管理動機。近年來我國農業(yè)上市公司利用虛假財務信息爭取上市或取得融資機會的事件受到了社會的廣泛關注，農業(yè)企業(yè)財務造假事件頻出讓社會公眾更加關注農業(yè)企業(yè)財務信息的真實性。在曝光的農業(yè)上市公司財務造假案件中可以發(fā)現(xiàn)，很多公司利用自身生物資產(chǎn)難于審計和難于合理定價的特點進行數(shù)據(jù)操縱，這也表明農業(yè)企業(yè)具有更大的盈余管理空間。

本文選取我國農業(yè)上市公司為研究對象，對其融資需求和融資約束對應計盈余管理行為的影響進行研究，可以發(fā)現(xiàn)導致農業(yè)企業(yè)存在較高盈余管理的原因。本文僅針對盈余管理行為比較顯著和融資需求較為突出的農業(yè)企業(yè)進行研究，將研究更加細化，這將有助于加強對農業(yè)企業(yè)盈余管理行為的抑制和財務信息披露的監(jiān)管。

1 文獻綜述

農業(yè)企業(yè)在我國國民經(jīng)濟發(fā)展中占有重要地位，但是對農業(yè)企業(yè)融資的支持卻與其促進經(jīng)濟發(fā)展的重要作用不匹配，融資難題成為了制約農業(yè)企業(yè)發(fā)展的重要因素，面對較高的融資約束，很多農業(yè)企業(yè)選擇內源融資方式解決資金問題（唐欣，2013）。方行明和李象涵（2011）也發(fā)現(xiàn)農業(yè)企業(yè)融資困難，尤其是中小企業(yè)會受到較高的融資約束。楊挺（2013）研究發(fā)現(xiàn)農業(yè)企業(yè)中的龍頭企業(yè)一般具有比較完善的公司治理結構和較好的財務指標，更容易達到貸款機構所要求的條件，因此該類公司更加傾向于外部融資，而對一些規(guī)模較小的企業(yè)則很難籌集到外部資金。鄧翔和向書堅等人（2014）利用我國上市公司數(shù)據(jù)分析得知資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務收入、流動比率等財務指標對判別各個行業(yè)所受到的融資約束具有顯著效果，同時農業(yè)受氣候和環(huán)境的影響很大，并且對政策的敏感程度較高，更容易受到融資約束。李賓和韓方芳（2017）提出由于行業(yè)異質性，為了達到某些財務指標等目的農業(yè)企業(yè)比非農業(yè)企業(yè)具有更強的盈余管理動機和空間，并且通過分析我國農業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)得出農業(yè)企業(yè)比非農業(yè)企業(yè)具有更顯著的應計盈余管理行為的結論。周德友（2015）在研究盈余管理和信貸融資的關系中發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)向銀行貸款前銀行有和企業(yè)“共謀”盈余管理的動機，并且盈余管理程度和融資約束呈反向變動關系，即盈余管理行為能夠幫助企業(yè)更加容易的獲得銀行貸款，并且有助于降低長期貸款成本。

由上文分析可知，已有的研究經(jīng)驗和數(shù)據(jù)表明由于行業(yè)異質性，在農業(yè)企業(yè)中存在更為顯著的盈余管理行為，并且企業(yè)的融資需求和融資約束是影響企業(yè)盈余管理行為的重要因素。但是沒有針對單個行業(yè)的融資因素對盈余管理行為的特別研究，所以本文選擇盈余管理行為較為顯著并且融資約束也較為突出的農業(yè)企業(yè)進行研究，從而可以發(fā)現(xiàn)驅使農業(yè)企業(yè)進行盈余管理的重要原因。

2 理論分析與提出假設

由于行業(yè)異質性的原因，農業(yè)企業(yè)比非農業(yè)企業(yè)有更大的盈余管理的空間。生物資產(chǎn)是農業(yè)企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的基礎，但是生物資產(chǎn)的生產(chǎn)和銷售除了面臨市場風險以外很大一部分還會受到自然環(huán)境的影響。農業(yè)企業(yè)生產(chǎn)不同生物資產(chǎn)的周期大都不同，經(jīng)濟利益是否流入企業(yè)也需要專業(yè)的判斷，這就導致農業(yè)企業(yè)在選擇會計政策時具有更大的自主選擇性，為盈余管理的產(chǎn)生創(chuàng)造了更大的機會。另一方面，農業(yè)企業(yè)規(guī)模普遍較小，其盈利能力受氣候和溫度等自然條件的影響很大，相較于非農業(yè)企業(yè)來說該類企業(yè)的經(jīng)營狀況和盈利能力會顯得更加不穩(wěn)定。當企業(yè)的業(yè)績不理想時，內部資金不足以維持企業(yè)的發(fā)展，而此時的財務指標不能達到貸款機構的要求，想要獲得外部資金就更加困難，這就增加了農業(yè)企業(yè)實行盈余管理的動機。根據(jù)以上分析，提出假設：

H1：我國農業(yè)上市公司存在顯著的應計盈余管理行為。

公司的經(jīng)營狀況、盈利能力和償債能力等財務指標會顯著影響到公司的外部融資情況。規(guī)模較大并且財務狀況較好的企業(yè)拖欠債務的可能性較小，為了自身利益的實現(xiàn)貸款機構更愿意向該類企業(yè)貸出資金，因此財務指標較好的公司更有可能獲得外部資金。也就是說如果一個企業(yè)具有更高的融資需求，該企業(yè)就更加需要向貸款機構提供能夠反映良好財務狀況的財務信息，來達到貸款機構要求的財務狀況以便獲得所需求的資金，那么該企業(yè)就具有更大的動機實行盈余管理行為提升本企業(yè)的業(yè)績指標。從以上分析可以看出，在外部融資約束條件一定的情況下，融資需求的提高會促進盈余管理行為的形成。根據(jù)以上分析，提出假設：

H2：在其他情況相同的條件下，在我國農業(yè)上市公司中融資需求和應計盈余管理行為有顯著的正相關關系。

根據(jù)每家公司的實際情況不同，他們在融資過程中會遇到的不同程度的困難。一般規(guī)模較小、現(xiàn)金流量狀況不是很好的企業(yè)所面臨的融資約束較大，而這一類企業(yè)從企業(yè)的生命周期角度來看有可能是出于成長期的企業(yè)，該類企業(yè)的發(fā)展需要大量資金的投入，而現(xiàn)階段其靠本身經(jīng)營發(fā)展所積累的資金遠遠不能夠滿足其自身發(fā)展的需要。因此這類公司想要獲得資金投入，就會更傾向于實行盈余管理行為來滿足外部的融資條件，從而取得外部資金。因此，提出以下假設：

H3：在其他情況相同的條件下，在我國農業(yè)上市公司中融資約束和應計盈余管理行為具有顯著的正相關關系。

雖然融資約束和融資需求在一定程度上都會促使盈余管理行為的產(chǎn)生，但是超過一定程度的盈余管理會被貸款機構識別。也就是說盈余管理的程度越大就會越增大企業(yè)的信用風險，從而加大了融資管理的成本。企業(yè)的盈余管理行為一旦被投資機構識別，企業(yè)就很難從該機構中獲得所需的資金。當企業(yè)在融資需求和融資約束都比較高的情況下，說明企業(yè)所面臨的內部財務條件和外部約束條件都比較苛刻，此時如果想要通過盈余管理的方式來改善自身的業(yè)績數(shù)據(jù)以滿足外部融資條件，就要實施更大程度的盈余管理，這樣就增加了企業(yè)使用盈余管理手段的風險，并不能使自身利益實現(xiàn)最大化。所以當企業(yè)面臨的融資需求和融資約束都比較高時反而會更加謹慎，即在外部融資條件比較苛刻并且企業(yè)的融資需求較高的情況下，為了成功獲得外部融資、降低企業(yè)風險，企業(yè)會減少盈余管理行為，為信息使用者提供更加有效的財務信息。由此分析，提出以下假設：

H4：在其他情況相同的條件下，在我國農業(yè)上市公司中融資約束和融資需求的交互作用能夠顯著減少企業(yè)的應計盈余管理行為。

3 研究設計

3.1 數(shù)據(jù)來源

本文選取了我國農業(yè)上市公司2011～2017年的數(shù)據(jù)作為研究樣本，研究了企業(yè)融資對應計盈余管理行為的影響。由于應計盈余管理模型計算的需要，實際樣本期間為2012～2017年。本文的農業(yè)上市公司是指中國證監(jiān)會根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》界定的農業(yè)、林業(yè)、漁業(yè)、畜牧業(yè)以及農林牧漁服務業(yè)的A股上市公司共40家。樣本主要分布在林業(yè)5家、畜牧業(yè)11家、漁業(yè)7家、農業(yè)15家、農林牧漁服務業(yè)2家。本文數(shù)據(jù)全部來自于深圳國泰安數(shù)據(jù)庫，統(tǒng)計軟件為 SPSS.22。

3.2 模型設計與變量說明

對于假設一的研究可以對操縱性應計利潤的絕對值進行T檢驗，當操縱性應計利潤的絕對值的均值與0有顯著差異時，則表明我國農業(yè)上市公司有顯著的應計盈余管理行為，反之則沒有顯著的應計盈余管理行為。為了衡量企業(yè)的應計盈余管理水平，本文選擇了修正的瓊斯模型來計量應計項目盈余管理DA，DA的計算模型如下所示：

其中TAi，t代表i公司第t年的總應計利潤，用i公司第t年的凈利潤減去i公司第t年的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量計算得出。Ai，t-1為i公司的上期資產(chǎn)總額，ΔREVi，t為i公司第t期銷售收入的增量，ΔRECi，t為i公司第t期應收賬款的增量，PPEi，t為i公司第t期固定資產(chǎn)的賬面價值。

為研究融資約束和融資需求對應計盈余管理行為的影響本文建立以下模型：

該模型中的被解釋變量EMi，t是公司的應計盈余管理水平，表示為公式（1）～（3）中計算得出的DA的絕對值。

模型中的解釋變量為企業(yè)的融資約束水平和融資需求水平以及兩者的交互影響。其中FCi，t是虛擬變量，表示i公司t年的融資約束水平。在以往學者對融資約束的研究中衡量融資約束的指標不盡相同，本文選用單變量指標測度方法來計算融資約束指標，也就是說，在本文中利用利息保障倍數(shù)來衡量一個公司融資約束程度的大小。企業(yè)的利息保障倍數(shù)是貸款機構決定是否貸出款項的重要指標，當企業(yè)的利息保障倍數(shù)較大時表明企業(yè)當前的債務負擔不重，當債務到期時很有可能能夠還本付息，預期不會違約，貸款機構更傾向于將款項貸給這類公司，因此該類公司取得外部資金的約束較小。即當利息保障倍數(shù)越大時說明該企業(yè)的融資約束水平越低，反之當利息保障倍數(shù)越小時表明該企業(yè)的融資約束水平越高。當企業(yè)的融資約束水平高于行業(yè)平均水平時，F(xiàn)C取1，否則取0。

FNi，t也是虛擬變量，表示i公司t年的融資需求水平，一個企業(yè)的融資需求水平在很大程度上取決于該公司的現(xiàn)金流。當企業(yè)有較大比重的可動用資金時，企業(yè)可以利用內部資金來滿足資本的投入，在這種情況下該企業(yè)對外部資金獲取的需求較小。反之，當企業(yè)的凈現(xiàn)金流量較小時，企業(yè)內部可動用的資金很難滿足企業(yè)資金投入的需求，因此外部融資就顯得非常重要。本文選用了張正勇和濮飛燕（2017）使用的現(xiàn)金充足率來衡量一個企業(yè)的融資需求水平。

由以上分析可知，當一個企業(yè)的現(xiàn)金充足率較高時，該企業(yè)的融資需求水平較低;相反當一個企業(yè)有較低的現(xiàn)金充足率時，該企業(yè)的融資需求水平較高。當企業(yè)的融資需求水平高于行業(yè)平均水平時FN取1，否則取0。

FC_FN表示企業(yè)的融資約束水平與融資需求水平之間的交互作用，通過兩者虛擬變量的乘積得到。

模型（4）中選擇企業(yè)的規(guī)模、企業(yè)的成長能力和盈利能力為控制變量。Size代表企業(yè)的規(guī)模，并且利用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量。Growth表示企業(yè)的成長能力，用企業(yè)本年收入的增長率來衡量。ROE表示企業(yè)的盈利能力，并且以凈資產(chǎn)收益率來衡量。

4 實證結果分析

4.1 描述性統(tǒng)計分析

對模型（4）中的變量進行描述性分析得到如表1所示結果。

由表1可知，我國農業(yè)上市公司的應計盈余管理絕對值的均值為0.065，中位數(shù)為0.0417，標準差為0.0743，可見在我國農業(yè)上市公司中存在一定程度的應計盈余管理行為，但是在程度上沒有較大的差別。利息保障倍數(shù)的平均數(shù)為6.89，75%分位數(shù)上的數(shù)值為5.05，標準差為35.847，說明在我國農業(yè)上市公司中受到融資約束水平高的企業(yè)占有大多數(shù)，并且彼此之間受到的融資約束水平存在較大差異，也就是說企業(yè)受到的融資約束水平存在兩極分化?，F(xiàn)金充足率的平均值為0.3042，標準差為4.5528，說明我國農業(yè)上市公之間融資需求程度的差異也較大。控制變量中的Growth的平均值為0.0115，中位數(shù)為0.0706，標準差為0.32371。可以看出我國農業(yè)上市公司中多數(shù)公司具有較好的成長狀況，但是也有存在負增長的企業(yè)，差別較大。盈利情況ROE的均值為0.0176，標準差為0.07651，農業(yè)企業(yè)的盈利情況比較平均，差別不大。

4.2 對EM進行t檢驗

為驗證我國農業(yè)上市公司的應計盈余管理行為是否顯著，對模型（1）～（3）計算出的操縱性應計利潤DA的絕對值EM進行t檢驗得到如表2所示結果。

由表2數(shù)據(jù)可知，應計盈余管理程度的衡量變量EM的平均值為0.065，略大于0。檢驗結果的t 值為12.952，自由度為218，雙尾t檢驗的P值為0<5%，95%可信度下差值的可信區(qū)間為0.0551～0.0749，該范圍不包括0，由此可以得出EM的均值和0具有顯著性差異。也就是說，雖然EM的均值和0的差別較小，但是該差別具有統(tǒng)計意義，應計盈余管理的大小和0具有顯著差別，即證明了假設一：我國農業(yè)上市公司具有顯著的應計盈余管理行為。

4.3多元回歸分析

根據(jù)模型（4），對變量進行回歸分析得出如表3所示的結果。

從表3可以看出，融資約束水平和應計盈余管理的回歸系數(shù)大于0，并且在10%的水平上顯著相關，該結論支持了假設三，即一定程度的融資約束會促進企業(yè)的應計盈余管理行為。融資約束水平和應計盈余管理的回歸系數(shù)為0.027，也就是說在其他條件相同的情況下，面臨較高融資約束的企業(yè)比融資約束水平較低的企業(yè)的應計盈余管理水平會高0.027個單位。融資需求水平與應計盈余管理的回歸系數(shù)也為正，且在1%的水平上顯著相關，該回歸結論支持了假設二，具有較高融資需求的企業(yè)傾向于利用應計盈余管理來達到實現(xiàn)外部融資的目的。融資需求水平和應計盈余管理的回歸系數(shù)為0.067，顯示在其他條件相同的情況下，具有高融資需求水平的企業(yè)比融資需求較低的企業(yè)應計盈余管理高0.067個單位。由此可以看出融資需求比融資約束對應計盈余管理行為的影響程度更大，并且效果更加顯著。融資約束和融資需求之間的交互作用和應計盈余管理的回歸系數(shù)為負，并且該回歸結果在1%的水平上顯著，證明了假設四的正確性，也就是說當企業(yè)認為盈余管理的成本過高時，為了取得投資機構的信任會減少應計盈余管理行為來獲得融資資金。融資約束和融資需求的交互作用和應計盈余管理形成的回歸系數(shù)為-0.074，說明具有高融資約束和高融資需求的企業(yè)比其他企業(yè)的應計盈余管理行為會降低0.074個單位。對于控制變量來說，企業(yè)規(guī)模和盈余管理的回歸系數(shù)為負，大規(guī)模的企業(yè)所面臨的融資約束水平一般較低并且大企業(yè)更加注重公司形象，因而會相應的減少盈余管理行為。但是該回歸結果并不顯著，不具有統(tǒng)計意義。公司成長情況和盈余管理的回歸系數(shù)為正，并且該結果在1%的水平上顯著。在成長中的企業(yè)會消耗更多的現(xiàn)金流，企業(yè)本身產(chǎn)生的現(xiàn)金流很難滿足其成長的需求。因此，對于經(jīng)濟增長較快的公司來說，融資更為重要，這就導致了他們應計盈余管理行為的產(chǎn)生。而盈利能力和盈余管理在1%的顯著水平上呈顯著負相關，盈利能力較好的企業(yè)往往具有比較充足的資金，這類企業(yè)無論是在融資約束水平還是融資需求水平上都相對較低，其實行應計盈余管理行為的動機被削弱。

5 研究結論與政策建議

本文通過建立企業(yè)融資行為對應計盈余管理行為影響的模型，研究分析了在我國農業(yè)上市公司中融資因素對盈余管理的影響。研究發(fā)現(xiàn)，當企業(yè)的融資需求較大時，企業(yè)更愿意承擔應計盈余管理行為帶來的風險，會實行更大程度的盈余管理行為來達到融資的目的。此時相較于企業(yè)要承擔的風險來說，資金對企業(yè)的正常經(jīng)營發(fā)展更加重要。同樣當企業(yè)面臨的融資約束較高時，為達到融資條件企業(yè)會選擇盈余管理的方法提升企業(yè)業(yè)績指標。但是當融資需求和融資約束水平都比較高時，企業(yè)反而會變得更加謹慎，減少應計盈余管理行為。因為在該種條件下企業(yè)的內部財務狀況和外部融資條件都不利于其達到融資的目的，要想獲得所需資金就必須實行更高程度的盈余管理行為，這就造成了更高的融資成本，即企業(yè)更高程度的盈余管理行為更容易被貸款機構所識別，不利于企業(yè)自身利益的實現(xiàn)，因此會形成兩者的負相關關系。

企業(yè)的盈余管理行為會降低財務信息的有效性，會對財務信息使用者的決策產(chǎn)生錯誤的引導，擾亂經(jīng)濟秩序。從上述對我國農業(yè)上市公司的分析可以看出，貸款機構對企業(yè)盈余管理行為的識別是影響盈余管理行為程度的重要因素。因此，貸款機構加強對貸款公司的審查可以有效遏制企業(yè)的盈余管理行為。從融資企業(yè)內部來看，減少應計盈余管理行為對保證財務信息質量和企業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)定十分重要，加強企業(yè)的內部控制制度的建立健全對抑制應計盈余管理行為的產(chǎn)生具有重要作用。同時外部監(jiān)管機制的作用對保證財務信息質量、減少應計盈余管理行為也是必不可少的，加強審計監(jiān)督，保證披露財務信息的真實性。農業(yè)企業(yè)進行盈余管理很大一方面原因是融資困難，因此改善市場融資環(huán)境，拓寬農業(yè)企業(yè)的融資渠道也能夠有效解決農業(yè)企業(yè)存在盈余管理行為的問題。

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