• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢、所有權性質(zhì)與盈余管理研究

    2017-01-09 08:40寶烏云塔娜劉保良
    會計之友 2016年23期
    關鍵詞:應計盈余管理真實盈余管理

    寶烏 云塔娜 劉保良

    【摘 要】 文章采用2000—2013年全部A股上市公司為樣本,用修正的Jonse模型和Roychowdhury模型度量應計和真實盈余管理程度,從所有權性質(zhì)的視角研究行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢與上市公司盈余管理問題發(fā)現(xiàn):產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢越強,民營企業(yè)的應計和真實盈余管理水平越低;而國有企業(yè),只在應計盈余管理層面發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢與盈余管理之間的負相關關系。

    【關鍵詞】 應計盈余管理; 真實盈余管理; 產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢; 所有權性質(zhì)

    【中圖分類號】 F275 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937(2016)23-0034-06

    一、引言

    會計盈余是反映管理層履行受托責任的書面文件,會計盈余的信息含量直接影響股東對管理層受托責任履行情況的判斷以及對未來投資決策的制定。Jensen和Meckling早在1976年就發(fā)現(xiàn),企業(yè)管理層和外部股東與債權人之間存在代理成本問題。理性的管理層為獲取私利,采取盈余管理行為,操控會計盈余,誤導股東和債權人的決策。Roychowdhury[ 1 ]采用操控性現(xiàn)金流、操控性生產(chǎn)成本和操控性費用指標度量真實活動盈余管理后,盈余管理問題再次成為學術界關注的焦點。近年來,國外許多學者從產(chǎn)品市場競爭的視角研究盈余管理問題,但結論并非一致,Karuna和Markarian發(fā)現(xiàn),產(chǎn)品市場競爭越激烈,管理層采取的盈余管理程度越高[ 2-3 ]。但也有學者認為,激烈的產(chǎn)品競爭能有效緩解股東和管理者之間的信息不對稱程度[ 4-5 ],抑制企業(yè)盈余管理行為[ 6 ]。

    國內(nèi)對產(chǎn)品市場競爭與盈余管理的研究比較少。陳駿和徐玉德采用2000—2009年全部A股上市公司10 265個觀測值為樣本,研究產(chǎn)品市場競爭與應計盈余管理的關系發(fā)現(xiàn),行業(yè)內(nèi)競爭地位高的企業(yè)盈余管理程度更高,且主要傾向于負向的應計盈余管理[ 7 ]。而周夏飛和周強龍發(fā)現(xiàn),公司產(chǎn)品競爭勢力越弱,越傾向于選擇更高程度的盈余管理行為[ 8 ]。張歡從金融危機沖擊視角,研究產(chǎn)品市場競爭對盈余管理的影響發(fā)現(xiàn),金融危機后,相比競爭劣勢的企業(yè),行業(yè)內(nèi)處于競爭優(yōu)勢的企業(yè)盈余管理程度顯著低,且應計和真實盈余管理之間存在替代關系[ 9 ]。

    顯然,國內(nèi)對產(chǎn)品市場競爭與盈余管理的研究未得到一致結論。導致不同結論的原因除度量方法和樣本區(qū)間的差異外,可能因為我國特殊的企業(yè)所有權性質(zhì)影響產(chǎn)品市場競爭與盈余管理的關系。因此,本文以2000—2013年全部A股企業(yè)為樣本,以修正的Jonse模型和Roychowdhury(2006)模型計算應計項目操控值、生產(chǎn)操控值、費用操控值和銷售操控值作為盈余管理程度的替代變量,以市場占有率作為行業(yè)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢的替代變量,從不同所有權性質(zhì)的視角實證檢驗產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢與盈余管理行為的關系。本文的貢獻在于我國特殊制度背景下,從不同所有權性質(zhì)的視角研究產(chǎn)品市場競爭對應計和真實盈余管理行為的影響,為研究我國國有企業(yè)和民營企業(yè)盈余管理行為提供經(jīng)驗證據(jù)。

    二、理論分析與研究假說

    (一)產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢與盈余管理

    現(xiàn)有文獻發(fā)現(xiàn),產(chǎn)品市場競爭對盈余管理的影響主要取決于信息機制和約束機制的作用。從信息機制的角度分析,產(chǎn)品市場競爭有助于降低股東和管理層之間的信息不對稱程度,抑制管理層的盈余管理行為[ 4,7 ]。但Markrian et al.發(fā)現(xiàn),只有當資本市場完全有效、投資者能夠完全觀察到公司經(jīng)營狀況時,產(chǎn)品市場競爭才能發(fā)揮抑制盈余管理的信息機制[ 10 ]。相比于發(fā)達國家,我國資本市場有效性較差,股價暴漲或暴跌現(xiàn)象和資產(chǎn)增漲異常現(xiàn)象普遍存在,說明我國資本市場尚未達到完全有效。本文推測,在我國特殊的制度背景下,產(chǎn)品競爭的信息機制并不能有效抑制管理層的盈余管理行為。相反,有些學者認為,管理層的盈余管理行為有可能是激烈競爭環(huán)境的回應[ 9 ]。激烈競爭環(huán)境下的企業(yè),為避免競爭對手掠奪性威脅,會降低盈余信息含量[ 11 ],保護自身的競爭優(yōu)勢。因此,產(chǎn)品市場競爭越激烈,盈余管理程度越高[ 2,10 ]。周夏飛和周強龍發(fā)現(xiàn),相比于產(chǎn)品競爭勢力弱的企業(yè),行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品競爭勢力較強的企業(yè),具備更高的定價能力和外生負面成本轉(zhuǎn)嫁能力,從而盈余管理動機相對較弱[ 8 ]。

    從約束機制的角度分析,激烈的產(chǎn)品市場競爭會壓縮企業(yè)的利潤空間,增加企業(yè)破產(chǎn)清算可能性,從而迫使管理層付出更大的努力提升企業(yè)價值,維護自身聲譽,在這種情形下,股東和管理層的利益逐漸趨同化,管理層為股東利益最大化而努力[ 12 ]。因此,產(chǎn)品市場競爭越激烈,行業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢越弱,則盈余管理程度越低。正如上述分析,產(chǎn)品市場競爭的約束機制在我國特殊的資本市場上真的起到抑制盈余管理的作用嗎?會計盈余表明公司處于競爭劣勢時,會使其在股票市場上遭受更大的懲罰[ 3 ],從而使經(jīng)理人的私有租金受損,比如受到更嚴格監(jiān)督,顯性與隱性收入降低,甚至被解雇[ 7 ]。因此,產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢越弱,管理層實施盈余管理行為的動機越強。

    根據(jù)上述分析,本文推測產(chǎn)品市場競爭的信息機制和約束機制并不能抑制盈余管理行為,反而可能激發(fā)管理層的盈余管理行為。因此,提出假說H1:

    H1:相比產(chǎn)品競爭優(yōu)勢弱的企業(yè),產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢強的企業(yè)盈余管理水平越低。

    (二)產(chǎn)品競爭、所有權性質(zhì)與盈余管理

    我國資本市場與美國等發(fā)達國家資本市場不同,我國資本市場的絕大部分上市公司是國有資本改制形成的國有企業(yè)。這些國有企業(yè)存在投資者缺位、信息嚴重不對稱現(xiàn)象。但相比民營企業(yè),國有企業(yè)不論是市場懲治還是資源配置(融資壓力)方面都面臨國家的保護,不遵循市場經(jīng)濟的“達爾文”優(yōu)勝劣汰規(guī)則。首先,由于國有企業(yè)承擔更多就業(yè)、國防、基礎建設和資源穩(wěn)定等社會責任,即使盈余情況并不樂觀也不會面臨破產(chǎn)或管理層被解雇的風險。其次,從社會資源配置和銀行信貸融資角度分析,由于國有企業(yè)的實際控制人是國家,而銀行是國家的金融工具,因此,具有良好政府背景的大型國有企業(yè)更容易獲得商業(yè)銀行追逐[ 13 ],更容易獲得銀行貸款[ 14 ],社會資源更傾向于為國有企業(yè)開放。因此,不論從企業(yè)破產(chǎn)、管理層失業(yè)還是外部融資壓力的角度分析,產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢較弱時,民營企業(yè)管理層的盈余管理動機顯著高于國有企業(yè)。相反,行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品競爭優(yōu)勢越強,民營企業(yè)盈余管理水平顯著低于國有企業(yè)。從而提出假說H2:

    H2:行業(yè)產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢越強,民營企業(yè)的盈余管理水平越顯著低于國有企業(yè)。

    三、研究設計

    (一)盈余管理度量指標

    1.應計盈余管理度量指標

    本文采用修正的Jonse模型度量企業(yè)應計盈余管理程度。該模型首先計算出企業(yè)的正常盈余管理部分,然后用實際盈余管理減去正常盈余管理部分,即得到操控性應計盈余項目值,修正的Jonse模型用該值代替應計盈余管理程度。

    TAt/At-1 = ?琢0 + ?琢1(1/At-1) + ?琢2(?駐SALESt - ?駐ARt/At-1) +

    ?琢3(PPEt/At-1)+?著t (1)

    其中TAt為企業(yè)第t年應計項目總額,用企業(yè)第t年營業(yè)利潤NIt減去第t年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量CFOt后的金額計算。At-1為企業(yè)第t-1年年末總資產(chǎn)價值;?駐SALESt為企業(yè)第t年營業(yè)收入的變化額;?駐ARt為企業(yè)第t年的應收賬款變化額;PPEt為企業(yè)第t年固定資產(chǎn)原值;a0為截距項;ai為回歸系數(shù),i=1、2、3;?著i為殘差項。首先,分行業(yè)、分年份對模型(1)回歸,得到截距項和回歸系數(shù)值,然后帶入模型(2)得到正常的應計項目值。

    NDAt=■0 + ■1(1/At-1) +■2(?駐SALESt - ?駐ARt/At-1) +

    ■3(PPEt/At-1) (2)

    可操控性應計盈余項目,即應計盈余管理水平表示為:

    AMt=■-NDAt (3)

    2.真實盈余管理水平度量指標

    本文借鑒Roychowdhury(2006)的銷售操控值、費用操控值、生產(chǎn)操控值替代真實盈余管理程度。其中,銷售操控是采用激進的現(xiàn)金折扣或不合理放寬信用條件來增加企業(yè)報告期銷售收入,提高利潤。因此,Roychowdhury設計企業(yè)經(jīng)營性凈流量與銷售收入和銷售收入變化的線性回歸模型(4),分年行業(yè)回歸得到回歸系數(shù),并代入無殘差項的模型(4)得到正常的經(jīng)營現(xiàn)金流量值,然后用實際經(jīng)營現(xiàn)金凈流量減去正常的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量得到銷售操控值。該值越低,真實盈余管理水平越高。

    CFOt/At-1 = λ0 + λ1(1/At-1) + λ2(SALESt / At-1) +

    λ3(?駐SALESt/At-1)+?著t (4)

    其中,λ0為截距項;λi為回歸系數(shù),i=1、2、3;?著t為殘差項;企業(yè)生產(chǎn)成本PRODt等于銷售成本和報告期存貨的變動額之和,且銷售成本和存貨變動額可以表示為銷售收入和銷售收入變化額的線性函數(shù)。故生產(chǎn)成本的函數(shù)為:

    PRODt/At-1=?茁0+?茁1(1/At-1)+

    ?茁2(SALESt/At-1)+

    ?茁3(?駐SALESt/At-1)+

    ?茁4(?駐SALESt-1/At-1)+?著t (5)

    計算過程也同理,首先對模型(5)進行分行業(yè)年度回歸得到截距項和回歸系數(shù),然后把截距項和系數(shù)帶入無殘差項的模型(5)得到正常的生產(chǎn)成本PRODt。然后用企業(yè)實際生產(chǎn)成本減掉正常的生產(chǎn)成本,得到成本操控值。其中?茁0為截距項;?茁i為回歸系數(shù),i=1、2、3、4;?著t為殘差項。費用操控模型(6)由酌量性費用和銷售收入的線性函數(shù)表示,其中酌量性費用等于管理費用和銷售費用的合計。模型如下:

    DEXPt■At-1=?滋0+?滋1(1/At-1)+?滋2(SALESt-1 / At-1)+?著t

    (6)

    其中?滋0為截距項;?滋i為回歸系數(shù),i=1、2;?著t為殘差項。上述銷售操控值、生產(chǎn)操控值和費用操控值分別用RM_CFO、RM_PROD、RM_DEXP表示,并且借鑒Roychowdhury的做法,得到綜合真實盈余管理模型RM=RM_PROD-RM_CFO-RM_DEXP。

    總盈余管理程度TM=AM+RM。

    (二)回歸模型的設計

    本文借鑒Cohen[ 15 ]、袁知柱等[ 16 ]的做法,設計盈余管理EM的多元回歸模型,檢驗行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢與盈余管理的關系。

    EMt=x0 + x1COMPE + x2MKT + x3BALANCE + x4NOA+

    x5SIZE + x6AGE + x7LEV + x8TURNOVER + x9LTA + x10ID +

    ∑24 i=11xiYEZR+∑35 i=25xiINDUSTRY+?著 (7)

    其中,被解釋變量EM分別由總盈余管理程度TM、真實盈余管理程度RM和應計盈余管理程度AM組成。COMPE為行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品市場競爭程度;x0為截距項;xi為回歸系數(shù),i=1、2、3……35;?著為殘差項。自變量和控制變量的定義及計算方法見表1。

    (三)樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

    本文選擇2000—2013年滬深兩市全部A股企業(yè)作為樣本,剔除金融保險類上市企業(yè)數(shù)據(jù);被ST、*ST、SST、S*ST、G、S、G*ST、PT、GST的企業(yè)數(shù)據(jù);上市時間少于3年的企業(yè)數(shù)據(jù);總資產(chǎn)為負的企業(yè)數(shù)據(jù);凈資產(chǎn)為負的企業(yè)數(shù)據(jù);極端或異常值數(shù)據(jù);數(shù)據(jù)信息不全的企業(yè)數(shù)據(jù)和計算RM或AM時行業(yè)年份回歸觀測值小于30家企業(yè)的數(shù)據(jù)。最終選擇6 791個樣本觀測值。本文需要的數(shù)據(jù)來源于萬德數(shù)據(jù)庫。

    四、實證結果分析

    (一)描述性統(tǒng)計分析

    對所有的變量進行描述性統(tǒng)計得到表2。從表2可知,AM、AM+、AM-、RM_CFO、RM_DEXP標準差小于0.100,但RM_PROD和RM的標準差高達0.46。Cohen等[ 15 ]對美國上市公司的研究發(fā)現(xiàn),盈余管理變量標準差基本大于0.310,最高達到0.58,說明我國上市公司的盈余管理水平低于美國上市公司。但我國上市公司的真實盈余管理水平顯著高于應計盈余管理。行業(yè)內(nèi)市場地位COMPE變量均值為0.0111,標準差為0.0237,與袁知柱等[ 16 ]研究的均值0.016基本保持一致,說明我國上市公司平均市場占有率都低于2%,競爭比較激烈。股權制衡變量BALANCE的均值為0.5408,說明我國上市公司存在一股獨大的現(xiàn)象,與袁知柱的結論一致。

    (二)相關性分析

    表3是本文產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢變量和盈余管理變量的Pearson相關性分析結果。從表3可知,產(chǎn)品市場競爭COMPE與應計盈余管理在10%的顯著性水平下顯著負相關,在1%的顯著性水平下與正向應計盈余管理負相關,與負向應計盈余管理未發(fā)現(xiàn)顯著相關關系,說明行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品競爭優(yōu)勢越強,應計盈余管理程度越低,初步驗證本文假說H1;但產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢COMPE在1%的顯著性水平下,與RM和RM_PROD正相關,與RM_DEXP和RM_CFO顯著負相關,說明行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品競爭優(yōu)勢越強,真實盈余管理程度越高,本文假說H1在真實盈余管理層面未得到驗證。本文在回歸分析中,引入控制變量,并且按所有權性質(zhì)分組,進一步分析產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢與盈余管理關系。

    (三)行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢與盈余管理的回歸分析

    本文把被解釋變量TM、AM和RM帶入模型(7),進行線性回歸得到表4。從表4可知,產(chǎn)品市場競爭COMPE在5%的顯著性水平下,與TM顯著負相關;在1%的顯著性水平下,與AM顯著負相關;但與RM未發(fā)現(xiàn)顯著相關關系。說明行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品競爭優(yōu)勢越強,企業(yè)盈余管理水平越低,且主要表現(xiàn)在應計盈余管理層面。本文H1再次得到驗證。這個結論與周夏飛等的結論一致。本文進一步分析產(chǎn)品市場競爭COMPE與正向應計操控、負向應計操控、生產(chǎn)操控、銷售操控和費用操控之間的關系發(fā)現(xiàn),在1%的顯著性水平下,COMPE與AM+和AM-顯著負相關,與RM_PROD、RM_CFO和RM_DEXP顯著負相關。說明行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品競爭優(yōu)勢越強,正向、負向應計盈余管理和生產(chǎn)操控方式真實盈余管理程度越低;而費用操控和銷售操控方式真實盈余管理程度越高。

    (四)行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品市場競爭、所有權性質(zhì)與盈余管理的回歸分析

    為進一步研究產(chǎn)權性質(zhì)對產(chǎn)品競爭優(yōu)勢和盈余管理之間的影響,本文按實際控制人是否為國家控制為依據(jù)把樣本分為國有企業(yè)和民營企業(yè)兩組,且采用模型(7)分別對國有企業(yè)樣本和民營企業(yè)樣本進行線性回歸得到表5。從表5可知,在民營企業(yè)樣本里,行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品競爭優(yōu)勢COMPE在1%的顯著性水平下與TM負相關,但在國有企業(yè)樣本里,未發(fā)現(xiàn)上述顯著相關關系。本文H2假說得到驗證。進一步對AM和RM線性回歸發(fā)現(xiàn),在民營企業(yè)樣本里,在1%的顯著性水平下,行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢COMPE與AM和RM顯著負相關;但在國有企業(yè)樣本里行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢COMPE只與AM顯著負相關,與RM未發(fā)現(xiàn)顯著相關關系。

    五、結論及建議

    (一)結論

    本文從所有權性質(zhì)的視角研究行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢與盈余管理的關系。采用2000—2013年非金融類A股企業(yè)作為樣本,通過實證研究發(fā)現(xiàn):(1)行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢越強,企業(yè)盈余管理程度越低,且應計盈余管理層面更顯著。(2)進一步考察所有權性質(zhì)對產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢和盈余管理關系的影響后發(fā)現(xiàn),民營企業(yè)產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢越強盈余管理水平越低,且應計和真實盈余管理之間存在互動關系;但國有企業(yè),除應計盈余管理層面外,未發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢與盈余管理之間的顯著負相關關系。

    (二)建議

    根據(jù)上述結論,本文對國有企業(yè)提出如下建議:(1)股權結構調(diào)整,大量引入民間資本,降低國家資本份額,有效解決實際控制人缺位現(xiàn)象,使國有企業(yè)民營化。(2)降低電力、石油、醫(yī)藥等國有企業(yè)居多行業(yè)的進入壁壘,實現(xiàn)有效競爭,同時促進國有企業(yè)技術創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新,提高產(chǎn)品質(zhì)量,使國有企業(yè)產(chǎn)品在無國家庇護的情況下提升市場競爭能力。(3)大力引進創(chuàng)新型人才,確保技術創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新工作的有效推進。

    【參考文獻】

    [1] ROYCHOWDHURY S.Earnings management through real activities manipulation[J].Journal of Accounting and Economics,2006,42(3):335-370.

    [2] KARUNA C,SUBRAMANYAM K R,TIAN F.Industry product market competition and earnings management[Z].Working Paper,2012.

    [3] MARKARIAN G,SANTALO J. Product market competition,information and earnings management[J]. Journal of Business Finance & Accounting,2014,41(5/6):572-599.

    [4] HOLMSTROM B.

    Moral hazard in teams[J].The Bell Journal of Economics, 1982, 13(2):324-340.

    [5] SCH ARFSTEIN D. Product-market competition and managerial slack[J].The Rand Journal of Economics, 1988,19(1):147-155.

    [6] HESLY P,SERSFEIM G,SRINIVASAN S.Market competition, earnings management,and persistence in accounting profitability around the world[J].2014,19(4)1281-1308.

    [7] 陳駿,徐玉德.產(chǎn)品市場競爭、競爭態(tài)勢與上市公司盈余管理[J].財政研究,2011(4):58-61.

    [8] 周夏飛,周強龍.產(chǎn)品市場勢力、行業(yè)競爭與公司盈余管理[J].會計研究,2014(8):60-69.

    [9] 張歡.金融危機沖擊、產(chǎn)品市場競爭與盈余管理策略[J].宏觀經(jīng)濟研究,2014(3):73-83.

    [10] MARKARIAN G, SANTALO.Product market competition,information and earnings management[J].Journal of Business Finance & Accounting,2014,41(5/6):572-599.

    [11] BAGNOLI M, WATTS S G. The effect of relative performance evaluation on earnings management :a game theoretic approach[J].Journal of Accounting and Public Policy,2000,19(4/5):377-397.

    [12] WU P, GAO L, GU T T. Business strategy, market competition and earnings management[J], Chinese Management Studies,2015,9(3):401-424.

    [13] 王彥超,林斌.金融中介、非正規(guī)金融與現(xiàn)金價值[J].金融研究,2008(3):177-199.

    [14] 李朝暉.商業(yè)信用、產(chǎn)權性質(zhì)與企業(yè)現(xiàn)金持有量[J].經(jīng)濟與管理,2012,26(9):33-37.

    [15] COHEN D A, DEY A, LYS T Z. Real and accrual-based earnings management in the pre-and post-sarbanes-oxley periods[J]. The Accounting Review,2008,83(3):757-787.

    [16] 袁知柱,王澤燊,郝文瀚.機構投資者持股與企業(yè)應計盈余管理和真實盈余管理行為選擇[J].管理科學,2014,27(5):104-119.

    猜你喜歡
    應計盈余管理真實盈余管理
    上市公司實施真實盈余管理的動機與手段分析
    上市公司股權結構對真實盈余管理影響分析
    應計盈余管理與真實盈余管理比較研究
    審計質(zhì)量、應計與真實盈余管理的相關性研究
    淺析高管薪酬對盈余管的理影響
    CEO變更與盈余管理相關性研究分析文獻綜述
    股權激勵實施前后的盈余管理行為分析
    兩種盈余管理方式的比較研究
    精品国产一区二区三区四区第35| 曰老女人黄片| 国产成人啪精品午夜网站| 日本91视频免费播放| 精品久久蜜臀av无| 18禁国产床啪视频网站| 国产精品国产av在线观看| 国产不卡av网站在线观看| 午夜福利乱码中文字幕| 国产亚洲欧美在线一区二区| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 老鸭窝网址在线观看| 国产成人精品久久久久久| 大香蕉久久成人网| 久久精品亚洲av国产电影网| 亚洲美女黄色视频免费看| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 黑丝袜美女国产一区| 丝袜美腿诱惑在线| 1024视频免费在线观看| 香蕉国产在线看| 午夜av观看不卡| 制服人妻中文乱码| 一级黄色大片毛片| 国产成人一区二区在线| 精品福利永久在线观看| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 国产精品久久久久成人av| 亚洲精品国产av蜜桃| 美女中出高潮动态图| 新久久久久国产一级毛片| 91成人精品电影| 国产淫语在线视频| 91精品国产国语对白视频| 天堂中文最新版在线下载| 性高湖久久久久久久久免费观看| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 久久久久久久久免费视频了| 精品少妇内射三级| 曰老女人黄片| 婷婷色av中文字幕| 国产日韩欧美在线精品| 男女无遮挡免费网站观看| 久热这里只有精品99| www.自偷自拍.com| h视频一区二区三区| 精品久久久久久久毛片微露脸 | 777久久人妻少妇嫩草av网站| 狂野欧美激情性bbbbbb| 国产精品一区二区精品视频观看| 人妻人人澡人人爽人人| 欧美性长视频在线观看| 在线观看免费高清a一片| 在线观看免费高清a一片| 五月天丁香电影| 狂野欧美激情性bbbbbb| 18禁观看日本| 美女午夜性视频免费| 国产不卡av网站在线观看| 国产三级黄色录像| 久久九九热精品免费| 9色porny在线观看| 亚洲 国产 在线| 性高湖久久久久久久久免费观看| 国产成人91sexporn| 精品卡一卡二卡四卡免费| 久久精品国产a三级三级三级| 色94色欧美一区二区| 午夜老司机福利片| 不卡av一区二区三区| 搡老岳熟女国产| 永久免费av网站大全| 久久久国产一区二区| 国产精品久久久久久精品电影小说| 男人添女人高潮全过程视频| 麻豆av在线久日| 国产片内射在线| 又紧又爽又黄一区二区| 看免费成人av毛片| 成人国语在线视频| 狂野欧美激情性bbbbbb| 亚洲国产日韩一区二区| 成人国产av品久久久| 桃花免费在线播放| 美女国产高潮福利片在线看| 亚洲av美国av| 久久这里只有精品19| 亚洲欧美一区二区三区久久| 日韩视频在线欧美| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 日本av手机在线免费观看| 欧美成人精品欧美一级黄| 啦啦啦 在线观看视频| 一区二区av电影网| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 在线观看免费午夜福利视频| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 搡老岳熟女国产| 老鸭窝网址在线观看| av天堂久久9| 亚洲精品在线美女| 国产熟女欧美一区二区| 国产高清videossex| 亚洲欧美激情在线| 亚洲中文av在线| cao死你这个sao货| bbb黄色大片| 免费在线观看黄色视频的| 99国产精品一区二区蜜桃av | 欧美日韩福利视频一区二区| 亚洲熟女精品中文字幕| 免费在线观看黄色视频的| 男女边吃奶边做爰视频| 亚洲欧美一区二区三区久久| 在线观看www视频免费| 青春草视频在线免费观看| 女人久久www免费人成看片| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 中文字幕精品免费在线观看视频| 亚洲人成网站在线观看播放| 亚洲美女黄色视频免费看| 91精品国产国语对白视频| tube8黄色片| 欧美精品一区二区大全| 国产av国产精品国产| 亚洲av在线观看美女高潮| 视频区欧美日本亚洲| 十分钟在线观看高清视频www| 在现免费观看毛片| 久久久久精品人妻al黑| av网站在线播放免费| 国产亚洲av高清不卡| 国产欧美日韩精品亚洲av| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 热99国产精品久久久久久7| 国产主播在线观看一区二区 | 伊人久久大香线蕉亚洲五| 国产av精品麻豆| av网站在线播放免费| 亚洲成人免费电影在线观看 | 热99国产精品久久久久久7| 赤兔流量卡办理| 一区在线观看完整版| 热re99久久国产66热| 免费少妇av软件| 色精品久久人妻99蜜桃| 真人做人爱边吃奶动态| 国产一区有黄有色的免费视频| 亚洲av欧美aⅴ国产| 天堂8中文在线网| 丝瓜视频免费看黄片| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 亚洲精品国产色婷婷电影| 欧美亚洲日本最大视频资源| 国产精品av久久久久免费| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 一区二区三区激情视频| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 啦啦啦视频在线资源免费观看| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 一级,二级,三级黄色视频| 一级毛片女人18水好多 | 欧美少妇被猛烈插入视频| 婷婷成人精品国产| 精品免费久久久久久久清纯 | 婷婷色麻豆天堂久久| 五月开心婷婷网| 午夜两性在线视频| 国产在线一区二区三区精| 两个人免费观看高清视频| 国产在线免费精品| 老鸭窝网址在线观看| 啦啦啦在线观看免费高清www| 午夜91福利影院| 亚洲av综合色区一区| 视频区欧美日本亚洲| 亚洲国产欧美在线一区| 三上悠亚av全集在线观看| 国产伦人伦偷精品视频| xxxhd国产人妻xxx| 精品视频人人做人人爽| 波多野结衣一区麻豆| 一本综合久久免费| 午夜免费男女啪啪视频观看| 亚洲av成人精品一二三区| 热99国产精品久久久久久7| 亚洲av美国av| 一边亲一边摸免费视频| 人人妻,人人澡人人爽秒播 | av在线播放精品| 欧美av亚洲av综合av国产av| 99精品久久久久人妻精品| 亚洲 欧美一区二区三区| a级毛片在线看网站| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 国产精品久久久人人做人人爽| 亚洲熟女毛片儿| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 国产又色又爽无遮挡免| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 两人在一起打扑克的视频| 91精品国产国语对白视频| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 欧美激情 高清一区二区三区| 中文欧美无线码| 色视频在线一区二区三区| 午夜激情av网站| 精品亚洲成a人片在线观看| 亚洲国产日韩一区二区| 麻豆av在线久日| 成年女人毛片免费观看观看9 | 亚洲国产欧美在线一区| 老司机深夜福利视频在线观看 | 成年人黄色毛片网站| 无限看片的www在线观看| 18禁国产床啪视频网站| av网站在线播放免费| 中文字幕亚洲精品专区| 免费高清在线观看视频在线观看| 亚洲欧美清纯卡通| 欧美人与善性xxx| 狂野欧美激情性xxxx| 久久久久久免费高清国产稀缺| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 精品少妇内射三级| 久久久久精品人妻al黑| 欧美大码av| 91成人精品电影| 亚洲美女黄色视频免费看| 欧美国产精品va在线观看不卡| 久久久久精品人妻al黑| 制服人妻中文乱码| 欧美黑人精品巨大| 国产成人欧美在线观看 | 尾随美女入室| 精品免费久久久久久久清纯 | 成人国语在线视频| 一级a爱视频在线免费观看| 性高湖久久久久久久久免费观看| 欧美久久黑人一区二区| 午夜影院在线不卡| 日本wwww免费看| 亚洲欧美一区二区三区国产| 成人亚洲欧美一区二区av| 丰满迷人的少妇在线观看| av在线老鸭窝| 精品久久久久久电影网| 欧美 日韩 精品 国产| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 亚洲人成77777在线视频| 国产片内射在线| 亚洲成人免费av在线播放| 成年人黄色毛片网站| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 90打野战视频偷拍视频| 啦啦啦在线免费观看视频4| 久久亚洲精品不卡| 中文字幕色久视频| 亚洲国产精品国产精品| 久久99精品国语久久久| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 色网站视频免费| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 午夜免费男女啪啪视频观看| 多毛熟女@视频| 日本91视频免费播放| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频 | 午夜福利一区二区在线看| 国产成人91sexporn| 美女视频免费永久观看网站| 亚洲人成电影观看| 九色亚洲精品在线播放| 久久99一区二区三区| 色播在线永久视频| 美女高潮到喷水免费观看| 国产人伦9x9x在线观看| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 国产一区二区在线观看av| 另类精品久久| 亚洲人成电影观看| 国产亚洲av高清不卡| 久久99一区二区三区| av国产久精品久网站免费入址| 国产精品二区激情视频| 亚洲情色 制服丝袜| 国产主播在线观看一区二区 | 熟女av电影| 亚洲综合色网址| 人人妻,人人澡人人爽秒播 | 欧美日韩黄片免| 国产精品 国内视频| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲 | 亚洲国产成人一精品久久久| 日本色播在线视频| 啦啦啦啦在线视频资源| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| www日本在线高清视频| 波野结衣二区三区在线| 久久久久久久精品精品| 一二三四社区在线视频社区8| 国产片内射在线| 丝袜喷水一区| 亚洲欧洲日产国产| 国产亚洲av高清不卡| 亚洲中文av在线| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 亚洲成人免费电影在线观看 | 中文字幕高清在线视频| 久久狼人影院| 制服诱惑二区| 老司机深夜福利视频在线观看 | 大陆偷拍与自拍| 多毛熟女@视频| 成人国产一区最新在线观看 | 日韩 亚洲 欧美在线| 黑丝袜美女国产一区| 久久国产亚洲av麻豆专区| 欧美黑人欧美精品刺激| 久久热在线av| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 国产精品三级大全| av欧美777| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 十八禁高潮呻吟视频| 最黄视频免费看| 久久久精品区二区三区| 久久99精品国语久久久| 久久人人爽人人片av| av网站免费在线观看视频| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 久久国产精品大桥未久av| 国产成人免费无遮挡视频| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 看免费av毛片| 九草在线视频观看| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 另类亚洲欧美激情| 中文字幕最新亚洲高清| 另类亚洲欧美激情| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 亚洲男人天堂网一区| 伦理电影免费视频| 欧美激情 高清一区二区三区| 精品一区在线观看国产| 熟女av电影| 国产高清videossex| 精品人妻在线不人妻| 美女扒开内裤让男人捅视频| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 免费少妇av软件| 成年女人毛片免费观看观看9 | 极品人妻少妇av视频| 亚洲 国产 在线| 操出白浆在线播放| 韩国精品一区二区三区| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 成人国产一区最新在线观看 | 成年动漫av网址| 777米奇影视久久| tube8黄色片| 国产成人欧美在线观看 | 人人澡人人妻人| 国产91精品成人一区二区三区 | 精品欧美一区二区三区在线| 日韩精品免费视频一区二区三区| 2018国产大陆天天弄谢| 久热这里只有精品99| 国产精品 欧美亚洲| 国产精品香港三级国产av潘金莲 | 人妻一区二区av| 天堂8中文在线网| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 亚洲,一卡二卡三卡| 日本黄色日本黄色录像| 中文字幕高清在线视频| 国产男女超爽视频在线观看| 一本久久精品| 欧美在线一区亚洲| 99热全是精品| 久9热在线精品视频| 蜜桃国产av成人99| 黄色片一级片一级黄色片| 午夜精品国产一区二区电影| 亚洲国产av影院在线观看| 99久久人妻综合| 99热网站在线观看| 在线观看一区二区三区激情| 国产成人啪精品午夜网站| 少妇被粗大的猛进出69影院| 两个人看的免费小视频| 岛国毛片在线播放| 亚洲国产欧美网| 老司机影院毛片| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 丝袜美腿诱惑在线| 亚洲国产精品成人久久小说| 1024视频免费在线观看| 热re99久久精品国产66热6| 中文欧美无线码| 晚上一个人看的免费电影| 国产国语露脸激情在线看| 久久人人97超碰香蕉20202| 国产一区二区在线观看av| videos熟女内射| 各种免费的搞黄视频| 国产又爽黄色视频| 国产精品欧美亚洲77777| 午夜福利一区二区在线看| 久久影院123| 高清视频免费观看一区二区| 亚洲,一卡二卡三卡| 精品久久久久久久毛片微露脸 | 国产精品国产三级国产专区5o| 欧美精品一区二区免费开放| 男人舔女人的私密视频| 欧美黄色淫秽网站| 一区二区日韩欧美中文字幕| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 欧美黄色片欧美黄色片| 午夜福利视频精品| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 国产精品一区二区精品视频观看| 成人手机av| 999久久久国产精品视频| 色婷婷av一区二区三区视频| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 久久久精品94久久精品| 99re6热这里在线精品视频| 一区二区三区四区激情视频| 国产男女超爽视频在线观看| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 国产黄色免费在线视频| 午夜视频精品福利| 国产精品亚洲av一区麻豆| 日韩电影二区| 人人澡人人妻人| 看十八女毛片水多多多| 2021少妇久久久久久久久久久| 交换朋友夫妻互换小说| 2021少妇久久久久久久久久久| 99国产综合亚洲精品| 亚洲人成电影免费在线| 青春草亚洲视频在线观看| 精品国产一区二区三区四区第35| 大话2 男鬼变身卡| 精品高清国产在线一区| 啦啦啦 在线观看视频| 99久久精品国产亚洲精品| 麻豆乱淫一区二区| 高清黄色对白视频在线免费看| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 曰老女人黄片| 波野结衣二区三区在线| 黑人欧美特级aaaaaa片| 国产欧美日韩一区二区三 | 超碰97精品在线观看| 91国产中文字幕| 国产视频一区二区在线看| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 日本欧美国产在线视频| 亚洲九九香蕉| 欧美日韩国产mv在线观看视频| av有码第一页| 久久久久久久精品精品| 午夜福利,免费看| 国产片内射在线| 亚洲精品国产区一区二| www.av在线官网国产| 国精品久久久久久国模美| 久久av网站| 久久99热这里只频精品6学生| 亚洲精品美女久久av网站| 在线观看免费高清a一片| 色94色欧美一区二区| 男男h啪啪无遮挡| 成在线人永久免费视频| 咕卡用的链子| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 我要看黄色一级片免费的| 久久毛片免费看一区二区三区| 女人精品久久久久毛片| 99久久人妻综合| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 午夜视频精品福利| 婷婷色综合大香蕉| 国产精品久久久久久精品古装| 日本av免费视频播放| 免费在线观看影片大全网站 | 亚洲伊人久久精品综合| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 精品熟女少妇八av免费久了| 另类精品久久| 亚洲美女黄色视频免费看| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 美女大奶头黄色视频| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 伊人亚洲综合成人网| 亚洲国产精品成人久久小说| 伊人亚洲综合成人网| 9热在线视频观看99| 久久久亚洲精品成人影院| 一二三四在线观看免费中文在| 在线看a的网站| 中文字幕精品免费在线观看视频| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 日日摸夜夜添夜夜爱| 色94色欧美一区二区| 国产成人免费无遮挡视频| 大香蕉久久网| av在线播放精品| 国产亚洲欧美在线一区二区| 色视频在线一区二区三区| 男女床上黄色一级片免费看| 男女高潮啪啪啪动态图| 一区二区日韩欧美中文字幕| 国产精品免费大片| 一区二区日韩欧美中文字幕| 中国国产av一级| av有码第一页| 亚洲精品国产av成人精品| 男女免费视频国产| 成年人午夜在线观看视频| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 美女国产高潮福利片在线看| 男女边摸边吃奶| 激情视频va一区二区三区| 免费高清在线观看视频在线观看| 免费看av在线观看网站| 91国产中文字幕| 国产成人欧美| 美女主播在线视频| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 日韩制服骚丝袜av| 国产成人系列免费观看| 国产亚洲欧美精品永久| 国产又色又爽无遮挡免| 看免费av毛片| 90打野战视频偷拍视频| 国产成人精品久久二区二区免费| 国产av精品麻豆| 亚洲欧美清纯卡通| 国产有黄有色有爽视频| 欧美精品啪啪一区二区三区 | 亚洲精品美女久久av网站| 两性夫妻黄色片| 一区二区三区精品91| 青草久久国产| 天堂俺去俺来也www色官网| 成人手机av| 999久久久国产精品视频| 操美女的视频在线观看| 国产成人系列免费观看| 亚洲欧洲日产国产| 久久毛片免费看一区二区三区| 欧美久久黑人一区二区| 高清欧美精品videossex| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 9热在线视频观看99| 日韩av不卡免费在线播放| 国产亚洲一区二区精品| 男人操女人黄网站| 久久精品国产a三级三级三级| 国产成人免费观看mmmm| 在线观看一区二区三区激情| av网站在线播放免费| 考比视频在线观看| 两个人看的免费小视频| 国产三级黄色录像| 亚洲欧美一区二区三区久久| 国产成人精品无人区| 国产精品免费视频内射| 国产一区二区三区av在线| 男人舔女人的私密视频| 亚洲精品乱久久久久久| 久热这里只有精品99| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 看十八女毛片水多多多| 最近手机中文字幕大全| 免费观看a级毛片全部| 亚洲国产看品久久| 午夜日韩欧美国产| 成年人黄色毛片网站| 国产精品香港三级国产av潘金莲 | 宅男免费午夜| 免费日韩欧美在线观看| bbb黄色大片| 久久亚洲国产成人精品v| 国产精品久久久久成人av| 最黄视频免费看| 国产精品国产av在线观看| 午夜福利影视在线免费观看| 美女主播在线视频| 午夜免费男女啪啪视频观看| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲 | 99精品久久久久人妻精品| 赤兔流量卡办理| 我要看黄色一级片免费的| 国产极品粉嫩免费观看在线| 久久久欧美国产精品| 国产精品久久久久成人av| 又大又黄又爽视频免费| 欧美激情 高清一区二区三区| 五月天丁香电影| 性少妇av在线| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 久久国产精品影院| 成人国语在线视频| 亚洲精品美女久久av网站| 少妇 在线观看| 大码成人一级视频| 精品久久久久久久毛片微露脸 |