淺析跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范

胡景然

摘 要：經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展帶來(lái)了跨國(guó)并購(gòu)的熱潮，為完善我國(guó)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的認(rèn)識(shí)，本文從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源和影響的角度對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。有效控制風(fēng)險(xiǎn)，為跨國(guó)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益提供幫助。

關(guān)鍵詞：跨國(guó)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)防范

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2018）08（c）-076-02

隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)全球化已經(jīng)深入人心，地球村也不在僅僅是一個(gè)想法，愈加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使得企業(yè)已經(jīng)不滿足于局限在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，眾多企業(yè)開(kāi)始將眼光投向國(guó)外，跨國(guó)并購(gòu)已成為企業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。 在企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在，跨國(guó)并購(gòu)意味著比國(guó)內(nèi)并購(gòu)更大的風(fēng)險(xiǎn)，如何防范風(fēng)險(xiǎn)，降低損失是企業(yè)不可避免所要思考的問(wèn)題。

1 企業(yè)并購(gòu)概念及相關(guān)財(cái)務(wù)理論

1.1 并購(gòu)概念

并購(gòu)是兼并和收購(gòu)的統(tǒng)稱，是企業(yè)為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)占有率而采取的一種戰(zhàn)略?？鐕?guó)并購(gòu)與國(guó)內(nèi)并購(gòu)相對(duì)應(yīng)，表明了并購(gòu)對(duì)象的范圍。也是企業(yè)并購(gòu)繼國(guó)內(nèi)并購(gòu)后的一個(gè)跨步，跨國(guó)并購(gòu)成為企業(yè)走出國(guó)門、占領(lǐng)海外市場(chǎng)的一個(gè)捷徑。由于跨國(guó)并購(gòu)的特殊性，其風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源也更加復(fù)雜，包括了文化的沖突，資源的整合，管理理念的差異以及匯率的變動(dòng)等多方面因素。

1.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其分類

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在狹義上是指因投資、融資決策引起的償債能力等方面的風(fēng)險(xiǎn)。其在廣義上是客觀存在的，由于市場(chǎng)和企業(yè)自身的不確定性，無(wú)法達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。跨國(guó)并購(gòu)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要分為目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、匯率和利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)整合風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于對(duì)目標(biāo)企業(yè)的不準(zhǔn)確評(píng)估。一種是價(jià)值評(píng)估過(guò)低，目標(biāo)企業(yè)會(huì)拒絕被收購(gòu)，導(dǎo)致并購(gòu)失??；另一種是目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)高，實(shí)際收益與預(yù)期不一致，在后續(xù)會(huì)影響到主并企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估主要來(lái)源于目標(biāo)企業(yè)目前的財(cái)務(wù)狀況和預(yù)期收益情況，因此，除了需要關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告外還應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的文化，商譽(yù)等無(wú)形價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。融資風(fēng)險(xiǎn)顧名思義是指企業(yè)并購(gòu)融資活動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，融資的規(guī)劃對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和償債能力等方面有著較大影響。因此企業(yè)需合理把握時(shí)間，既要保證企業(yè)自身的流動(dòng)資金，同時(shí)還要控制好融資所產(chǎn)生的利息成本。支付風(fēng)險(xiǎn)源自支付方式的選擇。支付方式一般包括現(xiàn)金支付、債券支付和換股支付。不同的支付形式存在著不同的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金支付是一種比較“痛快”的手段，但是需要承擔(dān)償債壓力和匯率損失風(fēng)險(xiǎn)。債券支付相對(duì)于現(xiàn)金支付較為委婉，指主并企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券的手段換取目標(biāo)企業(yè)的股票。但是該方式戰(zhàn)線較長(zhǎng)，除了要背負(fù)償債壓力外還可能會(huì)因復(fù)雜的程序和較長(zhǎng)的時(shí)耗錯(cuò)失良機(jī)。換股支付是指雙方互換股票，該方式可以減少現(xiàn)金的支付，但是由于不同國(guó)家的不同要求，跨國(guó)換股意味著復(fù)雜的審批程序。同樣可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)錯(cuò)失良機(jī)。匯率風(fēng)險(xiǎn)是指匯率的變動(dòng)所引起的損失風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)在同一幣種的并購(gòu)下是可以忽略的，但是當(dāng)幣種不同時(shí)，匯率的變動(dòng)將有可能帶來(lái)?yè)p失。該風(fēng)險(xiǎn)不僅存在并購(gòu)過(guò)程中的交易階段，在后續(xù)合并財(cái)務(wù)報(bào)表的編制過(guò)程中也會(huì)產(chǎn)生匯率變動(dòng)造成的轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于主并企業(yè)因籌集資金而產(chǎn)生的借款利息以及后續(xù)產(chǎn)生的利息費(fèi)用，由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和貨幣政策的變化所帶來(lái)的利率風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)整合是企業(yè)能否成功并購(gòu)至關(guān)重要的一步，如何合理解決企業(yè)文化、管理方式、會(huì)計(jì)政策等差異帶來(lái)的影響， 最大程度上整合雙方資源，降低整合過(guò)程帶來(lái)的財(cái)務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)整合的關(guān)鍵。

1.3 風(fēng)險(xiǎn)起因

經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不確定性是風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的重要原因之一。國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策的變動(dòng)均會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，除此之外，利率和匯率等也存在著不確定性。信息不對(duì)稱也是造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要原因，信息不對(duì)稱在企業(yè)并購(gòu)中是廣泛存在的。主并企業(yè)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的了解是否充分影響了主并企業(yè)能否對(duì)并購(gòu)企業(yè)有合理的估值，而在跨國(guó)并購(gòu)中，對(duì)主并企業(yè)了解目標(biāo)企業(yè)提高了難度，由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、市場(chǎng)環(huán)境等方面的差異，主并企業(yè)通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表所得到的信息與實(shí)際情況存在差異，同時(shí)，由于各國(guó)政策不同，主并企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)情況很難全面了解，而這些差異可能導(dǎo)致主并企業(yè)作出錯(cuò)誤的估算，進(jìn)而作出錯(cuò)誤的決策。

2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

2.1 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)不僅僅要考慮目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，還應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展前景，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力以及技術(shù)能力等方面有著綜合的評(píng)價(jià)。企業(yè)很難依靠有限的信息對(duì)并購(gòu)企業(yè)有一個(gè)合理的估值，這就造成了目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 融資風(fēng)險(xiǎn)

從融資安排上分析，主要風(fēng)險(xiǎn)是主并企業(yè)能否及時(shí)獲得足夠的資金，資金一般來(lái)源與企業(yè)自有和貸款，如果企業(yè)準(zhǔn)備資金時(shí)間過(guò)早，會(huì)出現(xiàn)資金長(zhǎng)時(shí)間閑置的情況或?qū)a(chǎn)生大額的利息費(fèi)用，如果企業(yè)準(zhǔn)備資金較晚可能會(huì)導(dǎo)致無(wú)法按時(shí)籌到足夠的資金。從融資成本上分析，一般來(lái)講，企業(yè)并購(gòu)所需要的資金不會(huì)全部取自自有資金，通常大部分來(lái)自貸款，貸款的利率一般較高，高額的利息支付會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)壓力。

2.3 支付風(fēng)險(xiǎn)

在跨國(guó)并購(gòu)中，相對(duì)于其他方式，現(xiàn)金支付是經(jīng)常被采用的方式?，F(xiàn)金支付更容易得到被并購(gòu)企業(yè)和中小股東的認(rèn)可，因此大多數(shù)企業(yè)無(wú)論是主動(dòng)或被動(dòng)均會(huì)采取現(xiàn)金支付的方式。企業(yè)無(wú)論是以自有資金支付還是通過(guò)貸款支付，都會(huì)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流產(chǎn)生影響。若以自有資金支付，可能會(huì)直接造成企業(yè)現(xiàn)金流緊張的局面，而通過(guò)貸款支付，后續(xù)的利息支出和本金的償還也可能會(huì)對(duì)現(xiàn)金流產(chǎn)生不利的影響，存在一定的支付風(fēng)險(xiǎn)。

2.4 匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源之一是融資產(chǎn)生的，跨國(guó)并購(gòu)意味著需采用外幣支付，主并企業(yè)通常會(huì)直接選取所需支付的幣種進(jìn)行貸款，人民幣對(duì)外幣匯率變動(dòng)的不確定性使得主并企業(yè)在后續(xù)還款中存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)的另一面是企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)報(bào)表的編制。合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)由于幣種的差異，需進(jìn)行折算，此時(shí)會(huì)出現(xiàn)匯兌損益。利率風(fēng)險(xiǎn)是由于利率變動(dòng)導(dǎo)致的，若企業(yè)取得貸款的利率為固定利率，那么當(dāng)利率下降時(shí)，企業(yè)仍需支付以較高利率計(jì)算的利息費(fèi)用。若企業(yè)貸款的利率采取浮動(dòng)利率，那么后續(xù)利率的變動(dòng)會(huì)一直影響企業(yè)的利息費(fèi)用。

2.5 財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

跨國(guó)并購(gòu)后的整合是實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的關(guān)鍵。能否在會(huì)計(jì)制度、管理方式等的差異下，合理整合雙方資源，統(tǒng)一雙方會(huì)計(jì)核算方式對(duì)企業(yè)是一個(gè)挑戰(zhàn)。同時(shí)，主型企業(yè)還可能要承擔(dān)被并購(gòu)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理所帶來(lái)的壓力，對(duì)雙方資產(chǎn)進(jìn)行整合，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)對(duì)并購(gòu)后續(xù)的發(fā)展尤為重要。

3 風(fēng)險(xiǎn)防范措施

（1）借力專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)。企業(yè)可以通過(guò)專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)的能力來(lái)控制目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，在并購(gòu)業(yè)務(wù)價(jià)值評(píng)估方面，國(guó)內(nèi)外的中介機(jī)構(gòu)有著豐富的經(jīng)驗(yàn)。主并企業(yè)難以對(duì)被評(píng)估企業(yè)有準(zhǔn)確估計(jì)時(shí)，這些中介機(jī)構(gòu)可以幫助企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力等情況進(jìn)行全面的分析，更加深入的了解企業(yè)，減少因信息不對(duì)稱帶來(lái)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

（2）股票質(zhì)押。主并企業(yè)可將原持有股票或并購(gòu)所獲得的股票質(zhì)押給貸款的銀行，如果企業(yè)因財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)無(wú)法及時(shí)償還貸款的情況，銀行可變賣質(zhì)押股票優(yōu)先受償。如此，可以控制損失，降低企業(yè)自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）嚴(yán)謹(jǐn)預(yù)算并制定詳細(xì)方案。對(duì)于并購(gòu)方案的實(shí)施，主并企業(yè)需嚴(yán)格考慮利率和匯率變動(dòng)等因素對(duì)并購(gòu)前后各個(gè)環(huán)節(jié)所需要的資金有一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)念A(yù)算，根據(jù)預(yù)算情況，對(duì)支付方式、支付時(shí)間、融資渠道和時(shí)間等制定一個(gè)合理可行的方案，以此降低企業(yè)承擔(dān)的支付風(fēng)險(xiǎn)。

（4）改變支付時(shí)點(diǎn)和采取利率互換。對(duì)于匯率變動(dòng)所帶來(lái)的影響，可以采用改變支付時(shí)點(diǎn)的方式來(lái)降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。觀察匯率變動(dòng)趨勢(shì)，預(yù)期人民幣對(duì)相應(yīng)外幣即將貶值時(shí)就提前支付，若人民幣對(duì)相應(yīng)外幣即將升值就將支付時(shí)間推后。除此之外，還可采用金融工具諸如期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期外匯合同等，以此來(lái)規(guī)避一定程度上的外匯風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可以采用利率互換的方式來(lái)規(guī)避因利率變動(dòng)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，利率互換是指雙方在一筆名義本金數(shù)額的基礎(chǔ)上相互交換具有不同性質(zhì)的利率支付。

（5）維持被并購(gòu)企業(yè)的人員穩(wěn)定。為使被并購(gòu)企業(yè)不受到并購(gòu)帶來(lái)的沖擊，并購(gòu)雙方可通過(guò)簽訂協(xié)議等方式，根據(jù)發(fā)展計(jì)劃聲明會(huì)尊重工會(huì)的權(quán)利，沒(méi)有更換管理層和大規(guī)模解雇員工的計(jì)劃，以維持管理層和員工的基本穩(wěn)定。為并購(gòu)后財(cái)務(wù)和資源的整合提供便利。

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