• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    私募股權(quán)投資中對(duì)賭協(xié)議的會(huì)計(jì)處理探析

    2018-09-10 18:33:50盧天軍
    中國(guó)商論 2018年36期
    關(guān)鍵詞:私募股權(quán)投資對(duì)賭協(xié)議會(huì)計(jì)處理

    盧天軍

    摘 要:近年來(lái),由于私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資意愿與目標(biāo)企業(yè)的融資需求具有高度契合性,通過私募股權(quán)投資融資已成為企業(yè)融資的重要手段,同時(shí)私募股權(quán)投資行業(yè)得到了快速發(fā)展。私募股權(quán)投資實(shí)務(wù)中,投資者通常會(huì)采用簽訂對(duì)賭協(xié)議(或?qū)€條款)的方式來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。本文站在投資者的角度,從經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)和司法實(shí)踐兩個(gè)方面入手,并結(jié)合自2018年1月1日起實(shí)施的新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,嘗試分析對(duì)賭協(xié)議的財(cái)務(wù)處理方式,為私募股權(quán)投資實(shí)務(wù)中的相關(guān)財(cái)務(wù)處理提供一種思路。

    關(guān)鍵詞:私募股權(quán)投資 對(duì)賭協(xié)議 嵌入衍生金融工具 會(huì)計(jì)處理

    中圖分類號(hào):F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):2096-0298(2018)12(c)-115-02

    1 對(duì)賭協(xié)議的內(nèi)涵

    1.1 內(nèi)涵

    根據(jù)最高人民法院機(jī)關(guān)刊《人民司法》2014年第10期相關(guān)文章定義,“估值調(diào)整機(jī)制俗稱對(duì)賭協(xié)議,系包括增資合作、估值調(diào)整、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等一系列內(nèi)容的無(wú)名合同。雖然這一俗稱不能準(zhǔn)確反映這一籌集資金方式的法律特征,但卻能反映相當(dāng)一部分投資者和融資者的投機(jī)心態(tài)?!蓖ㄋ讈?lái)講,對(duì)賭協(xié)議是一種價(jià)值調(diào)整機(jī)制與合同安排,是指投資方與融資方在簽訂投資協(xié)議時(shí),因?yàn)殡p方的信息不對(duì)稱會(huì)對(duì)被投資企業(yè)(或目標(biāo)公司)的估值產(chǎn)生一定差異,為了達(dá)成一致,雙方就未來(lái)不確定的事項(xiàng)作出的一系列約定條款。

    對(duì)賭協(xié)議產(chǎn)生的基礎(chǔ)在于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中各方對(duì)有關(guān)信息的了解和掌握程度是不一樣的,具體表現(xiàn)在私募股權(quán)投資領(lǐng)域,在投資者投資某企業(yè)時(shí),盡管前期做了較為完備的盡職調(diào)查工作,但作為企業(yè)外部人,不管是對(duì)行業(yè)還是企業(yè)自身的理解程度,都不及被投資企業(yè)的所有者和管理者,雙方對(duì)投資標(biāo)的未來(lái)盈利能力或其他表現(xiàn)的判斷不一致。因此,雙方為了解決分歧,盡可能地實(shí)現(xiàn)投資交易的合理和公平,會(huì)對(duì)未來(lái)作出一些協(xié)議安排,來(lái)保證雙方各自利益。

    1.2 對(duì)賭主體

    對(duì)賭協(xié)議一般由投資方與目標(biāo)公司或其實(shí)際控制人簽署,也存在與目標(biāo)公司全體股東或管理層簽署。私募股權(quán)投資實(shí)務(wù)中,比較常見的是與目標(biāo)公司或其實(shí)際控制人簽署對(duì)賭協(xié)議。

    1.3 對(duì)賭標(biāo)的

    對(duì)賭標(biāo)的是指對(duì)賭雙方就未來(lái)的不確定性約定的確定的對(duì)象。對(duì)賭標(biāo)的一般分為財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)。常見的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)有目標(biāo)公司的凈利潤(rùn)或者凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等,非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)有目標(biāo)公司的上市或者掛牌時(shí)間等。

    1.4 對(duì)賭分類

    (1)業(yè)績(jī)對(duì)賭和上市對(duì)賭:業(yè)績(jī)對(duì)賭以業(yè)績(jī)承諾為觸發(fā)條件,上市對(duì)賭以目標(biāo)企業(yè)上市或者掛牌為觸發(fā)條件。私募股權(quán)投資實(shí)務(wù)中,通常都會(huì)安排業(yè)績(jī)對(duì)賭和上市對(duì)賭。

    (2)單向?qū)€和雙向?qū)€:?jiǎn)雾?xiàng)對(duì)賭僅就未完成約定條件作出約定;雙向?qū)€除對(duì)未完成約定條件作出約定,還對(duì)完成約定條件作出約定。站在投資者的角度,其往往希望選擇單項(xiàng)對(duì)賭而回避雙向?qū)€。

    (3)根據(jù)調(diào)整內(nèi)容的不同,對(duì)賭協(xié)議還分為以下類型:股權(quán)調(diào)整型;貨幣補(bǔ)償型;股權(quán)回購(gòu)型;股權(quán)稀釋型;控股轉(zhuǎn)移型;股權(quán)優(yōu)先型。私募股權(quán)投資實(shí)務(wù)中,常見的類型:(1)股權(quán)調(diào)整型——方以無(wú)償或者象征性的低廉價(jià)格調(diào)整一部分股權(quán)給另一方;(2)貨幣補(bǔ)償型——方給予另一方貨幣補(bǔ)償,但不再調(diào)整雙方之間的股權(quán)比例;(3)股權(quán)回購(gòu)型——投資方股權(quán)由另一方按照一定的價(jià)格進(jìn)行回購(gòu)。

    2 對(duì)賭協(xié)議在司法實(shí)踐中的認(rèn)定

    我國(guó)現(xiàn)行法律體制下對(duì)于對(duì)賭協(xié)議無(wú)明確規(guī)定。但從最高人民法院關(guān)于對(duì)賭的判決(如海富、世恒案)來(lái)看,目前我國(guó)司法實(shí)踐上已基本認(rèn)可股東之間的對(duì)賭協(xié)議效力,不認(rèn)可與被投資企業(yè)的對(duì)賭。根據(jù)現(xiàn)有司法判例,法院認(rèn)為在充分尊重雙方當(dāng)事人意思自治的情況下,條款本身并無(wú)顯示公平、違反公共利益或不合法的情形,應(yīng)當(dāng)有效。在司法實(shí)踐中,法院系統(tǒng)對(duì)于“對(duì)賭協(xié)議”的效力認(rèn)定方面,就有關(guān)股權(quán)回購(gòu)和業(yè)績(jī)補(bǔ)償方面而言,如責(zé)任承擔(dān)主體為非標(biāo)的公司,基本認(rèn)定為有效;如上述責(zé)任承擔(dān)主體為目標(biāo)公司,則一般認(rèn)定為無(wú)效。私募股權(quán)投資實(shí)務(wù)中,由于已存在司法判例,投資人為降低投資風(fēng)險(xiǎn),通常應(yīng)選擇將目標(biāo)公司的控股股東或?qū)嶋H控制人設(shè)定為對(duì)賭協(xié)議的義務(wù)主體,另外還可嘗試要求目標(biāo)公司承擔(dān)連帶保證責(zé)任。

    3 對(duì)賭協(xié)議會(huì)計(jì)確認(rèn)探析

    私募股權(quán)投資實(shí)務(wù)中,投資交易達(dá)成后,投資者通常會(huì)與目標(biāo)公司及其股東簽訂投資協(xié)議或增資協(xié)議(統(tǒng)稱投資協(xié)議),其中涉及對(duì)賭的內(nèi)容體現(xiàn)為股權(quán)投資協(xié)議的某些條款或單獨(dú)的補(bǔ)充協(xié)議(統(tǒng)稱對(duì)賭協(xié)議)。根據(jù)上文介紹,司法實(shí)踐中基本認(rèn)定投資者與目標(biāo)公司的對(duì)賭無(wú)效,因此,投資者通常會(huì)規(guī)避與目標(biāo)公司的對(duì)賭,而選擇與目標(biāo)公司的控股股東或?qū)嶋H控制人對(duì)賭。另外,雖然常見的對(duì)賭類型有股權(quán)調(diào)整型、貨幣補(bǔ)償型和股權(quán)回購(gòu)型,但從實(shí)務(wù)操作層面來(lái)看,股權(quán)調(diào)整型基本不涉及對(duì)價(jià),在相關(guān)股權(quán)工商變更中比較麻煩,操作性較差,甚至不能辦理相關(guān)工商變更,存在一定的操作風(fēng)險(xiǎn),通常不被投資者所采用,投資者大多所采用的業(yè)績(jī)“補(bǔ)償+股權(quán)回購(gòu)”的對(duì)賭方式。因此,本文僅就貨幣“補(bǔ)償+股權(quán)回購(gòu)”的對(duì)賭方式以目標(biāo)公司的控股股東或?qū)嶋H控制人為對(duì)賭協(xié)議的義務(wù)主體進(jìn)行討論。

    會(huì)計(jì)確認(rèn)。根據(jù)對(duì)賭協(xié)議的含義,對(duì)賭協(xié)議通常是基于在未來(lái)一定期間內(nèi),根據(jù)預(yù)先設(shè)定的預(yù)定條件的實(shí)現(xiàn)情況,對(duì)賭雙方擁有的相應(yīng)權(quán)利與義務(wù),因此具有期權(quán)的特征。從對(duì)賭協(xié)議的形式看,對(duì)賭協(xié)議并非獨(dú)立的協(xié)議,而是附屬于投資協(xié)議,是投資方衡量企業(yè)價(jià)值的計(jì)算方式和確保機(jī)制。對(duì)賭協(xié)議無(wú)法脫離投資協(xié)議(主合同)而單獨(dú)存在,而且對(duì)賭協(xié)議在一定程度上可以改變投資協(xié)議(主合同)的全部或部分現(xiàn)金流量。

    根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》第五條,衍生工具是指屬于本準(zhǔn)則范圍并同時(shí)具備下列特征的金融工具或其他合同。

    (1)其價(jià)值隨特定利率、金融工具價(jià)格、商品價(jià)格、匯率、價(jià)格指數(shù)、費(fèi)率指數(shù)、信用等級(jí)、信用指數(shù)或其他變量的變動(dòng)而變動(dòng),變量為非金融變量的,該變量不應(yīng)與合同的任何一方存在特定關(guān)系。

    (2)不要求初始凈投資,或者與對(duì)市場(chǎng)因素變化預(yù)期有類似反應(yīng)的其他合同相比,要求較少的初始凈投資。

    (3)在未來(lái)某一日期結(jié)算。

    對(duì)于對(duì)賭協(xié)議:第一,對(duì)賭協(xié)議中現(xiàn)金補(bǔ)償或者股權(quán)回購(gòu)的實(shí)現(xiàn)依據(jù)是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和未來(lái)能否上市,如果將企業(yè)整體作為一個(gè)特定的對(duì)象,那么其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞或能否上市都可作為基礎(chǔ)變量,來(lái)衡量現(xiàn)金補(bǔ)償或回購(gòu)的變動(dòng)。第二,對(duì)賭協(xié)議所限定的內(nèi)容中,投資者沒有額外的凈投資。第三,就對(duì)賭協(xié)議的結(jié)算而言,存在在未來(lái)某一約定時(shí)間,進(jìn)行相應(yīng)的業(yè)績(jī)補(bǔ)償或股權(quán)回購(gòu)。

    從投資人的角度來(lái)看,對(duì)賭協(xié)議或條款可看作其投資時(shí)附帶的是一項(xiàng)看跌期權(quán)。據(jù)此判斷,對(duì)賭協(xié)議應(yīng)屬衍生金融工具范疇,股權(quán)投資協(xié)議可以理解為混合金融工具,主合同為投資合同,對(duì)賭協(xié)議(約定)為嵌入衍生工具。因此,對(duì)賭協(xié)議應(yīng)根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的規(guī)定進(jìn)行相關(guān)會(huì)計(jì)處理。

    根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》第24條規(guī)定,混合合同包含的主合同屬于本準(zhǔn)則規(guī)范的資產(chǎn),企業(yè)不應(yīng)從該混合合同中分拆嵌入衍生工具,而應(yīng)當(dāng)將該混合合同作為一個(gè)整體適用本準(zhǔn)則關(guān)于金融資產(chǎn)分類的相關(guān)規(guī)定。投資合同作為主合同,若其屬于金融工具規(guī)范的資產(chǎn),則不應(yīng)將對(duì)賭協(xié)議從中拆分,而是應(yīng)將該股權(quán)投資協(xié)議作為一個(gè)整體適用《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》中關(guān)于金融資產(chǎn)分類的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行處理。

    根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》第25條規(guī)定,混合合同包含的主合同不屬于本準(zhǔn)則規(guī)范的資產(chǎn),且同時(shí)符合下列條件的,企業(yè)應(yīng)當(dāng)從混合合同中分拆嵌入衍生工具,將其作為單獨(dú)存在的衍生工具處理。

    (1)嵌入衍生工具的經(jīng)濟(jì)特征和風(fēng)險(xiǎn)與主合同的經(jīng)濟(jì)特征和風(fēng)險(xiǎn)不緊密相關(guān)。

    (2)與嵌入衍生工具具有相同條款的單獨(dú)工具符合衍生工具的定義。

    (3)該混合合同不是以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。

    私募股權(quán)投資作為股權(quán)投資,若主合同被投資者作為長(zhǎng)期股權(quán)投資處理,應(yīng)進(jìn)一步判斷對(duì)賭協(xié)議是否滿足上述條件。從經(jīng)濟(jì)特征和風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看,主合同為權(quán)益性投資,在被作為長(zhǎng)期股權(quán)投資處理的情況下,投資方在投資后對(duì)被投資單位能夠可以施加重大影響甚至是控制,投資方與被投資企業(yè)關(guān)聯(lián)較為緊密,而對(duì)賭協(xié)議則是在未來(lái)可能產(chǎn)生現(xiàn)金收付,具有債權(quán)債務(wù)的特征表現(xiàn),因此二者不存在緊密聯(lián)系。從對(duì)賭協(xié)議的內(nèi)容來(lái)看,其具有期權(quán)特征,符合衍生工具的定義。因此,在投資作為長(zhǎng)期股權(quán)投資處理的情況下,對(duì)賭協(xié)議滿足從混合合同中分拆并作為單獨(dú)的衍生工具處理的規(guī)定。同時(shí),根據(jù)準(zhǔn)則要求,該嵌入衍生工具在取得日或后續(xù)資產(chǎn)負(fù)債表日的公允價(jià)值仍然無(wú)法單獨(dú)計(jì)量的,企業(yè)應(yīng)當(dāng)將該混合合同整體指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融工具。

    初始投資時(shí),我們有理由相信,投資者進(jìn)行投資的前提是目標(biāo)公司的控股股東或?qū)嶋H控制人需按要求進(jìn)行承諾,承諾即是簽出的一項(xiàng)期權(quán)。若目標(biāo)公司的控股股東或?qū)嶋H控制人不進(jìn)行承諾,則投資者不會(huì)支付相應(yīng)對(duì)價(jià),而是壓低報(bào)價(jià),降低投資風(fēng)險(xiǎn)。因此,簽出的承諾具有一定價(jià)值。

    綜上所述,對(duì)賭協(xié)議應(yīng)按如下進(jìn)行初始確認(rèn),如表1所示。

    通常情況下,對(duì)賭協(xié)議是雙方對(duì)目標(biāo)公司的估值產(chǎn)生一定差異,雙方無(wú)法就該差異形成統(tǒng)一,才由控股股東或?qū)嶋H控制人向投資者進(jìn)行承諾,因此,對(duì)賭協(xié)議產(chǎn)生的機(jī)理表明該承諾無(wú)法進(jìn)行可靠計(jì)量。

    4 結(jié)語(yǔ)

    本文將私募股權(quán)投資中的對(duì)賭條款或?qū)€協(xié)議視為一種衍生金融工具,按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》進(jìn)行相關(guān)會(huì)計(jì)處理,為私募股權(quán)投資實(shí)務(wù)中的相關(guān)財(cái)務(wù)處理提供一種思路。投資完成后,投資者后續(xù)的會(huì)計(jì)處理以及參與對(duì)賭的另一方關(guān)于對(duì)賭的會(huì)計(jì)處理也有很多值得研究的內(nèi)容。

    參考文獻(xiàn)

    [1] 彭明.包含對(duì)賭協(xié)議的投資合同初始成本會(huì)計(jì)處理芻議[J].中小企業(yè)管理與科技,2016(10).

    [2] 朱元甲.股權(quán)投資中對(duì)賭條款的會(huì)計(jì)研究[J].金融會(huì)計(jì), 2015(2).

    [3] 王闊.私募股權(quán)投資“對(duì)賭協(xié)議”會(huì)計(jì)處理[J].新會(huì)計(jì), 2016(12).

    [4] 李洪.“對(duì)賭協(xié)議”投資會(huì)計(jì)處理探討——基于一起PE股權(quán)投資案例的分析[J].財(cái)會(huì)研究,2013(12).

    [5] 王海燕.股權(quán)回購(gòu)對(duì)賭的會(huì)計(jì)處理探討[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì), 2014(12).

    [6] 王晨.對(duì)賭協(xié)議和業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)臅?huì)計(jì)處理差異分析[J].山西財(cái)稅, 2016(3).

    猜你喜歡
    私募股權(quán)投資對(duì)賭協(xié)議會(huì)計(jì)處理
    私募股權(quán)投資“對(duì)賭協(xié)議”會(huì)計(jì)處理
    包含對(duì)賭協(xié)議的投資合同初始成本會(huì)計(jì)處理芻議
    我國(guó)上市公司政府補(bǔ)助會(huì)計(jì)處理及信息披露問題研究
    淺談融資租賃
    新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下收入確認(rèn)問題研究
    永續(xù)債券探析
    對(duì)賭協(xié)議的法律風(fēng)險(xiǎn)分析
    “雙創(chuàng)”時(shí)代小額信貸企業(yè)的發(fā)展模式探究
    我國(guó)私募股權(quán)投資(PE)風(fēng)險(xiǎn)控制策略研究
    商(2016年10期)2016-04-25 17:53:53
    私募股權(quán)投資退出時(shí)點(diǎn)對(duì)企業(yè)上市后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響
    商(2016年2期)2016-03-01 19:23:57
    国产精品av久久久久免费| av视频免费观看在线观看| 人妻一区二区av| 欧美激情极品国产一区二区三区| 国产av精品麻豆| 两性夫妻黄色片| 成人手机av| 国产一区二区三区av在线| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 热re99久久国产66热| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 久久精品久久久久久久性| 久久久国产欧美日韩av| 国产在线免费精品| 观看av在线不卡| 精品一区在线观看国产| 五月天丁香电影| 18禁动态无遮挡网站| 久久精品aⅴ一区二区三区四区 | 久久久久久久久免费视频了| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 亚洲第一av免费看| 亚洲经典国产精华液单| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 免费观看性生交大片5| 人妻人人澡人人爽人人| 高清在线视频一区二区三区| 亚洲经典国产精华液单| 国产麻豆69| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 日日撸夜夜添| 我的亚洲天堂| 人妻系列 视频| 韩国精品一区二区三区| 亚洲精品美女久久av网站| 午夜福利网站1000一区二区三区| 一级片'在线观看视频| 亚洲国产最新在线播放| 999精品在线视频| 久久久欧美国产精品| 国产av国产精品国产| 精品久久久久久电影网| 美女福利国产在线| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 国产伦理片在线播放av一区| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 在线观看国产h片| 国产免费一区二区三区四区乱码| 亚洲精品一区蜜桃| 大香蕉久久网| 国产麻豆69| 91久久精品国产一区二区三区| 超碰成人久久| 国产在线一区二区三区精| 欧美人与善性xxx| 亚洲欧美精品自产自拍| 亚洲国产欧美在线一区| 下体分泌物呈黄色| 老女人水多毛片| 午夜福利一区二区在线看| 男女免费视频国产| 国产精品三级大全| 一级黄片播放器| 精品一品国产午夜福利视频| 亚洲精品视频女| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 99久久综合免费| 国产爽快片一区二区三区| 不卡视频在线观看欧美| 少妇被粗大猛烈的视频| av在线观看视频网站免费| 成人黄色视频免费在线看| a级毛片在线看网站| xxxhd国产人妻xxx| 国产高清国产精品国产三级| 激情五月婷婷亚洲| 尾随美女入室| 亚洲精品一区蜜桃| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 久久久久久久久久人人人人人人| 精品国产露脸久久av麻豆| 一区福利在线观看| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 亚洲欧美清纯卡通| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 黑丝袜美女国产一区| 精品一品国产午夜福利视频| 午夜精品国产一区二区电影| 国产片特级美女逼逼视频| 亚洲成人手机| 日日撸夜夜添| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 国产精品一国产av| 国产成人精品久久久久久| 国产 精品1| 久久 成人 亚洲| 九色亚洲精品在线播放| 美女午夜性视频免费| 久久久久国产网址| 99久久中文字幕三级久久日本| 综合色丁香网| 在线 av 中文字幕| 久久亚洲国产成人精品v| 2022亚洲国产成人精品| 亚洲综合色网址| 一二三四中文在线观看免费高清| 在线观看人妻少妇| 免费观看在线日韩| 一区在线观看完整版| 天美传媒精品一区二区| 日韩中文字幕欧美一区二区 | 国产一区有黄有色的免费视频| 久久av网站| 视频在线观看一区二区三区| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 色播在线永久视频| 91成人精品电影| 欧美人与善性xxx| 人成视频在线观看免费观看| 国产av国产精品国产| 熟妇人妻不卡中文字幕| 看免费成人av毛片| 免费高清在线观看视频在线观看| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 另类精品久久| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 两性夫妻黄色片| 欧美国产精品一级二级三级| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 久久久久久人妻| av视频免费观看在线观看| 免费高清在线观看日韩| 日韩中字成人| 最近手机中文字幕大全| 一区二区三区激情视频| 久久久欧美国产精品| 大话2 男鬼变身卡| 亚洲熟女精品中文字幕| av电影中文网址| 欧美成人午夜免费资源| 不卡视频在线观看欧美| 最黄视频免费看| 国精品久久久久久国模美| 韩国av在线不卡| 青春草视频在线免费观看| 亚洲av福利一区| 七月丁香在线播放| 狂野欧美激情性bbbbbb| 亚洲伊人色综图| 国产av精品麻豆| 最新中文字幕久久久久| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 制服诱惑二区| 十分钟在线观看高清视频www| 亚洲国产欧美在线一区| 国产精品 欧美亚洲| 一区二区三区乱码不卡18| 亚洲色图综合在线观看| 在线观看免费日韩欧美大片| 亚洲精品美女久久av网站| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 国产精品久久久久久av不卡| 欧美精品av麻豆av| 黄片播放在线免费| 极品少妇高潮喷水抽搐| 欧美日韩亚洲高清精品| 一个人免费看片子| 亚洲成av片中文字幕在线观看 | 青青草视频在线视频观看| 亚洲精品av麻豆狂野| 老司机亚洲免费影院| 一级毛片我不卡| 可以免费在线观看a视频的电影网站 | 色视频在线一区二区三区| 精品午夜福利在线看| 久久午夜综合久久蜜桃| 久久午夜综合久久蜜桃| av国产久精品久网站免费入址| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 秋霞在线观看毛片| 乱人伦中国视频| 韩国高清视频一区二区三区| 国产亚洲精品第一综合不卡| 国产精品久久久久久久久免| 亚洲国产欧美网| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 男人爽女人下面视频在线观看| 久久99热这里只频精品6学生| 午夜福利影视在线免费观看| 成年人午夜在线观看视频| 99九九在线精品视频| 精品第一国产精品| 伦理电影大哥的女人| 妹子高潮喷水视频| 99久久综合免费| av国产精品久久久久影院| 欧美少妇被猛烈插入视频| 亚洲欧洲国产日韩| 伦理电影大哥的女人| 99国产综合亚洲精品| 国产精品蜜桃在线观看| 久久精品国产自在天天线| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 欧美日韩精品网址| 免费看av在线观看网站| 美国免费a级毛片| 日日摸夜夜添夜夜爱| 国产视频首页在线观看| 欧美日韩成人在线一区二区| 日韩人妻精品一区2区三区| 在线看a的网站| 国产欧美亚洲国产| 亚洲中文av在线| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 看免费av毛片| 在线 av 中文字幕| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 国产av精品麻豆| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 高清黄色对白视频在线免费看| 久久免费观看电影| 成人亚洲欧美一区二区av| 制服诱惑二区| 久久久久国产一级毛片高清牌| 国产一区二区 视频在线| 国产亚洲最大av| 久久精品国产综合久久久| 亚洲情色 制服丝袜| 观看美女的网站| 在线观看美女被高潮喷水网站| 亚洲国产精品一区三区| 精品久久久精品久久久| 91精品伊人久久大香线蕉| 丝瓜视频免费看黄片| 成人亚洲精品一区在线观看| 精品一区在线观看国产| 18禁观看日本| 免费观看在线日韩| 黄色毛片三级朝国网站| 国产免费又黄又爽又色| 成人亚洲欧美一区二区av| 中文字幕最新亚洲高清| 国产精品蜜桃在线观看| 最近中文字幕2019免费版| 日本vs欧美在线观看视频| 啦啦啦在线观看免费高清www| 国产精品女同一区二区软件| 如何舔出高潮| 人体艺术视频欧美日本| 国产激情久久老熟女| 九色亚洲精品在线播放| 少妇被粗大的猛进出69影院| 国产 一区精品| 一区二区三区四区激情视频| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 久久人妻熟女aⅴ| 午夜激情久久久久久久| 亚洲欧美精品综合一区二区三区 | 国产精品香港三级国产av潘金莲 | 久久久a久久爽久久v久久| 丰满少妇做爰视频| 国产乱来视频区| 欧美成人午夜免费资源| 国产在线免费精品| 精品国产乱码久久久久久小说| av不卡在线播放| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 老鸭窝网址在线观看| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 国产精品久久久久久精品古装| 免费观看av网站的网址| 久久久国产一区二区| 国产男人的电影天堂91| 男人爽女人下面视频在线观看| 日韩在线高清观看一区二区三区| 天堂中文最新版在线下载| 有码 亚洲区| 久久精品夜色国产| 精品亚洲成国产av| 不卡视频在线观看欧美| 精品一区二区免费观看| 亚洲精品中文字幕在线视频| 亚洲国产精品国产精品| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 国产淫语在线视频| 久久99蜜桃精品久久| 啦啦啦在线观看免费高清www| 看免费av毛片| 午夜精品国产一区二区电影| 叶爱在线成人免费视频播放| 男女高潮啪啪啪动态图| 久久久久久久亚洲中文字幕| 日本wwww免费看| 欧美日韩av久久| 99精国产麻豆久久婷婷| 久久精品国产综合久久久| 99国产精品免费福利视频| 在线免费观看不下载黄p国产| 久久鲁丝午夜福利片| 久久99蜜桃精品久久| 久久热在线av| 性色av一级| 1024视频免费在线观看| xxxhd国产人妻xxx| 男人舔女人的私密视频| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 人人澡人人妻人| 一级爰片在线观看| 这个男人来自地球电影免费观看 | 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 97在线人人人人妻| 久久精品亚洲av国产电影网| 少妇人妻精品综合一区二区| 99re6热这里在线精品视频| 男的添女的下面高潮视频| 国产一区二区 视频在线| 两个人免费观看高清视频| 中文欧美无线码| 亚洲欧美精品综合一区二区三区 | 边亲边吃奶的免费视频| 一本久久精品| av视频免费观看在线观看| 黄片无遮挡物在线观看| 99热全是精品| 国产精品一区二区在线观看99| 最近最新中文字幕免费大全7| 黄色 视频免费看| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 亚洲内射少妇av| 免费看av在线观看网站| 老司机影院毛片| 91在线精品国自产拍蜜月| 一个人免费看片子| 91aial.com中文字幕在线观看| 日韩欧美精品免费久久| 少妇精品久久久久久久| 成人国产av品久久久| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 免费观看在线日韩| 欧美精品一区二区免费开放| 亚洲内射少妇av| 2021少妇久久久久久久久久久| 日韩一区二区视频免费看| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 亚洲第一区二区三区不卡| 久久久久久伊人网av| 精品国产国语对白av| 亚洲欧美一区二区三区国产| 精品一品国产午夜福利视频| 美女大奶头黄色视频| 搡老乐熟女国产| 国产老妇伦熟女老妇高清| 18+在线观看网站| 99香蕉大伊视频| 久久久久久久精品精品| 极品少妇高潮喷水抽搐| 成年美女黄网站色视频大全免费| 中文字幕色久视频| 少妇人妻精品综合一区二区| 国产日韩欧美在线精品| 亚洲人成电影观看| 久久97久久精品| 久久精品久久久久久久性| 国产高清不卡午夜福利| 色哟哟·www| 免费看av在线观看网站| 国产熟女欧美一区二区| 国产片内射在线| 老熟女久久久| 1024视频免费在线观看| 国精品久久久久久国模美| 欧美在线黄色| 女性生殖器流出的白浆| 国产激情久久老熟女| 婷婷色av中文字幕| 叶爱在线成人免费视频播放| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 日韩一区二区三区影片| 亚洲成av片中文字幕在线观看 | 久久精品亚洲av国产电影网| 精品人妻偷拍中文字幕| 国产麻豆69| 亚洲av中文av极速乱| 国产精品人妻久久久影院| 一二三四中文在线观看免费高清| 亚洲精品国产av成人精品| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 91精品三级在线观看| 国产黄频视频在线观看| 制服人妻中文乱码| 久久久精品区二区三区| 欧美黄色片欧美黄色片| 成年人免费黄色播放视频| 哪个播放器可以免费观看大片| 欧美国产精品一级二级三级| 女性被躁到高潮视频| 国产又爽黄色视频| 国产av精品麻豆| 日韩大片免费观看网站| 国产精品嫩草影院av在线观看| 国产日韩欧美在线精品| 亚洲一码二码三码区别大吗| 国产97色在线日韩免费| 最近手机中文字幕大全| 亚洲,一卡二卡三卡| 黄色 视频免费看| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 性色avwww在线观看| 国产成人精品一,二区| 在线看a的网站| 亚洲美女视频黄频| 大片免费播放器 马上看| 久久精品国产亚洲av天美| 国产高清不卡午夜福利| 国产97色在线日韩免费| 热99国产精品久久久久久7| av线在线观看网站| 国产成人午夜福利电影在线观看| 深夜精品福利| 最近中文字幕2019免费版| 七月丁香在线播放| 国产在视频线精品| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 天堂中文最新版在线下载| 一级片'在线观看视频| 日韩 亚洲 欧美在线| 国产毛片在线视频| 国产一区二区三区av在线| 看免费av毛片| 久久精品国产亚洲av天美| 免费高清在线观看日韩| 桃花免费在线播放| 曰老女人黄片| 欧美黄色片欧美黄色片| 久久精品国产自在天天线| 国产免费一区二区三区四区乱码| 老女人水多毛片| 国产成人精品久久二区二区91 | 青春草视频在线免费观看| 亚洲欧美精品自产自拍| 丰满乱子伦码专区| 国产成人欧美| 国产av精品麻豆| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 午夜激情av网站| 深夜精品福利| 成人国产麻豆网| 午夜福利影视在线免费观看| 午夜影院在线不卡| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 免费观看在线日韩| 国产精品一区二区在线不卡| 亚洲国产成人一精品久久久| 国产精品99久久99久久久不卡 | 在线观看www视频免费| 看免费成人av毛片| av片东京热男人的天堂| 亚洲国产色片| 捣出白浆h1v1| 国产精品 国内视频| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 久久精品国产亚洲av天美| 国产伦理片在线播放av一区| 亚洲欧洲国产日韩| 老司机影院成人| 18禁国产床啪视频网站| 国产极品粉嫩免费观看在线| 又黄又粗又硬又大视频| 久久狼人影院| 街头女战士在线观看网站| 亚洲国产欧美网| 久热这里只有精品99| 看非洲黑人一级黄片| 热99国产精品久久久久久7| 亚洲第一青青草原| 性少妇av在线| 黄色视频在线播放观看不卡| 亚洲国产精品999| 亚洲国产av新网站| 九色亚洲精品在线播放| 成年人免费黄色播放视频| 欧美bdsm另类| a级毛片黄视频| 欧美激情极品国产一区二区三区| 久久久久国产一级毛片高清牌| 热re99久久精品国产66热6| 亚洲,欧美,日韩| 成人国语在线视频| 9热在线视频观看99| 精品少妇黑人巨大在线播放| 日韩大片免费观看网站| 国产乱来视频区| 成人亚洲欧美一区二区av| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 亚洲在久久综合| 亚洲av成人精品一二三区| 在线免费观看不下载黄p国产| 免费高清在线观看日韩| 青春草亚洲视频在线观看| 少妇精品久久久久久久| 国产 一区精品| 9热在线视频观看99| 看十八女毛片水多多多| 精品一区在线观看国产| 涩涩av久久男人的天堂| 视频在线观看一区二区三区| 咕卡用的链子| 国产探花极品一区二区| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 一区二区三区激情视频| 蜜桃国产av成人99| 久久国产精品大桥未久av| 日韩伦理黄色片| 国产 精品1| 夫妻性生交免费视频一级片| 久久影院123| 欧美精品高潮呻吟av久久| 亚洲天堂av无毛| 亚洲精品日本国产第一区| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 久久影院123| 国产又爽黄色视频| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 一级a爱视频在线免费观看| 欧美最新免费一区二区三区| 人人澡人人妻人| 赤兔流量卡办理| 两个人看的免费小视频| 赤兔流量卡办理| 2018国产大陆天天弄谢| 在线观看人妻少妇| 又大又黄又爽视频免费| 激情视频va一区二区三区| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 欧美国产精品va在线观看不卡| 99精国产麻豆久久婷婷| 免费观看无遮挡的男女| 国产成人精品在线电影| 国产精品久久久久久av不卡| 欧美av亚洲av综合av国产av | 久久精品久久久久久久性| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 免费观看无遮挡的男女| 日韩在线高清观看一区二区三区| 精品午夜福利在线看| 欧美成人午夜免费资源| 久久99蜜桃精品久久| 亚洲国产欧美网| 岛国毛片在线播放| 精品一区在线观看国产| 精品亚洲成国产av| 少妇被粗大猛烈的视频| 99热全是精品| 成年美女黄网站色视频大全免费| 国产免费视频播放在线视频| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 一本色道久久久久久精品综合| 久久人人97超碰香蕉20202| 大香蕉久久成人网| 黄色视频在线播放观看不卡| 欧美激情高清一区二区三区 | 日本vs欧美在线观看视频| 亚洲国产成人一精品久久久| 免费高清在线观看视频在线观看| 亚洲精品日本国产第一区| 最近中文字幕2019免费版| 亚洲色图综合在线观看| 尾随美女入室| av一本久久久久| 精品一品国产午夜福利视频| 各种免费的搞黄视频| 国产一级毛片在线| 超色免费av| 国产精品免费视频内射| 伊人亚洲综合成人网| 日本欧美国产在线视频| videosex国产| 亚洲精品av麻豆狂野| 免费在线观看完整版高清| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 在线观看人妻少妇| 99热网站在线观看| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 亚洲av成人精品一二三区| 久久久久久人人人人人| 午夜av观看不卡| 国产亚洲一区二区精品| 精品人妻偷拍中文字幕| av电影中文网址| 伦理电影大哥的女人| 国产1区2区3区精品| 看十八女毛片水多多多| 精品少妇内射三级| 看十八女毛片水多多多| 日日爽夜夜爽网站| 精品酒店卫生间| 日日爽夜夜爽网站| 国产在线免费精品| 亚洲色图综合在线观看| 国产探花极品一区二区| av天堂久久9| 精品一区二区三卡| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 十分钟在线观看高清视频www| 十八禁高潮呻吟视频| 极品人妻少妇av视频| 精品亚洲成国产av| 十分钟在线观看高清视频www| 亚洲少妇的诱惑av| 桃花免费在线播放|