永續(xù)債券探析

程蘭

[摘 要]近年來(lái)，永續(xù)債券在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)了零的突破，同時(shí)在市場(chǎng)上也備受房地產(chǎn)企業(yè)的青睞。文章簡(jiǎn)要分析了永續(xù)債券的條款創(chuàng)新、會(huì)計(jì)處理、地產(chǎn)永續(xù)債券模式以及永續(xù)債券發(fā)行的利弊。

[關(guān)鍵詞]永續(xù)債券；會(huì)計(jì)處理；模式

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.33.131

1 永續(xù)債券的定義

永續(xù)債券被視為“債券中的股票”。顧名思義，就是沒(méi)有到期日的債券，發(fā)行方有續(xù)期及遞延利息選擇權(quán)。一般還具有高票息、附加贖回條款并伴隨利率調(diào)整條款等。在國(guó)內(nèi)，永續(xù)債券一直鮮為人知，但在國(guó)外發(fā)展已久。2013年10月武漢地鐵集團(tuán)有限公司公布了“2013年武漢地鐵集團(tuán)有限公司可持續(xù)公司債券”發(fā)行材料，實(shí)現(xiàn)了內(nèi)地永續(xù)債的零突破。2013年9月18日，交易商協(xié)會(huì)批準(zhǔn)國(guó)電電力發(fā)行27億元永續(xù)中票，通過(guò)對(duì)發(fā)行條款的創(chuàng)新設(shè)計(jì)，國(guó)電電力不僅增加了資本金，更填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)無(wú)限期中期票據(jù)的市場(chǎng)空白。

2 國(guó)電電力永續(xù)中票的條款創(chuàng)新及會(huì)計(jì)處理

通常的債務(wù)融資在會(huì)計(jì)處理上只能計(jì)入負(fù)債而不是權(quán)益。而國(guó)電電力永續(xù)中票在票據(jù)期限、贖回權(quán)及遞延支付利息條款上進(jìn)行了創(chuàng)新，首先該票據(jù)于發(fā)行人依照發(fā)行條款的約定贖回之前長(zhǎng)期存續(xù)，并在發(fā)行人依據(jù)發(fā)行條款的約定贖回時(shí)到期，在中期票據(jù)第5個(gè)和其后每個(gè)付息日，發(fā)行人有權(quán)按面值加應(yīng)付利息（包括所有遞延支付的利息）贖回本期中期票據(jù)，其次除非發(fā)生強(qiáng)制付息事件（僅指向普通股股東分紅或減少注冊(cè)資本），中期票據(jù)的每個(gè)付息日，發(fā)行人可自行選擇將當(dāng)期利息以及按照本條款已經(jīng)遞延的所有利息及其孳息推遲至下一個(gè)付息日支付，且不受任何遞延支付利息次數(shù)的限制，每筆遞延利息在遞延期間應(yīng)按當(dāng)期票面利率累計(jì)計(jì)息。

從國(guó)電電力中期票據(jù)條款設(shè)置來(lái)看雖然在向普通股股東分紅或減少注冊(cè)資本的條件下，公司具有強(qiáng)制付息義務(wù)，但分紅和減少注冊(cè)資本均屬于公司可以控制的事項(xiàng)，由于永續(xù)中票中沒(méi)有任何支付利息的合同義務(wù)且沒(méi)有義務(wù)償還本金，也不存在或有結(jié)算事項(xiàng)。即公司沒(méi)有交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)或交換金融資產(chǎn)或金融負(fù)債結(jié)算的合同義務(wù)。另外，沒(méi)有轉(zhuǎn)股條款，即無(wú)須用企業(yè)自身權(quán)益工具結(jié)算。因此，該永續(xù)中票屬于一項(xiàng)權(quán)益工具。國(guó)電電力于2013年12月18日首次發(fā)行10億元附特殊條款中期票據(jù)，由于當(dāng)時(shí)對(duì)其他權(quán)益工具的核算和列報(bào)并沒(méi)有具體的會(huì)計(jì)處理規(guī)范，國(guó)電電力將扣除發(fā)行費(fèi)用后的發(fā)行永續(xù)中票的凈額99，000.00萬(wàn)元在資本公積列報(bào)。

新的交易出現(xiàn)后必然催生新的會(huì)計(jì)規(guī)范。為貫徹落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2013〕46號(hào)）等有關(guān)要求，規(guī)范優(yōu)先股、永續(xù)債等金融工具的會(huì)計(jì)處理，財(cái)政部于2014年3月17日發(fā)布了《關(guān)于印發(fā)金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定的通知》（財(cái)會(huì)〔2014〕13號(hào)）。該規(guī)定頒布后，隨之又對(duì)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第37號(hào)-金融工具列報(bào)》進(jìn)行了修訂。根據(jù)文件，企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照金融工具準(zhǔn)則的規(guī)定，根據(jù)所發(fā)行金融工具的合同條款及其所反映的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)而非僅以法律形式，結(jié)合金融資產(chǎn)、金融負(fù)債和權(quán)益工具的定義，在初始確認(rèn)時(shí)將該金融工具或其組成部分分類為金融資產(chǎn)、金融負(fù)債或權(quán)益工具。同時(shí)兩項(xiàng)文件均對(duì)權(quán)益工具和金融負(fù)債的分類做了更為明確的劃分，在所有者權(quán)益類科目中增設(shè)了“4401 其他權(quán)益工具”科目，并對(duì)權(quán)益工具的會(huì)計(jì)核算和指標(biāo)計(jì)算做了明確的規(guī)定。

3 永續(xù)債券受到房企青睞的原因及地產(chǎn)永續(xù)債券模式

和內(nèi)地永續(xù)債券的冷淡表現(xiàn)相比，近年來(lái)如恒大地產(chǎn)、富力地產(chǎn)、雅居樂(lè)、首創(chuàng)置業(yè)等多家在香港上市的內(nèi)地房企均相繼發(fā)行了永續(xù)債券。以恒大地產(chǎn)為例，公司2013年、2014年、2015年1-6月分別發(fā)行了2436721.40萬(wàn)元、2634673.70萬(wàn)元、365789.50萬(wàn)元的永久資本工具，歸屬于永久資本工具持有人的年度利潤(rùn)分別為65655.90萬(wàn)元、433875.60萬(wàn)元、261130.10萬(wàn)元，截至2015年6月30日，恒大地產(chǎn)永久資本工具的累計(jì)余額高達(dá)5236609.00萬(wàn)元，極大程度地降低了公司資產(chǎn)負(fù)債率，也在行業(yè)產(chǎn)生了巨大的示范效應(yīng)。

永續(xù)債券為何廣受房地產(chǎn)企業(yè)的青睞？這主要還是與房地產(chǎn)行業(yè)的特性相關(guān)，房地產(chǎn)公司在財(cái)務(wù)上一般具有高財(cái)務(wù)杠桿的特性，永續(xù)債券最大的優(yōu)點(diǎn)是不計(jì)入債務(wù)，可以極大地降低房地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。而根據(jù)財(cái)會(huì)〔2014〕13號(hào)相關(guān)的會(huì)計(jì)處理規(guī)定分類為權(quán)益工具的金融工具，在存續(xù)期間分派股利（含分類為權(quán)益工具的工具所產(chǎn)生的利息，下同）的，作為利潤(rùn)分配處理。這就意味著永續(xù)債券的利息甚至可以不計(jì)入利潤(rùn)表，而直接在所有者權(quán)益變動(dòng)表中的利潤(rùn)分配列報(bào)。2015年11月13日發(fā)布的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第7號(hào)規(guī)定：子公司發(fā)行不可累計(jì)優(yōu)先股等其他權(quán)益工具的，將當(dāng)期宣告發(fā)放的歸屬于除母公司之外的其他權(quán)益工具持有者的不可累計(jì)分配股利在“少數(shù)股東損益”列示。這也意味著母公司發(fā)行的其他權(quán)益工具持有者的不可累計(jì)分配股利并未從歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)中剔除進(jìn)行單獨(dú)列報(bào)，而只是在計(jì)算每股收益時(shí)進(jìn)行剔除。個(gè)人理解，這種列報(bào)方式容易對(duì)投資者造成誤導(dǎo)，粉飾業(yè)績(jī)，因?yàn)樵诳淳硟?nèi)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)時(shí)，投資者一般都會(huì)去看歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)的這個(gè)指標(biāo)。而港股上市公司則是將發(fā)行永久資本工具的金額、永久資本工具持有人的年度利潤(rùn)、贖回永久資本工具的金額、分派至永久資本工具持有人金額統(tǒng)一在永久資本工具單列。在這一點(diǎn)上，個(gè)人覺(jué)得也許我們應(yīng)該參照港股列報(bào)將利潤(rùn)表的凈利潤(rùn)拆分為歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)、歸屬于其他權(quán)益工具持有人的凈利潤(rùn)、少數(shù)股東損益列報(bào)更為清晰。

目前國(guó)內(nèi)主推的地產(chǎn)永續(xù)債模式，主要是民生銀行和平安銀行，載體通道主要是將資金借道關(guān)聯(lián)的基金子公司設(shè)立資管計(jì)劃，再向房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)放無(wú)固定期限的委托貸款。此類無(wú)固定期限的委托貸款一般伴隨著利率遞增條款以及備償金條款的設(shè)置。一般來(lái)說(shuō)房地產(chǎn)公司從拿地到預(yù)售批量回款的周期不會(huì)超過(guò)兩年，因此委貸合同一般會(huì)在前兩年設(shè)置接近市場(chǎng)利率水平的貸款利率，而在第三年起設(shè)置高息，倒逼企業(yè)在兩年內(nèi)還貸。銀行同時(shí)也會(huì)和公司簽訂資金監(jiān)管協(xié)議，監(jiān)管項(xiàng)目公司的資金收支情況，并要求公司在監(jiān)管賬戶中預(yù)留一定的備償金余額，或根據(jù)項(xiàng)目銷售回款進(jìn)度逐年增加監(jiān)管賬戶備償金余額，以此作為借款擔(dān)保。因此，此種產(chǎn)品從嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)只是比照權(quán)益工具條款創(chuàng)新而來(lái)的“類永續(xù)債”，銀行在挑選類永續(xù)債項(xiàng)目的時(shí)候也具有嚴(yán)格的條件，只有大型、高信用、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的企業(yè)才能發(fā)行此類產(chǎn)品。

4 永續(xù)債券的弊端分析

首先，雖然目前國(guó)際及國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則均為永續(xù)債券計(jì)入權(quán)益創(chuàng)造了條件，但企業(yè)力圖降低資產(chǎn)負(fù)債率不外乎是為了評(píng)級(jí)和授信，而在金融機(jī)構(gòu)深諳永續(xù)債券的實(shí)質(zhì)后，不排除將其調(diào)整計(jì)入評(píng)級(jí)和授信指標(biāo)考慮。其次，永續(xù)債券有助于降低企業(yè)的凈負(fù)債率，但是并不一定意味著發(fā)行成本降低，由于永續(xù)債券發(fā)行人掌握了還款的主動(dòng)權(quán)，相比一般的貸款而言銀行承擔(dān)了更高的風(fēng)險(xiǎn)因此會(huì)追求更高的資金收益。而利率遞增條款的設(shè)置更是意味著永續(xù)債券不會(huì)是一種優(yōu)良的長(zhǎng)期融資方式，而只能用于短期項(xiàng)目融資。另外，目前在國(guó)內(nèi)永續(xù)債券支付的利息是否能夠抵扣企業(yè)所得稅存在一定的不確定性。參考《中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人就優(yōu)先股試點(diǎn)答記者問(wèn)》第4個(gè)問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)回復(fù)永續(xù)債支付的利息可稅前扣除，但事實(shí)上目前尚未有針對(duì)永續(xù)債券的稅收法規(guī)正式出臺(tái)。由于永續(xù)債券并沒(méi)有明確的投資期限以及按期支付利息償還本金的合并義務(wù)，個(gè)人理解是不能直接去引用國(guó)家稅務(wù)總局公告2013年第41號(hào)《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)混合性投資業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理問(wèn)題的公告》的相關(guān)處理。最后，根據(jù)公司法第一百八十七條公司在清算時(shí)永續(xù)債券的清償順序是優(yōu)先于股東出資的，雖然計(jì)入權(quán)益的永續(xù)債券在公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)并沒(méi)有還本付息的強(qiáng)制合同義務(wù)，但在公司資金流出現(xiàn)問(wèn)題無(wú)力主動(dòng)償還永續(xù)債本息時(shí)，利率遞增條款也將會(huì)成為公司沉重的負(fù)擔(dān)，在公司清算時(shí)減少股東可分配的財(cái)富。

參考文獻(xiàn)：

[1]鄒洪華.關(guān)于永續(xù)債券融資與會(huì)計(jì)問(wèn)題的分析[J].交通財(cái)會(huì)，2014（6）.

[2]廉德冠.新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中有關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定對(duì)企業(yè)的影響[J].中國(guó)市場(chǎng)，2015（27）.