我國(guó)上市公司股權(quán)性質(zhì)對(duì)盈余質(zhì)量影響的實(shí)證分析

張海燕

摘 要：價(jià)值相關(guān)性是資本市場(chǎng)環(huán)境下實(shí)證會(huì)計(jì)研究的主要范疇，盈余作為會(huì)計(jì)信息的重要組成部分，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尤其是證券市場(chǎng)中的作用是不言而喻的。盈余信息存在問題，勢(shì)必影響資源的優(yōu)化配置，勢(shì)必影響投資者的決策。公司的治理結(jié)構(gòu)是影響盈余質(zhì)量的重要因素，而公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理結(jié)構(gòu)聯(lián)系最為緊密。本文利用 2016年滬市 A 股上市公司的數(shù)據(jù)，從股權(quán)集中度、股權(quán)構(gòu)成以及其股東之間制衡等角度，利用回歸分析的方法探討股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司盈余質(zhì)量的影響。

關(guān)鍵詞：盈余質(zhì)量； 股權(quán)結(jié)構(gòu)； 實(shí)證研究

1、相關(guān)文獻(xiàn)回顧

曾慶生（ 2004） 研究發(fā)現(xiàn)控股股東的所有權(quán)性質(zhì)顯著影響了經(jīng)理人代理成本，政府控股的上市公司，因受行政干預(yù)而承擔(dān)了更多的社會(huì)負(fù)擔(dān)，公司利潤(rùn)或公司價(jià)值達(dá)不到最大化，從而公司的盈余質(zhì)量受到影響。王化成、佟巖 （ 2006 ） 以我國(guó)上市公司1999 ～ 2002 年間的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)為樣本，在盈余反應(yīng)模型加入控股股東有關(guān)變量，結(jié)果顯示： 盈余質(zhì)量與控股股東的持股比例呈顯著的負(fù)相關(guān)；如果控股股東為國(guó)有企業(yè)或者直屬央企時(shí)，盈余質(zhì)量更低； 其他股東的制衡作用越強(qiáng)，盈余質(zhì)量就越高。朱星文等（ 2010） 研究發(fā)現(xiàn)上市公司的控股股東為直屬央企或者各級(jí)政府部門所屬國(guó)有企業(yè)，其直接減記利潤(rùn)的盈余管理動(dòng)機(jī)就會(huì)減少。Uzun 等（ 2012） 研究發(fā)現(xiàn)股票期權(quán)的授予會(huì)引發(fā)負(fù)向的盈余管理行為，在發(fā)放股票期權(quán)中，不同的期間，盈余質(zhì)量的信息不同，而等待期內(nèi)的股票期權(quán)會(huì)引發(fā)正向的盈余管理行為。楊慧輝等（ 2015） 研究表明，當(dāng)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)，會(huì)引發(fā)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，從而使管理層進(jìn)行不同的盈余管理，進(jìn)而產(chǎn)生不同的盈余質(zhì)量信息。

總體而言，國(guó)內(nèi)關(guān)于盈余質(zhì)量的研究主要集中在如何提高盈余質(zhì)量，也有部分學(xué)者從會(huì)計(jì)信息的整體角度實(shí)證了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)盈余質(zhì)量的影響，以及以盈余反應(yīng)系數(shù)考察股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余質(zhì)量的關(guān)系，但是，由于我國(guó)證券市場(chǎng)的弱式有效，現(xiàn)有的研究也不夠充分客觀。

2、假設(shè)的提出

下面我們分析股權(quán)性質(zhì)對(duì)盈余質(zhì)量的影響，提出以下假設(shè)：由于具有濃厚的行政色彩，國(guó)有股東利益目標(biāo)與公司價(jià)值最大化或經(jīng)濟(jì)利益最大化具有較大差距。因此，在公司治理過程中易產(chǎn)生國(guó)有股東的缺位，內(nèi)部人控制的問題，不能發(fā)揮股東真正的約束作用。同時(shí)，國(guó)有股東還可能采取與經(jīng)營(yíng)者合謀的方式轉(zhuǎn)嫁其權(quán)利行使成本，為了自身利益操縱會(huì)計(jì)信息，進(jìn)行盈余管理，導(dǎo)致無法起到改善經(jīng)營(yíng)管理，加強(qiáng)公司治理的作用。在這種情況下，外部投資者會(huì)認(rèn)為公司披露的信息透明度低，信息的披露很大程度上是基于行政目的，因此有假設(shè)：（ 1） 盈余質(zhì)量與國(guó)有股股東持股比例呈負(fù)相關(guān)。

相對(duì)國(guó)家股東而言，法人股東具有明確的委托人和產(chǎn)權(quán)主體，需承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，具有更大的獲利動(dòng)機(jī)，法人股東持股比例越高，其利益與公司利益就越趨于一致，同時(shí)，相對(duì)流通股東，法人股東有實(shí)力去監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者，減少經(jīng)營(yíng)者的盈余管理，從而提高公司的盈余質(zhì)量，因此有假設(shè)：（ 2） 盈余質(zhì)量與法人股東持股比例正相關(guān)。

現(xiàn)代企業(yè)制度的建立使得所有者和管理者相分離，由于信息不對(duì)稱，管理者為了自己的利益而出現(xiàn)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，從而損害股東的利益。管理者持股就會(huì)使得管理者和股東的利益趨于一致，減少盈余管理，提高盈余質(zhì)量，因此有假設(shè)（3）：盈余質(zhì)量與管理者持股正相關(guān)。

3 實(shí)證研究

3.1樣本數(shù)據(jù)來源

本文的數(shù)據(jù)來源于上海證券交易所和北京色諾芬信息服務(wù)有限公司開發(fā)的CCER數(shù)據(jù)庫(kù)，選取 2016 年的所有上市公司為樣本，在初始樣本的基礎(chǔ)上，進(jìn)行了如下的剔除：（1） 因 ST 公司存在財(cái)務(wù)問題和其他異常，所以將其剔除；（2）剔除了金融行業(yè)公司，因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)上市公司具有財(cái)務(wù)特殊性。（3） 剔除了 2016年的 IPO 新發(fā)行公司，因?yàn)槭状伟l(fā)行新股，為獲得更高的發(fā)行價(jià)格，新上市公司具有對(duì)以前的利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)增的動(dòng)機(jī)。（4） 剔除了年度交易結(jié)果缺失的數(shù)據(jù)。經(jīng)過剔除，得到的樣本數(shù)是 745 個(gè)。

（1） 因變量： Ri，t表示公司 在t年的市場(chǎng)回報(bào)。

（2）自變量： 盈余水平（EPSi，t/Pi，t-1） ，用第 t 年每股凈利潤(rùn)除以 t 年的股價(jià)；用LEPi，t-1表示公司 i在 t-1 期末法人股持股比例；用 STAi，t-1 表示公司 i在 t-1期末國(guó)有股持股比例；用 Crli，t-1表示第一大股東持股比例；用CR5i，t-1 表示前五大股東持股比例；用MAGi，t-1 表示公司 i在t-1期末管理層持股比例； 用 BALi，t-1來表示其他股東的制衡能力，指標(biāo)為“上市公司前五大股東所持股份之和與第 1 大股東所持股份的比值”。

3.3模型的建立

本文根據(jù)市場(chǎng)回報(bào)的價(jià)值相關(guān)性來度量盈余質(zhì)量，該指標(biāo)反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)盈余質(zhì)量的認(rèn)可程度，以盈余項(xiàng)的系數(shù) β來表示：

εi，t為隨機(jī)選項(xiàng)。

4實(shí)證結(jié)果

4.1 統(tǒng)計(jì)描述性

根據(jù)所選的樣本數(shù)，我們得到如下數(shù)據(jù)：第一大控股股東的持股比例為38% ，前五大股東的控股比例為 56% ，說明上市公司的股權(quán)比較集中；另外，第二到第五大股東持股比例不到第一大股東持股比例的 50% ，上市公司持股比例中，國(guó)有股最大，其次為法人股，而管理層持比例不到 1% ，說明滬市上市公司制衡能力較弱。

4.2關(guān)于股權(quán)性質(zhì)對(duì)盈余質(zhì)量的影響

我們將股權(quán)構(gòu)成分為國(guó)有股，法人股，管理層持股。

（1） 我們依據(jù)上述基本模型，引入解釋變量STA，得到如下模型：

（i）

對(duì)模型 i 進(jìn)行回歸，得出表 3：

由表 3 可知，國(guó)有持股比例與盈余水平的乘積項(xiàng)的系數(shù)為負(fù)數(shù)，由此可知，國(guó)有股的持股比例上升時(shí)，盈余質(zhì)量越低，因此驗(yàn)證了假設(shè) 1。

（2） 根據(jù)基本模型引入法人股持股比例得到如下模型：

對(duì)模型 ii 進(jìn)行回歸分析，得到表 4：

由表 4 可以得知，法人股與盈余水平的乘積項(xiàng)的系數(shù)為正，即法人股持股比例與盈余質(zhì)量正相關(guān)，即法人股有能力去約束管理者，使其作出的決策，與公司利益一致，因此，驗(yàn)證了假設(shè) 2。

（ 3） 根據(jù)基本模型，引入管理層持股比例MAG，我們可以得出模型 iii：

對(duì)模型 iii 進(jìn)行回歸分析，得到表 5：

由表 5 我們看出，盈余水平與管理層持股的乘積項(xiàng)的系數(shù)為正，說明管理層持股有利于管理層利益與股東利益趨于一致，從而有利于提高公司盈余質(zhì)量，假設(shè)3得到了驗(yàn)證。

從本文研究中我們可以發(fā)現(xiàn)，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)盈余質(zhì)量具有重要的影響。因此，我們要提高公司的盈余質(zhì)量，就要著重優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。首先，我們可以通過國(guó)有股減持，引入戰(zhàn)略投資者等措施去降低國(guó)有股的持股比例，增強(qiáng)公司股東的制衡作用；其次，增加法人股的持股比例以及法人間相互持股；最后，增加管理層持股，可以降低所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離而產(chǎn)生的委托代理成本，減少經(jīng)營(yíng)者的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，從而有利于提高公司提高公司盈余質(zhì)量。

參考文獻(xiàn)：

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