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    試論國(guó)際資本流入對(duì)企業(yè)短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)制

    2017-07-29 12:39:39王桂蓉
    大經(jīng)貿(mào) 2017年6期
    關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

    王桂蓉

    【摘 要】 隨著金融自由化、經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展,不同經(jīng)濟(jì)體之間的聯(lián)系越來越緊密,一國(guó)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)可以通過國(guó)際貿(mào)易途徑、金融途徑傳導(dǎo)到其他國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體,對(duì)其他國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體造成沖擊。2008 年美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)最終引起了全球性的金融危機(jī),對(duì)其他各國(guó)的經(jīng)濟(jì)造成不同程度的影響,泰國(guó)、印尼等國(guó)的金融體系甚至也隨之崩潰。因此,國(guó)際資本的流動(dòng)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)也帶來了一定的風(fēng)險(xiǎn),文章分析這些風(fēng)險(xiǎn),并提出一些建議。

    【關(guān)鍵詞】 國(guó)際資本 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 影響建議

    引言

    國(guó)際資本流動(dòng)是一把雙刃劍。國(guó)際資本的流動(dòng)不僅可以推動(dòng)國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展,而且能優(yōu)化資源配置,提高社會(huì)福利,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從發(fā)展中國(guó)家的角度來看,國(guó)際資本的流入不僅可以緩解企業(yè)融資約束、促進(jìn)資本的積累,同時(shí)會(huì)帶來外國(guó)先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn),從而促進(jìn)發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

    1.國(guó)際資本流入對(duì)企業(yè)短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)制

    1.1 貨幣市場(chǎng)傳導(dǎo)

    (1)投資擴(kuò)張,短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加

    當(dāng)國(guó)際資本流入時(shí),若中央銀行不以市場(chǎng)操作進(jìn)行對(duì)沖,那么外匯占款增加導(dǎo)致貨幣供給量增加,市場(chǎng)利率將會(huì)下降。市場(chǎng)利率下降使得投資項(xiàng)目的折現(xiàn)率下降,可選投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值增加,這會(huì)刺激企業(yè)增加投資,投資的擴(kuò)張?jiān)黾恿送顿Y風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)投資的項(xiàng)目最終失敗時(shí),企業(yè)可能無法償還項(xiàng)目貸款,從而短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。

    投資項(xiàng)目的價(jià)值通常用凈現(xiàn)值(NPV)來衡量,凈現(xiàn)值是項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入和流出折現(xiàn)的差額。凈現(xiàn)值越大,投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值越大;當(dāng)凈現(xiàn)值大于 0 時(shí),項(xiàng)目就值得投資;凈現(xiàn)值小于 0 時(shí),項(xiàng)目就不值得投資。凈現(xiàn)值的計(jì)算公式如下:

    (1)

    其中, It 表示投資項(xiàng)目每年的現(xiàn)金凈流入; Ot 表示投資項(xiàng)目每年的現(xiàn)金凈流出;R 表示項(xiàng)目的折現(xiàn)率,與市場(chǎng)利率呈正相關(guān)關(guān)系;n 為投資項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)年限。

    (2)債務(wù)融資增加,短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加

    國(guó)際資本流入時(shí),貨幣市場(chǎng)的寬松將導(dǎo)致市場(chǎng)利率下降,從而企業(yè)負(fù)債需要負(fù)擔(dān)的成本下降,利息支出減少,企業(yè)的現(xiàn)金流情況會(huì)得到改善,資產(chǎn)負(fù)債表的質(zhì)量得到提高,從而逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)降低,企業(yè)可以獲取更多的貸款加大對(duì)外投資,進(jìn)而引起短期信貸風(fēng)險(xiǎn)的提高。

    1.2 信貸渠道

    (1)銀行貸款渠道

    從銀行貸款渠道來看,流入我國(guó)的國(guó)際資本大多是通過銀行為主的金融中介流入的,資本大量流入時(shí),銀行系統(tǒng)的可貸款規(guī)模增加。在金融市場(chǎng)存在融資約束時(shí),缺乏銀行放貸的替代渠道。而對(duì)于銀行而言,貸款規(guī)模的增加可擴(kuò)大自身的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn),商業(yè)銀行的逐利性將促使銀行的放貸意愿増長(zhǎng),對(duì)于客戶信用的考察放松,某些原來不符合銀巧放貸政策的客戶可能會(huì)成為込些貸款的獲得者。而信用較差的客戶獲取貸款后可能從事更多投資,最終導(dǎo)致企業(yè)短期信貸風(fēng)險(xiǎn)増長(zhǎng)。

    (2)資產(chǎn)負(fù)債表渠道

    國(guó)際資本流動(dòng)將通過直接影響企業(yè)債務(wù)價(jià)值的方式導(dǎo)致短期信貸風(fēng)險(xiǎn)變化。國(guó)際資本流入時(shí),貨幣供給增加將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的總體價(jià)格水平提高,但由于企業(yè)債務(wù)的名義價(jià)值已經(jīng)通過過去的合同確定,并不會(huì)隨著價(jià)格水平的變化而改變,因而總體價(jià)格水平的上漲將導(dǎo)致企業(yè)的實(shí)際負(fù)債下降,從而企業(yè)實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債表得到改善,逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)降低,最終會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的短期信貸風(fēng)險(xiǎn)增加。信貸渠道中的資產(chǎn)負(fù)債表渠道傳導(dǎo)機(jī)制主要來源于現(xiàn)實(shí)世界中存在的信息不對(duì)稱。若企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值較高,則意味著銀行向企業(yè)發(fā)放貸款將面臨逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低,從而在信貸市場(chǎng)上企業(yè)面臨的外部融資溢價(jià)會(huì)越低。一方面,企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值較高時(shí),其向銀行貸款時(shí)可以提供的抵押品的價(jià)值較高,當(dāng)企業(yè)發(fā)生逆向選擇時(shí),抵押品能夠補(bǔ)償銀斤的損失,從而銀行會(huì)傾向于向資產(chǎn)價(jià)值較高的企業(yè)發(fā)放貸款,規(guī)避逆向選擇問題。另一方面,當(dāng)金業(yè)資產(chǎn)價(jià)值上升時(shí),企業(yè)的股東的財(cái)富得到升值,從而會(huì)選擇將貸款用來從事低風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目保證自身股權(quán)資產(chǎn)的升值,因而銀行會(huì)面臨較低的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。國(guó)際資本流動(dòng)會(huì)通過多種方式影響企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表,進(jìn)而影響企業(yè)的短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

    1.3 保險(xiǎn)效應(yīng)

    國(guó)際資本的大量流入將導(dǎo)致本國(guó)的外匯儲(chǔ)備快速增加,而外匯儲(chǔ)備被認(rèn)為是抵御外部宏觀沖擊的緩沖墊,高外匯儲(chǔ)備對(duì)于本國(guó)企業(yè)意味著更強(qiáng)大的保險(xiǎn)效應(yīng)。基于這樣的預(yù)期,高外匯儲(chǔ)備國(guó)家的企業(yè)反而會(huì)采取更為激進(jìn)的財(cái)務(wù)策略,從而面臨更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這種影響方式的傳導(dǎo)渠道如下:國(guó)際資本流入外匯儲(chǔ)備增加抵御外部宏觀沖擊的緩沖墊采取更為激進(jìn)的財(cái)務(wù)策略面臨更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

    2.深化金融改革,建立健全的多層次的資本市場(chǎng)

    2.1 逐步放松利率管制,推進(jìn)利率的市場(chǎng)化。

    為了緩解中小企業(yè)面臨的融資約束,消除其在信貸市場(chǎng)上受到的所有制歧視,應(yīng)該逐步放開對(duì)利率的行政管制,逐步放開存貸款利率,促進(jìn)利率市場(chǎng)的完全競(jìng)爭(zhēng)。

    2.2 引導(dǎo)民資進(jìn)入金融市場(chǎng),促進(jìn)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

    目前我國(guó)金融企業(yè)需要持有相關(guān)金融牌照才能開展業(yè)務(wù)活動(dòng),但國(guó)有企業(yè)幾乎壟斷了大部分的金融牌照,民營(yíng)企業(yè)獲得金融牌照的難度很大。而民營(yíng)資本的進(jìn)入有助于推進(jìn)金融行業(yè)的市場(chǎng)化進(jìn)程,民營(yíng)資本的進(jìn)入加劇了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng),這不僅有利于降低企業(yè)的融資成本與融資難度,更有利于我國(guó)金融體系的進(jìn)一步健全和完善。

    2.3 建立恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管體系,減少金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

    金融自由化的進(jìn)程不斷加快,政府應(yīng)該做好監(jiān)管工作,讓市場(chǎng)主體遵守金融市場(chǎng)各項(xiàng)規(guī)章制度,降低金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn),維持經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

    3.結(jié)束語(yǔ)

    國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)在信貸市場(chǎng)上不對(duì)等的關(guān)系,使得我國(guó)民營(yíng)企業(yè)具有更強(qiáng)的融資約束。同時(shí)信貸市場(chǎng)的扭曲也導(dǎo)致資本不能得到最優(yōu)的配置。我國(guó)應(yīng)該加快建立健全多層次的資本市場(chǎng),增加企業(yè)的融資渠道,加速直接融資的發(fā)展,充分發(fā)揮市場(chǎng)的決定性作用,促進(jìn)不同所有制企業(yè)的共同發(fā)展。

    【參考文獻(xiàn)】

    [1] 巴曙松,顧磊,嚴(yán)敏.我國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)的影響因素分析[J].中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)學(xué)報(bào),2015,45(3).

    [2] 劉立達(dá).中國(guó)國(guó)際資本流入的影響因素分析[J].金融研究,2007.321(3).

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