企業(yè)跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范

摘 要：在全球跨國并購浪潮的影響下，中國企業(yè)的跨國并購已經(jīng)初具規(guī)模，企業(yè)并購的成功與否會(huì)對企業(yè)在未來很長一段時(shí)間的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。企業(yè)跨國并購是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存的現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，在選擇該發(fā)展模式時(shí)，應(yīng)該對企業(yè)并購中存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分的認(rèn)識和考慮，尤其以跨國并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為重。本文從跨國并購的幾個(gè)階段入手，全面分析了各個(gè)階段所存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并提出了相應(yīng)的措施。

關(guān)鍵詞：跨國并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防范

一、引言

目前，經(jīng)濟(jì)全球化的浪潮席卷全球，世界各國都加速推進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)全球一體化的進(jìn)程，在這個(gè)過程中各國的經(jīng)濟(jì)都要進(jìn)行相應(yīng)的轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)化升級，而跨國并購作為一種主要的方式在全球范圍蔓延開來。中國民營企業(yè)希望實(shí)現(xiàn)自身的快速發(fā)展和規(guī)模擴(kuò)張，并由此形成了強(qiáng)烈的轉(zhuǎn)型升級需求，而跨國并購是實(shí)現(xiàn)這一需求的很快捷的一種手段。但是并購的結(jié)果卻往往喜憂參半。我國企業(yè)對境外市場了解程度不足，這就會(huì)造成在進(jìn)行跨國并購時(shí)會(huì)形成更大的風(fēng)險(xiǎn)，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)占據(jù)了主要部分。因此，本文認(rèn)為有必要對企業(yè)跨國并購中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一個(gè)系統(tǒng)的分析，并針對這些風(fēng)險(xiǎn)提出相應(yīng)的建議。

二、企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于整個(gè)企業(yè)并購的過程中，是指由于并購定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或者財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境或者財(cái)務(wù)危機(jī)。下面將就各個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。

1.計(jì)劃決策階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在計(jì)劃決策階段，主要存在的風(fēng)險(xiǎn)是目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估時(shí)，由于并購雙方存在信息不對稱的情況，往往會(huì)導(dǎo)致并購方蒙受損失；同時(shí)，我國目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估體系尚不健全，對于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值定位不準(zhǔn)，方法選擇不合適，評估中存在較多的主觀因素，也會(huì)造成并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的加大。

2.并購實(shí)施階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（1）融資風(fēng)險(xiǎn)，分為外部融資風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部融資風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部融資風(fēng)險(xiǎn)，在企業(yè)并購中，如果使用企業(yè)內(nèi)部自有資金進(jìn)行相關(guān)并購的支付，這必然會(huì)占用企業(yè)較大部分的現(xiàn)金。而企業(yè)現(xiàn)金流的充裕是企業(yè)可以進(jìn)行良好運(yùn)作的關(guān)鍵，并購中占據(jù)了現(xiàn)金流必然會(huì)對其他經(jīng)營環(huán)節(jié)的現(xiàn)金流產(chǎn)生影響，這樣，如果企業(yè)環(huán)境發(fā)生變化，沒有充裕的現(xiàn)金流來應(yīng)對，必然會(huì)降低企業(yè)對外部環(huán)境的反應(yīng)能力，不利于企業(yè)的發(fā)展；外部融資風(fēng)險(xiǎn)，外部融資包括權(quán)益融資、債務(wù)融資和混合型證券融資三種。發(fā)行權(quán)益性證券可以使企業(yè)籌集到的資金不用償還，但是新發(fā)行的權(quán)益性證券會(huì)對企業(yè)原有股東的股權(quán)造成稀釋。債務(wù)融資的資本成本較低，而且債務(wù)利息可以抵稅，也會(huì)為股東帶來一定的杠桿收益。但是，公司在舉債過程中也應(yīng)該保證公司的資本結(jié)構(gòu)保持在一個(gè)較為合理的范圍，否則就會(huì)對公司的財(cái)務(wù)產(chǎn)生巨大壓力?；旌闲腿谫Y包括優(yōu)先股籌資、認(rèn)股權(quán)證籌資、可轉(zhuǎn)換債券籌資等。優(yōu)先股籌資不會(huì)稀釋股東權(quán)益，沒有到期期限，但是優(yōu)先股的股利通常被視為企業(yè)的固定成本，會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)而增加普通股的成本；認(rèn)股權(quán)證籌資可以降低相應(yīng)債券的票面利率，但是發(fā)行附有認(rèn)股權(quán)證債券是以潛在的股權(quán)稀釋為代價(jià)的，如果將來公司發(fā)展良好，股票價(jià)格會(huì)大大超過執(zhí)行價(jià)格，股東會(huì)蒙受較大的損失；可轉(zhuǎn)換債券籌資使得公司可以以較低利率籌集資金，也有利于穩(wěn)定公司股價(jià)，但是股價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)和股價(jià)低迷風(fēng)險(xiǎn)并存，其籌資成本也高于純債券的籌資成本。

（2）支付風(fēng)險(xiǎn)

①現(xiàn)金支付引起的支付風(fēng)險(xiǎn)。以現(xiàn)金作為支付的主要手段要求并購企業(yè)有強(qiáng)大的現(xiàn)金流，如果企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，企業(yè)會(huì)陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境，對其原有的經(jīng)營生產(chǎn)活動(dòng)也會(huì)造成很大的影響。

②股票支付引起的風(fēng)險(xiǎn)。采用股票支付方式，并購方需要增發(fā)新股，會(huì)對原有股東的控制權(quán)和每股收益造成一定程度的稀釋。而且新股發(fā)行時(shí)間長、成本高，可能會(huì)延誤很多時(shí)機(jī)。

③混合支付引起的風(fēng)險(xiǎn)，混合支付是指包括現(xiàn)金、股票、債券、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等幾種支付方式相組合的支付方式。多支付方式組合，如果搭配得當(dāng)，各個(gè)支付方式的弊端可以有效減弱或消除。但是，如何確定各支付方式所占的比例較為困難，不理想的資本結(jié)構(gòu)會(huì)大大提升企業(yè)的加權(quán)資本成本，同時(shí)也很難保證多種支付方式的連續(xù)性，給后期財(cái)務(wù)整合帶來較大困難。

3.并購整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（1）理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)，是指在整合期內(nèi)對并購整合階段的整體財(cái)務(wù)規(guī)劃定位不足，進(jìn)而做出了不合理財(cái)務(wù)行為，誘發(fā)了前期隱藏的財(cái)務(wù)問題或者產(chǎn)生了新的財(cái)務(wù)問題，加大了并購的成本，如果沒有合理的財(cái)務(wù)規(guī)劃，造成了現(xiàn)金流狀況惡化，會(huì)使得企業(yè)的發(fā)展陷入困境。

（2）財(cái)務(wù)行為人的風(fēng)險(xiǎn)。這類風(fēng)險(xiǎn)包括道德風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等，道德風(fēng)險(xiǎn)是指人具有自立性的特點(diǎn)，如果監(jiān)管不完善，可能會(huì)出現(xiàn)以權(quán)謀私的行為，對并購產(chǎn)生不利的財(cái)務(wù)影響；操作風(fēng)險(xiǎn)是指由于管理者個(gè)人能力不足等原因，對并購進(jìn)行了錯(cuò)誤的估計(jì)和分析，在財(cái)務(wù)方面造成了損失；監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)監(jiān)管制度存在漏洞，導(dǎo)致經(jīng)理人利用監(jiān)管漏洞為自己謀取私利，這樣也會(huì)形成財(cái)務(wù)惡化的狀況。

三、并購風(fēng)險(xiǎn)的防范

1.目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)的防范

首先，應(yīng)該重新明確目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估的含義，企業(yè)整體的價(jià)值不是企業(yè)各組成部分的簡單相加，其價(jià)值來源于要素的結(jié)合方式。其次，合理估計(jì)企業(yè)價(jià)值依賴于高質(zhì)量的信息，企業(yè)在進(jìn)行價(jià)值評估的前期應(yīng)該充分做好被并購企業(yè)的信息收集工作，然后利用這些高質(zhì)量信息才可以在估價(jià)過程中進(jìn)行準(zhǔn)確合理的判斷。最后，應(yīng)該在對企業(yè)并購動(dòng)機(jī)以及被并購企業(yè)實(shí)際情況進(jìn)行準(zhǔn)確定位的基礎(chǔ)上選擇合適的價(jià)格評估方法。但是，價(jià)值評估的目的在于對并購后的企業(yè)整體價(jià)值做出實(shí)現(xiàn)預(yù)測，由于有大量不可控因素的存在，任何評估方法均不可能消除財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，只能謀求對其進(jìn)行有效防御和控制。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)的防范

首先，在控制融資風(fēng)險(xiǎn)方面，企業(yè)應(yīng)該對并購所需的資金進(jìn)行一個(gè)準(zhǔn)確的估計(jì)，然后確定公司的資本結(jié)構(gòu)控制在怎樣的一個(gè)范圍，在此基礎(chǔ)上確定利用多少內(nèi)部資金，確定短期債務(wù)融資和長期債務(wù)融資的比例，進(jìn)而確定需要發(fā)行多少長期債券進(jìn)行融資，權(quán)益性融資作為融資順序的最后一位進(jìn)行考慮。這樣可以保證企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)處于一個(gè)較為合理的狀態(tài)，也會(huì)相應(yīng)使得企業(yè)的加權(quán)資本成本保持在一個(gè)較低的水平。其次，在并購支付方面，并購雙方應(yīng)該事前溝通支付進(jìn)度，以保證企業(yè)合理安排現(xiàn)金流，緩解資金壓力；在支付方式上，如果選擇債券融資的支付方式，才合理的程度上可以加大企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，為股東創(chuàng)造更多收益，如果選擇發(fā)行權(quán)益性證券的手段進(jìn)行支付，在考慮到可能會(huì)對原有股東的股權(quán)進(jìn)行稀釋的后果后，可以對原有股東發(fā)行認(rèn)股權(quán)證等，來維護(hù)原有股東的利益。

3.企業(yè)并購資源整合中的風(fēng)險(xiǎn)防范

企業(yè)可以采取監(jiān)督和激勵(lì)兩種方式來協(xié)調(diào)自己和經(jīng)營者的目標(biāo)，監(jiān)督成本、激勵(lì)成本和偏離股東目標(biāo)的損失之間此消彼長，相互制約，權(quán)衡輕重是有效降低操作風(fēng)險(xiǎn)、代理風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由一系列的活動(dòng)對財(cái)務(wù)成果造成的不確定性，企業(yè)整合的成功與否對并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范起著重要的作用，那么如果能夠加強(qiáng)企業(yè)并購后的整合，保證企業(yè)的經(jīng)營效率以及穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，對其他方面財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范也會(huì)起到一定的促進(jìn)作用。

四、結(jié)論

隨著中國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)的競爭壓力越來越大，企業(yè)間的跨國并購成為加強(qiáng)企業(yè)綜合能力、避免被淘汰的一種重要手段。目前，大多數(shù)企業(yè)采用產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行并購，使得企業(yè)并購成為了一項(xiàng)高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存的商業(yè)行為，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范也就相應(yīng)成了企業(yè)并購中所需要考慮的核心問題。通過對企業(yè)跨國并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分的了解和認(rèn)識，并尋求合適的解決辦法，可以更有效促進(jìn)企業(yè)跨國并購的成功實(shí)施，也有助于我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)升級，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

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作者簡介：安昱瑩（1992- ），女，漢族，河南鄭州，碩士研究生，河南大學(xué)商學(xué)院，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論