上市公司高管增減持對盈余管理影響的分析

梁慧麗+王娜

摘 要：隨著現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展，公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)，兩權(quán)分離制度的產(chǎn)生一方面有利于現(xiàn)代公司治理，另一方面也帶來了負(fù)面效應(yīng)--委托代理問題。高管掌握著企業(yè)大量的內(nèi)部信息，出于個人經(jīng)營業(yè)績或者自身利益等原因，高管可能會進(jìn)行股票增持或減持；或根據(jù)托賓Q理論，當(dāng)公司股價被高估時，及市價高于其本身價值，上市公司高管可能拋售公司股票，將套現(xiàn)產(chǎn)生的利益用于其他投資。同時，基于信息不對稱理論，高管以及大股東能全面掌握公司的經(jīng)營管理狀況，能比其他投資者擁有更多關(guān)于企業(yè)的信息，且其具有對公司的盈余進(jìn)行管理的權(quán)力。上市公司高管在增持或減持過程中是否會產(chǎn)生盈余管理行為呢？如果高管進(jìn)行盈余管理，增減持規(guī)模與盈余管理的程度是否存在著一定的關(guān)系。因此研究上市公司高管增減持對盈余管理影響的有著現(xiàn)實意義。

關(guān)鍵詞：高管增持；高管減持；盈余管理

一、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

1.國外研究現(xiàn)狀

Schipper（1989）在《盈余管理評述》中定義盈余管理為：企業(yè)管理層出于私人利益的目的，干預(yù)財務(wù)報告披露的客觀性的行為。而Scott（1997）定義盈余管理為：為了使經(jīng)營者利益最大化或者是企業(yè)價值最大化，公司管理層往往會在財務(wù)會計準(zhǔn)則允許的范圍內(nèi)選擇適合本企業(yè)的會計政策。Healy（1999）將盈余管理定義為：盈余管理是企業(yè)管理當(dāng)局運用自身經(jīng)驗和財務(wù)專業(yè)知識來制定業(yè)務(wù)并且披露財務(wù)信息，從而影響利益相關(guān)者的決策。Ronen和Yaari（2008）把盈余管理定義為：是企業(yè)財務(wù)人員在企業(yè)財務(wù)會計準(zhǔn)則允許的基礎(chǔ)上，提前確認(rèn)產(chǎn)品收入或者是選擇適合于本企業(yè)的會計政策提高企業(yè)會計利潤的行為。他認(rèn)為盈余管理這一行為是管理當(dāng)局的高級決策，而它的的主要目標(biāo)就是掩蓋短期利潤。

只存在于我國的股權(quán)分置改革現(xiàn)象使國內(nèi)外有關(guān)于資本市場動因的盈余管理研究的研究重點有所不同。國外對股票增發(fā)配股、股權(quán)激勵、收購兼并等方面進(jìn)行集中的研究。Rangan（1998）和Teoheta1.（1998b）的研究表明企業(yè)往往選擇利用會計政策調(diào)整提高每股收益，提高企業(yè)融資能力。Park和Park（2004）認(rèn)為管理層會調(diào)整可操控應(yīng)計利潤以便后續(xù)出售股票獲得較高收益，所以就會出具較高的每股收益的報告；Bergstresser和Philippon（2006）提出當(dāng)管理層的薪資報酬與股價密切聯(lián)系時，管理層有更高的可能性利用可操控應(yīng)計利潤來提高股價。Cohen（2009）發(fā)現(xiàn)管理層為了實現(xiàn)盈利目標(biāo)，往往會削減費用性支出，如廣告支出。

2.國內(nèi)研究現(xiàn)狀

我國學(xué)者對于盈余管理有不同的意見。從不同的角度來看，盈余管理的定義如下：相對于Schipper對盈余管理的定義，魏明海（2000）認(rèn)為盈余管理是一個正常的財務(wù)處理手段，是一個中性概念。他的這一觀點在學(xué)術(shù)研究領(lǐng)域有著具有廣泛的影響。顧兆峰（2000）認(rèn)為上市公司高管進(jìn)行盈余管理，一般都是為了私人利益，或者為了提高企業(yè)的市場價值。盈余管理行為出現(xiàn)既有內(nèi)部因素，也有外部因素，同時特別指出盡管盈余管理行為會影響利益相關(guān)者利用經(jīng)過處理的財務(wù)信息所做的決策，但是完全消除盈余管理行為是不切實際的，也是不可能的。

關(guān)于上市公司高管增減持對盈余管理關(guān)系的研究，胡建平（2008）認(rèn)為高管辭職減持套現(xiàn)有如下原因：我國股票市場依然處于初級階段，靠市場功能發(fā)揮其作用的市場運行機制不夠完善，因此市場運行機制對應(yīng)的市場定價機制效率相對較低。并且，以個人投資者為主體的投資者結(jié)構(gòu)也導(dǎo)致我國資本市場效率低下，市場定價功能失效。郎國梅（2008）指出，高管減持套現(xiàn)的現(xiàn)象在我國上市公司中頻繁出現(xiàn)，當(dāng)高管減持套現(xiàn)時，往往采用“用腳投票”的策咯，投資者就會通過高管的這一行動來判斷上市公司的股價，這不僅會對上市公司的融資產(chǎn)生不利影響，并且也不利于中國股票期權(quán)制度的完善。于海林（2011）認(rèn)為上市公司高管在增持或減持股票過程中會進(jìn)行盈余管理。并且市場能夠識別高管的盈余管理行為，市場會對向上的盈余管理行為給予積極的反應(yīng)，而對向下的盈余管理行為給予消極的反應(yīng)。

二、上市公司高管增減持對盈余管理影響的理論分析

1.上市公司高管增減持行為對盈余管理方向的影響

我國股權(quán)分置改革為上市公司高管增減持股票創(chuàng)造了先決條件，上市公司高管在增減持股股票過程中，可以利用手中的控制權(quán)為自己贏得最大的利益，這是因為我國證券市場不太完善，同時我國上市公司治理結(jié)構(gòu)體制也不夠健全，相關(guān)的法律制度也不全面。同時，投資者可以根據(jù)高管的增減持行為傳遞出的信號來作出相應(yīng)的決策。

高管以增減持為目的進(jìn)行盈余管理，前提首先是每股收益與股價是成正比的，即上市公司高管增減持所在的上市公司每股收益與股價呈正相關(guān)關(guān)系，每股收益越高，股票市價往往越高，其次是投資者的地位層級不同，跟內(nèi)部公司的高管相比，他們沒有任何的信息優(yōu)勢，即存在嚴(yán)重的信息不對稱，對于一般的投資者而言，他們可以通過法定信息網(wǎng)站如上海證券交易所、深證證券交易所獲得信息，也可以通過上市公司網(wǎng)站查詢相關(guān)的信息或者報告，但所獲得信息仍然是有限的，而高管擔(dān)任著公司重要職務(wù)，掌握著公司重要的信息，是企業(yè)運營的核心人員，了解和掌握著公司更多的內(nèi)部信息，能夠?qū)善眱r值做出更精準(zhǔn)的判斷。

上市公司高管為增持股份時，往往公司的經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)狀況比較好，未來的發(fā)展前途被看好，此時高管為了能夠節(jié)約購買成本，會盡可能進(jìn)行向下的盈余操縱。高管購買股票后，待上市公司的股票價值提高時，出售增持的股票可以獲得高額的收益。所以上市公司高管在增持股票時，盈余管理的方向一般是向下的。

相反，當(dāng)高管減持的公司經(jīng)營狀況和發(fā)展前景不太良好時，高管同時作為股東，具有雙重身份，上市公司高管就得不到期望的回報，只能通過出售手中的股票獲取收益，此時他們憑借自身的內(nèi)部資源優(yōu)勢，通過盈余管理來提升公司的短期業(yè)績，向外界傳遞出積極的財務(wù)信息，即進(jìn)行向上的盈余管理，從而使股價上升，并且股價較高時減持股票更有利于高管，所以，這樣的企業(yè)往往都會在減持前進(jìn)行盈余管理。

2.上市公司高管增減持規(guī)模對盈余管理程度的影響

高管作為理性經(jīng)濟人，在增持時會通過盈余管理來影響公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，進(jìn)而影響上市公司股價。當(dāng)公司披露的盈余水平越低，表示公司的經(jīng)營情況越差，在有效的資本市場中，公司的股價會越低，高管通過增持所獲得的利益就越大。高管的增持規(guī)模越大，則其進(jìn)行盈余管理的動機越強烈，即盈余管理的程度越大。

同理，高管在減持股票時會通過盈余管理來影響公司披露的財務(wù)信息，進(jìn)而影響上市公司股價。當(dāng)公司披露的盈余水平越高，表示公司的經(jīng)營情況越好，公司的股價會越低，高管通過減持所獲得的利益越大。高管減持規(guī)模越大，進(jìn)行盈余管理的動機也越強烈，即盈余管理的程度越大。

三、結(jié)論

1.上市公司高管在增持時進(jìn)行向下的盈余管理；

2.上市公司高管在減持時進(jìn)行向上的盈余管理；

3.上市公司高管增持規(guī)模與盈余管理程度不存在顯著正相關(guān)關(guān)系；

4.上市公司高管減持規(guī)模與盈余管理程度存在顯著正相關(guān)關(guān)系。

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