股權(quán)融資方式下盈余管理綜述

王芳

摘要： 通過閱讀相關(guān)文獻(xiàn)，以時(shí)間為主線綜述了關(guān)于公開發(fā)行、配股和定向增發(fā)這三種主要股權(quán)融資方式下的公司的盈余管理行為，對(duì)公司盈余管理行為動(dòng)機(jī)進(jìn)行梳理，為資源配置有效性及相應(yīng)的市場監(jiān)管，政府充分發(fā)揮“看得見的手”提供理論與現(xiàn)實(shí)依據(jù)。

關(guān)鍵詞：盈余管理；股權(quán)融資方式；信息不對(duì)稱

中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2016.14.043

1盈余管理概念

根據(jù)融資優(yōu)序理論，債務(wù)融資優(yōu)于股權(quán)融資，但是在我國，具有股權(quán)融資的偏好，股權(quán)融資常被認(rèn)為是低成本融資，它所帶來的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其付出的成本，故企業(yè)想方設(shè)法地獲得上市資格，以此拓寬融資渠道，更有甚者借此渠道進(jìn)行“圈錢”，不斷擴(kuò)大自身利益進(jìn)而損害其他方的利益，基于我國資本市場的不成熟以及投資者的投機(jī)心理，權(quán)益融資變得異常的活躍。他們常常會(huì)通過粉飾財(cái)務(wù)報(bào)告等方式向投資者和市場以及市場管理者傳達(dá)其屬于優(yōu)質(zhì)企業(yè)，具有廣闊的發(fā)展前景，有一定的投資價(jià)值的訊息。而一個(gè)企業(yè)的投資價(jià)值，經(jīng)營發(fā)展前景往往是通過盈余狀況進(jìn)行反映并以此預(yù)測未來發(fā)展的持續(xù)性，進(jìn)行盈余方面的粉飾是企業(yè)管理者常用的一種手段，以此達(dá)到盈余操控者關(guān)于利益方面的目的。

追溯盈余管理（屈新麗，2003）的研究，最早對(duì)其進(jìn)行研究的是Copeland（1968），他將盈余操縱視為動(dòng)機(jī)者依據(jù)自己的意愿進(jìn)行收入上的調(diào)整。其后國外學(xué)者專家透過收益表、資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)盈余管理的動(dòng)機(jī)及手段進(jìn)行了研究。受到國外學(xué)者廣為接受的是Healy和Walen（1999）對(duì)盈余管理的定義，企業(yè)管理者為擴(kuò)大自身利益，通過對(duì)一項(xiàng)交易的規(guī)劃以及管理當(dāng)局利用自身的職業(yè)判斷來進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)告的編制，目的是使利益相關(guān)者對(duì)信息產(chǎn)生誤導(dǎo)，從而干擾利益相關(guān)方所作出的決策或影響以會(huì)計(jì)報(bào)告為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)契約訂立。我國的會(huì)計(jì)學(xué)者對(duì)盈余管理的定義具有代表性是孫錚、王躍堂（1999）的觀點(diǎn)，認(rèn)為是一種合法的對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行操縱的行為，管理者一般是通過鉆相關(guān)會(huì)計(jì)管制的空子來進(jìn)行盈余操。陳寶洪（2012）認(rèn)為管理當(dāng)局為了滿足某種效用最大化，通過干擾利益相關(guān)者對(duì)信息有效把握，影響其決策并且在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則合法使用的大前提下而進(jìn)行的一種盈余結(jié)果控制手段。

2股權(quán)融資下的盈余管理綜述

2.1公開發(fā)行下的盈余管理

Jain and Kini（1994）通過比較IPO前后上市公司的經(jīng)營狀況，發(fā)現(xiàn)所反映的業(yè)績水平均呈現(xiàn)顯著的下降趨勢。Chaney等（1995）認(rèn)為，由于信息不對(duì)稱現(xiàn)象存在于資本市場，大股東往往擁有足夠多的信息量，而作為一家企業(yè)的融資對(duì)象——潛在投資者，他們所掌握的信息量相對(duì)較少，部分的信息被屏蔽，此時(shí)企業(yè)管理者會(huì)采用盈余管理使投資者對(duì)企業(yè)股票價(jià)值的判斷產(chǎn)生偏誤，其后果是高估股價(jià)，而大股東可以獲得更多的控制資本。Teoh et al.（1998）發(fā)現(xiàn)積極盈余管理的IPO企業(yè)在上市三年后的平均股票收益率顯著低于非積極盈余管理的企業(yè)。我國學(xué)者林舒、魏明海等（2000）研究發(fā)現(xiàn)，首次公開募股前2年的收益明顯高于發(fā)行的當(dāng)年。楊文（2006）對(duì)IPO上市公司首發(fā)后短期、長期市場表現(xiàn)與盈余管理程度進(jìn)行了研究，表明短期市場表現(xiàn)越差的公司往往是在首發(fā)日的盈余管理程度很大，中長期的市場表現(xiàn)與當(dāng)時(shí)首發(fā)時(shí)盈余管理程度大小無明顯關(guān)系。李豫湘、馮麗娜（2010）研究發(fā)現(xiàn)IPO企業(yè)對(duì)外披露的盈余信息與其發(fā)行價(jià)以及成交價(jià)的相關(guān)性。施佳麗、蔣琰（2014）以創(chuàng)業(yè)板企業(yè)作為實(shí)證的研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)風(fēng)投和行業(yè)的共同作用下的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在IPO時(shí)其盈余管理水平受到顯著的影響，指出有風(fēng)投背景的制造業(yè)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在IPO時(shí)的盈余管理水平較高。方志雄、凌玲（2015）指出當(dāng)公司的盈余管理過度時(shí)會(huì)抓住現(xiàn)金媒體的“尋租”特點(diǎn)來提升獲得IPO資格的機(jī)率。

2.2配股方式下的盈余管理

Yu et al.（2006）研究了上市公司配股及配股政策與盈余管理的關(guān)系，配股政策會(huì)影響到企業(yè)進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)同時(shí)對(duì)盈余操控程度也會(huì)產(chǎn)生一定的影響。王敏、劉靜等（2013）將研究的焦點(diǎn)落在了真實(shí)盈余管理上，結(jié)果表明中國的上市公司在配股前更傾向于進(jìn)行費(fèi)用方面的真實(shí)盈余管理操控。江燾，陶媛（2015）從監(jiān)管層面研究了企業(yè)配股過程中盈余管理問題的應(yīng)對(duì)措施，發(fā)現(xiàn)管制措施中多是從盈余管理的“合規(guī)性”來考量，對(duì)于其“合理性”的應(yīng)對(duì)措施方面較為薄弱，而在一定程度上盈余管理是否合理所折射出的信息有用程度直接影響利益相關(guān)方作出正確的決策。

2.3定向增發(fā)下的盈余管理

Brennan和Franks（1997）、Field和Sheehan（2004）認(rèn)為盈余管理行為在企業(yè)進(jìn)行定向增發(fā)時(shí)是存在的。鄭琦（2009）的實(shí)證研究與上述學(xué)者研究結(jié)果有所出路，發(fā)現(xiàn)企業(yè)向大股東定向增發(fā)前一年不存在盈余管理，而增發(fā)后有較強(qiáng)的盈余管理行為。同一時(shí)期的王茂超、干勝道（2009）也有類似的研究，通過對(duì)非公開增發(fā)新股中盈余管理的狀況，表明在定向增發(fā)的對(duì)象選擇中，企業(yè)會(huì)借引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或資產(chǎn)重組的名義選擇關(guān)聯(lián)企業(yè)為增發(fā)對(duì)象，在增發(fā)的前三年及當(dāng)年采用了向下盈余管理（調(diào)低利潤）行為，是關(guān)聯(lián)企業(yè)低價(jià)認(rèn)購，然后高價(jià)賣出的方式進(jìn)行圈錢，輸送利益。田昆儒，王曉亮（2014）則研究發(fā)現(xiàn)，盈余管理使長期股票收益下降且相對(duì)其他股權(quán)融資方式定向增發(fā)影響的下降程度較小。曹鑫、范利民、唐菁菁（2015）等研究了OPM戰(zhàn)略下的企業(yè)，盈余管理程度較小并且盈余管理程度會(huì)隨外部融資規(guī)模的加大而加深。王曉亮，俞靜（2016）研究了從資本市場出發(fā)，定向增發(fā)中企業(yè)進(jìn)行盈余管理時(shí)與股票流動(dòng)的關(guān)系，定向增發(fā)企業(yè)的股票流動(dòng)性顯著大于非定向增發(fā)下企業(yè)的股票的流動(dòng)性，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)定向增發(fā)有助于減緩盈余管理對(duì)股票流動(dòng)性的減弱作用。

3總結(jié)

通過時(shí)間順序作為三種不同的融資方式下的盈余管理綜述的主線，對(duì)早期的文獻(xiàn)綜述進(jìn)行了簡要概述，并且將最近幾年的文獻(xiàn)進(jìn)行羅列整理，歸納盈余管理發(fā)展過程。盈余管理是基于委托代理理論、契約理論、博弈論等理論基礎(chǔ)之上利用信息不對(duì)稱等要素對(duì)企業(yè)的盈余進(jìn)行一定程度的操縱，以此來滿足盈余管理一方利益增值，同時(shí)造成信息相對(duì)不透明的另一方利益受損。三種股權(quán)融資方式下，由于定向增發(fā)引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)行方式所進(jìn)行的盈余管理程度較弱，一般而言，這樣的企業(yè)在日后的發(fā)展趨勢良好，呈現(xiàn)較為穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢。由于資本市場的迅速發(fā)展，配股方式的融資渠道被其余兩種股權(quán)融資渠道所占據(jù)，公開發(fā)行的融資方式所進(jìn)行的盈余管理程度較大，這些企業(yè)在融資后的業(yè)績顯著下滑，發(fā)展不穩(wěn)定，這樣的企業(yè)不僅影響企業(yè)自身今后的發(fā)展與生存，對(duì)于整個(gè)資本市場造成消極的影響，進(jìn)而影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系健康平穩(wěn)的發(fā)展，使我國的經(jīng)濟(jì)體制的改革將面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

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