企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與公司盈余質(zhì)量

王素蓮++柴順天

【摘 要】 以2013年制造業(yè)A股上市公司為研究對(duì)象，利用2012年、2013年年報(bào)數(shù)據(jù)，考察了企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)公司盈余質(zhì)量的影響，并從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的角度考察了二者關(guān)系的作用程度。研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好與盈余質(zhì)量負(fù)相關(guān)，企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好越高，盈余質(zhì)量越低；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)于企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好與盈余質(zhì)量的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用，表現(xiàn)為相比于非國(guó)有控制公司，在國(guó)有控制公司中，企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)盈余質(zhì)量的影響程度較小。本研究有助于理解企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好與盈余質(zhì)量的關(guān)系，對(duì)于企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)見(jiàn)能力的培養(yǎng)、不同產(chǎn)權(quán)形式下的公司改革和發(fā)展具有一定政策意義。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好； 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)； 盈余質(zhì)量

中圖分類(lèi)號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2016）12-0053-06

一、引言

盈余是企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)所形成的經(jīng)營(yíng)成果，具有非常高的信息含量，會(huì)計(jì)信息使用者在進(jìn)行相關(guān)決策時(shí)，往往都將盈余作為最基本的信息資源加以判斷。然而近年來(lái)我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)丑聞不斷：2010年“洪良國(guó)際”通過(guò)盈余管理夸大財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、粉飾報(bào)表，2011年內(nèi)蒙古“瑞金礦業(yè)”提供的會(huì)計(jì)賬目差異過(guò)大，2012年湖南“萬(wàn)福生科”財(cái)務(wù)造假等，這些現(xiàn)象都表明我國(guó)上市公司整體的盈余質(zhì)量很低。由于會(huì)計(jì)固有的性質(zhì)和國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則給予公司計(jì)算盈余的自由裁量權(quán)，擁有決策權(quán)的企業(yè)家有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)和較大的便利進(jìn)行盈余管理，進(jìn)而影響盈余質(zhì)量。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家韋伯斯特在《新世界詞典》中把企業(yè)家定義為“一個(gè)經(jīng)濟(jì)冒險(xiǎn)事業(yè)的組織者，特別是組織、擁有、管理并承擔(dān)這一事業(yè)全部風(fēng)險(xiǎn)的人”。由此看來(lái)，企業(yè)家的風(fēng)險(xiǎn)偏好是企業(yè)家的本質(zhì)特征，其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知態(tài)度和價(jià)值取向作用于公司整體的戰(zhàn)略選擇，影響到公司盈余的形成和報(bào)告過(guò)程，從而影響盈余質(zhì)量。那么，企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好與盈余質(zhì)量究竟有著怎樣的關(guān)系？在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的作用下，企業(yè)家的風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)于盈余質(zhì)量的影響是否會(huì)有所不同？

基于此，本文選取制造業(yè)上市公司作為樣本，考察企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)盈余質(zhì)量的影響，并進(jìn)一步驗(yàn)證產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是否對(duì)企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好與盈余質(zhì)量的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用，以期從企業(yè)家心理認(rèn)知和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的角度提供影響盈余質(zhì)量的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，為企業(yè)家特質(zhì)的培養(yǎng)、公司制度建設(shè)提供政策啟示。

二、文獻(xiàn)回顧

在盈余質(zhì)量的研究方面，以往的大量文獻(xiàn)檢驗(yàn)了公司特定特征與盈余質(zhì)量的相關(guān)性，例如公司規(guī)模、董事會(huì)獨(dú)立性、內(nèi)部控制質(zhì)量等。

對(duì)于我國(guó)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與盈余質(zhì)量的關(guān)系，已有研究中存在著不同的觀點(diǎn)。如王化成和佟巖[1]認(rèn)為控股股東為國(guó)有股時(shí)盈余質(zhì)量更低；劉立國(guó)和杜瑩[2]認(rèn)為國(guó)家股的比例與財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊發(fā)生的可能性正相關(guān)，饒茜等[3]的研究表明，最終控制人為政府的企業(yè)，盈余管理程度高于最終控制人為非政府的企業(yè)。但是，也有學(xué)者研究結(jié)果表明國(guó)有公司的盈余質(zhì)量較高，雷光勇[4]以1999年成功實(shí)施配股的A股上市公司為樣本研究得出，控股股份性質(zhì)為國(guó)家股時(shí)，盈余操縱程度越??；薄仙慧和吳聯(lián)生[5]發(fā)現(xiàn)國(guó)有控股公司正向盈余管理水平顯著低于非國(guó)有公司；李四海等[6]的研究表明私有產(chǎn)權(quán)企業(yè)會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量顯著低于國(guó)有產(chǎn)權(quán)企業(yè)，而且違約風(fēng)險(xiǎn)更高；白露珍[7]以會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革為研究背景，發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革后，中央控股公司的盈余管理程度沒(méi)有發(fā)生顯著變化，而地方控股公司和民營(yíng)公司的盈余管理程度均顯著提高。

也有學(xué)者研究管理者特征對(duì)盈余質(zhì)量的影響，得出了一些有意義的結(jié)論。Barua et al.[8]考察了CFO性別與應(yīng)計(jì)項(xiàng)目質(zhì)量的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)擁有女性CFO的公司具有更高的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目質(zhì)量和更低的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目絕對(duì)估計(jì)誤差。Huang et al.[9]用是否達(dá)到分析師的盈余預(yù)測(cè)以及財(cái)務(wù)重述衡量財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量，發(fā)現(xiàn)了CEO年齡與盈余質(zhì)量之間的正相關(guān)關(guān)系。Demerjian et al.[10]從公司效率中分離出管理層的能力指標(biāo)，檢驗(yàn)了管理層的能力與盈余質(zhì)量的相關(guān)性，結(jié)果表明：管理者能力越強(qiáng)的公司越不可能發(fā)生財(cái)務(wù)重述，并且具有更高的盈余和應(yīng)計(jì)項(xiàng)目持續(xù)性、更低的壞賬準(zhǔn)備估計(jì)誤差、更高的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目估計(jì)質(zhì)量。鑒于在任職初期，來(lái)源于公司外部的CEO與從公司內(nèi)部晉升的CEO相比，有著更強(qiáng)烈的展示自己能力的動(dòng)機(jī)，Kuang et al.[11]從CEO來(lái)源角度研究了公司盈余管理行為，預(yù)期并發(fā)現(xiàn)了來(lái)源于外部的CEO在任職的前些年有著更多的增加利潤(rùn)的盈余操縱，然而，這種盈余管理行為的差異在度過(guò)了這一時(shí)期后變得不明顯。岑維和董娜瓊[12]的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)CEO和CFO的任期與企業(yè)真實(shí)盈余管理程度存在U型曲線(xiàn)關(guān)系，高管任期是影響盈余質(zhì)量的重要因素。何威風(fēng)[13]從管理者異質(zhì)性視角，運(yùn)用高層梯隊(duì)理論，采用規(guī)范研究方法分別研究了管理團(tuán)隊(duì)人口背景特征、團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性特征、團(tuán)隊(duì)“垂直對(duì)”特征對(duì)盈余管理的影響，提出管理者年齡越小，管理團(tuán)隊(duì)年齡差異越大、“垂直”關(guān)系中上下級(jí)年齡差異越大以及從背景特征來(lái)看獲得晉升機(jī)會(huì)較小的管理者，發(fā)生盈余管理的可能性越大。王兵[14]使用操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)表示的盈余質(zhì)量，研究了內(nèi)部審計(jì)負(fù)責(zé)人特征與盈余質(zhì)量的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果表明，內(nèi)部控制負(fù)責(zé)人年齡越大、學(xué)歷越高，越有可能抑制向上操縱利潤(rùn)的盈余管理行為，提高公司盈余質(zhì)量，研究沒(méi)有發(fā)現(xiàn)性別、資歷以及工作經(jīng)驗(yàn)等特征對(duì)盈余質(zhì)量的影響。

梳理相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)：研究管理者人口特征或者管理團(tuán)隊(duì)人口特征與盈余質(zhì)量關(guān)系的成果頗豐，而從企業(yè)家心理特征研究企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好與盈余質(zhì)量關(guān)系的文獻(xiàn)比較罕見(jiàn)，更鮮有將產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)納入企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好與盈余質(zhì)量關(guān)系的分析視野。本文的研究任務(wù)正是為了彌補(bǔ)前人研究的不足，為研究企業(yè)家個(gè)人特質(zhì)對(duì)公司治理的影響提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

三、理論分析及假設(shè)提出

經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，在不確定條件下，決策者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不同導(dǎo)致了期望效用的差異。風(fēng)險(xiǎn)厭惡的企業(yè)家更可能出于保守考慮選擇那些收益較為穩(wěn)定、增值并不十分顯著的項(xiàng)目。正如Abdel[15]提出，考慮到業(yè)績(jī)波動(dòng)對(duì)證券價(jià)格的負(fù)面影響，CEO對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度越高，業(yè)績(jī)的波動(dòng)越小。對(duì)待不確定性環(huán)境時(shí)，高風(fēng)險(xiǎn)偏好的高層管理人員更愿意發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)和優(yōu)勢(shì)，積極挑戰(zhàn)新事物[16]。因此，風(fēng)險(xiǎn)偏好水平較高的企業(yè)家往往會(huì)樂(lè)觀地預(yù)期未來(lái)的結(jié)果，選擇風(fēng)險(xiǎn)-收益水平高的項(xiàng)目，獲得較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。由于風(fēng)險(xiǎn)偏好的存在，還將導(dǎo)致過(guò)度自信和過(guò)度樂(lè)觀的心理[17]。風(fēng)險(xiǎn)偏好水平較高的企業(yè)家，往往會(huì)低估損失、高估收益，其結(jié)果很可能導(dǎo)致未來(lái)的實(shí)際現(xiàn)金流低于預(yù)期，引起企業(yè)更大幅度的業(yè)績(jī)波動(dòng)。而在公司委托-代理框架下的企業(yè)家作為代理人經(jīng)營(yíng)企業(yè)，對(duì)公司股東、債權(quán)人等委托人負(fù)責(zé)，經(jīng)營(yíng)失敗的損失則更多由委托人承擔(dān)，這樣，偏好風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)家為了掩蓋盲目冒進(jìn)的失誤，維持自己的職位，往往會(huì)利用其掌握的私人信息粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，避免個(gè)人利益損失。基于以上分析，本文提出假設(shè)1。

H1：企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好與盈余質(zhì)量負(fù)相關(guān)。

長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)有控股公司所有者的缺位以及行業(yè)地位優(yōu)勢(shì)，造成了權(quán)責(zé)不明、機(jī)構(gòu)設(shè)置不合理等一系列問(wèn)題，由于未按照市場(chǎng)化標(biāo)準(zhǔn)建立起完善的治理和監(jiān)督機(jī)制[18—19]，為實(shí)際掌握控制權(quán)的高層管理者提供了權(quán)力尋租的空間。國(guó)有控制公司中的管理層多由國(guó)家或各級(jí)政府任命，負(fù)有實(shí)現(xiàn)國(guó)家或當(dāng)?shù)卣?jī)目標(biāo)的責(zé)任，他們的晉升、薪酬以及政治前途與上級(jí)下達(dá)目標(biāo)的完成情況密切相關(guān)，所以，國(guó)有控制公司中的管理層會(huì)為了完成政府目標(biāo)操縱盈余，以好的公司業(yè)績(jī)作為個(gè)人在公司內(nèi)部晉升和政治升遷上的砝碼。而非國(guó)有控制公司以公司價(jià)值最大化為純粹的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，非國(guó)有控制上市公司中建立起的股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)相互牽制，形成了良好的監(jiān)督機(jī)制，管理人員的選聘趨向職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，公司管理層更加用心經(jīng)營(yíng)，為公司積累實(shí)際財(cái)富而不是虛夸利潤(rùn)，同時(shí)建立起個(gè)人良好的職業(yè)聲譽(yù)。因此，非國(guó)有控制公司的業(yè)績(jī)更能反映公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，國(guó)有控制公司盈余操縱的動(dòng)機(jī)較強(qiáng)，盈余質(zhì)量較低。根據(jù)以上分析，本文提出假設(shè)2。

H2：不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的公司盈余質(zhì)量存在差異。

國(guó)有公司由于承擔(dān)了更多維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定、保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的社會(huì)責(zé)任，更加注意維護(hù)企業(yè)形象，能夠更好地保護(hù)投資者利益，提高公司績(jī)效[20]，此外，國(guó)有企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)一般可以通過(guò)政府持股、派任高管、地方政府的行政干預(yù)、關(guān)聯(lián)并購(gòu)等方式形成[21]，這種與政府的“親緣”關(guān)系使得國(guó)有企業(yè)取得了民營(yíng)企業(yè)無(wú)法相比的政策優(yōu)惠和資源優(yōu)勢(shì)，容易爭(zhēng)取到現(xiàn)金流質(zhì)量更高的投資機(jī)會(huì)，避免投資損失。因此，國(guó)有控制公司的企業(yè)家缺乏冒險(xiǎn)的勇氣，更多考慮的是自己的政治前途，他們往往會(huì)接受制度安排，在既定的優(yōu)勢(shì)和機(jī)會(huì)下制定更加穩(wěn)定的公司政策，避免收益大幅度波動(dòng)帶來(lái)的公司特有風(fēng)險(xiǎn)增加[22]，以獲得政府的信任，穩(wěn)定投資者的心態(tài)。

而非國(guó)有控制公司特別是民營(yíng)企業(yè)，它們依靠個(gè)人或家族積累的財(cái)富發(fā)展，公司的發(fā)展壯大需要企業(yè)家不斷的開(kāi)拓進(jìn)取，為公司謀求發(fā)展空間。非國(guó)有控制公司的企業(yè)家具有更大的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意識(shí)和勇氣，相應(yīng)的，公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)損失也較多，更有可能為了彌補(bǔ)冒風(fēng)險(xiǎn)的失誤來(lái)操縱盈余。企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)非國(guó)有控制公司盈余質(zhì)量的影響將大于國(guó)有控制公司。由此，本文提出假設(shè)3。

H3：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)于企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好與盈余質(zhì)量的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用，相比于非國(guó)有控制的公司，在國(guó)有控制的公司中，企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)盈余質(zhì)量的影響程度較小。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

公司盈余質(zhì)量屬于經(jīng)營(yíng)管理層面的問(wèn)題，故而本文將企業(yè)家界定為在公司中具有實(shí)際經(jīng)營(yíng)決策權(quán)的高層核心領(lǐng)導(dǎo)者，由于各公司職位設(shè)置不同，以CEO、首席執(zhí)行官、總裁、總經(jīng)理等職位名稱(chēng)來(lái)確定企業(yè)家人選。本文選取2013年制造業(yè)A股上市公司為研究對(duì)象，對(duì)2012年、2013年的數(shù)據(jù)按照以下過(guò)程進(jìn)行篩選：（1）剔除同時(shí)發(fā)行B股、H股或在海外上市的公司；（2）剔除ST類(lèi)、PT類(lèi)公司；（3）剔除企業(yè)家任職時(shí)間不足6個(gè)月的公司，因?yàn)槠髽I(yè)家任職時(shí)間太短不足以對(duì)當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)告施加重大影響；（4）剔除上市期間不足兩個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)告期的公司；（5）剔除企業(yè)家信息缺失以及其他所需數(shù)據(jù)缺失較為嚴(yán)重的公司。最終樣本數(shù)為1 046家公司，樣本分布為主板444家，中小板437家，創(chuàng)業(yè)板165家。本文數(shù)據(jù)主要來(lái)自于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，部分缺失數(shù)據(jù)通過(guò)查閱巨潮資訊網(wǎng)、上海證券交易所、深圳證券交易所披露的上市公司年報(bào)進(jìn)行補(bǔ)充。數(shù)據(jù)處理使用的軟件有Excel、Stata 12.1、SPSS 19.0。

五、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)（見(jiàn)表2）

從表2可以看出，變量ABSDA的最小值為3.64×10-5，最大值為1.0321，均值為0.0636，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0624，表明我國(guó)制造業(yè)上市公司中普遍存在著盈余操縱現(xiàn)象，不同公司之間盈余操縱程度差異較大，即盈余質(zhì)量存在較大差異；變量RiskPreference的最小值為1.81×10-5，最大值為0.5792，均值為0.1723，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0928，說(shuō)明企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好水平差異較大；變量State的均值為0.29，說(shuō)明國(guó)有控制的公司占全部樣本的29%，非國(guó)有控制公司占樣本公司總數(shù)的大部分，從前述樣本分布來(lái)看，民營(yíng)企業(yè)作為主力的中小板、創(chuàng)業(yè)板公司占所有樣本的大多數(shù)，導(dǎo)致本文研究樣本中國(guó)有控制公司總數(shù)偏少。

（二）相關(guān)性分析（見(jiàn)表3）

根據(jù)表3得到的pearson相關(guān)系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與盈余操縱程度在5%的顯著性水平上呈正相關(guān)關(guān)系，即與盈余質(zhì)量負(fù)相關(guān)，后文將結(jié)合控制變量在模型中對(duì)相關(guān)性做進(jìn)一步驗(yàn)證?？刂谱兞恐校疽?guī)模、成長(zhǎng)性、托賓Q值、資產(chǎn)收益率與盈余操縱程度在1%的顯著性水平上正相關(guān)，第一大股東持股比例與盈余操縱程度在10%的顯著性水平上正相關(guān)，審計(jì)意見(jiàn)類(lèi)型與盈余操縱程度在5%的顯著性水平上負(fù)相關(guān)。

（三）回歸結(jié)果分析

為了避免模型中的多重共線(xiàn)性問(wèn)題，進(jìn)行了共線(xiàn)性診斷，見(jiàn)表4。

共線(xiàn)性診斷的結(jié)果顯示，所有模型變量的方差膨脹因子（VIF值）均沒(méi)有超過(guò)2，容忍度（Tolerance）全部在0.1以上，說(shuō)明本文的變量之間不存在多重共線(xiàn)性。

本文采用回歸分析方法對(duì)提出的假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表5所示。

通過(guò)表5可以看出各個(gè)回歸模型顯著，擬合優(yōu)度良好。

模型（1）檢驗(yàn)了控制變量對(duì)盈余質(zhì)量的影響。公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與ABSDA在1%水平上顯著正相關(guān)，第一大股東持股比例與ABSDA在10%水平上顯著正相關(guān)，審計(jì)意見(jiàn)類(lèi)型與ABSDA在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明公司規(guī)模越大、成長(zhǎng)性越高、增長(zhǎng)機(jī)會(huì)越大、第一大股東持股比例越高，越可能發(fā)生盈余操縱，盈余質(zhì)量越低；審計(jì)報(bào)告出具無(wú)保留審計(jì)意見(jiàn)時(shí)，不存在盈余操縱，具有較高的盈余質(zhì)量。在后面的模型中，上述控制變量與盈余質(zhì)量的顯著相關(guān)關(guān)系仍然存在。

模型（2）在模型（1）的基礎(chǔ)上，加入自變量企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好變量，考察了企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)盈余質(zhì)量的影響。模型（2）回歸結(jié)果顯示，企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好與ABSDA在5%顯著性水平上回歸系數(shù)為正，表明企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好與盈余質(zhì)量顯著負(fù)相關(guān)。企業(yè)家的風(fēng)險(xiǎn)偏好水平越高，企業(yè)家因?yàn)槊斑M(jìn)而產(chǎn)生的決策失誤和操縱利潤(rùn)的投機(jī)成分就越多，從而盈余操縱程度越大，盈余質(zhì)量越差。H1得到證實(shí)。

模型（3）進(jìn)一步加入產(chǎn)權(quán)性質(zhì)變量，考察產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)盈余質(zhì)量的影響。在企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好水平相同的情況下，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（是否為國(guó)有控制）與ABSDA正相關(guān)，但不顯著，H2未得到驗(yàn)證。可能是伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和民營(yíng)資本的注入，國(guó)有控制的公司在管理層的選聘方式和范圍有所改變，開(kāi)始將選人用人的眼光投向職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，公司內(nèi)部管理僵化的問(wèn)題有所改善，與非國(guó)有控制公司相比，并未顯示出盈余質(zhì)量上的顯著差異。

為了檢驗(yàn)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好與盈余質(zhì)量關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，在模型（3）的基礎(chǔ)上加入企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的乘積項(xiàng)，見(jiàn)模型（4）。乘積項(xiàng)加入后，擬合優(yōu)度從模型（3）中的24.0%提高到24.3%，擬合優(yōu)度的增加趨勢(shì)表明存在調(diào)節(jié)效應(yīng)。從回歸系數(shù)來(lái)看，RiskPreference×State與ABSDA在5%水平上顯著負(fù)相關(guān)，即與盈余質(zhì)量正相關(guān)，說(shuō)明產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)于企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好與盈余質(zhì)量的關(guān)系的調(diào)節(jié)作用是顯著的。國(guó)有控制的性質(zhì)減弱了企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)于盈余質(zhì)量的負(fù)面影響，H3得以證實(shí)。此外，隨著乘積項(xiàng)的加入，RiskPreference與ABSDA仍然呈顯著正相關(guān)關(guān)系，顯著性水平從5%提高到了1%，State與ABSDA的關(guān)系仍然不顯著，對(duì)H1、H2的檢驗(yàn)結(jié)果不變。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了消除極端值的影響，采用以下兩種辦法分別進(jìn)行回歸：（1）將盈余質(zhì)量變量和風(fēng)險(xiǎn)偏好變量的上、下1%分位數(shù)Winsorize處理后的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析；（2）將盈余質(zhì)量變量、風(fēng)險(xiǎn)偏好變量和控制變量中的公司特征變量進(jìn)行上下1%分位數(shù)Winsorize處理后的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。對(duì)連續(xù)變量上、下1%分位數(shù)進(jìn)行Winsorize處理后的回歸結(jié)果與之前的研究結(jié)果一致，說(shuō)明本文研究結(jié)果整體上不受異常值的影響。

六、結(jié)論及政策建議

本文研究結(jié)果表明：（1）企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好與盈余質(zhì)量負(fù)相關(guān)，企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好越高，盈余質(zhì)量越低；（2）國(guó)有控制公司盈余質(zhì)量較差，但不具有顯著性；（3）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)于企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好與盈余質(zhì)量的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用，表現(xiàn)為相比于非國(guó)有控制公司，在國(guó)有控制的公司中，企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)盈余質(zhì)量的影響程度較小。

根據(jù)本文研究結(jié)果提出政策建議：第一，合理利用企業(yè)家冒險(xiǎn)精神，提高企業(yè)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)見(jiàn)能力。企業(yè)要保持前進(jìn)的動(dòng)力，需要企業(yè)家在尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的過(guò)程中承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，必須提高企業(yè)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)決策結(jié)果準(zhǔn)確性的預(yù)見(jiàn)能力，減少企業(yè)家決策失誤帶來(lái)的盈余操縱動(dòng)機(jī)，提高盈余質(zhì)量。第二，完善國(guó)有控制公司的用人機(jī)制和激勵(lì)體系，強(qiáng)化公司治理。應(yīng)提高企業(yè)選聘企業(yè)家的自主性和市場(chǎng)化程度，并通過(guò)完善的激勵(lì)體系和監(jiān)督機(jī)制，降低代理成本，使管理人員勤勉盡責(zé)，而不是更多考慮個(gè)人私利。第三，給予非國(guó)有控制公司更多的支持與優(yōu)惠，提高公司風(fēng)險(xiǎn)防范能力。政府要加強(qiáng)對(duì)非國(guó)有控制公司的政策優(yōu)惠和資金支持，并從施予政策支持和健全公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度兩方面幫助非國(guó)有控制公司抵御和化解風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而抑制企業(yè)家的盈余管理行為。

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