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    農(nóng)業(yè)上市公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的實(shí)證研究

    2016-06-06 21:24:48黃曉波王力
    商業(yè)會(huì)計(jì) 2016年9期
    關(guān)鍵詞:公司治理結(jié)構(gòu)經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸分析

    黃曉波++王力

    ◇中圖分類(lèi)號(hào):F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1002-5812(2016)09-0073-03

    摘要:本文選取2012—2014年41家農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象,首先運(yùn)用因子分析提取公因子得出綜合函數(shù),以此來(lái)衡量農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效。然后從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及執(zhí)行高管四方面,運(yùn)用線性回歸法實(shí)證研究農(nóng)業(yè)上市公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。研究結(jié)果表明,股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)中影響公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效最為顯著的因素。農(nóng)業(yè)上市公司可以通過(guò)吸引外部投資者、建立獨(dú)立董事資格認(rèn)證機(jī)制等方法來(lái)完善公司治理結(jié)構(gòu),以推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高。

    關(guān)鍵詞:公司治理結(jié)構(gòu) 經(jīng)營(yíng)績(jī)效 因子分析 回歸分析

    一、引言

    中國(guó)是農(nóng)業(yè)大國(guó),國(guó)家每年都會(huì)制定相應(yīng)政策來(lái)促進(jìn)農(nóng)業(yè)的發(fā)展。如何解決“三農(nóng)”問(wèn)題又是發(fā)展農(nóng)業(yè)的重頭戲。農(nóng)業(yè)上市公司作為解決“三農(nóng)”問(wèn)題的典范,具有帶頭示范作用。然而我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效較低是特點(diǎn),其中,除了農(nóng)業(yè)固有的弱質(zhì)性外,治理效率相對(duì)較低也是經(jīng)營(yíng)績(jī)效低下的關(guān)鍵因素。本文避開(kāi)經(jīng)濟(jì)增加值等單一指標(biāo)作為衡量經(jīng)營(yíng)績(jī)效的標(biāo)準(zhǔn),而是采用因子分析法提取公共因子構(gòu)建綜合函數(shù)表示企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效,然后利用線性回歸分析治理結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。

    二、理論分析及假設(shè)

    (一)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。Mc Connel研究企業(yè)價(jià)值與治理結(jié)構(gòu)的關(guān)系,他以托賓Q值作為衡量指標(biāo),發(fā)現(xiàn)當(dāng)控股股東持股比例低于40%時(shí),兩者正相關(guān);當(dāng)持股比例介于40%—50%時(shí),公司價(jià)值達(dá)到最大;當(dāng)持股比例大于50%時(shí),公司價(jià)值反而下降。趙瓊和任薇以889家上市公司的2001—2005年數(shù)據(jù)為研究對(duì)象,發(fā)現(xiàn)公司績(jī)效與股權(quán)集中度呈倒U型關(guān)系,與股權(quán)制衡度正相關(guān)。Firth M、Fung PM(2007)發(fā)現(xiàn)公司股權(quán)集中度與公司凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)。杜菲認(rèn)為,召開(kāi)股東大會(huì)有利于提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。據(jù)此,本文提出如下假設(shè):

    H1:股權(quán)集中度和農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈倒U型關(guān)系;

    H2:股權(quán)制衡度和農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān);

    H3:股東大會(huì)次數(shù)和農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)。

    (二)董事會(huì)結(jié)構(gòu)的影響。Pedersen,T.and S.Thomson(1999)認(rèn)為當(dāng)董事會(huì)的規(guī)模過(guò)大,效率就會(huì)低下。Rosenstein和Wyatt 以146家上市公司為研究對(duì)象,研究發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例較大的企業(yè)比獨(dú)立董事比例小的企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效好;程曉陵、王懷明(2008)認(rèn)為,當(dāng)公司股票下降時(shí),企業(yè)通常會(huì)頻繁地召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議,這使得董事會(huì)會(huì)議召開(kāi)次數(shù)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效反向變動(dòng)。Demsetz(1983)認(rèn)為董事會(huì)會(huì)議通常過(guò)于形式化,效率低下,因此頻繁召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議不一定有利于公司發(fā)展。嚴(yán)若森(2005)認(rèn)為兩職分離有助于提高企業(yè)績(jī)效。基于此,本文提出如下假設(shè):

    H4:董事會(huì)規(guī)模和農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān);

    H5: 董事會(huì)次數(shù)和農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)相關(guān);

    H6:獨(dú)立董事比例和農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)相關(guān);

    H7:兩職分離度和農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)。

    (三)高管薪酬的影響。劉良燦、張同?。?010)等人進(jìn)行實(shí)證研究,證明企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效隨高管薪酬的增加而增加。王培欣、夏佐波以540家上市公司的2006—2008年數(shù)據(jù)為研究對(duì)象,研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬高的企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效往往較好?;诖?,本文提出如下假設(shè):

    H8:前三高管薪酬和農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)。

    (四)內(nèi)部監(jiān)督的影響。葉陳剛、王海菲(2011)通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部監(jiān)督對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有促進(jìn)作用但不明顯。卿石松以2000年至2004年之間的A股上市公司為研究對(duì)象,發(fā)現(xiàn)監(jiān)事會(huì)規(guī)模與公司業(yè)績(jī)存在U型關(guān)系。基于此,本文提出如下假設(shè):

    H9:監(jiān)事會(huì)規(guī)模和農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)

    三、農(nóng)業(yè)上市公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的實(shí)證分析

    (一)樣本選擇。本文從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)選取2012—2014年農(nóng)業(yè)上市公司面板數(shù)據(jù)作為農(nóng)業(yè)上市公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響的研究對(duì)象。剔除數(shù)據(jù)庫(kù)中異常值(ST和*ST)、缺失值,最終選擇了41家農(nóng)業(yè)上市公司123個(gè)樣本。

    (二)指標(biāo)體系構(gòu)建。見(jiàn)表1。

    (三)模型設(shè)計(jì)?;谝陨霞僭O(shè),本文構(gòu)建回歸模型:

    Pit=α+?茁1CR1it+?茁2ZKit+?茁3Zit+?茁4SMNit+?茁5BNit+?茁6MBDit+?茁7IDPit+?茁8A2it+?茁9LSit+?茁10SNit+?茁11GROit+?茁12SINEit+εit

    模型中,Pit、CR1it、ZKit等代表第i個(gè)公司第t年的財(cái)務(wù)指標(biāo),α為常數(shù)項(xiàng),β為參數(shù)向量,εit為隨機(jī)項(xiàng)。

    (四)因子分析。本研究將農(nóng)業(yè)上市公司的償債能力、每股指標(biāo)、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力作為反映農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的主要衡量指標(biāo),選取四個(gè)方面11項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建綜合績(jī)效函數(shù)(見(jiàn)表2)。

    利用SPSS 19.0對(duì)上述11個(gè)指標(biāo)進(jìn)行因子分析,從表3可以看出,KMO值為0.535,大于0.5,Bartlett球形檢驗(yàn)的顯著性概率sig.=0.000,小于0.01,比較適合做因子分析。

    從表4的特征值可以看出,基于系數(shù)大于1的共識(shí),我們選取了四個(gè)主成分,特征值占方差的72.511%,說(shuō)明前四個(gè)因子提供了原始數(shù)據(jù)的足夠信息。因此,根據(jù)前四個(gè)公因子的方差貢獻(xiàn)率做因子的權(quán)數(shù)調(diào)整:

    W1=0.31156/0.72511=0.42967

    W2=0.17091/0.72511=0.23570

    W3=0.14729/0.72511=0.20313

    W4=0.09536/0.72511=0.13150

    以每個(gè)公因子的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)數(shù)構(gòu)造的績(jī)效綜合函數(shù)為:

    P= 0.42967×P1+0.23570×P2+ 0.20313×P3+0.13150×P4

    (四)線性回歸分析。本文從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)規(guī)模、內(nèi)部監(jiān)督和執(zhí)行高管等四個(gè)方面來(lái)研究農(nóng)業(yè)上市公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響,公司規(guī)模與增長(zhǎng)能力作為控制變量。

    從表5中可以看出,回歸方程的調(diào)整R平方為20.3%,模型的擬合優(yōu)度較好;回歸方程的DW值為2.081,非常接近2,說(shuō)明模型的殘差較為獨(dú)立,不存在明顯的自相關(guān)性,基本上滿足回歸模型的線性假設(shè)。

    運(yùn)用SPSS 19.0得出結(jié)果如下頁(yè)表6,具體分析如下:

    1.股權(quán)集中度與股權(quán)制衡度。第一大股東持股比例(CR1)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著倒U型關(guān)系。當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例過(guò)高時(shí),只關(guān)心自己利益,出現(xiàn)一股獨(dú)大、侵占中小股東利益現(xiàn)象,當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例過(guò)低時(shí),不能將自己的利益與公司利益相統(tǒng)一,只有當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例保持在一定范圍內(nèi),才會(huì)促進(jìn)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高。直接控股股東比例(ZK)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著正相關(guān),說(shuō)明股權(quán)相對(duì)集中于幾個(gè)大股東,有利于提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效。股權(quán)制衡度Z指數(shù)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān),但不顯著。這說(shuō)明農(nóng)業(yè)上市公司需要幾個(gè)相對(duì)較大的股東來(lái)制衡,以免最大股東做出侵占公司利益及中小股東權(quán)益的現(xiàn)象,但要避免股權(quán)的過(guò)度分散。股東大會(huì)召開(kāi)次數(shù)(SMN)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)但不顯著。說(shuō)明增加股東大會(huì)召開(kāi)次數(shù)有利于經(jīng)營(yíng)的透明,集體決議的有效執(zhí)行,有利于提高公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

    2.董事會(huì)結(jié)構(gòu)。董事會(huì)規(guī)模(BN)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈不顯著正相關(guān),要把董事會(huì)的規(guī)??刂圃诤线m的人數(shù)內(nèi),提高董事會(huì)決策效率。獨(dú)立董事比例(IDP)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)相關(guān)但不顯著。我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司獨(dú)立董事制度還處于起步階段,雖然基本所有農(nóng)業(yè)上市公司獨(dú)立董事比例都達(dá)到了 1/3,但還是有相當(dāng)一部分公司沒(méi)有達(dá)到1/3 獨(dú)立董事的標(biāo)準(zhǔn)。目前國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)上市公司只是象征性地執(zhí)行政策,但是并沒(méi)有充分發(fā)揮獨(dú)立董事的作用,獨(dú)立董事只是充當(dāng)花瓶。所以,獨(dú)立董事比例的提高并沒(méi)有促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提高。兩職分離度(A2)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)但不顯著。我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司董事長(zhǎng)與總經(jīng)理應(yīng)各司其職才能提高企業(yè)的治理效率。董事會(huì)會(huì)議次數(shù)(MBD)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān),目前從我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的情況來(lái)看,董事會(huì)會(huì)議次數(shù)較少的企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效較好;相反,大量經(jīng)營(yíng)不佳的企業(yè)董事會(huì)會(huì)議次數(shù)相應(yīng)較多,這可能是因?yàn)槠髽I(yè)需要解決的事項(xiàng)較多、決策效率低下、公司的會(huì)議成本較高、財(cái)務(wù)負(fù)荷過(guò)重造成的。

    3.監(jiān)事會(huì)規(guī)模。監(jiān)事會(huì)規(guī)模(SN)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著正相關(guān),目前我國(guó)監(jiān)事會(huì)建設(shè)越來(lái)越完善,對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高起到了督促性的作用??梢约訌?qiáng)農(nóng)業(yè)上市公司監(jiān)事會(huì)制度建設(shè),完善“二元治理”模式,確立監(jiān)事會(huì)地位??梢酝ㄟ^(guò)積累投票的方式投票產(chǎn)生中小股東或者普通職員作為監(jiān)事會(huì)成員,這樣不僅可以提高監(jiān)事會(huì)獨(dú)立性,還可以提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

    4.高管薪酬。前三高管薪酬(LS)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著正相關(guān),說(shuō)明提高高管薪酬確實(shí)能提高企業(yè)治理效率,促進(jìn)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高。

    四、建議與對(duì)策

    (一)進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)集中度與股權(quán)制衡度相協(xié)調(diào)有利于公司治理,提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效。可以引入股權(quán)投資者或者銀行法人來(lái)調(diào)節(jié)股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)投資人與銀行法人對(duì)于公司的長(zhǎng)期投資,不僅有利于籌措公司發(fā)展的資金,也有利于新技術(shù)的引進(jìn)??梢栽黾又行」蓶|比例,這樣既可以防止股權(quán)過(guò)于集中導(dǎo)致的侵占中小股東利益行為,也可以保持一定的股權(quán)制衡度。

    (二)精簡(jiǎn)董事會(huì)規(guī)模,完善獨(dú)立董事制度。目前農(nóng)業(yè)上市公司董事會(huì)規(guī)模過(guò)大,可以精簡(jiǎn)董事會(huì)規(guī)模,但必須保證保留的董事會(huì)人員具備管理、法律、金融、農(nóng)業(yè)等各方面的專(zhuān)業(yè)知識(shí),提高決策的科學(xué)性。同時(shí)董事會(huì)需要職責(zé)分明,使董事會(huì)效用最大化。國(guó)家可以建立獨(dú)立董事資格認(rèn)證制度,確保獨(dú)立董事的專(zhuān)業(yè)水平,限制多公司兼任的情況,發(fā)揮獨(dú)立董事作用。

    (三)建立科學(xué)的高管薪酬激勵(lì)制度。提高高管人員的薪酬,有利于促進(jìn)高管的工作效率。高管薪酬可與績(jī)效掛鉤,以此促進(jìn)高管的積極性,避免代理成本過(guò)高。企業(yè)也可以采取股權(quán)激勵(lì)制度,使高管利益與企業(yè)利益同步,目前我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司普遍都有高管控制股票。

    (四)加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)地位。目前我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司監(jiān)事會(huì)正趨于規(guī)范,監(jiān)事會(huì)成員獨(dú)立性目前還是相對(duì)較差,監(jiān)事會(huì)召開(kāi)次數(shù)更是少之甚少??梢圆捎谩岸卫怼蹦J剑瑥姆缮弦?guī)定監(jiān)事會(huì)權(quán)力大于董事會(huì)權(quán)力,從而使監(jiān)事會(huì)權(quán)力能夠得到切實(shí)執(zhí)行。在選取監(jiān)事會(huì)代表時(shí),采取“累計(jì)投票”模式,以達(dá)到中小股東也可以參與,來(lái)行使自己權(quán)力的目的。J

    參考文獻(xiàn):

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    作者簡(jiǎn)介:

    黃曉波,沈陽(yáng)農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,教授,會(huì)計(jì)系學(xué)術(shù)帶頭人;研究方向?yàn)閷徲?jì)理論與實(shí)務(wù)、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)。

    王力,沈陽(yáng)農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,碩士;研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)。

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