我國跨國并購融資模式研究

劉帥

摘 要：本文以吉利集團(tuán)跨國并購福特旗下沃爾沃公司為例分析其成功融資模式，淺談了目前企業(yè)面臨的跨國并購融資的現(xiàn)狀和適合模式選擇，根據(jù)吉利集團(tuán)在并購?fù)顿Y中正確選擇融資方式，對(duì)我國企業(yè)選擇跨國并購融資模式創(chuàng)新提出對(duì)策建議參考，使企業(yè)走出去，擴(kuò)大國際市場(chǎng)。

關(guān)鍵詞：跨國并購 融資模式 吉利并購沃爾沃

一、跨國并購融資概述

1.跨國并購的含義。跨國并購作為對(duì)外直接投資，近年來由新建投資轉(zhuǎn)向跨國并購，在世界范圍內(nèi)迅速發(fā)展起來成為推進(jìn)經(jīng)濟(jì)全球化的主要力量。

2.并購融資的含義和方式。并購企業(yè)為了完成并購，對(duì)并購雙方的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行規(guī)劃，通過各種渠道、手段融通資金的行為。當(dāng)前國際上常見的融資方式來看，并購融資常分為內(nèi)源融資、杠桿收購，綜合證券收購融資。

3.影響融資模式的因素。收購企業(yè)采取怎樣的融資方式與其所處的環(huán)境有很大關(guān)系，如國際市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)制度法規(guī)、并購動(dòng)機(jī)和企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)都是主要影響因素。

二、吉利并購沃爾沃融資案例分析

1.融資模式分析。最終支付時(shí)吉利以15億美元這一遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于福特60億報(bào)價(jià)的價(jià)格成功收購沃爾沃100%的股權(quán)。通過分析吉利跨國并購沃爾沃時(shí)融資來源，我們可以看出吉利創(chuàng)新資本市場(chǎng)融資采用多種模式進(jìn)行并購融資：其中國內(nèi)融資中，首先吉利自有資金占比25%，從2006年到2009年三年多時(shí)間中吉利汽車通過借殼上市向香港特區(qū)資本市場(chǎng)融資約48億元，有效的支持了跨國收購沃爾沃。其次吉利以推行多多方尋求政府的支持，為本次并購案專門成立的北京吉利萬源國際投資公司，注冊(cè)資本達(dá)81億元人民幣，政府投資占將近一半比例。此外，吉利從國內(nèi)得到為期五年的低息貸款，其中國家開發(fā)銀行和成都銀行分別提供低息20億和10億人民幣貸款。在境外融資中，首先，在財(cái)務(wù)顧問洛希爾公司的幫助下，吉利向美國高盛發(fā)行了可轉(zhuǎn)債18.97億港幣和3億份認(rèn)股權(quán)證。其次，按照并購協(xié)議福特作為本次并購的戰(zhàn)略聯(lián)盟方向吉利控股提供了2億美元票據(jù)的賣方信貸。比利時(shí)銀行宣布向沃爾沃位于比利時(shí)的Ghent汽車工廠提供5年期1.98億歐元貸款，由比利時(shí)Flemish政府提供擔(dān)保。在瑞典政府擔(dān)保下，吉利集團(tuán)獲得了歐洲投資銀行提供的6億歐元貸款。此外，吉利控股獲得了建設(shè)銀行倫敦分行2億美元的低息并購貸款和10億元人民幣企業(yè)債券額度。

2.影響融資模式選擇因素分析。

2.1拓寬多樣化融資渠道。吉利此次并購及后期整合運(yùn)營資金需要的27億美元除了25%是吉利的自由資金以外，其余的分別來自國內(nèi)外銀行低息貸款、國際戰(zhàn)略投資者、國內(nèi)外權(quán)益投資者以及地方政府支持。渠道多種多樣，融資風(fēng)險(xiǎn)自然降低不少。

2.2爭(zhēng)取政府融資支持。我國政策一直鼓勵(lì)汽車行業(yè)的快速發(fā)展，對(duì)于吉利并購世界知名豪華汽車集團(tuán)沃爾沃更是大力支持。吉利集團(tuán)提出“哪里投資，未來基地就落戶在哪里”，通過沃爾沃中國工廠選址撬動(dòng)地方政府資本。在項(xiàng)目運(yùn)作中，就有30億元的成都市政府資金，吉利將在成都建立生產(chǎn)基地；吉利在大慶建廠也是因?yàn)榇髴c國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司30億人民幣的投資。而瑞典方面也是很歡迎吉利入住沃爾沃，吉利獲得了瑞典當(dāng)?shù)卣畵?dān)保的歐盟內(nèi)相關(guān)銀行的低息貸款。

2.3借力專業(yè)投資公司策劃。通常并購雙方都會(huì)選擇投資銀行充當(dāng)其財(cái)務(wù)顧問。在并購中投資銀行會(huì)全面參與并購的策劃和融資安排，具體職責(zé)包括收集信息，尋找潛在收購目標(biāo)并篩選決定目標(biāo)公司，設(shè)計(jì)并購方案，評(píng)估目標(biāo)公司價(jià)值，與目標(biāo)公司管理層接洽，盡職調(diào)查，進(jìn)行交易談判、實(shí)施并購以及最后交易后的整合。洛希爾投資銀行作為吉利的財(cái)務(wù)顧問，利用其專業(yè)知識(shí)與豐富的經(jīng)驗(yàn)為此次并購中的并購目標(biāo)的選定、目標(biāo)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估、融資渠道安排和后期整合等方面提供了全面的咨詢服務(wù)和周密的解決方案，是吉利此次成功并購的必要條件。

2.4成立特殊目的融資公司。特殊目的公司主要功能是隔離金融風(fēng)險(xiǎn)，是表外融資的一種方式。此次并購中吉利設(shè)立的吉利兆園國際投資公司為吉利提供了81億人民幣的資金，是交割中的主要資金來源。并且由于它隔離金融風(fēng)險(xiǎn)和表外融資的功能，使吉利融資的金融風(fēng)險(xiǎn)大為降低，并且資本結(jié)構(gòu)也并未因此發(fā)生不利改變，為以后的順利整合運(yùn)營奠定了基礎(chǔ)。

三、吉利并購融資模式對(duì)我國企業(yè)海外并購的啟示

1.拓寬融資渠道，實(shí)行多元化融資。海外并購要面對(duì)大量資金的籌集問題，目前我國企業(yè)并購融資大多采用現(xiàn)金收購和股權(quán)收購的方式，但隨著并購數(shù)量的增加和并購金額的增加，傳統(tǒng)的并購融資方式已經(jīng)不能滿足需要。只有采用創(chuàng)新并購融資模式，實(shí)行多樣化的融資方式?？梢愿鶕?jù)并購實(shí)際情況利用換股并購，過橋貸款，杠桿收購等新穎的方式籌集資金。

2.充分利用海外資金，擴(kuò)大海外融資。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的加深和中國企業(yè)日新月異的被世界資本市場(chǎng)的認(rèn)可，中國企業(yè)跨國并購成為一種新的趨勢(shì)，企業(yè)并購融資渠道應(yīng)該積極向外拓展，適度的將我國向國外投資銀行開放，吸收海外資金，設(shè)立股權(quán)基金投資國內(nèi)企業(yè)并購。

3.發(fā)揮投資銀行作為中介機(jī)構(gòu)對(duì)跨國并購融資的促進(jìn)作用。隨著現(xiàn)代企業(yè)不斷建立和擴(kuò)張，兼并和收購作為企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、開拓國際市場(chǎng)更新生產(chǎn)技術(shù)的快捷手段，投資銀行能夠幫助委托當(dāng)尋找并購企業(yè)確定并購戰(zhàn)略，為企業(yè)安排融資和財(cái)務(wù)支持，其在并購融資中地位日益凸顯。吉利汽車聘請(qǐng)了英國投行洛希爾公司擔(dān)任顧問，并借助了美國投行高盛資本力量完成本次并購。我國企業(yè)應(yīng)該大力發(fā)展中介機(jī)構(gòu)的力量，大力培育以投資銀行為代表的中介機(jī)構(gòu)，使其能夠通過自己雄厚的資金實(shí)力和熟練的資本市場(chǎng)運(yùn)作技術(shù)，為跨國并購提供良好的融資服務(wù)。

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