政府支持對企業(yè)融資約束作用概述

郭亮璽+楊佳妮

摘要：政府支持緩解融資約束，進(jìn)而對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新作用影響機(jī)理是基于金融發(fā)展理論、技術(shù)創(chuàng)新理論的交叉理論研究。本文總結(jié)了國內(nèi)外有關(guān)企業(yè)研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新過程中融資約束、政府支持三者之間關(guān)系的研究，歸納了有關(guān)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、研發(fā)投入、技術(shù)創(chuàng)新與政府補(bǔ)貼、政府資助等的相關(guān)文獻(xiàn)，以期為研究政府支持如何緩解企業(yè)科技發(fā)展中融資約束問題提供理論和經(jīng)驗(yàn)支持。

關(guān)鍵詞：政府支持；融資約束；企業(yè)研發(fā)

中圖分類號：F812.4 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）010-0000-02

一、研究背景及意義

1.研究背景

迄今為止中國的政府部門依舊控制著經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要戰(zhàn)略資源，并在技術(shù)創(chuàng)新的政策制定、資源配置和項(xiàng)目分配中扮演著十分重要的角色（Li and Zhang， 2007 ）。由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制和市場支撐體系的不完善，新興國家中企業(yè)研發(fā)所需的資金來源也相對有限，而以資金密集、知識密集、風(fēng)險(xiǎn)高、周期長為特征的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)所受影響更深。通過政府推出一系列的政策措施和相應(yīng)的資金資助等，提高企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)資金投資技術(shù)研發(fā)的興趣，促使企業(yè)獲得更多的研發(fā)資本，改善企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出和效率就顯得十分必要和必然。

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有技術(shù)含量高、研制難度大、資本密集度高的特點(diǎn)，從融資視角看，高技術(shù)企業(yè)面臨著嚴(yán)重的融資約束，技術(shù)創(chuàng)新易受到外部沖擊。學(xué)者指出，就中國而言，大中型企業(yè)對中國創(chuàng)新能力的提升和經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長作用較大（Guo，2008），特別是在高技術(shù)領(lǐng)域更是如此?，F(xiàn)有研究多從整體研究政府支持對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)作用情況，很少有在行業(yè)視角下探討高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中融資約束與政府支持的關(guān)聯(lián)，因此在進(jìn)行了全產(chǎn)業(yè)和分規(guī)模的研究之后，有必要將我們的研究視角進(jìn)一步下放至行業(yè)層面。

2.研究的意義

從融資視角看，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入及固定資產(chǎn)配置等投資行為因其時(shí)間長和風(fēng)險(xiǎn)不確定，會(huì)面臨融資約束（Benito and Hernando，2007）?，F(xiàn)有研究表明，中小企業(yè)、非國有企業(yè)融資約束壓力相對較大（喻坤等，2014）。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的特質(zhì)增加了其研發(fā)、試制、批量生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，提高了融資成本，企業(yè)所需資金遠(yuǎn)大于資金供給。

國內(nèi)外學(xué)者研究表明，融資約束對企業(yè)研發(fā)投入具有負(fù)向效應(yīng)（唐清泉等，2009）；理論上，科技發(fā)展會(huì)隨宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)而波動(dòng)。積極財(cái)政政策的實(shí)施，是科技創(chuàng)新活動(dòng)保持增長的重要驅(qū)動(dòng)因素。作為一種積極的財(cái)政政策，政府 R&D 資助對企業(yè)研發(fā)投入具有正向效應(yīng)（白俊紅，2011）。政府支持（補(bǔ)貼、免稅）是否抵消了融資約束的負(fù)面影響，進(jìn)而平滑了技術(shù)創(chuàng)新投入波動(dòng)，對其平穩(wěn)增長起到了正面影響？

二、國內(nèi)外有研究現(xiàn)狀

1.融資約束對企業(yè)科技發(fā)展的抑制作用

（1）國內(nèi)外有關(guān)理論研究

當(dāng)企業(yè)面臨融資約束，難以從外部獲取資金，融資成本高的時(shí)候，企業(yè)只能通過聚集內(nèi)部資金以更新固定資產(chǎn)投資（Myers 1984）。但是，由于科技創(chuàng)新投入金額較大，內(nèi)部資金顯然不能達(dá)到投資所需要求。當(dāng)資金不足時(shí)，企業(yè)只能被迫停止投資行為，從而犧牲研發(fā)進(jìn)程和扭曲資源配置。針對融資約束與企業(yè)研發(fā)之間內(nèi)在聯(lián)系與作用機(jī)制的研究一直是國內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)。國內(nèi)學(xué)者以中國上市公司數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行了實(shí)證研究（解維敏等，2009）發(fā)現(xiàn)，在抑制企業(yè)研發(fā)投入方面，融資約束對民營企業(yè)的抑制作用更加明顯。當(dāng)融資約束嚴(yán)重時(shí)，企業(yè)希望通過研發(fā)活動(dòng)來提高科技創(chuàng)新將無法實(shí)現(xiàn)。隨著研發(fā)行為的停止，前期所投入的資金、人員積累將隨之流失，因此對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新行為的調(diào)整會(huì)帶來巨大損失。

（2）國內(nèi)外有關(guān)實(shí)證研究

相關(guān)研究證實(shí)了融資約束對生產(chǎn)率的這一抑制作用。Nicolitsas（1999）利用現(xiàn)金流利息保障倍數(shù)來衡量企業(yè)所面臨的融資困難，融資約束在一定范圍內(nèi)有助于促進(jìn)企業(yè)科技創(chuàng)新。Slootmaekers（2009）研究表明，在愛沙尼亞，新建企業(yè)和負(fù)債率高的企業(yè)所面臨的融資壓力更大，融資約束問題明顯削減了研發(fā)類企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)。何光輝（2012）采用附加融資約束變量的增廣生產(chǎn)函數(shù)和系統(tǒng)廣義矩估計(jì)方法，以中國上市公司中制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)融資約束對民營企業(yè)的影響較大。

2.政府支持對企業(yè)科技發(fā)展的平滑作用

（1）國內(nèi)外有關(guān)理論研究

政府是影響企業(yè)科技創(chuàng)新的重要因素（Freeman， 1987）。在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，政府掌握并有能力制備大量要素資源。政府支持有助于降低企業(yè)創(chuàng)新成本和分散創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)增加研發(fā)投入（Yager， 1997）。面對政府所公布的補(bǔ)貼計(jì)劃時(shí)，信息敏感的企業(yè)對申請政府所支持計(jì)劃項(xiàng)目的意愿更強(qiáng)烈，投入這些項(xiàng)目對企業(yè)來說邊際機(jī)會(huì)成本更低。國內(nèi)對于此類問題的研究更多集中在政府支持對企業(yè)研發(fā)的影響或者融資約束對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，將兩個(gè)因素系統(tǒng)結(jié)合企業(yè)，綜合考量其對企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的影響較少。政府支持的目標(biāo)是優(yōu)化市場競爭環(huán)境、引導(dǎo)企業(yè)發(fā)展方向以及提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，投入在高技術(shù)企業(yè)的補(bǔ)貼亦是如此。這些補(bǔ)貼和免稅政策對技術(shù)創(chuàng)新波動(dòng)的平滑作用主要體現(xiàn)在：促進(jìn)研發(fā)投入的增加。

政府補(bǔ)貼的替代效應(yīng)指的是企業(yè)用政府補(bǔ)貼彌補(bǔ)了其在政府所支持計(jì)劃方面的研發(fā)投入，企業(yè)沒有研發(fā)支出，政府補(bǔ)貼沒有增加研發(fā)實(shí)際總投入。雖然替代效應(yīng)和擠出效應(yīng)都會(huì)導(dǎo)致研發(fā)投入在數(shù)量上的減少，但是其效果明顯小于政府補(bǔ)貼所產(chǎn)生的激勵(lì)效應(yīng)（Sissoko，2011）。近年來，國家加大了對創(chuàng)新型企業(yè)的研發(fā)補(bǔ)貼力度，以科技計(jì)劃項(xiàng)目的形式向企業(yè)提供補(bǔ)貼資金，一定程度上解決了研發(fā)所需的資金。融資約束對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新平穩(wěn)增長產(chǎn)生了負(fù)面影響，而政府支持的正面作用沖抵上述負(fù)面影響，平滑了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。我們將定量考察這些效應(yīng)，并測算由此導(dǎo)致的對企業(yè)科技發(fā)展的凈效應(yīng)。

（2）國內(nèi)外有關(guān)實(shí)證研究

柳劍平等人（2005） 建立了稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)貼兩種政策環(huán)境下政府與企業(yè)的博弈模型，認(rèn)為財(cái)政補(bǔ)貼無助于提高企業(yè)研發(fā)意愿。Mohnen （2009）基于2005年加拿大企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)品的調(diào)查數(shù)據(jù)，采用非參數(shù)匹配技術(shù)估計(jì)方法，研究稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助共同作用下企業(yè)新產(chǎn)品開發(fā)能力更強(qiáng)。鄭緒濤、柳劍平（2008）探討了激勵(lì)企業(yè)開展R&D活動(dòng)的稅收優(yōu)惠和資助政策工具的比例問題。

3.政府支持對融資約束的影響

政府支持在一定程度上具有信號提示的作用，能夠獲取政府支持，意味著對企業(yè)研發(fā)方向的認(rèn)可，既有利于吸引更多社會(huì)投資，又有助于緩解企業(yè)所面臨的融資約束。（Lerner，1999）利用美國公司樣本數(shù)據(jù)，研究企業(yè)獲取SBIR自主對其吸引社會(huì)資本具有積極影響。（Kelley，2006）研究發(fā)現(xiàn)，政府機(jī)構(gòu)對高風(fēng)險(xiǎn)研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼，推進(jìn)這項(xiàng)技術(shù)的發(fā)展，其他社會(huì)資本會(huì)認(rèn)為政府資助項(xiàng)目比其它高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目更有投資價(jià)值。

4.高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展研究綜述

（1）技術(shù)獲取模式

研究者多從企業(yè)獲取技術(shù)的模式和技術(shù)創(chuàng)新路徑進(jìn)行研究，根據(jù)技術(shù)來源，將企業(yè)技術(shù)獲取模式分為內(nèi)部自主研發(fā)和外部購買兩大類。其中內(nèi)部自主研發(fā)是指企業(yè)整合內(nèi)部資源，自主創(chuàng)新；技術(shù)購買是指利用采購合同來獲取技術(shù)。（KentaNak等，2005）提出委托開發(fā)模式。朱春鋒（2007）認(rèn)為通過模仿跟進(jìn)，學(xué)習(xí)技術(shù)領(lǐng)先者的技術(shù)成果，進(jìn)行二次創(chuàng)新是除了自主研發(fā)和合作開發(fā)模式外，我國企業(yè)獲取技術(shù)的另一重要模式。

（2）融資模式

由于企業(yè)發(fā)展不同階段體現(xiàn)周期特性，各階段對資金的需求程度不一樣，因此有研究根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展不同生命周期階段，開展對其不同階段的融資模式、渠道、結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究。（熊波，2004）研究了高新技術(shù)企業(yè)成果轉(zhuǎn)化階段的資金需求，考察了產(chǎn)業(yè)化不同階段的融資模式和渠道，并引入企業(yè)年限、規(guī)模、信息公開等因素，綜合考察各階段的融資方式。目前我國高新技術(shù)企業(yè)常用的融資模式包括政府資助、證券市場、銀行貸款和風(fēng)險(xiǎn)投資等。

三、進(jìn)一步研究的方向

從融資視角看，因?yàn)槠髽I(yè)研發(fā)活動(dòng)所固有的高風(fēng)險(xiǎn)、高投入，使得技術(shù)創(chuàng)新容易受到外部沖擊，面臨融資約束問題。然而，浙江省高新技術(shù)企業(yè)的研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新能力保持了持續(xù)平穩(wěn)增長。在融資約束背景下，研究政府支持對企業(yè)科技發(fā)展的平滑機(jī)制，估算政府支持和融資約束對企業(yè)科技研發(fā)能力的影響程度，解釋為何企業(yè)在面臨融資約束問題是，研發(fā)能力還能保持平穩(wěn)提高。

政府支持政策的建議，從補(bǔ)貼對企業(yè)研發(fā)行為的角度、企業(yè)釋放虛假信息獲取補(bǔ)貼行為的角度，提出如何完善政府支持政策，識別企業(yè)融資約束的不同程度，提高資助針對性，監(jiān)督以及動(dòng)態(tài)調(diào)整支持力度?，F(xiàn)階段研究更多集中在討論政府支持和融資約束對科技研發(fā)活動(dòng)的效用，不同于之前的研究，我們不但關(guān)心政府支持，包括補(bǔ)貼和免稅行為對企業(yè)科技研發(fā)的影響，還在融資約束背景下討論其對企業(yè)科技研發(fā)行為的平滑機(jī)制，解釋了政府政府支持如何沖抵融資約束影響，以及政府支持的邊界問題。

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