中國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀與未來(lái)展望

廖文婷

摘 要：中國(guó)的資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)20多年的風(fēng)云發(fā)展，當(dāng)下無(wú)論從市場(chǎng)的交易總量，還是股票規(guī)模來(lái)看，都已初具規(guī)模。但是資本市場(chǎng)總量規(guī)模小、發(fā)育程度低、投資結(jié)構(gòu)單一等諸多問(wèn)題，一直制約了市場(chǎng)的發(fā)展。公平化、公開(kāi)化、公正化成為了推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展改革的重要?jiǎng)恿Α?/p>

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)；監(jiān)管制度；市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

一、中國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀

中國(guó)資本市場(chǎng)自上世紀(jì)80年初問(wèn)世以來(lái)，在歷經(jīng)了二十年風(fēng)云變化之后，雖然市場(chǎng)規(guī)模目前尚小，且存在種種問(wèn)題，但是這二十年的發(fā)展尤其是近十多年來(lái)資本市場(chǎng)的發(fā)展是取得了巨大成就的。我們經(jīng)歷了從無(wú)到有，從小到大，從無(wú)體系無(wú)規(guī)范到漸成體系，逐步規(guī)范化的演進(jìn)過(guò)程。從1989年開(kāi)始本著“試的好就上，試不好就?！钡睦砟顏?lái)試點(diǎn)運(yùn)營(yíng)中國(guó)股市以來(lái)，直到1995年以前中國(guó)股市要關(guān)停，要關(guān)門(mén)的這類(lèi)利空消息就一直不斷。中國(guó)資本市場(chǎng)就一直被各種利空事件籠罩。在我國(guó)堅(jiān)定信心要把資本市場(chǎng)做下去的時(shí)候，“3·27國(guó)債期貨事件”爆發(fā)，這一場(chǎng)中國(guó)證券史上的“巴林事件”對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大的負(fù)面影響；在平穩(wěn)過(guò)度之后，中國(guó)終于迎來(lái)了一次歷史性的2007大牛市之后，卻在狂歡的一年之后，投資者遭遇血洗，然后是長(zhǎng)達(dá)近10年的大熊市，市場(chǎng)熱點(diǎn)遲遲難以重燃。2015年大牛市行情走過(guò)半年后，迎來(lái)的是急速下跌，流動(dòng)性枯竭，等等。中國(guó)資本市場(chǎng)正是在這些大大小小不斷的事件中不斷的摸爬滾打，歷練成長(zhǎng)。

也正因?yàn)榇耍浑y發(fā)現(xiàn)中國(guó)資本市場(chǎng)仍然存在著非常多的問(wèn)題，市場(chǎng)的功能也未做到最大化的價(jià)值發(fā)揮和有效利用。首先，在資源配置的優(yōu)化，資金籌備，公司治理，為投資主體提供拓展財(cái)富的機(jī)會(huì)等方面還很欠缺很不完善，市場(chǎng)資源配置的效率依舊低下。面對(duì)多元化的融資需求和多樣化的投資需求，金融工具的品種還不夠豐富，資本市場(chǎng)的層次也很單一，社會(huì)資本轉(zhuǎn)化投資的效率也還很低。其次，無(wú)論是融資方式還是融資環(huán)境，與境外市場(chǎng)相比，我們的資本市場(chǎng)仍然還處在一個(gè)相對(duì)落后的階段，市場(chǎng)環(huán)境的健康發(fā)展仍有很大的空間需要前行，再就是風(fēng)險(xiǎn)控制體系還有待進(jìn)一步開(kāi)拓?？傮w來(lái)說(shuō)，我國(guó)資本市場(chǎng)的成熟度還很低，尤其與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，目前仍還處于低水平的發(fā)展階段，其對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展貢獻(xiàn)潛力遠(yuǎn)沒(méi)有被挖掘出來(lái)。

二、當(dāng)前面臨的問(wèn)題

1.市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)資本市場(chǎng)自問(wèn)世以來(lái)就背負(fù)著為國(guó)有企業(yè)解脫困境的使命，而這種使命直接造成了企業(yè)股本結(jié)構(gòu)和資本市場(chǎng)的不合理。這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不合理直接表現(xiàn)為股票市場(chǎng)的發(fā)展領(lǐng)先于債券市場(chǎng)的發(fā)展，場(chǎng)內(nèi)交易領(lǐng)先于場(chǎng)外交易的發(fā)展；在我國(guó)只有現(xiàn)貨市場(chǎng)，沒(méi)有其他金融衍生商品市場(chǎng)的時(shí)期，市場(chǎng)的可投資產(chǎn)品過(guò)于單一，投資風(fēng)險(xiǎn)集中堆積，不利于風(fēng)險(xiǎn)分散，市場(chǎng)各參與主體缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)控制手段。在開(kāi)放了股指期貨等金融衍生工具市場(chǎng)之后，市場(chǎng)各參與主體在擁有了一個(gè)重要的可以規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)工具的同時(shí)，又加大了各參與主體的投機(jī)和賭博的熱情。另外，我國(guó)的股權(quán)分置使得我國(guó)資本市場(chǎng)的資產(chǎn)估值功能缺失，功能的缺失又導(dǎo)致了資產(chǎn)估值體系的不完善，缺乏科學(xué)標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，我國(guó)資本市場(chǎng)是一種典型的政策市，股價(jià)的波動(dòng)并非是真實(shí)反應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)，而更多的是受政策影響而波動(dòng)的扭曲股價(jià)和扭曲估值。企業(yè)的非流通股的大股東們只關(guān)心市值的大小，做著中國(guó)特色的市值管理，而非業(yè)績(jī)的管理；而流通股的股東們又需要承擔(dān)二級(jí)市場(chǎng)扭曲價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。這種股東目標(biāo)不一致的情況直接影響了資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

2.市場(chǎng)參與主體的結(jié)構(gòu)不均衡。與美國(guó)資本市場(chǎng)相比，美國(guó)資本市場(chǎng)多以機(jī)構(gòu)投資者為主，這類(lèi)群體擁有一套相對(duì)科學(xué)的投資方法論，他們的投資理念在沙場(chǎng)上歷練的時(shí)間更久且投資工具更加豐富，整個(gè)群體的投資情緒也是相對(duì)理性的。而在中國(guó)資本市場(chǎng)中，則以散戶(hù)投資者居多，這類(lèi)群體的投機(jī)風(fēng)氣較重，四處打聽(tīng)消息跟風(fēng)買(mǎi)入，常常就進(jìn)入到機(jī)構(gòu)投資者預(yù)先埋伏好的陷阱之中。同時(shí)，我國(guó)資本市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)與美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)相比，我國(guó)不僅缺少風(fēng)險(xiǎn)偏好高的規(guī)范的私募基金，也缺少風(fēng)險(xiǎn)偏好低的穩(wěn)健型的長(zhǎng)期投資資金。市場(chǎng)中的投資主體無(wú)論是個(gè)人還是機(jī)構(gòu)都是以投機(jī)為主，缺乏價(jià)值投資者和套利者。然后就出現(xiàn)了只關(guān)心短期價(jià)格波動(dòng)，而忽視上市公司的中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃和發(fā)展前景。簡(jiǎn)單的來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)中充斥著大量的利益投機(jī)群體，這些投機(jī)群體唯K線(xiàn)是圖，唯消息是圖等等，從不關(guān)心企業(yè)的真實(shí)成長(zhǎng)，只關(guān)心股票價(jià)格的波動(dòng)。這也就造成了企業(yè)在資本市場(chǎng)中難以有效真實(shí)的體現(xiàn)出股權(quán)價(jià)值。

3.市場(chǎng)不透明不真實(shí)。所謂市場(chǎng)透明，是指一般市場(chǎng)參與者通過(guò)合法公眾渠道能夠得到?jīng)Q策所需的各種信息。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，市場(chǎng)參與者決策所需的信息包括商品供求、交易價(jià)格、市場(chǎng)監(jiān)管以及財(cái)政、經(jīng)濟(jì)和金融的各項(xiàng)指標(biāo)和政策等。市場(chǎng)透明度就是指這些信息的完整、全面、真實(shí)和可靠的程度。市場(chǎng)透明度對(duì)于市場(chǎng)交易的公平和效率，對(duì)于金融市場(chǎng)加強(qiáng)監(jiān)管約束和防范危機(jī)及國(guó)際金融穩(wěn)定都有重要的意義。目前我國(guó)資本市場(chǎng)則存在很多市場(chǎng)不透明。首先，從市場(chǎng)投資者身份來(lái)看，大量的虛假身份，各種假身份證被用來(lái)開(kāi)設(shè)交易賬戶(hù)，成為較多機(jī)構(gòu)的虛假操控對(duì)象來(lái)掩蓋可能的利益輸送；其次，虛假信息披露，真實(shí)信息披露不全，新聞跟進(jìn)不及時(shí)造成各種虛假謠言蠱惑投資者的同時(shí)也為部分投資者帶來(lái)了利用內(nèi)幕消息進(jìn)行交易套利的機(jī)會(huì)；再次，監(jiān)管觸角不夠長(zhǎng)不夠深，無(wú)法有效保護(hù)投資者利益。這種不公平、不公開(kāi)、不公正的市場(chǎng)環(huán)境，使得上市企業(yè)與投資者利益不平衡，違規(guī)操作、惡意操控、做假賬等等行為頻發(fā)，不僅無(wú)法保證投資者的利益，更牽制著中國(guó)金融體系的發(fā)展。

4.缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制以及中小企業(yè)的融資渠道。我國(guó)資本市場(chǎng)中，創(chuàng)新型企業(yè)和中小企業(yè)一方面是很難在資本市場(chǎng)中及時(shí)的得到資金支持，另一方面則是風(fēng)險(xiǎn)投資資金的退出缺乏有效的途徑。目前雖有新三板這個(gè)新的途徑，但是這個(gè)市場(chǎng)中流動(dòng)性較差，導(dǎo)致未能有效的激發(fā)出解決這類(lèi)問(wèn)題的潛力。同時(shí)，注冊(cè)制的推出之前，目前資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化手段仍然受限，更多的還是體現(xiàn)在行政手段中。各種生產(chǎn)要素的流動(dòng)性、配置的廣度、深度和頻率都受到了制約。

5.直接融資與間接融資比例不合理。近幾年，企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票和債券的直接融資，占銀行貸款的間接融資的比重一直下降，而且大大低于發(fā)達(dá)國(guó)家50%以上的比例。按照一般規(guī)律，短期資金主要靠間接融資的方法來(lái)解決，那么就依賴(lài)于銀行貸款；長(zhǎng)期資金則主要通過(guò)直接融資的方式來(lái)解決，比如發(fā)行股票和債券。而我國(guó)目前的現(xiàn)狀則是由于股票發(fā)行通道較為堵塞，而不得不選擇從商業(yè)銀行以間接融資的方式來(lái)解決資金需求。而商業(yè)銀行的資產(chǎn)來(lái)源又是短期資金為主，從而產(chǎn)生了短存長(zhǎng)貸的現(xiàn)象，這背后隱藏的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)很可能引發(fā)市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題。

三、未來(lái)的發(fā)展方向

中國(guó)資本市場(chǎng)要發(fā)展壯大，就勢(shì)必需要以規(guī)范化為目標(biāo)，以?xún)?yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)為手段，通過(guò)完善市場(chǎng)體系和監(jiān)管體系，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，不斷的開(kāi)拓創(chuàng)新，激發(fā)市場(chǎng)活力，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)，提高證券市場(chǎng)的資源配置效率，提高市場(chǎng)國(guó)際化程度。那么，我國(guó)資本市場(chǎng)近期發(fā)展重點(diǎn)可以從以下幾個(gè)方面入手：一是建立健全的多層次的資本市場(chǎng)體系，以解決目前資金找不到投資方向，企業(yè)找不到資金的問(wèn)題；從而打造出合理的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提升市場(chǎng)資源配置的效率。二是推進(jìn)發(fā)行注冊(cè)制改革，做到簡(jiǎn)政放權(quán)，讓政府對(duì)市場(chǎng)的管理更透明，更體制化，標(biāo)準(zhǔn)化，流程化。三是大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，推動(dòng)長(zhǎng)期資金與資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)，提高市場(chǎng)效率。尤其是養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金和共同基金這三類(lèi)投資者。四是推進(jìn)資本市場(chǎng)的國(guó)際化程度，推進(jìn)開(kāi)放程度。當(dāng)前資本市場(chǎng)的開(kāi)放已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開(kāi)放的重要組成部分。五是加強(qiáng)金融監(jiān)管，保護(hù)投資者利益，做到人人都有知情權(quán)、監(jiān)督權(quán)、參與權(quán)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從未像今天這樣依賴(lài)資本市場(chǎng)的支持。因而中國(guó)資本市場(chǎng)的未來(lái)十年將是關(guān)鍵的十年，我們需要進(jìn)一步的推動(dòng)金融產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)化，推動(dòng)金融體制改革，推動(dòng)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展前進(jìn)。只有不斷發(fā)展壯大資本市場(chǎng)，從而推動(dòng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)不斷增長(zhǎng)。（作者單位：獵豹移動(dòng)公司）

參考文獻(xiàn)：

[1] 陳筱敏.中國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì).當(dāng)代經(jīng)理人.2006

[2] 黃運(yùn)成.中國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀與發(fā)展重點(diǎn).中國(guó)金融.2001