信息披露與非效率投資文獻(xiàn)綜述

楊杰

摘 要：我國(guó)目前正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，由于信息不對(duì)稱(chēng)和代理沖突的廣泛存在，導(dǎo)致公司進(jìn)行非效率投資。信息披露能減少信息不對(duì)稱(chēng)性，緩解代理沖突，從而抑制非效率投資。為此，本文對(duì)信息披露與非效率投資的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述。

關(guān)鍵詞：非效率投資；信息披露；過(guò)度投資；投資不足

一、引言

投資行為是企業(yè)最重要的財(cái)務(wù)行為之一，是企業(yè)成長(zhǎng)的主要?jiǎng)右颉Ｆ髽I(yè)投資效率的高低決定著企業(yè)資本配置效率的高低，同時(shí)也會(huì)影響著社會(huì)資源的有效配置。因此企業(yè)投資效率一直是國(guó)內(nèi)外財(cái)務(wù)學(xué)者研究的焦點(diǎn)。由于市場(chǎng)存在大量信息不對(duì)稱(chēng)和代理沖突，往往會(huì)促使上市公司進(jìn)行非效率投資。高質(zhì)量的信息披露能減少信息不對(duì)稱(chēng)性并且降低代理沖突產(chǎn)生的代理成本。為此，本文對(duì)信息披露與非效率投資的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述。

二、國(guó)外研究現(xiàn)狀

Narayanan（1985）研究認(rèn)為，由于市場(chǎng)存在廣泛的信息不對(duì)稱(chēng)，對(duì)績(jī)效差的公司和績(jī)效好的公司無(wú)法做出區(qū)分，只能以平均價(jià)值對(duì)所有的公司進(jìn)行估值，因此有些凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目就可以從被高估的股票中獲取收益，這類(lèi)項(xiàng)目的執(zhí)行就會(huì)導(dǎo)致公司非效率投資。Jensen（1986）研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)理人為了獲取更多的在職消費(fèi)，擴(kuò)大企業(yè)的投資規(guī)模，建立自己的企業(yè)帝國(guó)，可能利用公司多余的現(xiàn)金去投資一些雖然凈現(xiàn)值為負(fù)但對(duì)自己有利的項(xiàng)目，從而產(chǎn)生過(guò)度投資。Verdi（2006）實(shí)證檢驗(yàn)了高質(zhì)量的財(cái)務(wù)信息披露能夠提高公司投資效率。Biddle等（2009）實(shí)證結(jié)果表明，財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量越高，越能降低公司的過(guò)度投資水平，也越有利于緩解公司的投資不足水平。Bushman等（2011）從多國(guó)研究的角度出發(fā)，發(fā)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)權(quán)保護(hù)較好的國(guó)家，公司信息披露會(huì)通過(guò)減少信息不對(duì)稱(chēng)來(lái)抑制非效率投資。

三、國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

張純等（2009）研究了信息披露、信息中介和公司過(guò)度投資三者之間的關(guān)系，他們發(fā)現(xiàn)公司的信息披露質(zhì)量越高，信息中介市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，公司的過(guò)度投資行為越能得到有效抑制，信息披露機(jī)制會(huì)加強(qiáng)信息中介作用的發(fā)揮，同樣信息中介市場(chǎng)的發(fā)展也會(huì)增強(qiáng)信息披露的質(zhì)量，他們之前存在互補(bǔ)關(guān)系。李青原等（2010）運(yùn)用中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)信息披露質(zhì)量與國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的過(guò)度投資顯著負(fù)相關(guān)，信息披露質(zhì)量與非國(guó)有企業(yè)的投資不足顯著負(fù)相關(guān)，與國(guó)有企業(yè)投資不足不顯著相關(guān)。張興亮等（2011）基于深圳證券交易所上市公司的數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)信息透明度顯著減少了國(guó)有控股公司的過(guò)度投資，對(duì)于非國(guó)有控股公司信息透明度緩解了融資約束，但作用并不顯著。程新生等（2012）從非財(cái)務(wù)信息的角度出發(fā)，討論了中國(guó)上市公司自愿披露的非財(cái)務(wù)信息與非效率投資之間的關(guān)系。他們研究發(fā)現(xiàn)非財(cái)務(wù)信息通過(guò)外部融資來(lái)影響公司投資效率，非財(cái)務(wù)信息抑制了投資不足，但也導(dǎo)致了企業(yè)過(guò)度投資。郭琦等（2013）通過(guò)構(gòu)建單邊隨機(jī)邊界模型實(shí)證發(fā)現(xiàn)，在融資約束的情況下，高的會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量會(huì)提高公司投資效率，但是作用是有限的，會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的提高對(duì)公司投資效率的影響逐漸減弱。蔡吉甫（2013）以2006年我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施前后上市公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息披露可以減少非國(guó)有控股公司的投資不足，但是對(duì)于國(guó)有控股公司的非效率投資則不具有抑制作用。

四、對(duì)國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀的述評(píng)

我國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，公司非效率投資行為日益嚴(yán)重，國(guó)內(nèi)不少財(cái)務(wù)學(xué)者基于信息不對(duì)稱(chēng)理論和委托代理理論，對(duì)影響企業(yè)投資效率的相關(guān)因素和機(jī)制做了大量的理論分析和實(shí)證研究，分別從公司內(nèi)外部治理環(huán)境入手，實(shí)證了由于市場(chǎng)存在大量的信息不對(duì)稱(chēng)和委托代理關(guān)系，導(dǎo)致公司無(wú)法理性地選擇最優(yōu)的項(xiàng)目進(jìn)行投資，從而產(chǎn)生非效率投資。從以往文獻(xiàn)我們可以發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的信息披露也有助于提高公司的治理效率更好地監(jiān)督管理者，從而抑制公司的過(guò)度投資行為。于此同時(shí)高質(zhì)量的信息披露有利于向資本市場(chǎng)上傳遞相關(guān)的信息，減少信息不對(duì)稱(chēng)程度緩解公司融資約束，從而抑制公司的投資不足行為。

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