拉美紅黑榜

對拉美地區(qū)來說，2014年的外部環(huán)境既帶來挑戰(zhàn)，同時也潛藏機遇。

較為樂觀的一面是，美國和歐洲的經(jīng)濟增長預(yù)計將強勁回升，中國經(jīng)濟活動平穩(wěn)中也趨于活躍，這自然還算不錯的兆頭。但另一方面，美聯(lián)儲即將逐步退出貨幣刺激措施，而歐洲與日本則有望維持寬松貨幣立場，因此拉美各國能否步入理想中的融資環(huán)境尚不甚明了。

與此同時，由于大宗商品的超級循環(huán)目前處于停滯狀態(tài)，而且可能還會再持續(xù)兩年，因此一旦其交易價格繼續(xù)走低，很有可能會打壓拉美的經(jīng)濟表現(xiàn)。整體而言，我們預(yù)測該地區(qū)經(jīng)濟增長率將從2013年的2.4%小幅上升至2014年的3.2%。

然而，拉美各國在如何應(yīng)對各自的挑戰(zhàn)方面仍有著天壤之別。在我們看來，墨西哥和安第斯共同體（CAN，指哥倫比亞、秘魯、智利、玻利維亞和厄瓜多爾南美五國）等國的政策會偏重市場機制，而巴西、阿根廷及委內(nèi)瑞拉則傾向于依靠政府干預(yù)。比較而言，在2014年，前一組國家的宏觀經(jīng)濟和資產(chǎn)表現(xiàn)可能會優(yōu)于后一組。

首先，墨西哥的經(jīng)濟形勢會逐步好轉(zhuǎn)，增長將重新提速，同時伴隨有令人振奮的結(jié)構(gòu)性改革。因此，我們對墨西哥的主權(quán)信用持正面看法，并預(yù)計在未來12個月內(nèi)該國的信用評級將被上調(diào)，但這種利好前景還沒有充分反應(yīng)到目前的價格當中。

在過去一年，墨西哥參眾兩院先后表決通過能源改革法案，意味著該國將結(jié)束長達70多年的能源國有壟斷局面。新法規(guī)帶來的驚喜，以及允許私人資金廣泛參與該領(lǐng)域投資等因素，都將有助于長期提升該國GDP的增長。所以我們認為，對墨西哥股市的估值進行上移仍在情理之中。

此外，相比拉美地區(qū)的其他國家，墨西哥市場的防御性板塊所占比重較大，受大宗商品的影響較小，因此該國股市仍有充分的估值溢價理由，墨西哥比索也是我們最看好的新興市場貨幣之一。

其次，由于安第斯國家的貿(mào)易條件略有惡化，智利、哥倫比亞和秘魯?shù)葒慕?jīng)濟增長將會在與金融危機前十年相比更低的水平上逐步企穩(wěn)。然而，鑒于上述國家公共財政穩(wěn)健、外匯儲備處于安全水平、通貨膨脹預(yù)期穩(wěn)定、經(jīng)常賬戶赤字由外商直接投資彌補以及實施浮動匯率制等特點，該地區(qū)的宏觀經(jīng)濟預(yù)計將不會出現(xiàn)太大問題。

再次，過去三年中，巴西經(jīng)濟的表現(xiàn)始終不如人意，這主要由于該國消費驅(qū)動型經(jīng)濟模式走到盡頭，以及投資水平過低所致。考慮到2014年10月即將舉行總統(tǒng)大選所導(dǎo)致的政治不確定性，以及政府對經(jīng)濟的干預(yù)增加，巴西中期表現(xiàn)勢必將繼續(xù)低于長期的潛在水平。

目前，該國財政狀況的惡化已引起外界廣泛關(guān)注，我們認為巴西主權(quán)債券在未來六個月內(nèi)的表現(xiàn)將弱于其他新興市場國家。另外對巴西股票我們也持謹慎看法，這主要緣于該國公司盈利上升空間有限，與此同時資本成本卻不斷走高。就中長期而言，我們認為巴西雷亞爾對美元將繼續(xù)走軟。

最后，委內(nèi)瑞拉和阿根廷的基本面正在迅速惡化。兩國外匯儲備不斷降低，通貨膨脹日益高漲，而且貨幣大幅貶值的可能性仍非常大。貨幣貶值雖然可以在短期內(nèi)緩解兩國的財政平衡問題，但卻會對通貨膨脹、實際工資和政局穩(wěn)定等帶來負面影響。我們建議投資者降低對這兩個國家主權(quán)債券的敞口。

總之，2014年南美洲各國的經(jīng)濟表現(xiàn)將各不相同。如果巴西、阿根廷及委內(nèi)瑞拉不能盡快解決自身面臨的結(jié)構(gòu)性問題，使市場在經(jīng)濟中發(fā)揮更大作用，上述兩組國家之間的分化可能會蔓延至2014年之后，甚至更久。