我國企業(yè)集團產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展模式研究

【摘 要】 在鼓勵金融服務(wù)實體經(jīng)濟的背景下，基于產(chǎn)融結(jié)合相關(guān)理論，結(jié)合我國企業(yè)集團產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展現(xiàn)狀以及存在問題，提出企業(yè)集團財務(wù)公司是最能有效體現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合優(yōu)勢的金融形式，企業(yè)集團可將財務(wù)公司作為產(chǎn)融結(jié)合的中心和平臺，并根據(jù)長期戰(zhàn)略需要適度輔之以其他金融形式，本文還針對現(xiàn)行政策提出相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)集團；財務(wù)公司；產(chǎn)融結(jié)合

2012年以來，隨著國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐的加快，以及汲取2008年虛擬經(jīng)濟過度膨脹所引發(fā)的全球性金融危機的教訓(xùn)，金融服務(wù)實體經(jīng)濟已成為國家金融改革的一個重要方向，采取何種金融方式以更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟發(fā)展也是當(dāng)前亟需解決的問題。我國眾多的企業(yè)集團在實體經(jīng)濟發(fā)展中起著舉足輕重的作用，本文從企業(yè)集團產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展這一微觀視角探討金融服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展的有效方式。

一、文獻(xiàn)綜述

19世紀(jì)中期，國外就開始了對產(chǎn)融結(jié)合理論的研究。拉法格第一次以“金融資本”的概念描述工業(yè)資本和銀行資本日益融合的趨勢。青木昌彥、休·帕特里克和托馬斯·赫爾曼、凱文和約瑟夫·斯蒂格利茨等人，從銀行與企業(yè)的關(guān)系角度著重研究產(chǎn)融結(jié)合模式的內(nèi)在機理和經(jīng)濟績效，把產(chǎn)融結(jié)合納入金融經(jīng)濟學(xué)和發(fā)展經(jīng)濟學(xué)的理論范疇，比較全面深刻地揭示了產(chǎn)融結(jié)合及其模式對一國經(jīng)濟增長的重要意義。

趙文廣（2004）對產(chǎn)業(yè)企業(yè)集團的金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行了理論與實證分析，認(rèn)為金融控股公司是大型企業(yè)集團金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的最優(yōu)治理模式。饒華春（2002）在研究了美國、日本、德國產(chǎn)融結(jié)合的模式和特點基礎(chǔ)上，指出主辦投資銀行是推進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合的可行方式。萬億、傅維、古曉慧（2008）提出我國國有大型工業(yè)企業(yè)應(yīng)將部分工業(yè)資本投向商業(yè)，建立一個經(jīng)濟共同體來解決資本流動慢，負(fù)債率高，回報率低等問題。尹國平（2011）認(rèn)為應(yīng)推行市場主導(dǎo)型模式，結(jié)合企業(yè)集團自身優(yōu)勢做專業(yè)金融、加強主業(yè)與金融業(yè)有效融合及互動、控制規(guī)模及風(fēng)險。蘇云成（2012）指出中央企業(yè)在產(chǎn)融結(jié)合過程中要選擇合適的產(chǎn)融結(jié)合路徑、業(yè)務(wù)領(lǐng)域、商業(yè)模式和管控方式，并提出相關(guān)監(jiān)管政策改革建議。

綜合國內(nèi)外相關(guān)研究進(jìn)展，國外學(xué)者的產(chǎn)融結(jié)合理論主要側(cè)重金融經(jīng)濟學(xué)的研究，且由于國情不同，相關(guān)理論不完全適用于我國產(chǎn)融結(jié)合的模式。隨著我國近幾年企業(yè)集團產(chǎn)融結(jié)合的迅速發(fā)展及金融政策和環(huán)境的不斷完善，國內(nèi)學(xué)者現(xiàn)有的研究成果對我國現(xiàn)階段產(chǎn)融結(jié)合的實現(xiàn)方式、發(fā)展模式也已不能完全適用。本文通過分析我國產(chǎn)融結(jié)合現(xiàn)狀，研究在我國現(xiàn)有金融監(jiān)管政策環(huán)境下，實現(xiàn)企業(yè)集團產(chǎn)融結(jié)合的最佳發(fā)展模式，對我國企業(yè)集團產(chǎn)融結(jié)合具有一定借鑒意義，并為現(xiàn)行金融監(jiān)管政策提供相關(guān)政策建議。

二、我國企業(yè)集團產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展現(xiàn)狀及存在問題

1.產(chǎn)融結(jié)合的概念

目前國內(nèi)對于產(chǎn)融結(jié)合的內(nèi)涵和外延缺乏統(tǒng)一的認(rèn)識。蘇云成（2012）認(rèn)為，產(chǎn)融結(jié)合是指產(chǎn)業(yè)資本通過出資設(shè)立、股權(quán)投資、并購重組等方式介入金融部門的經(jīng)濟行為。

產(chǎn)融結(jié)合，應(yīng)當(dāng)是通過提供金融產(chǎn)品和服務(wù)來提升主營業(yè)務(wù)的核心競爭力，反之主業(yè)的發(fā)展促進(jìn)金融業(yè)發(fā)展，最終實現(xiàn)金融創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟互相促進(jìn)、共同繁榮，否則只能稱之為企業(yè)經(jīng)營的多元化。

2.我國企業(yè)集團產(chǎn)融結(jié)合的現(xiàn)狀

1987年交通銀行的設(shè)立和東風(fēng)汽車財務(wù)公司的出現(xiàn)標(biāo)志著我國產(chǎn)融結(jié)合進(jìn)程的開始。

從財務(wù)公司的發(fā)展來看，截至2013年末，我國財務(wù)公司的數(shù)量已經(jīng)有174家，總資產(chǎn)2.55萬億元，2013年營業(yè)收入714億元，利潤總額557億元，已具備一定規(guī)模，涉及的行業(yè)多為國家重點支持的電力、交通運輸、石油化工、軍工、汽車等產(chǎn)業(yè)，從財務(wù)公司所有制來看，中央國有企業(yè)有70家，占比40.23%，地方國有企業(yè)81家，占比46.55%。由此可見，由于銀監(jiān)會財務(wù)公司準(zhǔn)入的政策限制，擁有財務(wù)公司這一產(chǎn)融結(jié)合模式的企業(yè)多為具備較強經(jīng)營實力、符合國家產(chǎn)業(yè)政策支持的大型企業(yè)集團，且以國有企業(yè)居多，這類集團對財務(wù)公司均實施控制。

對于其他的產(chǎn)融結(jié)合形式，根據(jù)王芳（2013）對2011年底滬、深兩市A股市場上非金融類上市公司的統(tǒng)計，有490家企業(yè)在346家各類金融機構(gòu)中進(jìn)行了不同程度的參股，其中有300家企業(yè)選擇了向銀行參股，占比48.86%，向證券公司參股的企業(yè)有146家，占比23.78%，65家企業(yè)參股了50家財務(wù)公司，占比12.36%，而持有保險、信托、期貨、基金等的企業(yè)數(shù)量不多，合計占比為15%。由此可見，銀行和證券公司是我國上市企業(yè)實施產(chǎn)融結(jié)合時的主要選擇對象。

3.我國企業(yè)集團產(chǎn)融結(jié)合存在的問題

（1）產(chǎn)融結(jié)合的程度較淺

目前，我國企業(yè)持有金融機構(gòu)股權(quán)多以參股為主，主要是為了獲取短期的投資回報，缺乏以企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略為出發(fā)點的金融股權(quán)控股投資。例如，王芳（2013）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，41%的企業(yè)對金融機構(gòu)持股比例不到1%，超過八成的企業(yè)持股比例為10%以下。同時，從金融資本所占資產(chǎn)、收入和利潤的比重來看，我國企業(yè)集團產(chǎn)融結(jié)合的程度仍較淺。又如，根據(jù)蘇云成（2012）對中央企業(yè)2009年的統(tǒng)計，中央企業(yè)所屬金融子企業(yè)資產(chǎn)總額占中央企業(yè)資產(chǎn)總額的7.9%，實現(xiàn)的營業(yè)收入僅占總營業(yè)收入的0.5%，實現(xiàn)的利潤僅占全部利潤的3.9%。

（2）金融資本與產(chǎn)業(yè)資本契合度較低

我國目前金融牌照是稀缺資源，加之金融監(jiān)管部門嚴(yán)格的審批制度，使得我國較多企業(yè)先爭取金融資源、邁入金融門檻，而后思考如何整合的思維模式普遍存在，具有一定的盲目性和隨意性。較多的企業(yè)選擇了參股銀行和證券公司，認(rèn)為金融業(yè)的行業(yè)利潤率普遍較高，多以獲取投資收益回報為目的，未能真正對金融資本實施有效控制，短期行為嚴(yán)重。受上述兩因素影響，企業(yè)往往會缺乏對金融業(yè)的深入了解和優(yōu)秀的金融管理人才，造成金融行業(yè)與實體產(chǎn)業(yè)的分離并行，金融資本未能較好地契合產(chǎn)業(yè)資本，對實體產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)十分有限。

（3）金融機構(gòu)種類較多易導(dǎo)致同業(yè)過度競爭

如下是我國一些大型企業(yè)集團產(chǎn)融結(jié)合的布局：

由上表可見，我國一些早前實施產(chǎn)融結(jié)合的企業(yè)集團，擁有的下屬金融機構(gòu)較多，如中國航空工業(yè)集團公司與其上市子公司中航投資控股股份有限公司參、控股金融機構(gòu)達(dá)8家，一方面股權(quán)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，集團管理難度較大，二是集團擁有的資源畢竟有限，多個金融機構(gòu)并存易形成業(yè)務(wù)上內(nèi)部同業(yè)過度競爭的情形，造成產(chǎn)融結(jié)合內(nèi)部協(xié)同受阻，增加內(nèi)部交易成本，也增加了集團整體產(chǎn)業(yè)的金融風(fēng)險，有可能導(dǎo)致產(chǎn)融結(jié)合的低效。

（4）政策法規(guī)有待完善

國家相繼出臺了《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《信托法》、《金融租賃公司管理辦法》、《企業(yè)集團財務(wù)公司管理辦法》等等。當(dāng)企業(yè)同時涉及多家金融機構(gòu)時，有可能要同時面對多個監(jiān)管部門，而相關(guān)監(jiān)管部門之間的組織協(xié)調(diào)也未有相關(guān)的法規(guī)予以明確，目前相關(guān)的政策法規(guī)有待進(jìn)一步完善。

三、企業(yè)集團產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展模式的研究

從當(dāng)前金融政策環(huán)境來看，2012年第四次全國金融工作會議上首次提出要堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟的本質(zhì)要求，之后國家多次強調(diào)和鼓勵金融改革和創(chuàng)新要堅持“服務(wù)實體經(jīng)濟”，可見國家對以融促產(chǎn)的政策支持和鼓勵。

1.產(chǎn)融結(jié)合優(yōu)勢的相關(guān)理論

產(chǎn)融結(jié)合的優(yōu)勢基于交易費用理論和協(xié)同效應(yīng)理論。

交易費用理論指出，在特定的資源配置中，當(dāng)市場交易費用大于企業(yè)內(nèi)部組織管理費用時，企業(yè)內(nèi)的管理交易就會替代企業(yè)間的市場交易。以銀企的資金借貸為例，受交易不確定性影響，銀行與企業(yè)之間的資金借貸交易會產(chǎn)生訂立契約、監(jiān)督、尋租、談判等較大的時間和效率成本，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的相互融合可以實現(xiàn)交易的內(nèi)部化，消除外部交易成本，節(jié)約交易費用。

協(xié)同理論指出，企業(yè)通過尋求合理的銷售、運營、投資與管理戰(zhàn)略安排，可以有效配置生產(chǎn)要素、業(yè)務(wù)單元與環(huán)境條件，實現(xiàn)一種類似報酬遞增的協(xié)同效應(yīng)。產(chǎn)融結(jié)合的模式下，產(chǎn)業(yè)資本通過自身的資源及品牌價值，為金融資本打造良好的發(fā)展平臺；金融資本通過資本運作助推產(chǎn)業(yè)資本規(guī)模的迅速擴張，發(fā)揮了規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)。同時，通過集團內(nèi)部收益的平衡可實現(xiàn)集團利潤最大化下的合理避稅。

2.發(fā)揮企業(yè)集團產(chǎn)融結(jié)合優(yōu)勢的最佳途徑

針對目前國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合存在的普遍問題，通過對各種產(chǎn)融結(jié)合模式的對比分析，我們認(rèn)為，財務(wù)公司是發(fā)揮企業(yè)集團產(chǎn)融結(jié)合優(yōu)勢的最佳契合點。

（1）功能定位決定了財務(wù)公司以融促產(chǎn)的本質(zhì)

中國銀監(jiān)會對財務(wù)公司的定義為“財務(wù)公司是指以加強企業(yè)集團資金集中管理和提高企業(yè)集團資金使用效率為目的，為企業(yè)集團成員單位提供財務(wù)管理服務(wù)的非銀行金融機構(gòu)”。財務(wù)公司服務(wù)對象為企業(yè)集團內(nèi)部的成員單位。它是企業(yè)集團發(fā)展到一定規(guī)模后，對集團資金業(yè)務(wù)進(jìn)行集中和專業(yè)化管理的結(jié)果，其目的是實現(xiàn)集團資源的優(yōu)化配置，改善集團現(xiàn)金流，促進(jìn)集團產(chǎn)業(yè)的協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展。從銀監(jiān)會對財務(wù)公司的功能定位來看，財務(wù)公司是最為貼合實體經(jīng)濟的金融機構(gòu)，具有得天獨厚的產(chǎn)融結(jié)合優(yōu)勢。

相較于外部金融機構(gòu)，財務(wù)公司可以專注于服務(wù)特定客戶特定產(chǎn)業(yè)本身，他對成員單位經(jīng)營特點及發(fā)展規(guī)劃更為了解，更有利于為成員單位提供量身定制的個性化金融產(chǎn)品和服務(wù)。此外，財務(wù)公司面臨著外部銀行等金融機構(gòu)的同業(yè)競爭壓力，為維系集團內(nèi)部成員單位的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，會主動提高金融服務(wù)水平。因此，財務(wù)公司最終會全力支持和促進(jìn)企業(yè)集團產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

（2）能夠有效降低外部交易費用

通過將集團資金集中管理，統(tǒng)一代理集團內(nèi)外部資金結(jié)算，降低銀行結(jié)算費用；充當(dāng)集團內(nèi)部銀行，辦理貸款及委托貸款，平衡集團內(nèi)部資金盈缺，集團與外部金融市場的交易成本得以降低；通過統(tǒng)一代理集團保險業(yè)務(wù)，提高議價能力，將保險代理費用留存集團內(nèi)部；成為集團產(chǎn)業(yè)并購整合中的財務(wù)顧問和為集團承銷企業(yè)債券，可節(jié)省外部投行咨詢費用和承銷費用；將集中的資金以遠(yuǎn)高于企業(yè)存款利率的同業(yè)存款利率存放于銀行，實現(xiàn)了集團資金整體增值。此外，財務(wù)公司作為集團內(nèi)部的子公司，可共享集團內(nèi)部信息資源，對集團內(nèi)單位的情況也較為熟悉，能有效降低由于信息不對稱所引起的道德風(fēng)險和逆向選擇行為。因此，財務(wù)公司能將外部交易成本內(nèi)部消化，為企業(yè)集團節(jié)約交易費用。

（3）能夠充分發(fā)揮產(chǎn)融結(jié)合的協(xié)同效應(yīng)

向金融機構(gòu)融資時，財務(wù)公司運用同業(yè)優(yōu)勢統(tǒng)一代表集團對外談判，具有較高的議價能力；通過辦理成員單位產(chǎn)品的買方信貸、消費信貸等，為集團下游產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，促進(jìn)集團產(chǎn)品銷售，加強了集團對下游客戶及地區(qū)的滲透力及影響力；通過承兌商業(yè)票據(jù)，可以在金融機構(gòu)間提升集團的知名度及信用度；針對集團上游客戶，可以通過開立商業(yè)票據(jù)、為成員單位提供擔(dān)保等方式，不斷提高集團品牌認(rèn)知度和價值；財務(wù)公司在為集團產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)行資本運作的過程中將會培養(yǎng)一批既熟悉產(chǎn)業(yè)又了解金融的復(fù)合型專業(yè)人才，源源不斷地為企業(yè)集團發(fā)展提供動力。

（4）具有混業(yè)經(jīng)營的先天優(yōu)勢

我國的金融行業(yè)當(dāng)前實行分業(yè)監(jiān)管制，銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會分別監(jiān)管著不同的金融機構(gòu)，鮮有金融機構(gòu)具備混業(yè)經(jīng)營的資格，而財務(wù)公司是一特例，這與財務(wù)公司服務(wù)企業(yè)集團的功能定位息息相關(guān)。財務(wù)公司可開展存貸款、委托貸款等銀行服務(wù)，提供承銷企業(yè)債券、投融資及并購顧問等投行服務(wù)，開展融資租賃等金融租賃服務(wù)，投資有價證券及受托投資等證券公司業(yè)務(wù)，這些功能的賦予使得財務(wù)公司能更好地為企業(yè)集團提供更多的財務(wù)管理服務(wù)以契合企業(yè)集團產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。此外，財務(wù)公司還具備投資金融機構(gòu)股權(quán)的功能，企業(yè)集團借助財務(wù)公司這一平臺，短期內(nèi)可滿足自身較為全面的金融需求，長期來看，也可為集團發(fā)展金融板塊業(yè)務(wù)輸送人才，彌補企業(yè)集團在產(chǎn)融結(jié)合過程中的管理短板。

（5）是企業(yè)集團的風(fēng)險觀測鏡

財務(wù)公司通過代理成員單位資金結(jié)算，通過對資金流的監(jiān)控幫助集團了解每一個成員單位在支付風(fēng)險上的變化和現(xiàn)金流的變化，進(jìn)而可了解成員單位經(jīng)營情況的好壞和面臨的經(jīng)營風(fēng)險，協(xié)助企業(yè)集團總部對集團整體風(fēng)險進(jìn)行管控。有效的財務(wù)公司管理可以避免集團成員單位的違法違規(guī)等不軌行為。

綜上所述，財務(wù)公司相比其他金融機構(gòu)，更能貼合集團產(chǎn)業(yè)并延伸金融服務(wù)至下游產(chǎn)業(yè)鏈，能有效解決我國目前產(chǎn)融結(jié)合程度較淺、金融資本與產(chǎn)業(yè)資本契合度較低等問題。實踐也證明，財務(wù)公司較好地契合了集團產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。如，中電投集團財務(wù)公司自2005年成立以來，累計利潤貢獻(xiàn)超過36億元，牽頭新建項目銀團24個，組織資金750億元，累計為集團節(jié)約資金成本超過30億元。一汽集團財務(wù)公司自成立以來累計為集團提供200多億元的自營貸款支持，累計促銷一汽品牌汽車近120萬輛。

因此，財務(wù)公司是最能有效體現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合優(yōu)勢的金融形式，是金融更緊密地服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展的一個最佳結(jié)合點，企業(yè)集團可將財務(wù)公司作為其產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展的中心和平臺。

3.財務(wù)公司的局限性和準(zhǔn)入門檻限制

受現(xiàn)有政策制約，財務(wù)公司也存在一些服務(wù)瓶頸，如不能向集團上游產(chǎn)業(yè)提供服務(wù)，不能吸收公眾存款，投資領(lǐng)域及額度受到一定的制約等等。對于財務(wù)公司上述弊端，可以結(jié)合企業(yè)集團產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略與實際需求，適度參股或控股其他金融機構(gòu)作為財務(wù)公司的輔助支撐和補充，填補財務(wù)公司部分服務(wù)領(lǐng)域的空白與局限，但應(yīng)注意兩方面問題，一是金融機構(gòu)之間業(yè)務(wù)上同業(yè)競爭的問題，二是企業(yè)集團需明確參股或控股金融機構(gòu)的目的是要為產(chǎn)業(yè)服務(wù)還是要獲得短期投資收益。

同時，由于銀監(jiān)會對設(shè)立財務(wù)公司的企業(yè)集團在經(jīng)營主業(yè)、規(guī)模、經(jīng)營效益和董事高管人員等方面具有較高的準(zhǔn)入門檻，因此即便財務(wù)公司是產(chǎn)融結(jié)合的最佳方式，國內(nèi)仍有眾多無法成立財務(wù)公司的企業(yè)集團，這類企業(yè)往往會選擇通過資本市場參股銀行和證券公司，但難以起到與自身主業(yè)相互促進(jìn)發(fā)展的協(xié)同效果。按照本文產(chǎn)融結(jié)合的思路，企業(yè)集團可以先經(jīng)營好核心主業(yè)以達(dá)到設(shè)立財務(wù)公司的條件，為其后產(chǎn)融結(jié)合打下基礎(chǔ)。

四、相關(guān)政策建議

1.放寬財務(wù)公司的相關(guān)政策

為了讓財務(wù)公司更好地為企業(yè)集團發(fā)展服務(wù)，一是建議放寬財務(wù)公司的相關(guān)業(yè)務(wù)準(zhǔn)入政策：如放寬財務(wù)公司發(fā)行中期票據(jù)等市場業(yè)務(wù)準(zhǔn)入及企業(yè)集團上游產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)金融服務(wù)；二是建議人民銀行降低財務(wù)公司的法定存款準(zhǔn)備金率，并考慮給予財務(wù)公司聯(lián)行清算號以加快財務(wù)公司資金結(jié)算速度；三是建議證監(jiān)會在市場公平條件下全面放寬財務(wù)公司為企業(yè)集團上市公司提供資金結(jié)算、歸集、信貸等正常業(yè)務(wù)的約束。

2.進(jìn)一步優(yōu)化金融市場結(jié)構(gòu)，完善金融市場體系

發(fā)達(dá)、完善的資本市場將有助于產(chǎn)融結(jié)合的進(jìn)一步深化，因此產(chǎn)融結(jié)合需要更為開放、更為市場化的金融環(huán)境的支持，國家應(yīng)不斷豐富資本市場的多層次性，完善金融市場體系，建立有效的金融風(fēng)險防范體系。

3.改進(jìn)分類監(jiān)管，健全協(xié)調(diào)機制

國家有必要進(jìn)一步理清不同監(jiān)管機構(gòu)間存在重復(fù)監(jiān)管或監(jiān)管真空，完善相關(guān)分類監(jiān)管制度，對涉及多個監(jiān)管部門的監(jiān)管應(yīng)建立有效的監(jiān)管部門協(xié)調(diào)溝通機制。

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作者簡介：

余昌文，廣西貴港人，廣西交通投資集團有限公司，研究方向：集團企業(yè)管理。