我國(guó)企業(yè)并購(gòu)籌資問(wèn)題研究

作者簡(jiǎn)介：

孫永旭（1988.12.30），性別：男，民族：漢，籍貫：河南商丘，學(xué)歷：研究生，單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)，研究方向：財(cái)務(wù)管理。

摘 要：隨著經(jīng)濟(jì)全球化速度的加快進(jìn)展，并購(gòu)已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展壯大的一種趨勢(shì)。我國(guó)經(jīng)過(guò)三十多年的改革開放，經(jīng)濟(jì)上的成就很大，企業(yè)并購(gòu)也進(jìn)入快速發(fā)展階段，但是隨之而來(lái)的一系列籌資問(wèn)題也涌現(xiàn)出來(lái)。本文希望對(duì)我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)籌資中遇到的問(wèn)題進(jìn)行分析和研究，對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展能起到點(diǎn)指導(dǎo)作用。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)；籌資；資本市場(chǎng)

一、研究背景

伴隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，自08年金融危機(jī)之后，全球化已經(jīng)成為企業(yè)壯大的重要方式，為此，企業(yè)與企業(yè)之間不斷進(jìn)行了并購(gòu)活動(dòng)。從有了并購(gòu)開始至今，全世界總共發(fā)生了六次比較大規(guī)模的并購(gòu)潮，這其中特別是在20世紀(jì)90年代，國(guó)家與國(guó)家之間進(jìn)行的并購(gòu)超過(guò)之前的規(guī)模和次數(shù)，也影響甚大。進(jìn)入21世紀(jì)，中國(guó)的并購(gòu)也在快速增長(zhǎng)，僅2012年，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)全年共完成并購(gòu)案例991起，共涉及交易額507.62億美元。

對(duì)于企業(yè)來(lái)講，自己希望自己產(chǎn)品的市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大、一枝獨(dú)秀，同時(shí)又希望企業(yè)的成本很低、資源效用最大化，因此并購(gòu)這種方式得到跨國(guó)企業(yè)等大企業(yè)的看重。目前全球跨國(guó)直接投資中，并購(gòu)占到八成以上，僅2012年一年的全球并購(gòu)交易額占到當(dāng)年世界經(jīng)濟(jì)總量的1/10，然而，我們也應(yīng)當(dāng)看到企業(yè)間的并購(gòu)流程復(fù)雜，涉及到巨大的資金交易，有時(shí)候還會(huì)受到并購(gòu)企業(yè)所在國(guó)家的調(diào)查和反對(duì)，所以并購(gòu)對(duì)企業(yè)很重要。

二、相關(guān)概念與理論

（一）并購(gòu)的概念。

并購(gòu)是中文“兼并與收購(gòu)”的簡(jiǎn)稱，有時(shí)候也把這種行為成為合并，主要是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中一方企業(yè)為了得到其他企業(yè)的優(yōu)勢(shì)資源、客戶群體、區(qū)域市場(chǎng)等等而采取的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)?，F(xiàn)在比較流行的并購(gòu)形式主要是這三種形式：控股合并、吸收合并和新設(shè)合并。

（二）完成并購(gòu)的必要條件

并購(gòu)的主體與客體、成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系、良好的內(nèi)外部環(huán)境、必備的中介機(jī)構(gòu)。

（三）并購(gòu)相關(guān)理論

效率理論、市場(chǎng)力量理論、信息理論、代理理論、自由現(xiàn)金流假說(shuō)

三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)面臨的籌資問(wèn)題。

在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)中，由于所涉及的金額巨大，所以在支付過(guò)程中采用的方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合證券支付等。但是在西方國(guó)家中也比較流行換股并購(gòu)和綜合證券這種形式，對(duì)于我們國(guó)家來(lái)講，這個(gè)方式還有待根據(jù)實(shí)際情況來(lái)定。在并購(gòu)的歷史長(zhǎng)河中國(guó)，我們國(guó)家的并購(gòu)歷史還較短，成功的并購(gòu)案例很少，所以在經(jīng)驗(yàn)少、市場(chǎng)不完善的情況下怎么解決并購(gòu)資金的問(wèn)題也是影響并購(gòu)產(chǎn)生的重要困擾之一?？傮w來(lái)講，在這方面我國(guó)的主要表現(xiàn)有以下四種：

（一）法制欠缺

我國(guó)進(jìn)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)的時(shí)間相對(duì)較晚，僅僅30年左右，對(duì)于并購(gòu)方面的法律雖然也陸續(xù)頒布了一些，但是隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)全球化浪潮，已經(jīng)不能適應(yīng)新的形勢(shì)發(fā)展。一方面國(guó)家為了保護(hù)金融體系的安全，通過(guò)法律等制度限制市場(chǎng)上資金的自由流動(dòng)，一定程度上阻礙了企業(yè)并購(gòu)中的籌資。同時(shí)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的一些法規(guī)要過(guò)于原則化，缺乏靈活性，已經(jīng)嚴(yán)重滿足不了現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制要求。

（二）資本市場(chǎng)滯后

企業(yè)并購(gòu)實(shí)質(zhì)是企業(yè)資產(chǎn)重組的過(guò)程，需要一個(gè)完善的資本市場(chǎng)作支撐，但是我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展不平衡，股票市場(chǎng)發(fā)展迅速，債券市場(chǎng)發(fā)展滯后。

（三）渠道相對(duì)狹窄

在我國(guó)，企業(yè)并購(gòu)籌資時(shí)可以選擇的方式十分有限，主要集中在發(fā)行股票和銀行貸款兩種籌資方式。我國(guó)金融市場(chǎng)在形式上籌資工具比較健全，但是在實(shí)際操作過(guò)程中卻比較有限，直接導(dǎo)致了我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)中籌資費(fèi)用較高，尤其在企業(yè)股票價(jià)值不穩(wěn)定時(shí)和銀行緊縮時(shí)。

（四）操作不規(guī)范

并購(gòu)籌資不同于企業(yè)一般情況下的籌資，決策的過(guò)程中需重視財(cái)務(wù)分析及籌資結(jié)構(gòu)安排對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響。但現(xiàn)階段，企業(yè)籌資主要考慮的是企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)能的擴(kuò)大 ，往往忽視風(fēng)險(xiǎn)控制，且籌資過(guò)程中人為因素影響大。

四、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)籌資問(wèn)題的解決方法

（一）發(fā)展多樣化的支付方式

一方面大力推動(dòng)金融市場(chǎng)發(fā)展，推行多樣化的金融工具。根據(jù)西方國(guó)家的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，并購(gòu)企業(yè)可以采取內(nèi)部籌資、股權(quán)籌資、發(fā)行債券等等融資行為，從企業(yè)內(nèi)部和市場(chǎng)上尋求廣泛的資金支持，積少成多。在籌資工具上，我們國(guó)家還沒有較成熟的工具可以運(yùn)用，但是可以借鑒國(guó)外的認(rèn)股權(quán)證、可交換債券、優(yōu)先股等等，通過(guò)多種方式籌集所需要的巨額資金；另一方面，加速資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，在市場(chǎng)中形成一批有實(shí)力的投資銀行和證券公司。畢竟企業(yè)自身的籌資范圍較窄、籌資金額較小，所以可以通過(guò)投資銀行和證券公司等這些中介機(jī)構(gòu)向廣大公眾發(fā)行股票或債券來(lái)融資。

（二）并購(gòu)籌資體系的建設(shè)和完善

建立和完善我國(guó)企業(yè)并購(gòu)籌資的政策體系。從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的西方國(guó)家的發(fā)展實(shí)踐看來(lái)，單一途徑和方式解決并購(gòu)籌資難題是沒有多大作用的，必須采用多樣化的方式，將并購(gòu)籌資渠道加以拓展，才能有效解決。同樣，我國(guó)在解決企業(yè)并購(gòu)籌資問(wèn)題時(shí)，也可以借鑒他們的有效經(jīng)驗(yàn)，多方面多渠道建立和完善并購(gòu)籌資的政策體系。

（三）建立健全法律法規(guī)制度

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是法制經(jīng)濟(jì)，我國(guó)要不斷完善我國(guó)的法律制度。對(duì)于企業(yè)并購(gòu)來(lái)說(shuō)，要制定可操作性強(qiáng)的法律來(lái)保護(hù)企業(yè)并購(gòu)籌資，還要不斷提高銀行對(duì)于并購(gòu)籌資過(guò)程中的貸款支持力度，不斷放寬企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中企業(yè)債券不得用于并購(gòu)籌資的限制。根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)是債券籌資比重上升，股資比重下降，企業(yè)債券籌資在并購(gòu)籌資中扮演著越來(lái)越重要的角色。另外可以采取國(guó)外經(jīng)常采用的方式，制定相應(yīng)的稅收優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)民間資金和剩余資金進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，盤活存量資金。

（四）加強(qiáng)金融信用和中間機(jī)構(gòu)建設(shè)

針對(duì)我國(guó)信用體系的不健全，我們需要制定一套科學(xué)的金融信用體系，可以采用“政府主導(dǎo)、央行推動(dòng)、多方參與、先易后難、重點(diǎn)突破、有序推進(jìn)”的方法，此外還要提高國(guó)民的信用意識(shí)和文化建設(shè)。

提高金融中間機(jī)構(gòu)的實(shí)力， 完善信息的對(duì)稱性， 中間機(jī)構(gòu)需要具備提供與企業(yè)共同成長(zhǎng)的連續(xù)性的財(cái)務(wù)顧問(wèn)、管理顧問(wèn)的能力，還應(yīng)具有提供短期并購(gòu)資金的能力；同時(shí)還要有專業(yè)的審計(jì)機(jī)構(gòu)、法律顧問(wèn)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等參與其中， 提高并購(gòu)籌資的公開和透明性。

隨著并購(gòu)活動(dòng)的日益頻繁，企業(yè)要確保并購(gòu)成功，就得多專研籌資途徑和利用現(xiàn)有的籌資工具，避免因?yàn)椴①?gòu)給企業(yè)的現(xiàn)金流造成巨大的壓力，破環(huán)財(cái)務(wù)的穩(wěn)定，避免出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)）

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