利率應與無風險報酬率持平

金方媛 孔旭

摘要：面對經(jīng)久不衰的通貨膨脹，中國人民銀行(簡稱央行)不得不改變宏觀調(diào)控的方向并加大力度。本文主要從我國通貨膨脹的原因和危害說起，分析央行采取緊縮性政策調(diào)控的原因及其影響，并提出利率水平要與無風險報酬率持平的觀點。

關鍵詞：通貨膨脹；利率；無風險報酬率；可持續(xù)發(fā)展

2008年的金融危機讓傲視群雄的發(fā)達國家感到錯愕與惶恐，在陡峭的山坡上絆了一跤后狠狠地滾下了幾十米，摔得遍體鱗傷。包括中國在內(nèi)的發(fā)展中國家望著前方榜樣們遙遠的背影奮力追趕，期盼著有一天能進入領頭的隊列中。忽聽前方一陣尖叫和轟隆的翻滾聲，追趕者皺著眉頭，瞪大眼睛，一臉茫然地望著紛亂的景象。出于本能，追趕者想要躲避翻滾而下的榜樣們，何奈在攀登時期與榜樣們之間的千絲萬縷這時候也起了作用，更無奈榜樣們像看見了救命稻草一樣抓住了他們，大家一起被石子、樹枝扎得生疼。

終于等到2010年被一群灌木叢攔腰截住，大家爬了起來，揉揉淤青，處理傷口，繼續(xù)向著望不到的峰頂攀爬。有些國家傷勢過重卻未根治，現(xiàn)又舊病復發(fā)；而我國則由于吃得太過豐盛，現(xiàn)卻血壓——物價上升。這迫使央行不得不改變宏觀調(diào)控的藥方。

一、物價上漲的緣由

為抵御全球性金融危機，央行增發(fā)了5.9萬億元人民幣(2007年12月基礎貨幣是10.2萬億元，2010年9月達到16.1萬億元)，貨幣乘數(shù)的作用及政府刺激經(jīng)濟的政策使信貸規(guī)模擴大，貨幣供應量(M2)又增加了29.3萬億(2007年12月M2是40.3萬億元，2010年9月M2是69.6萬億元)}2009年M2高于國民收入(GDP)26.9萬億(2009年12月M2為61.0萬億，2009年GDP為34.1億元)，而國民財富等于GDP減去生產(chǎn)消耗的物資，故M2(存量)要遠遠大于國民財富(存量)。這不僅已經(jīng)使得物價上漲，更進一步導致未來的通貨膨脹。其次，全球以農(nóng)產(chǎn)品為主的商品大量減產(chǎn)，供不應求，物價上升加快。再次，物價飛漲與低利率水平使得廠商們投資意愿增強，從而信貸規(guī)模擴大。最后，在生活成本上升的背景下，人們產(chǎn)生通貨膨脹預期。為防止自持財富縮水，廠商大量囤積貨物，居民提前消費并投資于資產(chǎn)市場；國民捧熱的資產(chǎn)市場中夢幻般的利潤泡沫吸引國外的熱錢涌入，基礎貨幣短期進一步加大。

二、通貨膨脹的危害

物價上漲使人們的實際購買力下降，原本就不富裕的人們越來越感受到生活的緊迫，而稍有儲蓄的人們對銀行存款感到寒心，紛紛將儲蓄投入資產(chǎn)市場，從而資產(chǎn)市場的泡沫被攪拌得越來越大?？吹綑C遇的國外投資者紛紛慷慨解囊，大把砸入熱錢，等待著短期的抽回利益。而進入中國市場的熱錢一般是由基金、信托等公司帶入，其數(shù)額巨大。待到一筆資金抽回，其他國外熱錢也紛紛效仿，資產(chǎn)市場的泡沫就被一枚不起眼的大頭針刺破了。待到國內(nèi)投資者出手時，市場已經(jīng)變得混亂不堪：無數(shù)的賣主找不到買主，價格一降再降。資產(chǎn)市場的低迷將連累整個經(jīng)濟，價格進入不正常的波動狀態(tài)。很多沒有競爭力的廠商將經(jīng)受財務危機，不是裁員便是倒閉，就業(yè)問題凸顯。若任通貨膨脹自生自滅，我國經(jīng)濟將遭受難以治愈的重創(chuàng)。

三、央行應采取緊縮性政策，且需加大力度

在我國不主張也不能主張完全自由市場。市場自我調(diào)節(jié)有效的前提是每一個參與者都是理性人。但人總存在著貪念和疑心，并且得不到足以做出完全正確行為的信息；即使能得到充分的信息，亦不能保證每個人都有能力作出正確的行為，故而這個條件永遠都不可能滿足。在我國經(jīng)濟面臨著嚴峻的考驗的形勢下，央行應對此進行干預，央行也確實做到了。它上調(diào)法定存款準備金率，控制信貸規(guī)模，調(diào)高利率，在2010年10月20日上調(diào)金融機構(gòu)存貸款基準利率0.25％，11月16日上調(diào)0.5％，11月29日起又將上調(diào)0.5％，同時政府也采取了其他的措施與之相配合。宏觀調(diào)控的方向從防止經(jīng)濟二次探底和調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)向抑制通貨膨脹轉(zhuǎn)移。

可以看出，中國人民銀行正加大提高利率的力度，然而不能只停留在此階段，應繼續(xù)分次調(diào)高利率。就目前局勢來看，即使政府已采取行動打壓物價，抑制房地產(chǎn)投機行為，商品、房地產(chǎn)、股票市場依然沸騰。這是因為存款利率仍然小于這些市場的無風險報酬率(無風險報酬率=資本邊際收益率風險溢價)，人們愿意放棄存款而選擇市場。其次，小幅度的利率上升還不足以改變?nèi)藗兊耐涱A期，故熱衷于消費、投資的現(xiàn)象得不到緩解。

那么當利率大幅上調(diào)至存款利率接近無風險報酬率時，人們都會選擇風險小的投資方式。資金便從資產(chǎn)市場流入銀行。隨著利率的分次提高，資產(chǎn)市場中的泡沫會慢慢地自我消失，直至達到正常水平。其資本邊際收益率下降使國外熱錢無法取得較高的收益，從而有效地防止了熱錢在極盛時期抽出后對我國經(jīng)濟的巨大打擊，阻止了市場的大震蕩。利率的大幅上調(diào)也足以讓人們認識到政府抑制通貨膨脹的決心，將會改變通脹預期。貸款利率的上升帶來的投資成本上升是對廠商們改進生產(chǎn)方式、提高科技水平的鞭策，盡管會引發(fā)經(jīng)濟增速放緩的危險，但將有利于我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

綜上所述，中國人民銀行應繼續(xù)提高利率，伴隨著資本邊際收益率的下降，利率水平需與無風險報酬率持平，人民幣才能對內(nèi)保持穩(wěn)定，同時促進我國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻：

[1]高鴻業(yè)主編：《西方經(jīng)濟學》(宏觀部分)第四版[M]中國人民大學出版社，2008年

[2]李依憑主編：《金融學概論》[M]清華大學出版社，北京交通大學出版社，2010年