A公司并購(gòu)B公司的動(dòng)因及績(jī)效研究

［摘 要］中國(guó)進(jìn)入“互聯(lián)網(wǎng)+”時(shí)代，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，推動(dòng)了物流行業(yè)快速發(fā)展。然而，物流行業(yè)的迅速發(fā)展加劇了物流企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)，這促使眾多企業(yè)更加堅(jiān)定地選擇并購(gòu)重組，以期在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和良性發(fā)展。2022年，A公司成功并購(gòu)了B公司，這次并購(gòu)在資金和速度方面創(chuàng)下了行業(yè)新紀(jì)錄。因此，文章以A公司并購(gòu)B公司為例，深入研究這一并購(gòu)案例，剖析A公司并購(gòu)B公司的動(dòng)因及并購(gòu)后的財(cái)務(wù)績(jī)效，并總結(jié)該并購(gòu)案例帶來(lái)的結(jié)論和啟示，以期為我國(guó)其他企業(yè)并購(gòu)提供寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

［關(guān)鍵詞］企業(yè)并購(gòu)；并購(gòu)動(dòng)因；并購(gòu)績(jī)效

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2024.20.007

［中圖分類號(hào)］F272；F275 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1673-0194（2024）20-00-03

0" " "引 言

企業(yè)并購(gòu)是指企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償?shù)幕A(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。作為一種高效且具有戰(zhàn)略意義的手段，并購(gòu)正逐漸成為眾多企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張和競(jìng)爭(zhēng)力提升的首選路徑。但值得注意的是，并購(gòu)之路并非坦途，其中伴隨著不小的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效上可能產(chǎn)生重大影響。

1" " "理論基礎(chǔ)

1.1" "規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論

規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論也稱內(nèi)在經(jīng)濟(jì)理論，最早在亞當(dāng)·斯密的《國(guó)富論》中得以體現(xiàn)，強(qiáng)調(diào)企業(yè)通過(guò)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益增加。并購(gòu)分橫向與縱向：橫向并購(gòu)的核心目標(biāo)在于提升企業(yè)收益、增加產(chǎn)量或者削減生產(chǎn)成本，這為提高企業(yè)規(guī)模收益奠定了基礎(chǔ)。通過(guò)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍，企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而積極影響市場(chǎng)份額的擴(kuò)大和行業(yè)地位的提升?？v向并購(gòu)則將生產(chǎn)至交付全鏈條整合到一家企業(yè)中，優(yōu)化協(xié)同，大幅削減交易成本。而外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)則體現(xiàn)為企業(yè)通過(guò)并購(gòu)手段提高市場(chǎng)地位，增強(qiáng)對(duì)行業(yè)的影響力，從而在采購(gòu)議價(jià)、融資利率等方面爭(zhēng)取到更優(yōu)惠的條件，最終實(shí)現(xiàn)成本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化［1-2］。

1.2" "多元化經(jīng)營(yíng)理論

多元化經(jīng)營(yíng)理論深刻闡述了企業(yè)跨越多種產(chǎn)品線與不同行業(yè)領(lǐng)域運(yùn)營(yíng)的核心理念。它不僅僅局限于企業(yè)產(chǎn)品數(shù)量的增長(zhǎng)與種類的多樣化這一淺顯層面，而是更深刻地關(guān)注這些產(chǎn)品或業(yè)務(wù)之間的內(nèi)在聯(lián)系與差異。即便產(chǎn)品類別相同，若其在市場(chǎng)定位、技術(shù)需求或消費(fèi)群體上的相關(guān)性各異，也會(huì)顯著影響企業(yè)多元化的實(shí)際程度與效果。在這種情況下，企業(yè)往往借助并購(gòu)這一強(qiáng)有力的工具迅速拓展市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)的布局。此舉不僅增強(qiáng)了企業(yè)應(yīng)對(duì)不同行業(yè)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)變化的能力，還通過(guò)業(yè)務(wù)組合的優(yōu)化，有效分散了單一行業(yè)波動(dòng)可能帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而保障了企業(yè)整體業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)［3］。

2" " "案例分析

2.1" "案例概述

2021年年末，便有消息傳出A公司即將收購(gòu)B公司，次年2月28日，B公司發(fā)布公告稱公司因籌劃股權(quán)而停牌。2022年3月11日，A公司與B公司達(dá)成戰(zhàn)略合作計(jì)劃，B公司宣布A公司成為其間接控股股東。2022年3月13日，雙方再度公告，A公司將通過(guò)其子公司以90億元價(jià)款收購(gòu)B公司99.9%的股權(quán)。2022年7月28日，A公司成功掌控了B公司股權(quán)，進(jìn)而間接控制了B公司控股所持有的B公司約66.5%的股份。本次并購(gòu)總金額達(dá)89.76億元，刷新了物流行業(yè)并購(gòu)金額的紀(jì)錄［4］。2022年10月17日，B公司發(fā)布公告，選舉現(xiàn)任A公司執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官為B公司新任董事長(zhǎng)，現(xiàn)任A公司高級(jí)副總裁為B公司新任副董事長(zhǎng)。

2.2" "并購(gòu)動(dòng)因分析

2.2.1nbsp; "A公司版圖更加完善

近年來(lái)，A公司的發(fā)展突飛猛進(jìn)，其運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)不僅拓展到全國(guó)各地，還深入國(guó)外市場(chǎng)，從而實(shí)現(xiàn)商品、服務(wù)等的多樣性。B公司在全國(guó)范圍內(nèi)建設(shè)了

3萬(wàn)個(gè)末端網(wǎng)點(diǎn)，遍布全國(guó)94%的市、縣。對(duì)于A公司提出的并購(gòu)方案，B公司可以極大地改善網(wǎng)絡(luò)布局，增強(qiáng)其在客戶體驗(yàn)、貨物配送等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，所以B公司同意被并購(gòu)。A公司通過(guò)本輪收購(gòu)，能獲得巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而實(shí)現(xiàn)與對(duì)手公司的對(duì)抗，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)一體化供應(yīng)鏈的發(fā)展，也能極大提高智能物流管理的效率。

2.2.2" "擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模

為了進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，A公司亟須解決目前財(cái)務(wù)上過(guò)度依賴電商的問(wèn)題。盡管A公司規(guī)模巨大，足以支持長(zhǎng)期虧損，但物流板塊迫切需要尋找更多的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，以減少對(duì)公司電商的依賴。如何提高外部訂單比例成為當(dāng)前A公司急需解決的問(wèn)題。市場(chǎng)擴(kuò)張對(duì)A公司來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，不僅關(guān)乎盈虧問(wèn)題，更關(guān)鍵的是能擺脫對(duì)公司電商的依賴。在這一背景下，A公司通過(guò)收購(gòu)B公司能補(bǔ)齊自身大件服務(wù)的短板。這一戰(zhàn)略舉措有助于A公司提高外部訂單在其收入結(jié)構(gòu)中的占比，為其實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展提供強(qiáng)有力的支持。A公司正在朝更加獨(dú)立和多元化的發(fā)展方向邁出堅(jiān)實(shí)的一步。

2.2.3" "引進(jìn)高質(zhì)量人才，降低擴(kuò)張成本

對(duì)于企業(yè)而言，高質(zhì)量人才的匱乏無(wú)疑是一個(gè)極為致命的痛點(diǎn)。早在2005年，B公司便意識(shí)到員工質(zhì)量的重要性，開始采取內(nèi)、外部協(xié)調(diào)措施，從選拔和培養(yǎng)兩方面著手，力求提升員工素質(zhì)。從外部來(lái)看，B公司主要是進(jìn)入高校選拔人才，通過(guò)層層選拔，力求吸納更多優(yōu)秀人才進(jìn)入公司。從內(nèi)部來(lái)看，B公司建立人才培養(yǎng)體系，制訂明確的培養(yǎng)計(jì)劃，督促各部門落實(shí)計(jì)劃，為自身提供充足的干部?jī)?chǔ)備。然而，近年來(lái)B公司市場(chǎng)效益不斷下降，人才流失較為嚴(yán)重，員工離職率呈大幅度上升趨勢(shì)。就某種意義而言，B公司的現(xiàn)狀孕育著A公司的新機(jī)遇，A公司通過(guò)招聘應(yīng)屆生并對(duì)其進(jìn)行后續(xù)的培養(yǎng)，這一過(guò)程耗資較大。鑒于B公司員工的高素質(zhì)、高學(xué)歷及豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，A公司收購(gòu)B公司既能快速擴(kuò)張團(tuán)隊(duì)規(guī)模，也能保證員工質(zhì)量、降低員工培訓(xùn)成本。

2.2.4" "充分利用品牌無(wú)形資產(chǎn)

收購(gòu)B公司標(biāo)志著A公司邁向強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的新發(fā)展階段，在并購(gòu)過(guò)程中，雙方可以充分利用知名企業(yè)的品牌、聲譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)［5］。B公司在快遞行業(yè)擁有超過(guò)20年的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，在中高端物流領(lǐng)域享有極高的聲譽(yù)。A公司與B公司均以自營(yíng)為基礎(chǔ)，在品牌形象和質(zhì)量服務(wù)上有一定共性，因此，二者的整合過(guò)程相對(duì)簡(jiǎn)單。A公司正在不斷拓展其物流業(yè)務(wù)，并且有可能通過(guò)向第三方公司出售物流服務(wù)來(lái)提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力。這樣一來(lái)，A公司就可以將其物流業(yè)務(wù)拓展到更多的企業(yè)。B公司的加入有助于補(bǔ)齊A公司在大件服務(wù)方面的短板，而且由于B公司自身隊(duì)伍的強(qiáng)大戰(zhàn)斗力，它還能夠應(yīng)對(duì)復(fù)雜且嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境。A公司通過(guò)收購(gòu)B公司，將顯著提升自身的綜合實(shí)力，為未來(lái)的發(fā)展奠定更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2.3" "并購(gòu)績(jī)效分析

從表1來(lái)看，雖然A公司在2022年的歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率均為負(fù)值，但對(duì)其主要財(cái)務(wù)指標(biāo)展開分析后就不難看出其開始出現(xiàn)上漲趨勢(shì)，這意味著A公司的發(fā)展正在提速。相比2021年，2022年A公司的營(yíng)業(yè)收入增幅迅猛，而出現(xiàn)這一局面的最大原因在于其并購(gòu)B公司后使得公司的業(yè)務(wù)短板得到了極大的彌補(bǔ)，同時(shí)其充分吸收B公司過(guò)去的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，使得公司實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。2021年，A公司的歸母凈利潤(rùn)為-158.42億元，而到了2022年卻僅有-13.97億元，短短一年時(shí)間內(nèi)A公司實(shí)現(xiàn)了超過(guò)90%的增幅，這說(shuō)明對(duì)于A公司而言，并購(gòu)無(wú)疑是十分成功的。

近年來(lái)，隨著物流市場(chǎng)逐漸飽和，整個(gè)行業(yè)打起了價(jià)格戰(zhàn)，在這一影響下，A公司始終無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利，甚至虧損一年比一年嚴(yán)重。而在對(duì)B公司完成并購(gòu)后，A公司借助B公司在物流上的優(yōu)勢(shì)，并吸收其客戶群體，擴(kuò)大市場(chǎng)，最終實(shí)現(xiàn)了整體收入的增長(zhǎng)。2022年，A公司的外部客戶收入超過(guò)了890億元，而在此之前，其外部客戶收入不足450億元，這一數(shù)據(jù)的變化正是由并購(gòu)B公司帶來(lái)的。隨著并購(gòu)的完成，A公司的盈利能力開始增強(qiáng)，2021年該公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為-14.87%，而在并購(gòu)后該指標(biāo)增長(zhǎng)至-0.58%，出現(xiàn)這一變化的最大原因是并購(gòu)雙方在客戶、技術(shù)以及貨運(yùn)等多方面實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)，從而使得成本大幅度下降，最終實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)和營(yíng)收增速的雙提升。

從表2可以看出，A公司并購(gòu)B公司后，每股關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)顯著提升。值得注意的是，2022年A公司的每股現(xiàn)金流相較于2021年實(shí)現(xiàn)了翻倍的增長(zhǎng)，這不僅是A公司盈利能力強(qiáng)大的體現(xiàn)，還預(yù)示著A公司發(fā)展環(huán)境積極向好。并購(gòu)B公司后，A公司采取逐步引導(dǎo)策略，在保持B公司戰(zhàn)略基本不變的同時(shí)利用B公司的市場(chǎng)地位和品牌影響力。更關(guān)鍵的是，A公司保留了B公司的A股上市地位，這一舉措對(duì)于A公司而言具有深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義，不僅有助于A公司在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)獲得更加便捷的融資渠道，還能通過(guò)“A+H”雙市場(chǎng)布局，進(jìn)一步優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)其在資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。這種布局不僅增強(qiáng)了A公司的財(cái)務(wù)靈活性，還為其未來(lái)的擴(kuò)張和發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

3" " "結(jié)論與啟示

3.1" "結(jié)論

隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”時(shí)代的到來(lái)，以及“一帶一路”倡議的推行，企業(yè)并購(gòu)行為受到國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響和調(diào)控［6-7］。在本文并購(gòu)案例中，A公司精準(zhǔn)地把握了國(guó)家政策的脈搏，并基于此進(jìn)行了策略性的并購(gòu)。這一舉措對(duì)A公司而言，不僅有助于其進(jìn)一步拓展物流版圖，增加市場(chǎng)份額，更重要的是，有助于A公司成功吸納B公司的高質(zhì)量技術(shù)人才，從而大幅增強(qiáng)A公司的整體實(shí)力和核心競(jìng)爭(zhēng)力。另外，收購(gòu)B公司標(biāo)志著A公司邁向強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的新發(fā)展階段。

從并購(gòu)后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，這次并購(gòu)確實(shí)給雙方帶來(lái)了實(shí)實(shí)在在的好處。A公司和B公司的利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)，真正達(dá)到了雙贏的效果。另外，這次并購(gòu)對(duì)整個(gè)物流行業(yè)也將產(chǎn)生影響?？梢灶A(yù)見的是，A公司并購(gòu)B公司后，物流行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局將發(fā)生深刻變化，可能形成三方鼎立的新態(tài)勢(shì)。這一變化有望推動(dòng)整個(gè)物流行業(yè)向更加綜合的服務(wù)模式轉(zhuǎn)型?？傮w而言，這次并購(gòu)不僅給A公司和B公司帶來(lái)了新的發(fā)展契機(jī)，還可能給整個(gè)物流行業(yè)帶來(lái)新的變革機(jī)遇。

3.2" "啟示

近年來(lái)，消費(fèi)者對(duì)物流服務(wù)的需求日益增長(zhǎng)，如從傳統(tǒng)的汽車到新型的電子產(chǎn)品，快遞運(yùn)輸?shù)目蛻羧后w從傳統(tǒng)的汽車制造商、分銷商、零售商拓展到更多市場(chǎng)主體［8］。在此背景下，物流行業(yè)擁有更多的發(fā)展機(jī)會(huì)，許多知名物流企業(yè)都對(duì)未來(lái)發(fā)展持樂(lè)觀態(tài)度。隨著我國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的推進(jìn)，越來(lái)越多的企業(yè)開始關(guān)注線上電商平臺(tái)，不斷增加對(duì)家電、家具等大件商品的需求，其中以A公司商城為代表的頭部電商平臺(tái)在家電領(lǐng)域的份額排名第一。然而，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，許多企業(yè)仍然未能抓住這一機(jī)遇。近年來(lái)，A公司積極投入大量資源，加快發(fā)展電器、家裝、汽車等產(chǎn)業(yè)，其中大件物流不可忽視。A公司已經(jīng)開始重視這一領(lǐng)域，并且著力提升大件物流的服務(wù)水平，以滿足消費(fèi)者對(duì)高品質(zhì)商品的需求。

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