企業(yè)“存貸雙高”現(xiàn)象研究與防范

摘 要：在經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展階段，以康得新、東旭光電為代表的“存貸雙高”企業(yè)紛紛爆雷，對資本市場造成較大沖擊。通過梳理“存貸雙高”現(xiàn)象的成因、實現(xiàn)手段和經(jīng)濟后果，發(fā)現(xiàn)“存貸雙高”企業(yè)通常“金玉其外、敗絮其中”。因此，投資者和監(jiān)管者應該跳出傳統(tǒng)財務分析范疇，認識和警惕這一財務異象，防患于未然，盡早規(guī)避風險，加強監(jiān)管。

關(guān)鍵詞：存貸雙高；貨幣資金；大股東；利益侵占

一、引言

在“現(xiàn)金為王”的時代，充裕的現(xiàn)金被認為可以幫助企業(yè)抵御未來不確定性帶來的風險。因此，投資者青睞現(xiàn)金持有量大的企業(yè)。直到2019年1月，康得新債券違約事件以及同年10月東旭光電債券違約事件的曝光，都表明披有“高額現(xiàn)金持有”外殼的企業(yè)財務報表雖然亮眼，但并不能說明不存在財務問題，其有可能存在“存貸雙高”異象。類似地，其他企業(yè)如康美藥業(yè)、永煤控股、宜華人壽和德威新材等，也因“存貸雙高”被證券交易所出具“監(jiān)管問詢函”?？梢?，有必要重點關(guān)注“存貸雙高”現(xiàn)象背后隱藏的真相。

近年來，我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，在經(jīng)濟發(fā)展過程中，要守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線，盡快識別和消除阻礙企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的不利因素。鑒于此，本文對近年來中國企業(yè)“存貸雙高”的文獻進行梳理，立足“存貸雙高”現(xiàn)象產(chǎn)生原因、實現(xiàn)手段及經(jīng)濟后果，以期撥開“存貸雙高”的迷霧，讓投資者和監(jiān)管機構(gòu)等更加清晰和深入地了解“存貸雙高”企業(yè)存在的風險與隱患，使資本市場參與者防范未然，及早規(guī)避風險或加強監(jiān)管，進而激發(fā)微觀主體活力，加快創(chuàng)新型國家建設。

二、企業(yè)存貸雙高的認定

一般而言，“存貸雙高”是指企業(yè)賬面貨幣資金和短期有息負債均處于較高水平?！按妗敝肛泿刨Y金、應收票據(jù)、交易性金融資產(chǎn)等，暫時閑置或能快速收回的資金；“貸”指短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債、短期應付債券、應付票據(jù)等有息負債。國內(nèi)學者對“存貸雙高”中“高”的具體定義暫無統(tǒng)一標準，但大多數(shù)學者采用企業(yè)貨幣資金和短期有息負債占總資產(chǎn)的比重在15%～20%，且高于行業(yè)均值來識別企業(yè)是否存在“存貸雙高”。

從表面上看，“存貸雙高”的企業(yè)可以利用短期負債形成稅盾賺取更多利潤，并且有大量的現(xiàn)金為其債務提供擔保，是兩全其美的，但實際上，其現(xiàn)金的真實性是需要考慮的。首先，根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)融資應先進行內(nèi)源融資，再進行外源融資，存貸雙高的企業(yè)在內(nèi)部資金充足的情況下，先進行外部債務融資，不符合優(yōu)序融資理論。其次，根據(jù)企業(yè)的成本效益原則，企業(yè)的任何活動都應該是盈利的，但是存貸雙高的企業(yè)獲得的現(xiàn)金利息收入是以高額財務費用為代價，成本大于收益，偏離企業(yè)的成本效益原則。再次，根據(jù)企業(yè)利益最大化原則，企業(yè)存儲巨額貨幣資金會產(chǎn)生較高的機會成本，不利于保值增值，且隱藏著大股東挪用、侵占資金的風險，與企業(yè)的利益最大化原則相矛盾。綜上，“存貸雙高”的財務安排與傳統(tǒng)財務理論和經(jīng)濟現(xiàn)象相悖，因此這種現(xiàn)象常被稱為“財務異象”。

三、企業(yè)存貸雙高的成因

1.所處行業(yè)需要

行業(yè)的特殊性會導致“存貸雙高”現(xiàn)象，這種現(xiàn)象通常發(fā)生在高杠桿的資金密集型行業(yè)。以房地產(chǎn)行業(yè)為例，高杠桿運營意味著企業(yè)需要進行大量的債務融資，但同時也需要儲備和預留大量賬面資金，以滿足隨時需要。因此，會出現(xiàn)高存高貸的財務特征。

2.集團層面合并報表

在子公司數(shù)量較多的企業(yè)集團中，子公司內(nèi)部“貧富差距”嚴重，使資金流動情況千差萬別，部分子公司資金雄厚，將大量閑置資金存入金融機構(gòu)獲取利息收入，而部分子公司資金短缺，更多依靠外部債務融資補充其流動資金，最終導致抵消后總公司的合并財務報表出現(xiàn)“存貸雙高”情況。

3.宏觀經(jīng)濟環(huán)境

宏觀經(jīng)濟環(huán)境會導致企業(yè)出現(xiàn)“存貸雙高”現(xiàn)象。從現(xiàn)金流角度來看，在經(jīng)濟下行時期，為了降低經(jīng)濟不確定性對企業(yè)資金鏈的威脅，企業(yè)管理層愿意支付一定的利息成本，持有大量的貨幣資金緩沖企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流、防止資金鏈斷裂。從把握投資機會角度來看，一些企業(yè)為了避免經(jīng)濟下行帶來的融資約束，錯失優(yōu)質(zhì)投資，愿意支付額外的財務費用存儲一些資金，因為他們認為利息支出的機會成本小于錯失投資機會的損失。

4.法律法規(guī)政策

法律制度的建設滯后于資本市場的發(fā)展需求，導致企業(yè)違法違規(guī)的成本非常低。較低的違法違規(guī)成本滋生了各種機會主義行為，使違法違規(guī)的成本在通過現(xiàn)金管理謀取的巨額利益面前相形見絀，讓企業(yè)在面對違法違規(guī)處罰時有恃無恐，最后，催生了企業(yè)“存貸雙高”異象。

5.經(jīng)營活動動機

（1） 短期內(nèi)有重大項目支出。如果企業(yè)短期內(nèi)有并購重組、新建生產(chǎn)項目或是股權(quán)再融資的需求，會通過各種融資手段提前儲備貨幣資金，形成大規(guī)模負債與賬面貨幣資金高同時存在的現(xiàn)象。

（2） 盲目、低效擴張。企業(yè)為了滿足投資擴張的需要，支付高額的有息負債來獲取擴張所需的資金，但投資必然存在風險，尤其是盲目低效擴張后，很可能出現(xiàn)效果不理想、現(xiàn)金收益不足的情況。然而，企業(yè)為減少投資者的猜疑或施壓、繼續(xù)獲得貸款，會虛增貨幣資金，制造擴張后蓬勃發(fā)展的假象，導致存貸雙高。

（3） 賺取息差。一些企業(yè)傾向于通過支付部分利息支出獲得高額資金，利用資本運作獲取高息理財收益，賺取息差。這一舉措會導致賬實相符的“存貸雙高”現(xiàn)象發(fā)生。

6.大股東利益侵占

雖然“存貸雙高”企業(yè)財務報表中的貨幣資金余額比較大，但由于大股東利益侵占使其“水分嚴重”，看似風光無限的貨幣資金余額中實際可用資金十分有限，具體包括：

（1） 強取豪奪型。大股東直接占用企業(yè)的貨幣資金，為了營造貨幣資金良好的假象、掩蓋資金被占用的事實，企業(yè)仍然將占用的資金反映在賬面上。事實上，企業(yè)賬面上的資金已經(jīng)成為一系列虛無縹緲的數(shù)字。由此，企業(yè)不得不大量舉債以維持日常經(jīng)營和投資活動，最終形成高貨幣資金、高有息負債的局面。

（2） 憑空捏造型。大股東會通過關(guān)聯(lián)交易間接進行利益輸送，如關(guān)聯(lián)采購、銷售、投資等。企業(yè)會虛構(gòu)銷售收入和捏造現(xiàn)金收入，虛增持有貨幣資金量，從而不斷獲得融資、穩(wěn)定股價、延緩問題暴露。所以，企業(yè)賬面上的貨幣資金根本不存在，是無中生有的。高額的有息負債可能是由于實際經(jīng)營中可動用的資金量較少，企業(yè)被迫舉借大額有息負債。

（3） 鏡花水月型。大股東利用公司貨幣資金作為抵押品為其提供擔保，通過大規(guī)模融資積累自身財富。這種意圖是“利己”的，因此，未能履行公司規(guī)定的審批程序，導致公司賬面中顯示的資金用途受限或凍結(jié)，就像鏡中的花與水中的月，雖然它是真實的，卻不能被使用，此時，公司需要大量的外部融資補充貨幣資金，從而展現(xiàn)出存貸雙高特征。

7.銀企利益串聯(lián)

隨著金融業(yè)的全面開放，銀行間的競爭日趨激烈。有時，為了實現(xiàn)業(yè)績指標，會采取“以貸吸存”的方式，而企業(yè)為了與銀行建立良好的長期合作關(guān)系，阿諛奉承，積極幫助銀行完成存款任務指標，導致自身出現(xiàn)“存貸雙高”現(xiàn)象。且現(xiàn)階段，銀行處于強勢地位，為了實現(xiàn)利潤最大化，與企業(yè)之間可能存在隱形信貸協(xié)議。即契約部分資金在授信前或授信后以存款的方式凍結(jié)，使實際授信低于名義授信，實際利率高于名義利率，增加了融資成本的同時，造成企業(yè)“存貸雙高”。

從以上分析可以看出，造成企業(yè)“存貸雙高”的成因多樣且相互交錯。源于特殊的行業(yè)特征、業(yè)務類型乃至時代背景的“存貸雙高”尚可理解，其是為了擴大未來投資、降低財務風險、動態(tài)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等，均呈現(xiàn)合理、短期和偶然的特征，屬于正常型“存貸雙高”。且隨著我國經(jīng)濟不斷發(fā)展、科技的進步和法律法規(guī)的完善，由宏觀經(jīng)濟環(huán)境、法律法規(guī)和政策等因素衍生出的“存貸雙高”將日臻減少。而異常型的“存貸雙高”意味著企業(yè)存在不良動機，具體表現(xiàn)為專門、故意為之，如大股東利益侵占、財務報表弄虛作假、銀企利益勾連等，此類“存貸雙高”異象往往賬實相符程度低，出于規(guī)避監(jiān)管、誤導市場的目的，通常在“爆雷”前通過“拆東墻補西墻”的方式存續(xù)經(jīng)營。綜上所述，企業(yè)“存貸雙高”的財務現(xiàn)象更多屬于異常型，具有迷惑性強、沖擊力大、涉及面廣的特點，會對企業(yè)和資本市場造成巨大沖擊和危害。

四、企業(yè)存貸雙高的實施手段

“存貸雙高”企業(yè)通過下列手段進行現(xiàn)金管理：

1.利用虛假銀行單據(jù)虛增存款、偽造營業(yè)憑證虛構(gòu)收入、偽造關(guān)聯(lián)交易坐抬股價、虛增債務重組和股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入等方式，對貨幣資金等流動性指標進行財務造假，向外界傳遞企業(yè)積極利好的假象，誤導資本市場，從而獲得高額甚至超額的外部融資。

2.在銀行或其他金融機構(gòu)之間騰挪貨幣資金，利用短期高息“過橋”的臨時拆借資金包裝報表、招商引資。

3.將銀行存款、存單或自身擁有的理財產(chǎn)品作為抵押品質(zhì)押給銀行或其他金融機構(gòu)獲得貸款，這些貸款也會形成新的等額現(xiàn)金余額。

4.在還款階段，借新還舊，通過引誘或威脅銀行使其能夠與自身合作。

五、企業(yè)存貸雙高的經(jīng)濟后果

1.增加企業(yè)債務融資成本

企業(yè)的股東和債權(quán)人天然存在利益沖突和信息不對稱?！按尜J雙高”企業(yè)雖然美化了財務報表，但債權(quán)人會做出專業(yè)的判斷和分析，認為存貸款雙高是股東掏空企業(yè)資金的結(jié)果，此時的企業(yè)欠賬較多，可用于償還債務的準備金較少，已經(jīng)“債臺高筑”，因此，債權(quán)人出于自身利益考慮，會增加信貸成本，提高風險回報率。同時，大股東對資金的占用使企業(yè)價值較高、較容易回流的貨幣資金暫不可用，只留下價值較低的物品作為抵押品，導致債權(quán)人在債務清償中的回收率較低，資金安全受到威脅，因此債權(quán)人會要求增加債務融資成本，以彌補對高違約風險的承擔。此外，“存貸雙高”的企業(yè)在投資者眼中等同于“低存高貸”，企業(yè)在未來經(jīng)營中會陷入財務和訴訟困境，甚至有較高的破產(chǎn)概率，違約風險嚴重、債權(quán)資金安全得不到保障，債權(quán)人會要求增加企業(yè)債務融資成本，以獲得更高的風險補償。債務融資成本變高，融資約束嚴重，使企業(yè)可利用的流動資金變少，為維持日常經(jīng)營活動，企業(yè)會付出更高的成本借入短期貸款，從而加劇融資約束，最終像“滾雪球”一樣日積月累，陷入“惡化—再惡化”的循環(huán)。

2.抑制企業(yè)創(chuàng)新

研發(fā)創(chuàng)新活動具有投入大、周期長的特點。在企業(yè)融資困難的情況下，“存貸雙高”的企業(yè)如泥菩薩過河，難以自保，也不會有充足的現(xiàn)金流支撐企業(yè)創(chuàng)新投入；而且，企業(yè)使用短期有息信貸資金支持創(chuàng)新的可能性較低，因為“存貸雙高”的企業(yè)對資金較敏感，希望貨幣資金充裕且流動性強，擔心短期負債到期，但企業(yè)創(chuàng)新項目尚未見效。一旦債務到期無法償還，必然會增加企業(yè)的財務風險，將企業(yè)的偽裝暴露在公眾面前，企業(yè)不愿承擔這種風險。此外，為了保護自己的職業(yè)聲譽，管理層傾向于保證企業(yè)在任期內(nèi)不發(fā)生任何事故。在“存貸雙高”的危險期，管理者會努力降低經(jīng)營風險，在確?！按尜J雙高”的“炸彈”不會引爆后，才會考慮提高短期業(yè)績。因此，他們偏好投資周期短、利潤高、安全性強的項目，減少不確定性高、周期長的企業(yè)創(chuàng)新活動，選擇預防性現(xiàn)金持有或更穩(wěn)健的財務戰(zhàn)略；甚至削減創(chuàng)新項目資金，或者中斷、終止正在進行的創(chuàng)新項目，將剩余資金用于填補“存貸雙高”的漏洞，不利于企業(yè)創(chuàng)新。

3.增加企業(yè)股價崩盤風險

股價崩盤會造成極大危害，損害股東利益、動搖投資者信心，甚至破壞金融市場穩(wěn)定、引發(fā)系統(tǒng)性金融風險，危害實體經(jīng)濟的發(fā)展。大股東利益侵占是“存貸雙高”企業(yè)股價崩盤的根本原因?！按尜J雙高”企業(yè)的大股東通常會聯(lián)合銀行進行利益輸送，虛增貨幣資金，對外披露已經(jīng)被粉飾的財務報表，以迷惑投資者和債權(quán)人，掩蓋企業(yè)資金虧空、遲滯危機爆發(fā)，使企業(yè)的資金鏈岌岌可危，違約風險嚴重，誘發(fā)股價崩盤風險。在大股東的壓力下，公司高管往往選擇對壞消息“捂盤”，這使股東利益侵占行為難以被察覺，甚至因為漂亮的虛假報表，公司股價被高估，進一步助長股東持續(xù)利益輸送的氣焰。從長期來看，“壞消息”聚集程度過高，累積風險過大。時間越長，融資風險越大，涉及的投資者和關(guān)聯(lián)企業(yè)越多，一旦企業(yè)內(nèi)部負面消息的累積達到閾值而被迫集中釋放，將導致“存貸雙高”企業(yè)面臨更大的股價崩盤危機。

4.被出具非標準審計意見

在異常型“存貸雙高”的背后，企業(yè)內(nèi)部往往存在嚴重的財務問題，包括但不限于財務舞弊、關(guān)聯(lián)交易等。一方面，這些行為背后隱藏的內(nèi)在風險以及為掩蓋高風險行為而采取的不正當手段，均表明審計師面臨更高的審計風險，出于謹慎性原則，審計師更傾向于對這類企業(yè)出具非標準審計意見。另一方面，審計意見會影響投資者的決策，如果投資者因?qū)徲嬕庖姴粶蚀_而導致投資失敗，審計師將面臨訴訟風險，因此，審計師會謹慎審計，提前提醒投資者可能出現(xiàn)的不利情況，消除訴訟風險。此外，異常型“存貸雙高”持續(xù)時間較長，虛增貨幣資金的長期行為一直未被發(fā)現(xiàn)，這說明企業(yè)內(nèi)部控制制度有問題，存在審計師執(zhí)行了必要的審計程序卻無法將審計風險降低到可接受的低水平情況，故審計師往往通過出具非標準審計意見降低審計風險。

六、企業(yè)存貸雙高防范措施

1.企業(yè)層面

對企業(yè)而言，應該充分意識到“存貸雙高”異象給企業(yè)帶來的危害，要提高內(nèi)部控制質(zhì)量和公司治理水平，建立健全相關(guān)內(nèi)部制度，防止內(nèi)部權(quán)力不當使用，出現(xiàn)“存貸雙高”現(xiàn)象。對大股東的控制權(quán)進行有效監(jiān)督，規(guī)范企業(yè)資金、質(zhì)押擔保、關(guān)聯(lián)交易、票據(jù)等的運用流程和審批程序，及時核實相關(guān)業(yè)務的合理性和真實性等，完善信息披露形式，提高公司質(zhì)量。

2.政府及監(jiān)管部門層面

對政府而言，需要建立“競爭中性”的市場制度，保證異質(zhì)性企業(yè)在融資方面無差異；加強證券市場的法制建設，夯實法律基礎(chǔ)，加強對違法行為的處罰力度，讓違法者付出嚴重的違法成本，鞏固法律的威懾力，使其不敢觸碰法律紅線。對監(jiān)管部門而言，應繼續(xù)加大監(jiān)管執(zhí)法力度，通過問詢函督促保證企業(yè)信息披露的真實性；對投資者進行教育和引導，提醒投資者注意“存貸雙高”經(jīng)濟異象可能帶來的風險，做出高質(zhì)量的投資決策。

3.金融機構(gòu)層面

對銀行等金融機構(gòu)而言，可以利用數(shù)字技術(shù)和人工智能（AI）準確識別企業(yè)報告的真實性，發(fā)現(xiàn)存在的漏洞，防止低效率的放貸行為。不與企業(yè)利益相勾結(jié)，從根源上斬斷企業(yè)的“存貸雙高”愿景。

4.第三方審計層面

對審計機構(gòu)而言，要對“存貸雙高”企業(yè)保持警惕，派出更多的審計人員對其進行細致、全面的審計，提醒審計人員不能只停留在表面，要深入、從根本上發(fā)現(xiàn)內(nèi)層隱藏的風險，出具真實、準確、有價值的審計意見，不隱瞞、不造假。對審計師而言，應采用更嚴格的審計程序和更科學的分析方法進行審計，以降低審計風險，落實審計責任。

參考文獻：

[1]竇超，原亞男，白學錦.上市公司“存貸雙高”異象與股價崩盤風險[J].中國工業(yè)經(jīng)濟，2022（4）：174-192.

[2]白學錦，徐燦宇.上市公司存貸雙高異象分析[J].財會月刊，2023，44（20）：111-117.

[3]高敬忠，王天雨，王英允.經(jīng)濟政策不確定性與“雙高現(xiàn)象”[J].外國經(jīng)濟與管理，2021，43（4）：3-18.

[4]楊濛，劉嫦，李慶德.抑制還是促進：上市公司“存貸雙高”現(xiàn)象與企業(yè)創(chuàng)新[J].安徽大學學報（哲學社會科學版），2023，47（4）：145-156.

[5]賈秀彥，吳君鳳.“存貸雙高”異象與審計師決策——基于審計意見的實證檢驗[J].審計與經(jīng)濟研究，2023，38（4）： 23-31.

作者簡介：朱珂瑤（2000.09— ），女，黑龍江肇源人，哈爾濱工程大學人文社會科學學院，碩士研究生在讀，研究方向：憲法與行政法方向。