基于功效系數(shù)法的乳制品行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

武中旭

摘? ?要：近年來(lái)，隨著人民生活水平的提高和飲食結(jié)構(gòu)的改善，乳制品市場(chǎng)逐漸受到人們的關(guān)注。選取11家乳制品行業(yè)上市公司，采用功效系數(shù)法，以2020年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)其經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行分析，并從中選擇綜合經(jīng)營(yíng)績(jī)效排名第一的伊利股份進(jìn)行深入探究，從盈利能力狀況、資產(chǎn)質(zhì)量狀況、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況和經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)狀況四個(gè)角度對(duì)比其經(jīng)營(yíng)中的優(yōu)劣。在此基礎(chǔ)上，對(duì)疫情背景下整個(gè)乳制品行業(yè)的發(fā)展提出相關(guān)建議，以期能夠促進(jìn)乳制品行業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：乳制品行業(yè)；功效系數(shù)法；經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；分析評(píng)價(jià)；對(duì)策建議

中圖分類號(hào)：F275.3? ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? ?文章編號(hào)：1673-291X（2023）01-0039-03

一、文獻(xiàn)綜述

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)往往能夠綜合反映其在盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)及管理狀況等多個(gè)方面的發(fā)展?fàn)顩r。目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)多采用財(cái)務(wù)指標(biāo)法、因子分析法、功效系數(shù)法等分析方法。樂(lè)路萍（2016）[1]選取凈資產(chǎn)收益率等財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)2000—2003年運(yùn)輸業(yè)的上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行研究；閻曉春等（2013）[2]采用因子分析法對(duì)2009年出售資產(chǎn)的上市公司進(jìn)行分析，選擇相應(yīng)指標(biāo)構(gòu)建因子矩陣，計(jì)算上市公司的綜合經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；李欽鴻等（2021）[3]選用功效系數(shù)法對(duì)倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)上市公司的績(jī)效進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。

由于目前評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的方法均相對(duì)獨(dú)立，因此本文試圖通過(guò)功效系數(shù)法對(duì)乳制品行業(yè)的多家上市公司進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)，最終選取評(píng)分第一的企業(yè)為研究對(duì)象，并結(jié)合財(cái)務(wù)指標(biāo)法分析探索其在2020年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并為乳制品行業(yè)的發(fā)展提出建議。

二、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系研究設(shè)計(jì)

（一）評(píng)價(jià)方法

本文將選用功效系數(shù)法對(duì)乳制品行業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。功效系數(shù)法的評(píng)價(jià)機(jī)制是將多個(gè)不同類型的單項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)整合成綜合系數(shù)評(píng)價(jià)，通過(guò)設(shè)置系數(shù)區(qū)間值，各系數(shù)值能獨(dú)立反映各指標(biāo)的優(yōu)良。再將各項(xiàng)指標(biāo)得分進(jìn)行融合，計(jì)算得出綜合得分，以此進(jìn)行評(píng)價(jià)。

（二）樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源

由于乳制品行業(yè)屬于細(xì)分行業(yè)，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)2012版行業(yè)分類中包含于食品制造業(yè)中。因此，本文綜合參考國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)及東方財(cái)富網(wǎng)的行業(yè)分類，選取乳制品行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，并剔除ST、*ST類公司及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司，最后共選取11家乳制品上市公司作為研究樣本。

（三）評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取

通過(guò)參閱國(guó)資委發(fā)布的《企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)實(shí)施細(xì)則》及有關(guān)文獻(xiàn)，本文從企業(yè)的盈利能力狀況、資產(chǎn)質(zhì)量狀況、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況和經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)狀況這四個(gè)方面中選取八個(gè)指標(biāo)對(duì)乳制品行業(yè)上市公司的綜合經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)[4]。

三、基于功效系數(shù)法的乳制品企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)分析

（一）計(jì)算過(guò)程與結(jié)果

1.確定各單項(xiàng)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值與標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)。標(biāo)準(zhǔn)值參考2020年國(guó)資委《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值》中食品制造業(yè)對(duì)應(yīng)指標(biāo)的五檔標(biāo)準(zhǔn)；標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)根據(jù)優(yōu)秀值1，良好值0.8，平均值0.6，較低值0.4，較差值0.2進(jìn)行計(jì)算。

2.獲取樣本企業(yè)指標(biāo)實(shí)際值，計(jì)算指標(biāo)得分與維度得分。首先，根據(jù)公司指標(biāo)值判斷對(duì)應(yīng)的本檔值、上檔值、標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)，以及權(quán)數(shù)（以中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)實(shí)施細(xì)則為準(zhǔn)）計(jì)算基礎(chǔ)分：

基礎(chǔ)分=權(quán)數(shù)*對(duì)應(yīng)檔位標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)

其次，按照公式分別計(jì)算功效系數(shù)與最終得分，同一維度下的兩個(gè)指標(biāo)得分相加得該維度得分，四個(gè)維度得分相加得公司得分：

功效系數(shù)=（指標(biāo)實(shí)際值-本檔標(biāo)準(zhǔn)值）/（上檔標(biāo)準(zhǔn)值-本檔標(biāo)準(zhǔn)值）

指標(biāo)得分=本檔基礎(chǔ)分+功效系數(shù)*（上檔基礎(chǔ)分-本檔基礎(chǔ)分）

3.匯總11家公司得分，排序并分析。計(jì)算結(jié)果如下頁(yè)表1所示。

（二）乳制品企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)綜合評(píng)價(jià)

從上述得分情況看，11家乳制品制造相關(guān)企業(yè)得分前列分別為伊利股份、燕塘乳業(yè)、光明乳業(yè)。從各維度情況看，企業(yè)得分懸殊較大，得分高者如伊利股份各項(xiàng)指標(biāo)均處于行業(yè)中優(yōu)秀水平，尤其是盈利能力得分極高；得分低者如貝因美、科迪，各項(xiàng)指標(biāo)在行業(yè)中均不出眾甚至低于較差值。盈利能力得分的高低極大程度上影響了企業(yè)總體得分情況。從企業(yè)規(guī)?？?，燕塘乳業(yè)、西部牧業(yè)等企業(yè)公司規(guī)模相對(duì)來(lái)說(shuō)不大，市場(chǎng)占有率低，而伊利股份、光明乳業(yè)、妙可藍(lán)多企業(yè)規(guī)模較大，市場(chǎng)分布更廣，更具有分析意義與代表性。

綜合考慮企業(yè)得分、四大維度的得分、企業(yè)規(guī)模，本文將進(jìn)一步采用財(cái)務(wù)指標(biāo)法對(duì)綜合得分第一的伊利股份進(jìn)行分析，并對(duì)比與其他乳制品企業(yè)的優(yōu)劣[5]。

四、伊利股份經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)綜合分析

（一）盈利質(zhì)量狀況

1.盈利質(zhì)量狀況可以綜合反映企業(yè)投入產(chǎn)出情況。伊利股份在盈利質(zhì)量方面排在首位，與其他同類企業(yè)相比，伊利股份的凈資產(chǎn)收益率排名第一，總資產(chǎn)報(bào)酬率在第二位。由此可見(jiàn)，伊利股份盈利質(zhì)量的優(yōu)勢(shì)地位毋庸置疑。

2.強(qiáng)大的市場(chǎng)地位是伊利股份盈利的保障。2020年，受疫情影響，乳制品以其特有的健康營(yíng)養(yǎng)屬性，吸引了更多消費(fèi)者，乳制品的市場(chǎng)滲透率不斷提高，整體消費(fèi)規(guī)模呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。伊利股份精準(zhǔn)洞察消費(fèi)需求，抓住機(jī)會(huì)推動(dòng)液體乳業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2020年，其液體乳業(yè)務(wù)零售額比上年同期增長(zhǎng)12.7%，市場(chǎng)占有份額達(dá)50.6%，在對(duì)應(yīng)的細(xì)分市場(chǎng)中位居首位。

3.伊利股份的重點(diǎn)及創(chuàng)新產(chǎn)品提高了企業(yè)的盈利水平。2020年，公司新品銷售收入占比16.0%，伊利奶酪系列產(chǎn)品、金典低溫牛奶、配方升級(jí)后的“金領(lǐng)冠”嬰幼兒配方奶粉等業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了良好發(fā)展，成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。公司持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品優(yōu)化升級(jí)，不斷完善消費(fèi)體驗(yàn)，提升品牌形象，并通過(guò)精準(zhǔn)營(yíng)銷，“金典”“安慕?！钡戎攸c(diǎn)產(chǎn)品銷售收入比上年同期增長(zhǎng)9.6%[6]。

（二）資產(chǎn)質(zhì)量狀況

資產(chǎn)質(zhì)量的狀況反映了企業(yè)對(duì)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的效率和效益。本文選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來(lái)綜合評(píng)價(jià)伊利股份的資產(chǎn)質(zhì)量狀況。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是營(yíng)業(yè)總收入與平均資產(chǎn)總額的比值，反映的是企業(yè)運(yùn)用總資產(chǎn)獲取收益的效率。通過(guò)計(jì)算可知，伊利股份2020年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.47，周轉(zhuǎn)天數(shù)較少，這表明2020年的資產(chǎn)利用效率較高，公司營(yíng)運(yùn)能力較強(qiáng)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是營(yíng)業(yè)總收入與應(yīng)收賬款平均余額的比值，反映了一個(gè)企業(yè)應(yīng)收賬款的管理效率。伊利股份2020年應(yīng)收賬款一年周轉(zhuǎn)59.73次，每周轉(zhuǎn)一次需要6天，公司應(yīng)收賬款變現(xiàn)速度較快，短期償債能力相對(duì)較強(qiáng)，發(fā)生壞賬的可能性會(huì)降低，管理工作的效率有所提高，說(shuō)明企業(yè)利用應(yīng)收賬款進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的效率高，資金流動(dòng)性在增強(qiáng)，信用銷售管理水平較高。

（三）債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況

償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)收入所得來(lái)償還其債務(wù)的能力，本文選取資產(chǎn)負(fù)債率和已獲利息倍數(shù)兩個(gè)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)伊利股份的償債能力。由上文的分析可知，伊利股份在償債能力方面排第五位，其中已獲利息倍數(shù)排第一，資產(chǎn)負(fù)債率排第七?？偟膩?lái)說(shuō)，伊利乳業(yè)的償債能力在平均值以上，但是相較其他能力來(lái)說(shuō)并不突出。

伊利股份的資產(chǎn)負(fù)債率較高，主要原因是2019年度伊利發(fā)行了15個(gè)億的應(yīng)付債券、4個(gè)多億的長(zhǎng)期借款和30多個(gè)億的短期借款，這些借款對(duì)2020年企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率造成了較大的影響。除此之外，2020年9月，伊利股份董事擬通過(guò)新設(shè)立的控股子公司以要約收購(gòu)方式收購(gòu)中地乳業(yè)股份，這一戰(zhàn)略舉措有利于提高伊利股份對(duì)上游大型牧業(yè)資源的參與度和掌控度，相應(yīng)的也進(jìn)一步提高了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率[7]。

此外，伊利股份過(guò)去一直在爭(zhēng)搶奶源，從當(dāng)前奶源的控制量和使用量來(lái)看，伊利、蒙?；疽呀?jīng)匹配，后續(xù)奶源部分的更大并購(gòu)基本不會(huì)再有，2019—2020年兩年內(nèi)的一系列收購(gòu)舉措預(yù)計(jì)未來(lái)給公司帶來(lái)一定的營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)貢獻(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率雖然在兩年間的提升較大，但是一直在可控范圍內(nèi)，后續(xù)會(huì)隨著盈利的增加，資產(chǎn)逐漸累積，資產(chǎn)負(fù)債率逐漸下降，企業(yè)的償債能力也會(huì)進(jìn)一步提升。

（四）經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)狀況

經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)狀況能夠綜合反映企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿统掷m(xù)經(jīng)營(yíng)能力。本文選取銷售增長(zhǎng)率以及資本保值增值率來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)水平。通過(guò)上文可知，伊利股份的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)狀況較好，在所有參與評(píng)分的企業(yè)中排在第四位。

從銷售增長(zhǎng)率角度看，在疫情影響下，消費(fèi)者們對(duì)食品制造行業(yè)的購(gòu)買偏好度降低，同時(shí)疫情也限制了人們的出行，但是在此情形下，伊利股份仍然實(shí)現(xiàn)了銷售收入的增長(zhǎng)，這種增長(zhǎng)是十分難得的。這得益于伊利股份積極開(kāi)拓新的產(chǎn)品種類和國(guó)際市場(chǎng)，將乳制品產(chǎn)品細(xì)分到滅菌奶、風(fēng)味酸奶、奶粉等眾多飲品上，這樣可以最大限度地吸引各年齡段的消費(fèi)者，從而進(jìn)一步增加伊利股份的利潤(rùn)點(diǎn)。同時(shí)，伊利股份大力支持技術(shù)創(chuàng)新，實(shí)施加大研發(fā)投入的發(fā)展戰(zhàn)略，新型的生產(chǎn)設(shè)備不僅能夠擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提高生產(chǎn)效率，而且能夠嚴(yán)控產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。由此看來(lái)，伊利股份在2020年銷售能夠穩(wěn)定增長(zhǎng)的原因在于其加快市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)以及新技術(shù)的應(yīng)用。

從資本保值增值率角度看，伊利股份在2020年的資本保值增值率達(dá)到116.208%，甚至超過(guò)了行業(yè)優(yōu)秀值，這進(jìn)一步表明伊利股份2020年的經(jīng)營(yíng)水平維持在較高水平上。2017年伊利股份便開(kāi)始進(jìn)行老產(chǎn)品的更新?lián)Q代以及新產(chǎn)品的海外鋪市，因此有著深厚的基礎(chǔ)，并沒(méi)有輕易被疫情所撼動(dòng)。對(duì)比其他乳制品上市公司本文發(fā)現(xiàn)，多數(shù)企業(yè)資本保值增值率維持在100%左右，更有少數(shù)幾家企業(yè)只有20%的水平。由此可見(jiàn)，2020年整個(gè)乳制品行業(yè)甚至是食品制造行業(yè)都遭遇了巨大的沖擊，而伊利股份卻能在更新?lián)Q代的基礎(chǔ)上繼續(xù)創(chuàng)造新的企業(yè)資本，這說(shuō)明其多產(chǎn)品國(guó)際化的戰(zhàn)略布局已經(jīng)初見(jiàn)成效。

五、對(duì)策與建議

（一）優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高償債能力

目前多數(shù)乳制品上市公司在高流動(dòng)負(fù)債的結(jié)構(gòu)下，以短期借款和應(yīng)付賬款為主，結(jié)構(gòu)比較單一。本文建議企業(yè)可以拓寬籌資渠道和籌資方式，比如發(fā)行公司債券等，深層優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。同時(shí)做好詳細(xì)的償債計(jì)劃，提升債權(quán)人的信任度。另外，也需將償債計(jì)劃和生產(chǎn)計(jì)劃、資金結(jié)構(gòu)等結(jié)合分析，最大程度地利用負(fù)債資金，規(guī)避償債風(fēng)險(xiǎn)。在業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大時(shí)，乳制品企業(yè)也需適時(shí)放緩發(fā)展速度，控制好負(fù)債成本。

（二）嚴(yán)控期間費(fèi)用，擴(kuò)大利潤(rùn)空間

從上文可知，幾乎所有的乳制品企業(yè)盈利能力均不理想，與之相悖的是，這些企業(yè)的期間費(fèi)用居高不下，其中廣告營(yíng)銷費(fèi)用尤為突出，其間費(fèi)用嚴(yán)重壓縮了利潤(rùn)空間。乳制品上市公司應(yīng)該嚴(yán)格約束期間費(fèi)用的支出，完善期間費(fèi)用的審核標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)期間費(fèi)用的管理。尤其需要調(diào)整的是一味追求明星效益的營(yíng)銷策略，在已經(jīng)擁有優(yōu)勢(shì)品牌資產(chǎn)的情況下，控制營(yíng)銷成本。

（三）加大創(chuàng)新投入力度，滿足差異化需求

如今乳制品產(chǎn)品同質(zhì)化較為嚴(yán)重，創(chuàng)新成為行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的原動(dòng)力。具有創(chuàng)新性和獨(dú)特性的產(chǎn)品才更容易獲得市場(chǎng)的青睞。乳制品企業(yè)應(yīng)勇于創(chuàng)新，但是不能忽略市場(chǎng)的真實(shí)情況，盲目創(chuàng)新。同時(shí)，乳制品行業(yè)上市公司應(yīng)把握好國(guó)家政策方針，做好消費(fèi)者需求預(yù)測(cè)，根據(jù)細(xì)分市場(chǎng)有針對(duì)性地研發(fā)創(chuàng)新，搶占市場(chǎng)份額。

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