數(shù)字普惠金融助力中小微企業(yè)融資策略研究

謝韶新 劉彤蕾

摘 要：本文以2011—2021年新三板掛牌上市公司為研究樣本，通過SA融資約束指數(shù)模型測(cè)度企業(yè)融資約束，并運(yùn)用多元回歸模型實(shí)證分析數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)融資約束的影響。實(shí)證結(jié)果表明，數(shù)字普惠金融能夠助力中小企業(yè)融資，而且數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度降低中小企業(yè)融資約束的作用更明顯，使用深度和數(shù)字化程度作用相對(duì)較小。異質(zhì)性結(jié)果表明，在融資約束方面，相較國有企業(yè)，數(shù)字普惠金融會(huì)給非國有中小企業(yè)帶來積極的影響。在此基礎(chǔ)上，本文從政府需加強(qiáng)數(shù)字金融監(jiān)管、企業(yè)不斷重視數(shù)字金融創(chuàng)新等方面提出對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：融資約束；數(shù)字普惠金融；新三板；中小微企業(yè)；SA指數(shù)

本文索引：謝韶新，劉彤蕾.<變量 2>[J].中國商論，2023（06）：-122.

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2023）03（b）--04

1 引言

中小企業(yè)是一個(gè)國家技術(shù)進(jìn)步的重要力量，有人形象地指出：“中小企業(yè)貢獻(xiàn)了約50%的稅收、60%的GDP、70%的技術(shù)創(chuàng)新、80%的就業(yè)，我國99%的市場(chǎng)主體都是中小企業(yè)。”但長期以來，“融資難、融資貴”的問題仍制約著中小企業(yè)，如何給予中小企業(yè)更有效的金融支持成為學(xué)者研究的熱點(diǎn)。如今科學(xué)技術(shù)高速發(fā)展，數(shù)字技術(shù)革命催生了數(shù)字普惠金融，該舉措能夠有效降低交易成本和金融服務(wù)門檻，同時(shí)通過互聯(lián)網(wǎng)高效實(shí)現(xiàn)信息共享，具有安全、便捷、低成本等優(yōu)勢(shì)，因此，企業(yè)可依托數(shù)字化能力，推進(jìn)普惠金融低碳綠色發(fā)展。

自2015年國務(wù)院印發(fā)《推進(jìn)普惠金融發(fā)展規(guī)劃（2016—2020年）》到2018年出臺(tái)《G20數(shù)字普惠金融政策指引：數(shù)字化與非正規(guī)經(jīng)濟(jì)》，再到2022年兩會(huì)的工作報(bào)告要求擴(kuò)大數(shù)字普惠金融的覆蓋面，可見數(shù)字普惠金融成為發(fā)展中的重點(diǎn)。同時(shí)，根據(jù)《金融科技藍(lán)皮書：中國金融科技發(fā)展報(bào)告（2019）》的研究表明，國內(nèi)云計(jì)算技術(shù)和人工智能的高速發(fā)展，為我國數(shù)字普惠金融的推進(jìn)提供了良好基礎(chǔ)，數(shù)字普惠金融發(fā)展取得了積極成效。在廣大中小微企業(yè)受到強(qiáng)烈沖擊的疫情時(shí)期，普惠金融可為小微企業(yè)、農(nóng)民、城鎮(zhèn)低收入和殘疾人等特殊群體提供貸款支持，該舉措能夠促進(jìn)金融業(yè)可持續(xù)均衡發(fā)展，幫助其走出疫情的低谷。那么，對(duì)于中小微企業(yè)來說，數(shù)字普惠金融是否能改善融資困境呢？

目前，數(shù)字普惠金融能夠改善中小微企業(yè)融資狀況早已得到眾多學(xué)者的肯定。解維敏等（2021） [1]通過對(duì)民營上市公司進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融能夠緩解信息不對(duì)稱的情況，同時(shí)能夠降低民營企業(yè)委托代理成本，進(jìn)而緩解民營企業(yè)融資約束。與此同時(shí)，葉勇等（2021） [2]對(duì)滬深A(yù)股上市公司進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，地區(qū)數(shù)字金融的發(fā)展會(huì)有效緩解因股權(quán)質(zhì)押帶來的上市公司融資約束困境。喻平等（2020） [3]研究結(jié)論表明，中小企業(yè)板中，數(shù)字普惠金融通過緩解融資約束促進(jìn)中小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。同時(shí)，隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，Shahrokhi M.E（2008） [4]研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融以大數(shù)據(jù)、云計(jì)算為載體，更高效地為中小微企業(yè)提供了資金支持。

為進(jìn)一步探究數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)融資約束的影響，本文基于SA融資約束指數(shù)模型進(jìn)行實(shí)證發(fā)現(xiàn)，并進(jìn)一步通過異質(zhì)性分析，探究數(shù)字普惠金融對(duì)不同產(chǎn)權(quán)的中小微企業(yè)融資約束影響差異，希望能在一定程度上豐富現(xiàn)有的研究。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 數(shù)據(jù)來源

本文選取2011—2021年在新三板掛牌上市的企業(yè)為研究對(duì)象，并且對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行下述處理：①剔除ST、ST*類的異常企業(yè)；②剔除金融類、房地產(chǎn)類的上市公司；③剔除總資產(chǎn)增長率小于零的樣本，由此獲得25117個(gè)樣本觀測(cè)值作為本文的研究對(duì)象。其中，面板數(shù)據(jù)主要來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，數(shù)字普惠金融層面的數(shù)據(jù)來自《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（2011—2020》。

2.2 變量設(shè)定

2.2.1 被解釋變量

根據(jù)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理發(fā)現(xiàn)，目前衡量企業(yè)融資約束的方法有：一是量化模型，投資—現(xiàn)金流敏感性模型和現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感模型；二是融資約束指數(shù)，如KZ指數(shù)、SA指數(shù)、WW指數(shù)等。本文借鑒Hadlock等（2010）[5]設(shè)計(jì)的SA指數(shù)來衡量企業(yè)的融資約束：

其中，Size為企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模的自然對(duì)數(shù)；Age為企業(yè)經(jīng)營年度，取值為觀測(cè)年度-企業(yè)成立年度。SA的數(shù)值越大，說明企業(yè)面臨的融資約束越強(qiáng)。

2.2.2 解釋變量

本文參考北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心和螞蟻金服聯(lián)合組成的課題組編制的《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（2011—2020年）》，采用省級(jí)指數(shù)，將數(shù)字普惠金融這一總指標(biāo)作為核心解釋變量。為解決數(shù)字普惠金融指數(shù)數(shù)值過大的問題，本文將該值除以100。同時(shí)，為了更準(zhǔn)確地考察數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)融資是否有積極影響，本文進(jìn)一步根據(jù)《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（2011—2020年）》將數(shù)字普惠金融降維到覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字化程度三個(gè)層面，探討數(shù)字普惠金融在不同層面會(huì)給企業(yè)的融資約束帶來什么效果的影響，并比較三者的差異。

2.2.3 控制變量

本文根據(jù)馬穎超等（2022）[6]的研究文獻(xiàn)，選取以下5個(gè)控制變量進(jìn)行約束：企業(yè)的成長性（Growth，總資產(chǎn)增長率）、企業(yè)的資金流動(dòng)性（WC，營運(yùn)資金比率）、資金閑置情況（FA，固定資產(chǎn)比率）、盈利能力（ROA，總資產(chǎn)凈利潤率）、貨物周轉(zhuǎn)率（Turnover，存貨周轉(zhuǎn)率），詳細(xì)情況可參考表1。

2.3 模型設(shè)定

為了探究數(shù)字普惠金融對(duì)中小微企業(yè)融資的影響，本文構(gòu)建如下模型：

其中，為常量，SA為融資約束，DIFI為數(shù)字金融指數(shù)，為隨機(jī)干擾項(xiàng)，其余為控制變量。

3 實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，具體的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。

由表2可知，SA指標(biāo)最大值為1.146，最小值為-5.604，可知各中小企業(yè)的融資約束具有較大差異。而從中位數(shù)（-3.075）小于平均值（-3.040）可知，有一半以上中小企業(yè)的融資約束強(qiáng)度小于平均融資約束強(qiáng)度。DIFI 的最小值是0.162，最大值是 4.069，兩者相差較大，說明我國數(shù)字普惠金融的發(fā)展存在不均衡問題。從覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字化程度這三個(gè)指標(biāo)也可看出各地區(qū)發(fā)展不均衡的問題。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Growth）的最小值為0.009，最大值為2.550，企業(yè)間的成長速度相差過大，可見部分企業(yè)還有較大的成長空間。

3.2 基準(zhǔn)回歸分析

為消除面板數(shù)據(jù)中由于個(gè)體效應(yīng)所帶來的影響，本文通過Hausman檢驗(yàn)的結(jié)果選擇固體效應(yīng)模型，利用軟件Stata17.0進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示。其中，模型（1）表示基準(zhǔn)模型的回歸結(jié)果，模型（2）至模型（4）表示將數(shù)字普惠金融（DIFI）降維分別為覆蓋廣度（COV）、USE（使用深度）、DIGI（數(shù)字化程度）的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ突貧w結(jié)果：

表3的結(jié)果表明，DIFI（數(shù)字普惠金融）的回歸系數(shù)-0.241，COV（覆蓋廣度）、USE（使用深度）、DIGI（數(shù)字化程度）的系數(shù)分別是-0.272、-0.139、-0.053，且都在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，說明數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度都有助于降低中小企業(yè)的融資難度，其中覆蓋廣度降低中小企業(yè)融資約束的作用最明顯，使用深度和數(shù)字化程度作用相對(duì)較小。因此，中小企業(yè)應(yīng)該對(duì)數(shù)字普惠金融給予重視，具體可落實(shí)到覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度三個(gè)層面，尤其是覆蓋廣度這一指標(biāo)。在覆蓋廣度方面，企業(yè)可加強(qiáng)員工對(duì)數(shù)字技術(shù)的學(xué)習(xí)，依托互聯(lián)網(wǎng)、云平臺(tái)、大數(shù)據(jù)等拓寬數(shù)字普惠金融的覆蓋面；在使用深度和數(shù)字化程度方面，可借助數(shù)字優(yōu)勢(shì)將用戶信息進(jìn)行整合，用便利化服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

同時(shí)，在控制變量方面，模型（1）至模型（4）的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Growth）回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，說明該指標(biāo)提升能夠緩解企業(yè)融資問題，企業(yè)可加強(qiáng)對(duì)成長性的重視。

3.3 不同產(chǎn)權(quán)分析下的回歸分析

根據(jù)表4可知，國有中小企業(yè)和非國有中小企業(yè)的數(shù)字普惠金融（DIFI）系數(shù)均為負(fù)，該結(jié)果表明，在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，不管是對(duì)國有中小企業(yè)還是非國有中小企業(yè)，數(shù)字普惠金融會(huì)在企業(yè)融資方面產(chǎn)生積極效應(yīng)。同時(shí)，非國有中小企業(yè)系數(shù)的絕對(duì)值（0.242）大于國有中小企業(yè)（0.225），該結(jié)果表明，相較于國有企業(yè)，數(shù)字普惠金融會(huì)給非國有中小企業(yè)帶來更積極的影響。數(shù)字普惠金融對(duì)緩解非國有中小企業(yè)融資約束問題更加有效，這可能是由于非國有企業(yè)受到政府的干預(yù)較低，企業(yè)可以高效低成本地獲取資金，此舉措降低了經(jīng)營成本、提高了投資效率，因此債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)有效降低。

3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文進(jìn)行如下的穩(wěn)健性檢驗(yàn)：（1）改變被解釋變量的度量指標(biāo)。參考Almeida等（2004）[7]提出的用現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性模型來衡量融資約束，將被解釋變量更改為現(xiàn)金持有量變動(dòng)。此時(shí)，被解釋變量的計(jì)算方式為：現(xiàn)金持有量變動(dòng)=企業(yè)持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額/期初總資產(chǎn)。（2）加入控制變量。加入代表財(cái)務(wù)杠桿的資產(chǎn)負(fù)債率作為控制變量?；貧w結(jié)果表明，不管是替代被解釋變量還是加入控制變量，核心解釋變量DIFI（數(shù)字普惠金融）通過顯著性檢驗(yàn)，故本文的研究結(jié)論較為穩(wěn)健。

4 結(jié)語

本文以數(shù)字普惠金融為切入點(diǎn)，以2011—2021年新三板掛牌上市公司為研究樣本，針對(duì)數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)融資約束進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，得出數(shù)字普惠金融能夠助力中小微企業(yè)融資的結(jié)論，同時(shí)由異質(zhì)性分析可知，相較國有中小企業(yè)，數(shù)字普惠金融會(huì)給非國有中小企業(yè)的融資帶來更積極的影響。

基于研究結(jié)論，本文提出以下相關(guān)建議：

第一，政府加強(qiáng)數(shù)字金融監(jiān)管。為推進(jìn)普惠金融健康發(fā)展，政府需出臺(tái)相關(guān)政策，對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行適當(dāng)引導(dǎo)。在防范潛在金融風(fēng)險(xiǎn)方面，金融監(jiān)管部門和機(jī)構(gòu)要建立有效的風(fēng)控管理，強(qiáng)化信息披露，完善金融消費(fèi)者投訴和處理機(jī)制。加強(qiáng)數(shù)字化監(jiān)管能力建設(shè)，切實(shí)保護(hù)消費(fèi)者的資金安全，降低電信詐騙發(fā)生的可能。

第二，媒體加強(qiáng)金融知識(shí)普及教育。數(shù)字普惠金融的發(fā)展，有利于為廣大農(nóng)村和弱勢(shì)群體帶來“數(shù)字紅利”。但農(nóng)村金融消費(fèi)者由于缺乏相應(yīng)的金融知識(shí)，或者由于信息不對(duì)稱缺少消息來源的渠道，因此中小微企業(yè)可通過短視頻等新興媒體來傳播數(shù)字普惠金融的知識(shí)。通過提升農(nóng)村地區(qū)的金融教育水平，提高農(nóng)村金融消費(fèi)者的金融素養(yǎng)，以此在縮小城鄉(xiāng)收入差距的同時(shí)，帶動(dòng)更多人享受數(shù)字普惠金融發(fā)展的“紅利”。

第三，企業(yè)不斷重視數(shù)字金融創(chuàng)新。發(fā)展綠色金融，建設(shè)綠色中國，為“雙碳”目標(biāo)添磚加瓦是企業(yè)的責(zé)任與擔(dān)當(dāng)。中小微企業(yè)可借助數(shù)字金融這一新興平臺(tái)進(jìn)行籌資，及時(shí)了解國家的相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策，積極尋求高效可行的融資措施，具體可從覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字化程度三方面提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量，將數(shù)字技術(shù)與普惠金融相結(jié)合，在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行數(shù)字化管理，提高服務(wù)質(zhì)量與服務(wù)效率，從而破解中小企業(yè)的融資難題。

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